2024年Q4汽车行业投资策略：精选全球化智能化强α个股

一、汽车板块选股思路

智能化主线：自上而下判断β为先

汽车智能化或是汽车内部主角 。 这意味着：汽车L3及以上智能化渗透率出现拐点，智能化成为车企/零部件业绩的核心变量。  汽车智能化或是AI黑马。 这意味着：汽车智能化变化应与全球AI技术变化及全球科技巨头动向及其他AI应用领域联动。

全球化主线：自下而上精选强α

汽车全球化投资是业绩驱动为主，估值中枢上移空间有限。资产负债表扩张—利润表修复—现金流改善是汽车全球化必经之路。 格局确定性>成长空间。只有做到海外客户【离不开你】才真正具备全球竞争力。 个股α研究>行业 β研究。各个行业具备全球竞争力公司是少数玩家。

零部件全球化的背后逻辑

无论单品类还是多品类，零部件全球化核心竞争力是【如何以不变应万变，不管车企格局如何 变化，都不影响公司全球份额】，也即【如何让客户离不开你】。

二、2024Q4/全年汽车景气度预测

乘用车2024Q4景气度：向上恢复

内需：9月起乘用车消费进入相对旺季，叠加以旧换新政策加码后逐步发挥效果，同时前三个季度 行业整体去库较多，我们预计2024Q4产批零环比保持正增长，我们预计Q4乘用车产批零分别为 794/792/637万辆，同比分别+2.1%/+2.5%/+1.6%。 出口：欧盟预计最迟将于2024年11月实际征收进口关税，同时考虑其他区域出口正常增长，我们 预计出口整体环比仍能保持正增长。整体我们预期Q4乘用车出口为151万辆，同环比分别 +20.5%/+17.9%。

新能源2024Q4景气度：继续高增长

2024Q4：由于季节因素影响，我们预计Q4新能源车零售渗透率环比微降但仍将在50%以上。我 们预计Q4新能源车批发/零售/出口量分别为384/324/48万辆，同比分别 +29.5%/+36.1%/+57.9%，批发/零售渗透率分别为48.5%/50.9%。

乘用车出口8月流向：独联体欧洲中东前三

海关口径下，2024M8乘用车出口52.6万辆，同比+40.0%。分流向来看，8月乘用车出口前三大区域分别为 独联体/欧洲/中东，出口量分别为15.4/8.5/8.4万辆，同比增速分别为+49.3%/+52.3%/+67.3%。从增速来看，8月乘用车分区增速最高的为中东地区（非洲基数低不纳入），同比增速为+67.3%。

新能源出口流向：亚洲欧洲前二

海关口径下，2024M8新能源乘用车出口16.9万辆，同比+20%。分流向来看，8月新能源乘用车出口同比增 速前两大区域分别为中东/欧洲（非洲基数低不纳入），出口同比增速分别为+84.3%/+42.3%；8月新能源乘 用车出口量前两大区域分别为欧洲/亚洲，出口量分别为5.0/5.3万辆。

乘用车2024Q4价格战推演

Q3价格竞争状态：整体趋缓 。 7/8月是传统的汽车销售淡季，多数品牌维持现有价格策略或加码较少，此外宝马7/8月指导经销商调增价格， 部分油车品牌接受中低端车型销量下滑主动减产，经销商在减少配车的情况下自行寻求平衡，或者选择专注 于仍具有利润和市场认可度的细分市场。Q3整体而言由于国家+地方政策支持，叠加先前终端降幅已较可观， 消费者观望犹豫期显著缩短，终端压力有所降低，价格竞争趋缓。 Q4价格竞争展望：行业库存水平不高，预计正常旺季促销 。 截至24M8，行业渠道端整体去库64.3万辆，2023年同期加库11万辆；其中新能源车24M8去库11.6万辆，2 023年同期加库20.2万辆。整体而言行业库存水平较低，Q4仍有加库空间。同时由于国家以旧换新政策加码+ 8月底以来各地方政府陆续出台支持乘用车以旧换新补贴，我们认为在低库存+高补贴+多新车背景下Q4行业 将维持正常的旺季促销水平。

国内L3智能化渗透率同比持续增长

新能源汽车全行业渗透率：2024年8月，新能源汽车销量渗透率达到52.6%，同/环比+16.1/2.5pc t ；L3级智能驾驶汽车销量渗透率为5.3%，同/环比+3.3/-0.9pct，同比持续增长，环比略有下 滑主要系理想汽车（L9为主 ）8月智能化销量占比下降；准L3级智能驾驶汽车销量渗透率为5.9%， 同/环比+0.5/0.1pct。电动化、智能化渗透率相辅相成，同频共振。  分线城市L3智驾占比：不同地区L3智驾渗透率同比上升，环比下降。一、二线城市占比依然领跑 全国，2024年8月，一线城市L3智驾销量渗透率达11.2%，同/环比+6.6-1.1pct，远超全国平均水 平；二线城市L3智驾销量渗透率为7.0%，同/环比+4.4/-0.9pct 。

2024Q4重卡景气度：以旧换新效果释放

以旧换新政策9月开始在地方陆续落实，刺激效果有望在Q4集中释放，当前内需尚在等待期，预 计Q4销量将迎来反弹。  我们预计24Q4重卡终端19.5万台，同环比分别+38.9%/+37.7%，其中天然气重卡4.7万台，渗 透率23.9%，新能源重卡2.9万台（纯电+混动+燃料电池），渗透率15.0%；预计Q4重卡出口 6.4万台，同环比分别-2.9%/-7.6%；预计Q4重卡批发24.5万台，同环比分别+19.9%/+19.1%。

重卡出口8月流向：非俄地区增速快

8月出口：俄罗斯出口1.1万辆，同环比分别+70%/+60%，低基数+抢运效应下同环比高增长； 非俄地区出口2.0万辆，同环比分别+20%/+12%，非俄地区依旧保持高增速，其中亚洲/非洲/中 东/拉美分别出口0.5/0.8/0.4/0.1万辆，同比分别+32%/+22%/+77%/-27%。  24M1-8出口：俄罗斯出口5.8万辆，同比-29%；非俄地区出口15.2万辆，同比+26%，拉动出口 整体至21.0万辆，同比+4%。

客车2024Q4景气度：以旧换新效果释放

24Q4行业销量预计为4.3万辆，同环比分别+58%/+59%，主要为国内公交车以旧换新需求释放。国内：公交车以旧换新需求释放，销量有望实现大幅度增长。 出口：高景气持续，新能源出口有望加速。Q4出口预计维持高景气度，出口总量预计同环比 +23%/+10%；2024年新能源出口受交付节奏影响多数需求压到Q4，Q4销量预计同环比 +131%/+76%。

客车出口8月流向：独联体/中东/亚洲前三

海关口径下，2024M8大中客出口3458辆，同比+0%。分流向来看，8月大中客出口增速前三大区域分别为亚 洲/大洋洲/独联体，出口同比增速分别为+46%/+43%/+24%；8月大中客出口量前三大区域分别为独联体/中 东/亚洲。

新能源客车出口8月流向：亚洲拉美欧洲前三

海关口径下，2024M8新能源大中客出口959辆，同比+41%。分流向来看，8月新能源大中客出口增速靠前的 区域为独联体/非洲/拉美，拉美增速较快主要为墨西哥出口较高；8月新能源大中客出口量前三大区域分别为亚 洲/拉美/欧洲，出口量分别为388/311/119辆。

三、全球化主线优选个股

全球化主线【宇通客车】

2024Q3业绩预测：24Q3为公司传统销量淡季，公司总销量或环比-9%下降，受Q2新能源出 口大单交付基数较高影响预计24Q3公司业绩环比下降。 2024Q4核心看点：1）下半年通常为国内客车销量旺季，国内公交有望复苏，受益于更换周期 +补贴政策驱动，国内公交有望从Q3开始迎来旺季，叠加座位客车持续高景气，国内有望销量 高增长；2）出口仍旧存在增长空间，欧洲为首的新能源高需求地区的客车需求有望高增。

全球化主线【福耀玻璃】

2024Q3业绩预测：受益于下游行业产量环比持续提升，公司2024Q3产能利用率预计环比将持 续提升，对应营收同样实现环比增长。盈利能力方面，公司主要原材料价格整体稳定，受益于 规模效应以及持续的降本增效措施，预计公司2024Q3经营性利润率将稳中有升。 2024Q4及2025年核心看点：份额方面，福耀整体盈利能力大幅领先竞争对手，且正处于第三 轮资本开支周期，随着后续新产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。单车价值量 方面，随者汽车智能化的发展和消费升级的趋势，汽车玻璃产品的功能也在持续升级的过程中， 我们判断汽车玻璃单车ASP将在未来较长一段周期内实现持续提升。

全球化主线【比亚迪】

2024Q3业绩预测：规模&结构均改善，以旧换新政策发力，带动终端订单持续向上突破，公 司Q3产批规模同环比增长；DM-i5.0换代车型、腾势Z9相继发布上市，驱动产品结构逐步优化； 我们预计Q3公司归母净利润同比增速5%~10%。 2024Q4及2025年核心看点：产品高端化+出口全球化。1）产品高端化：DM5.0插混技术平 台批量覆盖王朝/海洋网其余车型，产品力提升；E4.0平台预计年底发布，支持纯电车型批量换 代。腾势Z9上市，Q4腾势N9等新车进一步发力，支持国内中高端市场加速向上。2）出口全球 化。海外产能建设加速推进，PHEV插混车型导入欧洲，产品/产能/渠道陆续完善加速海外放量。

全球化主线【长城汽车】

2024Q3业绩预测：公司Q3产批规模环比季节性提升，同比小幅下滑；出口继续增长向上带动 产品结构优化。我们预测Q3归母净利润同比去年微增。 2024Q4及2025年核心看点：1）海外市场出口销量持续增长。公司于独联体、拉美、东南亚 等地区产能、新品、渠道等布局加速，坦克/皮卡/哈弗等多品牌聚焦不同细分市场，匹配差异化 需求，因地制宜，出口销量有望持续向上。2）新车持续推出，国内加速高阶智驾布局。 魏牌 蓝山激光雷达版本上市，终端反馈良好；2025年国内新能源转型继续发力。

四、智能化主线优选个股

智能化主线【小鹏汽车】

2024Q3业绩预测：公司预计Q3合计交付4.1~4.5万台，对应总收入91~98亿元，折算单车均 价22万元左右。考虑公司交付规模同环比明显增加，规模效应增强，但产品结构环比走差（M0 3交付起量），我们预计Q2公司净亏损同比明显降低，环比小幅增加。 2024Q4及2025年核心看点：小鹏全新AI轿车P7+上市，纯视觉高阶智驾方案落地，全新技术 平台降本落地，2025年起原有老车型陆续换代至全新平台，并有3~4款全新车型发布，规模增 长&结构优化，支撑公司2024Q4起至2025年单季度盈利能力环比逐季提升。

智能化主线【赛力斯-华为系】

2024Q3业绩预测：Q3为M9交付稳定，公司整体单季度单车型交付量有望达到11w+，高单价 高毛利车型交付稳健背景下我们预期Q3公司业绩将环比提升。 2024Q4核心看点：作为华为智选模式下首家合作车企，渠道/研发等方面合作紧密。M5&M7 均于Q2完成改款/新款发布（4/23问界新M5发布，5/31问界新M7 Ultra版发布），M7 Pro/M 9 5座版于8/9月份正式发布，新车有望持续在四季度放量。订单+交付持续验证下公司基本面表 现稳健，入股引望事件超预期落地，我们持续推荐。

报告节选：

 

编辑：火腿肠