2024年纺织服装行业四季度策略：迎潮而上

行业经营情况： 制造景气仍在品牌短期震荡

行业景气变化（1/2）：品牌服饰仍在振荡期、期待拐点

服装社零增速Q3仍面临一定压力，期待后续改善： 从过去3年来看，品牌服饰经历了21年国货崛起、22年零售环境承压、23年线下零售场景显著修复，2024H1消费谨慎下的零售短期震荡（主要体现在Q2）。 展望Q3：单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年7/8月分别-5.2%/-1.6%，1-8月累计+0.3%，Q3零售仍有一定压力，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自高温计 台风对线下客流的影响，但考虑9月台风致提前降温入秋，以及消费刺激政策，期待后续零售边际有所改善。

行业景气变化（2/2）：纺织制造出口链景气仍在高位

海外需求仍在修复，需求景气度目前仍好于内需 。从过去3年来看，纺织制造在2022年中开始面临海外品牌商龙头去库存压力，到23Q4逐渐去库结束，订单修复、盈利能力回升，24H1大多数龙头业绩表现亮丽 。以全球第一大运动鞋制造商裕元单月数据来看，23Q4开始订单修复，高景气在24年7-8月也继续维持。

24Q3业绩前瞻(1/2)：品牌端利润端预计仍有压力

品牌服饰Q3展望：环比Q2改善预计暂不明显。考虑7-8月的零售波动，预计24Q3相对Q2收入及利润增速改善不明显，大部分龙头仍有下滑压力，其中森马服饰收益零售表现及经销商补库，预计收入利润呈现正向增长，比音勒芬也 收益细分赛道景气及门店持续扩张，有保持正向增长的潜力。另外从24Q3流水来看，港股安踏体育、特步国际、361度有望保持不错的正向增长。

24Q3业绩前瞻(2/2)：出口链部分龙头预计环比Q2提速

纺织制造Q3展望：总体成长稳健，部分龙头业绩增速有望环比Q2加速 。 出口链景气度Q3保持较好，叠加部分龙头Q2由于去年同期人民币贬值带来利润率高基数、Q2归母净利增速有所放缓，但Q3基数压力缓解，预计利润增速有望快于Q2，典型包括华利集 团、健盛集团、新澳股份、开润股份。

政策动态： 运动户外相关鼓励政策有望侧面带动鞋服装备消费

近期政策梳理、分析和展望

政策梳理&影响分析：近期出台政策主要包括国务院关于促进服务消费高质量发展的意见，以及上海消费券的发放，虽然这些政策都只与纺服间接相关（主要涉及促进体育消费），但预计也有对运动户外 类鞋服装备的侧面带动 ，目前来看，这些政策在条款上比较符合预期，但在金额上（比如上海消费券发放明确提到金额规模）还是比较超预期，虽然没有直接提到服装相关消费，但预计运动场景的丰富也有 望刺激消费者在细分运动/户外领域的增量消费，

资金面： 机构持仓在近两年高位本轮品牌服饰涨幅居前

机构持仓在近两年高位，板块AH股涨幅排名22/17

机构持仓：Q2为止SW纺织服饰持仓占整体机构持仓0.71%，整体占比不高，但相对过去2年在较高位置。板块涨幅：以2024/9/23收盘价为起始点，截至9/30收盘，A股纺织服饰板块涨23%，排名22，截至10/4收盘，H股纺织服饰板块涨27%，排名17。

本轮行情涨幅复盘：品牌服饰个股领涨

分子领域看：H股及A股品牌服饰子领域全部领涨，预计与制造前期收益优秀业绩表现整体估值回弹较明显，而品牌服饰Q2业绩压力下板块整体回落充分、业绩预期和估值都处于低位有关。涨幅居前的龙头个股来看：A股中以品牌服饰龙头+前期跌幅较大的制造龙头（尤其与智能制造、新材料相关的龙头）涨幅居前，H股中运动服饰品牌龙头居前。机构重仓股涨幅来看：处在板块涨幅前列的主要为比音勒芬、海澜之家、安踏体育，皆为品牌服饰龙头。

股票推荐

历史复盘:回顾纺服板块指数及成交量历史表现

在纺服08年至今的行情中，有6段较为典型的上涨行情。三段为A股牛市整体带动：包括08-09年4万亿投资背景下的经济发展、14-15年并购潮+互联网大发展、19-21年消费升级背景下白马资产重估。三段与行业自身经营周期或者特殊事件有关：包括17-18年行业去库结束、21年国货崛起、22年底-23年线下零售环境修复。

报告节选：