2024年黄金珠宝行业分析报告：饰品化趋势演绎，新周期龙头革新

动销承压：金价新高、宽幅震荡，消费者经销商观望

24年3月以来金价大幅上涨，黄金首饰消费整体呈下滑趋势

黄金珠宝消费的景气度会受金价波动的影响。复盘金价和黄金珠宝社零增速的变化，整体上当金价温和上涨时，黄金珠宝消费表现较好，当金价 上涨斜率较大时，黄金珠宝消费会被抑制。2024年3月起，金价屡创新高并在高位宽幅震荡，吸引了投资性需求，但黄金首饰消费乏力。2024年 4-8月黄金珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%/-10.4%/-12%，2024年Q1和Q2黄金首饰消费量分别下滑3%/52%。

24Q2龙头品牌同店下滑20%+，经销商也计划降低整体库存

终端消费方面，黄金珠宝龙头品牌同店大幅下滑。金价快速上涨和高波动性导致消费者观望情绪较重，克重大、客单高的黄金首饰消费趋于谨慎， 24Q2港资黄金珠宝品牌周大福、周生生、六福珠宝同店均下滑20%以上，周大生上半年加盟店店均收入下滑接近10%。  经销备货方面，经销商倾向于减少库存压力。根据世界黄金协会的调查，在整体黄金珠宝消费疲软、库存周转率下降的背景下，40%的经销商正 计划减少黄金产品的库存，来降低资金压力和应对未来的不确定性。

行业分化：投资需求旺盛，品牌和产品型公司表现佳

行业下行压力下，品牌和产品型公司经营韧性凸显

投资需求旺盛，中国黄金和菜百股份收入大幅增长。今年上半年金价持续走高并呈现高波动性的特点，吸引了黄金投资性需求，投资金条和黄金 回购业务占比较高的中国黄金和菜百股份上半年收入大幅增长，但金条和回购业务毛利率较低，增收但不明显增利。  悦己审美崛起，突出审美设计的公司业绩表现更好。金价上涨幅度过大叠加婚庆需求同比转弱，大克重传统金饰消费趋于谨慎，突出审美设计的 金饰表现更优。以小克重、低单价产品为主的潮宏基和曼卡龙Q2收入双位数以上增长，走高端化品牌路线的老铺黄金上半年收入利润高速增长。

黄金饰品化、年轻化趋势持续演绎，高溢价产品逆势增长

古法金、金镶钻等产品逆势增长，黄金珠宝正逐渐从材料属性转向审美设计。在黄金工艺革新和审美觉醒共振下，珠宝逐渐脱离材料属性，走向 “消费品化”，消费者愿意为品牌及其价值主张支付溢价，也愿意为产品款式与工艺支付溢价。 ①一口价定价短期内难成主流，但消费者愿意为设计和工艺支付溢价。一口价转克重计价为行业趋势，消费者在购买一口价产品时也会自动折算单 克价格，但这不意味着消费者不愿为金饰支付溢价。老铺黄金近两年同店高速增长，周大福23年底将部分首饰定价由克重改为一口价，潮宏基24H1 一口价黄金增速接近传统克重黄金。不同品牌和设计的黄金饰品折算为克价后，价差可以达到100-200元/g，恰恰反映品牌影响力+设计及工艺差异。 ②古法金和金镶钻产品引领黄金饰品化趋势。周大福传承系列占比稳步提升，24财年增长20%，主打古法金工艺的老铺黄金高速增长。周大福新推 出的“人生四美”系列增长超出管理层预期，老铺黄金的足金镶嵌产品收入贡献已提升至61%，引领行业产品变革。

供需衍变：渠道回报下降、审美觉醒，竞争要素更迭

金价扰动：金价大幅上涨，大克重、高客单转向小克重、低客单

大克重金饰消费趋于谨慎，小克重对设计和工艺要求更高。随着金价上涨，黄金珠宝品牌金饰价已从年初的620元/克上涨至770元/克附近，大克 重产品的单价过高，消费者对克重大、客单高的黄金首饰消费趋于谨慎，而将目光转向低克重、更能凸显性价比的黄金饰品。根据世界黄金协会 的调查，大部分零售商未来将重点关注10克以下、5,000元以下的黄金产品。相比于大克重黄金产品，小克重产品的材料属性更弱，对于造型设计、 加工工艺提出了更高的要求。

渠道：金价上涨+同店下滑→投入变大+周转变慢→回报率下降

终端门店的投资回报率下降。 ①今年以来金价上涨超过20%，门店 铺货投入同步增加； ②终端观望情绪重，同店下滑，门店 周转变慢； ③门店净利率下滑，投资回报率下降。  近几年的快速渠道扩张接近尾声。 2017年以来，以周大福为代表的 黄金珠宝品牌开始了快速渠道扩张 和下沉，门店数量逐渐接近饱和， 伴随门店投资回报率下降，持续几 年的行业渠道扩张或将接近尾声。

工艺：古法金/硬足金等工艺进步，销售占比提升至一半

黄金产品工艺进步使得行业的消费属性逐渐增强。初期聚焦提纯技术的进步，从99%足金到千足金99.9%、再到99.99%万足金。当下聚焦工艺变 革，3D/5D、5G、古法金等技术使足金在硬度、可塑性、色泽等方面有巨大改进，黄金饰品更具美观性、功能性，黄金珠宝的消费属性增强。  古法金/硬足金等新工艺黄金产品的销售额占比已达50%。新工艺黄金产品在美观性、硬度等方面有了巨大提升，过去几年在持续渗透市场。根据 中国黄金协会统计，2023年传统足金销售额增长5.9%，古法金/硬足金则分别增长66%/42%，合计占比已达50%。

竞争要素：金价扰动+供需衍变，渠道驱动转向产品&运营驱动

金价上涨带来的行业调整将加速行业由渠道驱动向产品&运营驱动转变 ①金价扰动，小克重替代大克重。相比于大克重黄金产品，小克重产品的材料属性更弱，对于款式设计、加工工艺提出了更高的要求。 ②渠道快速扩张期或将接近尾声。开店投入变大但周转变慢，门店投资回报率下降，过去几年的渠道快速扩张下门店本身已逐渐接近饱和。 ③悦己需求崛起。工艺革新叠加审美觉醒，悦己需求将成为行业核心驱动力，对产品设计、品牌营销、电商运营的要求变高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）