2024年四季度医药生物行业投资策略：看多无忧

经营情况

景气变化：2024Q4景气恢复有望加速

2023年11月-2024年8月，医药制造业处于景气缓慢恢复阶段，2024Q4该趋势有望加速； 驱动因素（供需）：医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多、诊疗需求持续增加。

相对于其他制造业：更稳健的恢复，增速略好于纺服

利润总额同比增速分析：医药的恢复节奏呈现更稳健的趋势，虽然增速水平略低（仅好于纺服）。

创新药：收入端有望改善

创新药：整体看2024Q3创新药公司核心产品仍有望环比持续放量，收入端有望呈现改善趋势。国际竞争力不断验证，政策支持 持续加码，看好创新药板块成长弹性。国际竞争力持续提升：百利天恒与BMS、科伦博泰生与默沙东等重磅deal持续落地、康方 生物AK112优异临床数据的披露，不断验证中国本土创新国际竞争力提升。政策端医保谈判/简易续约、《全链条支持创新药发 展实施方案》等，有望推动创新药行业持续向上发展。

原料药及仿制药：看好收入及利润改善

原料药：看好2024Q3板块收入和利润YOY改善趋势。2023Q3-Q4原料药板块较多品种价格出现波动，在价格触底回升、产业链 拓展驱动下，我们看好原料药景气提升带来的投资机会。看好普洛药业、仙琚制药、奥锐特、健友股份等2024Q3业绩表现。 仿制药：看好集采触底/创新放量下，创新性持续强化背景下2024Q3收入和利润增速改善趋势。仿制药集采基本触底，新注册/ 中标增量大于集采大单品减量，我们持续看好仿制药企业经营拐点。集采下销售费用率持续优化，使得部分公司利润端增速表现 好于收入端。我们看好集采影响基本触底，创新药/新制剂放量驱动业绩拐点的仿制药/仿创药公司。

中药：收入有望改善，毛利率或仍承压

中药：预计24Q3普遍收入与净利润增速环比24Q2有所改善，但主要系23Q3普遍基数较低所致，24Q4起压力可能再次提升。 24Q3往后，部分OTC产品收入增速可能略承压，三季度药店端客流量仍影响部分OTC中药产品纯销，收入压力可能在未来陆续 体现。利润率方面，我们预计除感冒类产品外，许多公司三季度毛利率仍然呈现压力。年初至今中药材价格普遍呈现阶梯状提升 趋势，天然牛黄也在9月再次提价。我们持续建议关注产品壁垒高、品牌力强且渠道管理能力强的院外中药企业。

CXO：看好收入/利润改善

CXO：看好CXO板块2024Q3收入/利润端YOY改善趋势。CXO板块季度收入YOY从2022Q2开始逐季放缓，一方面因为大订单 基数，另一方面受到投融资下滑影响，尤其是2023Q3-Q4同比增速下滑持续加速；利润端趋势基本相似。我们认为2024Q3CXO 板块营收和利润增速趋势有望改善。药明康德、泰格医药、康龙化成等公司收入绝对值仍有望环比增长。

医疗器械：收入/利润有望改善明显

医疗器械：集采扩面常态化下，创新仍是主线。器械领域的创新驱动效应明显，创新器械在研发和商业化快速推进，支付端有 望对创新器械有政策改善预期，创新产品的放量节奏与放量预期或将成为股价重要驱动。同时考虑到以旧换新政策持续推进、院 内手术量稳步增长、招投标逐步恢复以及去年同期低基数等因素影响，我们判断医疗器械(特别是医疗设备端)收入及利润同比改 善明显。

资金面

机构持仓：医药持仓阶段性新低，筹码出清充分

医药持仓变化：2024Q2全部公募基金的重仓持股中，公募基金医药持仓占比为9.88%，环比下降1.09pct，医药持仓占比达 到自2022Q3以来最低值。拆分来看，医药主题基金医药持仓占比为95.86%，环比上升0.73pct；剔除医药主题基金后医药持 仓占比为4.98%，环比下降0.84pct。  2024Q2细分板块持仓市值占比（按细分板块基金持仓总市值占基金医药总持仓市值比例计），前五大细分板块分别为：化学 制剂（26.4%）、医疗设备（24.4%）、CXO（10.6%）、中药（10.4%）；环比来看，2024Q2环比持仓增加最多的板块为 医疗设备（+3.1pct）、中药（+1.3pct）、CXO（+1.2pct）；环比减持最多的板块为其他生物制品（-2.3pct）、疫苗（- 2.1pct）、诊断服务（-1.2pct）。

前期涨幅：医药反弹幅度位于全行业11位，前期超跌板块领涨

2024.9.24-2024.9.30，申万医药生物板块累计涨幅为29.4%，位于所有板块的第11位。从申万三级子行业板块 表现来看，医院（+52.2%）、诊断服务（+38.9%）、疫苗（+37.4%）、其他医疗服务（+36.8%）、药店 （+34.3%）等板块涨幅靠前，血液制品（22.3%）、医药流通（22.8%）、化学制剂（24.4%）、体外诊断 （25.5%）、中药（26.2%）涨幅相对靠后。 我们复盘了2021.6.30-2024.9.23申万医药生物三级子行业的板块涨跌幅表现，其中跌幅排名前五位的板块与本 轮行情中涨幅排名前五的板块完全吻合，我们认为本轮行情背后或更多为超跌补涨逻辑。

龙头涨幅：消费医疗反弹幅度较大，后续关注“超跌+成长”

本轮行情中医药生物板块涨幅排名前五的个股分别为爱尔眼科、兴齐眼药、双成药业、智飞生物、普瑞眼科。复盘涨幅前20大 标的自2021/6/30以来的市场表现以及关键财务指标，我们认为此轮行情主要逻辑或还是为超跌补涨，同时眼科、疫苗等消费医 疗等板块前期受经济周期预期影响跌幅较大，当前受宏观政策回暖影响下弹性较大；此外部分个股同样具备景气度有望触底反 弹（如CXO、创新药）、高ROE高运营效率等特点。展望来看，我们认为后续行情有望从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑 进一步演绎，建议关注超跌且自身经营效率较强的标的。  机构重仓股表现：前二十大机构重仓股在本轮行情中超额涨幅较少，平均涨幅与板块整体涨幅基本一致，我们预计主要和部分 重仓股前期调整幅度相对较小且机构持仓筹码已相对集中有关。

报告节选：