2024年建材行业牛市复盘：建材建筑表现及启示

1、上证指数的五轮牛市概述

上证指数的五轮牛市简述

2005年以后A股的五轮牛市六次磨 底（上证指数作为观察视角）： 牛市1：2005/07/19-2007/10/16 （持续27个月，指数上涨 502%）。驱动因素包括股改、汇 改及持续的流动性宽松环境，后 期内需持续高景气，大宗商品价 格中枢持续抬升及人民币升值 等。货币政策收紧、地产国六条 等驱动行情进入尾声。 牛市2：2008/10/28-2009/08/14 （持续10个月，指数上涨77%）。 驱动因素包括全球金融危机后货 币政策宽松（多次降息降准）、 国内政策强刺激（包括08年基建 “4万亿”及地产放松。09年家电 /汽车下乡、十大产业振兴计划 等）。货币市场利率回升等政策 基调调整，市场开始调整。

牛市3：2014/06/20-2015/06/12 （持续12个月，指数上涨 155%）。驱动因素货币政策放松 （降准降息）、财政政策加大力 度（赤字率提高、地方政府发行 专项债等，地产开启PSL），政治 局会议强调稳投资稳增长等。货 币政策收紧等驱动行情进入尾 声。 牛市4：2016/01/28-2018/01/25 （持续24个月，指数上涨30%）。 经济基本面持续复苏、需求景气 度较好，价格要素持续修复。尤 其是地产复苏和供给侧改革的效 果带动的周期品为代表的结构性 牛市。货币政策边际收紧、企业 基本面增长动能边际有压力，驱 动行情进入尾声。

牛市5：2019/01/03-2021/02/18 （持续25个月，指数上涨49%）。 经历了18年中美贸易摩擦带来的 大幅调整，“宽信用”的政策环 境及后期的全球降息环境等，20 年疫情后需求快速恢复/叠加出口 景气等，价格要素持续提升。金 融监管加强、地方政府化债、地 产风险释放等驱动行情进入尾声。

2、五轮市场牛市中建材建筑的表现

五轮市场牛市中建材、建筑表现

牛市1（05-07年）： 建材、建筑均跟随市场上涨，分别 较上证指数超额215%、97%。建材 权重水泥上涨领先，基建地产需求 高增驱动水泥行业持续成长。该阶 段建筑央企等均未上市。

牛市2（08-09年）： 建材、建筑均跟随市场上涨，分别 较上证指数超额94%、-8%。建材指 数涨幅和水泥权重基本一致。该阶 段建筑央企等均未上市。

牛市3（14-15年）： 建材、建筑均跟随市场上涨，分别 较上证指数超额22%、127%。地产 高景气，建材中装修建材领域涨幅 更优。基建因一带一路预期升温、 基建投资高增等，基建权重如中国 交建成为交易焦点，驱动基建指数 及建筑指数有更优涨幅。

牛市4（16-18年）： 建 材、建筑均跟随市场上涨，分别较上 证指数超额22%、-1%。供给侧改革/ 地产需求高景气等，建材中水泥、装 修建材涨幅更优。建筑分化较多，其 中房建权重中国建筑因安邦持续增持 等在建筑指数中一枝独秀。PPP项目 快速落地等市场期待基建需求新成长， 东方园林为代表的园林工程及基建企 业亦有较好涨幅。

牛市5（19-21年）： 建 材跟随市场上涨、建筑基本未涨，分 别较上证指数超额55%、-60%。该阶 段地产需求持续高景气/精装渗透率 提升、水泥企业协同红利持续释放等， 建材权重水泥涨幅与上证指数基本一 致，玻璃/装修建材企业领涨建材， 业绩/估值双升。另一方面，基建投 资增速持续下行、PPP收紧等，建筑 明显跑输。

3、当前建材建筑估值位置及近期政策影响 简述

国内重要政策“组合拳”持续落地，或明显改善经济增长动能

近期国内重要政策“组合拳”持续落地，在货币政策、 地产、金融等多方面有重要论述。我们认为在稳市场预 期提振市场信心、乃至后续改善经济增长动能方面意义 重大。 央行：降准降息，降低存量房贷利率，定向支持资本市 场 。近期中国人民银行密集调整货币政策：1）降准，下调 存款准备金率0.5pct，大、中型银行分别从8.5%、6.5% 将至8%、6%，已执行5%存款准备金率的金融机构不再调 降；2）降息，7天期逆回购操作利率由1.7%下调至 1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下 行；3）降低存量房贷利率，各商业银行原则上应于 2024/10/31前统一对存量房贷利率实施批量调整，对于 LPR基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，将其加点幅 度调整为不低于-30BP，且不低于当地新发放个人住房商 业贷款利率加点下限。此外，4）央行首次创新结构性货 币政策工具支持资本市场，第一项工具是证券/基金/保 险公司互换便利（计划首期操作规模5,000亿），第二项 工具是股票回购、增持再贷款。

9月政治局会议：多处表述变化值得重视 。 9月政治局会议释放更强烈稳增长信号，对工作 思路、财货政策、地产、资本市场有多处重要 表述变化，增量政策或还在路上。政治局会议 主要基调在于地产表述。货币政策方面，基本 延续9/24会议降准降息的政策基调。地产方面， 出现“促进房地产市场止跌回稳”新表述， “严控增量、优化存量”、“加大‘白名单’ 项目贷款投放力度”等表述与此前政策基调保 持一致，地产去库存基调未变。未来工作思路 方面，强调“有效落实存量政策，加力推出增 量政策”。我们认为此次政治局会议延续9/24 会议精神，持续释放稳增长的积极信号，有助 于提振经济增长预期和市场信心。

地产：“止跌回稳”为核心政策落脚点。下调存量房贷利率落地，多个重要城市放 松购房约束，政治局会议对地产表述有变 化。近期地产方面政策不断，且中央定调 或有重要变化：1）9/26中央政治局会议提 出“促进房地产市场止跌回稳”新表述， 同时强调“严控增量、优化存量”，表明 地产去库存基调未变。政治局会议表述变 化显示中央对地产面临的严峻形势的清醒 认识，稳地产前景或更值得期待。2）降低 存量房贷利率，各商业银行原则上应于 2024/10/31前统一对存量房贷利率实施批 量调整，有助于降低购房者房贷利息支 出，同时减轻提前还款潮，进一步带动消 费回暖。3）中央政治局提出“调整住房限 购政策”，近期广州、深圳、北京等代表 城市持续放松购房约束等。

资本市场建设：货币政策工具首次支持资本市场，中长期 资金加速入市值得期待，多方面主体生存环境或改善。9/24央行提出“创设新的货币政策工具支持股票市场稳定 发展”，货币工具首次直接支持资本市场，意义重大。先 行推进的尝试包括证券/基金/保险公司互换便利、股票回 购/增持再贷款。

9/26中央金融办、中国证监会发布《关于推动中长期资金 入市的指导意见》（以下简称“《指导意见》”），主要 包含三方面内容：1）建设培育鼓励长期投资的资本市场 生态，鼓励具备条件的上市公司回购增持，严厉打击资本 市场各类违法行为；2）大力发展权益类公募基金，支持 私募证券投资基金稳健发展，建立ETF指数基金快速审批 通道，持续提高权益类基金规模和占比，稳步降低公募基 金行业综合费率；3）着力完善各类中长期资金入市配套 政策制度，建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期 资金的三年以上长周期考核机制。

《指导意见》的核心思想与新国九条中第七条“大力推动 中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”基本一致。中 长期资金规模和占比的提升有助于充分发挥资本市场“稳 定器”、“压舱石”作用，有望进一步提振市场信心。

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