2024年教育行业中报总结：板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著

教育行业中报总结

教育行业中报总结：总体收入、业绩延续复苏态势

2024年上半年教育板块总体营收同比增长35%，归母净利润同比增长30%。 2024上半年收入增速，基础学历教育＞K12教培＞民办高教＞公考＞职业培训：基础学历教育上半年收入同比增长56%，恢复至2021H1的104%（+37pct），其中天立表现强势（同比增长74%）；K12教培延续强劲复苏趋势，收入保持较快增长，同比增长42%，恢复至2021H1的67%(+20pct)；民办高教稳健经营，同比+13%，恢复至2021H1的170%（+19cpt）；公考（同比口径下仅统计粉笔、中公）上半年收入承压下滑10%，考虑系上半年事业单位考试排期影响；职业培训中行动教育增长35%，传智教育同比-65%。 最新报告期末合同负债同比，K12教培＞民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考：K12教培+39%，系行业高景气叠加企业积极扩张网点，后续仍有望保持较快收入增速；民办高教同比+15%、基础学历教育+13%，考虑学校以年为单位预收学费，中期合同负债余额主要受收入确认节奏影响，对下半年度收入指引意义有限；职业培训+7%；公考-13%。

2024上半年归母净利润增速，K12教培＞公考＞基础学历教育＞民办高教＞职业培训：K12教培归母净利润同比+182%，板块盈利能力显著增强，其中好未来上半年度同比实现大幅扭亏；公考+141%，系积极降本增效；基础学历教育+79%，增速快于收入，盈利能力提升；民办高教-2%，其中希教控股可转债公允价值损失致公司归母净利润下滑48%；职业培训中行动教育+30%，传智教育-144%（亏损3400万元）。归母净利率来看，民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考＞K12教培：民办高教为29%（-4pct），职业培训为20%（-10pct），基础学历教育13%（+2pct），公考13%（+8pct），K12教培4%（+2pct）。

K12教培及基础学历教育基本面最为突出，公考高景气度下可期待后续逆转，职业培训分化程度高：上半年度K12教培需求旺盛，收入维持快速增长，摊薄效应下盈利能力亦有所提升。基础学历教育维持较强需求刚性，监管边界走向清晰。民办高教维持稳健经营，期待选营落地。公考维持高景气度，培训板块后续或有望迎来逆转。职业培训显著分化，行动教育大客户战略保驾护航，现金流健康，维持较高分红比例、红利属性突出；传智教育因招聘环境影响收入承压，挖掘收入新增长点。

教育板块股价复盘

教育板块走势复盘

年初至今（2024/1/2-8/31）教育行业指数承压回落。以万得教育行业指数（886040.WI）为参考，回顾年初至今教育板块行情，板块整体出现承压回调，年初至今跌幅33%，跑输大盘30pct。该指数是以万得中国行业分类编制的主题行业指数，涵盖A股教育板块标的；其中，中公教育权重最高（27%)，期间较剧烈的回调对整体指数有较大影响。

学历教育、K12教培质优标的仍能实现差异化超额收益。教育板块中共有7只标的年初至今（2024/1/2-8/31）实现上涨，其中基础学历教育标的2只为成实外教育(+123%)、天立国际控股（+37%）；K12教培标的5只为思考乐教育（+95%）、卓越教育（+67%）、科德教育（+20%）、学大教育（+10%)、昂立教育（+7%）。其余K12教培头部公司股价回落，如新东方、好未来，或系高景气度下积极扩张，利润率短期承压；公考标的股价承压，或受竞争格局及上半年度事业单位排期影响；民办高教考虑选营推进较缓仍对股价造成一定压制。

子板块复盘—— K12教培·基础学历教育·民办高教·公考·职业教育

K12教培：监管部门正视需求合理性，赛道延续高景气度

2024年以来，监管部门表态积极。2024年2月，教育部颁布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，义务教育学科培训延续了强监管态度（限制营利性、培训时段等），但未限制非学科类培训以及高中学科培训以市场化形式运营，实际是肯定了K9学段转型方向（非学科&素养培训）及高中学科的渐进放松，明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年4月11日深圳市福田区召开了加快审批中小学生非学科类校外培训机构宣讲推进工作会，提及“优化流程、加快审核，对达标的教培机构应批尽批”；同年4月16日，北京“双减”专项行动启动会中，明确加快实现非学科类机构“应批尽批”。2024年8月，国务员发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，提及推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。

2024年以来，监管部门重新审视培训需求的合理性，非学科培训迎来发展机遇，合规机构牌照审批加速，高中学科培训也渐进放开。展望未来，行业逐渐度过了最难熬的政策至暗时刻，监管政策态度清晰后行业发展有望提速发展。

K12教培：Q2延续高景气度，但收入增速、盈利能力出现分化

营业收入：Q2延续高景气度，收入增长明显，但增速出现分化。1)广深区域龙头卓越、思考乐2024Q2收入增长最快，分别+68%/+59%，思考乐受益于参培人次提升，卓越预计素质教育收入增速较快，分析系区域内品牌已扎根消费者心智，扩张市场阻力较小；2)其次为好未来（+50%）、高途（+44%）、新东方（+32%）、昂立教育（+31%)，其中好未来培优素质预计贡献30+%收入，低基数下Q2增速较快；高途Q2积极拓展线下网点，收入增长较为明显；新东方教育新业务实现增长超50%;昂立教育非学科培训业务参培人数迅速增长，幼小段由1.5万人增至约3万人，初中段由2.7万人增至约3.5万人。学大教育Q2收入同比+25%，前期公司以提升已有网点人效、坪效为主，扩张以在原有网点基础上扩面积为主。3)盛通股份、科德教育受非教育业务影响较大；豆神教育核心产品录播课重复购买率低，静候后续产品迭代(-55%).学大教育Q2营收已超过双减前2021水平，其余公司除新东方已恢复至94%外，均还具有一定差距。

基础学历教育：2024上半年监管环境稳定，需求刚性突显

2024年基础学历教育监管环境呈稳定态势，义务教育与高中学段监管环境仍存较大差异。2021年《民促法实施条例》坚持“义务教育学段不得设立营利性民办学校”，并进一步规定“提供义务教育的学校不得与关联方交易”，从严监管民办义务教育学校，而监管并未禁止民办高中选营、关联性交易，亦没有制定较为强硬的民办学位压降目标。考虑监管环境的不同系两个学段的差异法律地位及教育经费的客观支出条件决定，基于此分析短期内监管政策出台的背景环境不会有较大幅度调整，2024上半年相关监管环境也呈现稳定态势。20届三中全会《决定》延续2023年起相关表述，引导规范民办教育发展。20届三中全会中延续2023年起政府工作报告中相关表述，强调引导、规范民办教育发展。此次新提及建立同人口变化相协调的基本公共教育服务供给机制，但考虑短期财政压力及普高、职高的公平性问题，涵盖小学及初中的义务教育模式短期内很难会有大规模调整。

民办高教：选营仍在推进，新增12所民办高校

2024H1民办高教选营推进节奏仍较缓，但民办高教未被禁止进行关联交易。高等教育是教育的重要组成部分，民办高教也被纳入2021《民促法实施条例》的统一管理下。《民促法实施条例》中指出，义务教育阶段民办学校不可选营，但未明确高等教育阶段学校能否以营利性质开展；仅仅只阐述可以举办职业教育相关的民办学校。在实际操作过程中，除上海外大部分省份仍在民办学校分类登记过程中，未取得选营的实质性进展。但另一方面《民促法实施条例》亦未被禁止进行关联交易，民办高教上市公司仍可正常开展工作。 社会力量响应着力构建高质量高等教育体系主要任务，上半年度民办高校数量新增12所。教育部6月20日公布我国民办高校数量新增12所至801所，在全部高校中占比25.70%/+0.03pct，规模庞大且持上升趋势，民办高校在高等教育层面仍发挥重要作用。考虑到普通高中毛入学率提升叠加高中适龄人口数仍保持上升，未来参加高考学生的本科录取率或有下行压力，对优质高等教育学校学位增长提出更高要求。在助力学位供给、产教融合方面，民办高教或有更大舞台。

职业技能培训：公考赛道维持高景气度，就业相关赛道承压

公考赛道：国考省考两度验证考公热情，参培率预计边际提升 。 国考报录比提升至77:1.2024年国考招录约4.0万人，同增6.7%。最终报考通过审核人数约303.3万人，同增16.7%，增速同样显著快于扩招，报录比自70:1再次提升至77:1。备考周期基本维持不变（43天）。一方面青年就业压力大，考公热情高涨，报考人数快速增长，教培潜在消费群体持续扩张；另一方面竞争愈发激烈，考生“上岸”难度加大，将进一步刺激释放高质量培训服务需求，参培率有望获提升。 省考报名人数除新疆、西藏外同比+17%。汇总中公统计数据及各省披露新闻，我们统计2024年省考报名总人数将超过563万人，可比口径下2023省考报名人数测算为483万人，同比增16.5%，增速远大于扩招幅度（招录人数+3.4%）。24年相应平均报录比分别为28.4：1，23年为25.2：1，竞争激烈程度进一步提升。

行动教育：收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现

2024年上半年公司实现归母净利润1.36亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营收3.89亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长29.19%,扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长38.84%。其中，营业收入与扣非后的归母净利润高于此前发布的2024年半年度预增公告中值（分别为3.75亿元、1.35亿元），归母净利润略低于预增公告中值（1.40亿元），但均处在预计范围内，总体符合预期。 分项目看，2024H1管理培训/管理咨询/其他业务分别实现营收3.13/0.73/0.03亿元，管理培训仍是主要营收来源，预估管理培训+咨询业务收入同比增约35%。2024Q2，公司实现销售商品&劳务现金收入2.9亿元/+2.75%，环比24Q1(+31.7%)降速明显，预计系部分企业付款意愿下行扰动。截至6月30日，公司合同负债为10.0亿元/+15%（一季度末同增约25.6%）。 持续维持高比例现金分红。2024上半年拟每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利1.18亿元（含税），占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为86.70%，上市以来持续维持高比例现金分红（2021-2024H1分红比率分别为109%/213%/97%/87%）。

报告节选：

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