2024年食品饮料行业中报总结：行业调整蓄势，业绩韧性强

1.食品饮料行业：Q2 收入短期承压，业绩韧性强

Q2 食品饮料行业收入、业绩增速环比放缓，收入短期承压，业绩保持增长。2024H1， 食品饮料行业总收入为 5543.76 亿元，同比+3.63%，归母净利为 1,283.02 亿元，同 比+13.95%，扣非归母净利同比+12.03%；24Q2，食品饮料行业总收入同比-0.11%， 归母净利同比+10.62%，扣非归母净利同比+8.45%。

软饮料、零食、白酒板块收入及扣非归母净利 H1 均实现双位数增长，调味发酵品、 烘焙食品增长稳健。2024H1，中国 A 股上市公司中，软饮料（收入同比+14.38%， 扣非归母净利同比+29.52%，下同）、零食（+16.22%，+25.26%）、白酒（+13.07%， +14.62%）、调味发酵品（+6.07%，+7.41%）、烘焙食品（+3.06%，+2.28%）板块 收入、扣非归母净利均实现正增长；啤酒（-1.23%，+14.37%）、熟食（-7.99%，+12.23%） 板块收入虽有所下滑，但成本改善带动扣非归母净利增长；乳品（-9.16%，-7.01%） 板块受高库存影响，收入有所下滑，受益奶价回落贡献，扣非归母净利降幅小于收入 降幅；预加工食品（-1.43%，+1.80%）板块表现较稳健；保健品（-4.70%，-33.89%） 板块受线上竞争加剧、费投增加影响利润下滑；肉制品（-8.18%，+11.31%）受 H1 肉制品消费低迷影响收入有所下滑，利润增长主要由于 24H1 猪价回升，龙大美食及 华统股份的养殖屠宰板块利润改善，剔除龙大美食、华统股份，肉制品板块扣非归母 净利下降 18.65%；其他酒类（-2.62%，-10.58%）板块收入、扣非归母净利同比有 所下滑。 软饮料、白酒收入及扣非归母净利 Q2 均实现双位数增长，调味发酵品、零食增长稳 健。2024Q2，中国 A 股上市公司中，软饮料（+14.37%，+44.61%）、白酒（+10.57%， +11.84%）、调味发酵品（+4.70%，+2.06%）、零食（+1.76%，+14.98%）板块收入、 扣非归母净利保持正增长；肉制品（-7.77%，+84.99%）板块受猪价 Q2 回升影响， 利润大幅改善；熟食（-8.11%，+12.97%）、啤酒（-1.63%，+12.15%）板块受成本 回落贡献，Q2 归母净利正增长；其他酒类（-2.88%，-1.53%）Q2 扣非净利降幅缩 窄；预加工食品（-5.03%，-3.34%）、烘焙食品（-0.43%，-9.29%）、乳品（-14.05%， -30.96%）、保健品（-4.10%，-50.29%）板块 Q2 归母净利降幅有所加大。

食品饮料行业利润率同比提升。2024H1，食品饮料行业毛利率为 53.04%，同比 +3.03pct，净利率为 23.88%，同比+2.13pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 55.32%、 50.08%，同比+2.52、+3.34pct，净利率分别为 26.68%、20.24%，同比+2.04、+1.96pct。

2.白酒板块：Q2 收入、业绩保持双位数增长

Q2 收入同比+10.57%，业绩韧性强。2024H1，白酒板块总收入为 2,435.94 亿元， 同比+13.07%，归母净利为 956.82 亿元，同比+14.31%，扣非归母净利同比+14.62%； 24Q1、Q2 收入同比+14.67%、+10.57%，Q2 淡季收入增速环比有所放缓，但仍保 持双位数增长；24Q1、Q2 归母净利分别同比+15.75%、+11.76%，归母净利增速高 于收入增速。

毛利率、净利率持续提升。2024H1，白酒板块毛利率为 81.17%，同比+0.75pct，净 利率为 40.52%，同比+0.36pct，净利率提升主要来自毛利率增长贡献；24Q1、Q2 毛利率分别为 81.20%、81.13%，同比+0.46、+1.19pct，净利率分别为 42.27%、 37.66%，同比+0.33、+0.30pct。

茅台、五粮液持续稳健，古井、迎驾保持较快增长，老白干酒业绩增长靓丽。从上市 公司看，Q2 贵州茅台、五粮液增长持续稳健；山西汾酒、泸州老窖、金徽酒等 Q2 淡季节奏有所放缓；古井贡酒、迎驾贡酒 Q2 保持较快增长，收入、业绩符合预期； 老白干酒 Q2 业绩同比+46.69%，利润率持续提升；今世缘业绩受投资亏损、公允价 值变动拖累，Q2 收入仍保持较快增长；水井坊得益于高档品放量，Q2 业绩同比 +29.60%。

3.乳品板块：奶价回落带动毛利上行，新乳业表现靓丽

行业高库存影响 Q2 出货节奏。2024H1，乳品板块总收入为 949.23 亿元，同比9.16%，归母净利为 85.29 亿元，同比+7.95%，扣非归母净利同比-7.01%；24Q1、 Q2 收入同比-4.26%、-14.05%，乳品板块受高库存影响收入有所下降；24Q1、Q2 归母净利分别同比+54.07%、-43.95%，扣非归母净利分别同比+12.93%、-30.96%， Q2 归母净利下滑主要受费用刚性影响。

奶价下降带动毛利率提升，费用刚性影响 Q2 净利率。2024H1，乳品板块毛利率为 31.00%，同比+1.20pct，净利率为 9.02%，同比+1.33pct；24Q1、Q2 毛利率分别 为 31.81%、30.10%，同比+1.73、+0.58pct，净利率分别为 12.96%、4.63%，同比 +4.85、-2.64pct，毛利率提升主要得益于奶价下降，Q2 净利率下降主要受收入下降 而费用较刚性影响。

新乳业业绩表现靓丽。从上市公司看，伊利、蒙牛、光明等乳企受行业高库存影响， Q2 收入、业绩降幅短期有所加大；新乳业 Q2 收入较稳健，业绩得益于奶价下降贡 献表现靓丽；2023 年 2 月，婴配粉新国标颁布后，奶粉行业中小企业加速出清，飞鹤、伊利、贝因美作为领先婴配粉品牌，受益集中度提升趋势，飞鹤、伊利、贝因美 奶粉板块 H1 收入实现稳健增长；奶酪领先企业妙可蓝多 Q2 收入降幅缩窄，毛利率、 净利率实现同比提升。

4.肉制品板块：Q2 猪价上行，板块利润改善

Q2 猪价上行，板块利润改善。2024H1，肉制品板块总收入为 512.87 亿元，同比8.18%，归母净利为 26.04 亿元，同比+9.90%，扣非归母净利同比+11.31%；24Q1、 Q2 收入同比-8.56%、-7.77%，收入下降主要由于肉制品消费低迷+猪价同比低位； 24Q1、Q2 归母净利同比-22.40%、+86.79%，扣非归母净利同比-19.05%、+84.99%。

Q2猪价上行，板块盈利改善。2024H1，肉制品板块毛利率为13.48%，同比+1.50pct， 净利率为 5.11%，同比+1.09pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 13.99%、12.95%，同比 +0.68、+2.20pct，Q2 毛利率提升主要由于猪价回升带动养殖屠宰板块盈利改善，净 利率分别为 4.76%、5.46%，同比-1.07、+3.28pct，Q1 净利率下降主要由于收入下 降、而费用较刚性，Q2 净利率提升主要来自毛利率提升贡献。

双汇包装肉制品结构升级持续，Q2 猪价回升带动华统、龙大养殖屠宰板块利润改善。 从上市公司看，24H1，双汇发展受肉制品销量下滑影响，收入有所下滑，但肉制品 结构升级带动毛利率提升；华统股份、龙大美食 Q2 受益猪价回升，养殖屠宰板块利 润大幅改善。

5.啤酒板块：成本红利兑现，H1 利润率提升

成本回落，H1 利润率持续改善。2024H1，啤酒板块总收入为 406.17 亿元，同比1.23%，归母净利为 58.34 亿元，同比+12.84%，扣非归母净利同比+14.37%；24Q1、 Q2 收入同比-0.78%、-1.63%，主要由于上半年啤酒消费有所疲软；24Q1、Q2 归母 净利同比+16.27%、+10.75%，扣非归母净利同比+18.02%、+12.15%，主要来自成 本回落+部分啤酒企业持续结构升级贡献。

成本回落兑现，啤酒板块毛利率提升。2024H1，啤酒板块毛利率为 43.99%，同比 +2.17pct，毛利率提升主要来自成本回落及部分啤酒企业产品结构持续升级贡献，净 利率为 17.10%，同比+1.99pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 41.40%、46.36%，同比 +2.02、+2.33pct，净利率分别为 14.33%、19.63%，同比+2.16、+1.86pct。

珠江啤酒、燕京啤酒量、价齐升，重庆啤酒销量增长稳健，青岛啤酒、华润啤酒销量 有所下降，产品结构持续升级。从上市公司看，珠江啤酒、燕京啤酒 24Q1、Q2 收 入、归母净利均保持增长，利润率提升主要来自成本回落、产品结构提升等贡献；重 庆啤酒收入增长稳健，Q1 利润率持续提升，Q2 受产品结构变动影响，毛利率、净 利率小幅下降；青岛啤酒、百威亚太、华润啤酒受销量下滑影响，收入有所下滑，青 岛啤酒、华润啤酒在成本回落、产品结构升级贡献下，毛利率、净利率 Q1、Q2 持续 提升，百威亚太受益成本回落，毛利率小幅提升，净利受收入下滑、费用刚性影响有 所下滑。

6.调味发酵品板块：海天、安琪经营 Q2 环比提升，莲花业 绩表现靓丽

Q2 经营压力环比有所加大，利润率受到产品结构、折扣率变动影响。2024H1，调 味发酵品板块总收入为 338.37 亿元，同比+6.07%，归母净利为 58.71 亿元，同比 +56.25%，扣非归母净利同比+7.41%，剔除规模领先的企业海天味业、安琪酵母， 调味发酵品行业收入、扣非净利分别同比+2.35%、+2.69%；24Q1、Q2 收入同比 +7.33%、+4.70%；24Q1、Q2 归母净利同比+10.87%、+238.60%，扣非归母净利 同比+11.75%、+2.06%，Q2 经营压力环比 Q1 有所加大，产品结构、折扣率变动影 响利润率。

成本回落带动毛利率有所改善。2024H1，调味发酵品板块毛利率为 33.69%，同比 +0.90pct，净利率为 17.60%，同比+5.63pct，净利率提升主要来自非经贡献；24Q1、 Q2 毛利率分别为 34.73%、32.51%，同比+0.70、+1.09pct；净利率分别为 18.87%、 16.16%，同比+0.66、+11.07pct，Q2 净利率提升主要来自非经贡献。

海天味业 Q2 重启渠道扩张，安琪酵母 Q2 经营环比提升，莲花控股业绩表现靓丽。 从上市公司看，海天味业 Q2 重启渠道扩张，同时推出股权激励提振市场信心；安琪 酵母 Q2 经营环比提升明显，业绩表现靓丽；涪陵榨菜 Q1 毛利率受高价原料成本影 响，Q2 成本压力缓解，费投有所增加影响 Q2 利润率；莲花控股 H1 味精主业拓展 顺利，降本贡献利润率显著提升，收入、业绩表现靓丽；宝立食品收入增长来自 B 端 业务增长贡献，利润率下降主要受非经、产品结构（B 端毛利率较低）、C 端空刻促 销折扣加大影响；千禾味业、天味食品、中炬高新 Q2 收入、业绩有所承压；恒顺醋 业 Q2 收入增速环比改善，利润率主要受产品结构、折扣加大影响承压。

7.零食板块：Q2 经营有所放缓，劲仔、松鼠表现靓丽

零食板块 Q1 高增，Q2 经营有所放缓。2024H1，零食板块总收入为 206.01 亿元， 同比+16.22%，归母净利为 13.45 亿元，同比+12.81%，扣非归母净利同比+25.26%； 24Q1、Q2 收入同比+27.87%、+1.76%；24Q1、Q2 归母净利同比+22.01%、-11.55%， 扣非归母净利同比+28.36%、+14.98%。

货折、渠道结构变动影响毛利率。2024H1，零食板块毛利率为 29.03%，同比-0.29pct， 净利率为 6.53%，同比-0.23pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 29.69%、27.98%，同比 -0.94、+0.31pct；净利率分别为 8.42%、3.60%，同比-0.39、-0.63pct。

万辰集团持续高速开店，劲仔食品、三只松鼠中报表现靓丽，甘源食品&盐津铺子& 洽洽食品 Q1 高增、Q2 增长放缓。从上市公司看，万辰集团收入爆发式增长，主要 来自公司切入量贩零食赛道后持续高速开店，24H1 公司业绩已扭亏为盈，随着公司 店效逐步爬坡，利润弹性有望逐步释放；三只松鼠 24H1 收入、业绩表现靓丽，收入 增长主要来自电商平台、尤其是抖音电商快速增长贡献，扣非归母净利大幅改善，主 要来自坚果品类自建供应链带来的成本优化（毛利率提升）及“品销合一”后管理效 率提升贡献（管理费用率下降）；盐津铺子 24H1 收入增长稳健，Q2 业绩增长放缓主 要由于货折、渠道结构变动（毛利率下降）以及 Q2 销售、管理费用率有所增加；甘 源食品 Q1 收入、业绩高增，Q2 增长有所放缓，毛利率受渠道结构变动影响有所下 降，净利率提升主要受益于 23 年底取得高新技术企业认定带来的税率优惠；劲仔食 品业绩表现靓丽，原料价低位+规模效应带动公司毛利率、净利率提升；洽洽食品 Q1 高增，Q2 收入短期承压、成本回落兑现带动盈利提升；有友食品收入较稳健，利润 率主要受原料价高位影响。

8.预加工食品板块：Q2 经营压力加大，盈利能力较稳健

Q2 经营有所承压。2024H1，预加工食品板块总收入为 201.85 亿元，同比-1.43%， 归母净利为 16.71 亿元，同比+1.53%，扣非归母净利同比+1.80%；24Q1、Q2 收入 同比+2.52%、-5.03%；24Q1、Q2 归母净利同比+4.00%、-0.38%，扣非归母净利同 比+8.86%、-3.34%。

毛利率有所提升。2024H1，预加工食品板块毛利率为 23.84%，同比+1.43pct，净利 率为 8.35%，同比+0.50pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 23.56%、24.12%，同比+1.36、 +1.51pct；净利率分别为 7.41%、9.28%，同比+0.10、+0.94pct。

Q2 经营压力有所加大，安井、千味产品结构优化&原料价下降带动毛利率提升，五 芳斋深耕粽子利基市场，盈利能力稳健提升。从上市公司看，安井食品 Q2 收入增长 放缓，毛利率提升主要来自高毛利的速冻调制食品收入占比提升；三全食品业绩有所 承压，毛利率下降主要受 C 端米面品类价格战影响，促销有所加大；五芳斋虽收入 短期承压，但深耕粽子利基市场，粽子产品单价韧性强、带动毛利率提升，净利率在 收入下降、费用刚性下仍实现增长；千味央厨 Q2 经营短期承压，主要受百胜、华莱士收入下滑影响，以及小 B 端需求较平淡，公司盈利能力较稳健，毛利率提升主要 来自原料价下降及产品结构优化贡献；巴比食品单店有所承压，Q2 毛利率受猪价上 涨及新产能投产折旧摊销影响有所下降。

9.软饮料板块：Q2 市场投入增加，东鹏逆势表现靓丽

东鹏带动软饮料板块表现靓丽。2024H1，软饮料板块总收入为 175.97 亿元，同比 +14.38%，归母净利为 33.73 亿元，同比+27.17%，扣非归母净利同比+29.52%，剔 除东鹏后软饮料板块收入、归母净利、扣非净利同比-2.02%、+6.36%、-3.17%；24Q1、 Q2 收入同比+14.40%、+14.37%，剔除东鹏后收入同比+4.24%、-12.58%；24Q1、 Q2 归母净利同比+26.93%、+27.56%，剔除东鹏后归母净利同比+24.05%、-43.02%， 扣非归母净利同比+20.70%、+44.61%，剔除东鹏后扣非净利同比+12.89%、-55.09%。

Q1 盈利稳健，Q2 板块费投增加。2024H1，软饮料板块毛利率为 40.43%，同比 +1.94pct，净利率为 19.26%，同比+1.94pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 39.61%、 41.50%，同比-0.22、+4.76pct；净利率分别为 20.82%、17.22%，同比+2.05、+1.79pct。

东鹏饮料表现靓丽，养元稳健，欢乐家、李子园、承德露露 Q2 市场投入增加。从上 市公司看，东鹏饮料业绩靓丽、增长加速，24H1 收入、业绩逆势高增，补水啦第二 曲线放量增长、成长动能充足，同时原料价下行带动毛利率、净利率提升；承德露露 Q2 收入增长加速，利润受费投增加影响下滑；养元饮品、香飘飘 Q2 收入承压，养元饮品 H1 受益原材料采购价格下降、利润率稳健提升，香飘飘原料成本回落及运费 下降带动毛利率提升；欢乐家、李子园 Q2 业绩承压，欢乐家 Q2 净利率主要受原料 椰浆价格上行&产品结构变动（毛利率下降）、费投增加（市场开拓等销售费用增加） 影响，李子园 Q2 净利率下降主要由于广告&市场推广投入增加。

10.烘焙食品板块：Q2 经营压力加大，桃李面包利润率稳健

Q2 经营压力加大，收入、业绩有所承压。2024H1，烘焙食品板块总收入为 107.44 亿元，同比+3.06%，归母净利为 7.94 亿元，同比+1.83%，扣非归母净利同比+2.28%；24Q1、Q2 收入同比+6.78%、-0.43%；24Q1、Q2 归母净利同比+11.51%、-7.34%， 扣非归母净利同比+10.45%、-9.29%。

毛利率较稳健，净利率有所下滑。2024H1，烘焙食品板块毛利率为 32.04%，同比 +0.71pct，净利率为 7.52%，同比-0.11pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 32.63%、31.45%， 同比+1.12、+0.29pct；净利率分别为 8.04%、7.01%，同比+0.32、-0.55pct。

桃李面包利润率较稳健。从上市公司看，桃李面包 H1 收入承压，利润率较稳健；广 州酒家餐饮业务增长稳健，Q2 利润承压；立高食品 Q1 表现靓丽，Q2 受烘焙消费疲 软增速放缓；西麦食品收入增长较快，利润率受原料价上涨影响有所下降。

11.保健品板块：汤臣倍健受高基数扰动，仙乐健康、康比 特快增

收入、利润率承压。2024H1，保健品板块总收入为 93.44 亿元，同比-4.70%，收入 下滑主要由于去年疫后保健品需求增加导致基数较高及受今年消费疲软影响，归母 净利为 12.49 亿元，同比-34.31%，扣非归母净利同比-33.89%，主要由于线上竞争 加剧；24Q1、Q2 收入同比-5.25%、-4.10%；24Q1、Q2 归母净利同比-25.39%、- 48.71%，扣非归母净利同比-15.89%、-50.29%。

利润率有所下降。2024H1，保健品板块毛利率为 51.87%，同比-3.39pct，净利率为 13.12%，同比-6.30pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 54.62%、48.91%，同比-1.96、- 4.90pct；净利率分别为 17.79%、8.10%，同比-5.37、-7.25pct。

汤臣倍健 H1 受高基数扰动，仙乐健康海外市场高增。从上市公司看，汤臣倍健 H1 收入受去年高基数影响有所下滑，毛利率下降主要受制造费用、物流费增加影响，此 外费投较刚性，净利率短期承压；仙乐健康境外市场高速增长带动公司 H1 收入同比 +28.85%，同时成本管控优化下，公司毛利率提升，带动净利增速高于收入增速；康 比特 H1 表现靓丽，收入/扣非归母净利同比+35.62%/+33.98%，归母净利增速低于 收入增速主要受 23H1 政府补助影响。

12.熟食板块：收入承压，原料价回落带动利润提升

收入承压，原料价回落带动利润提升。2024H1，熟食板块总收入为 60.63 亿元，同 比-7.99%，归母净利为 5.55 亿元，同比+9.97%，扣非归母净利同比+12.23%；24Q1、 Q2 收入同比-7.86%、-8.11%；24Q1、Q2 归母净利同比+15.20%、+5.97%，扣非 归母净利同比+11.34%、+12.97%。

原料价回落带动毛利率回升。2024H1，熟食板块毛利率为 29.15%，同比+5.65pct， 净利率为 8.96%，同比+1.56pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 28.69%、29.56%，同比 +4.97、+6.26pct；净利率分别为 8.61%、9.28%，同比+1.84、+1.33pct。

紫燕开店稳健，紫燕、绝味净利率提升。从上市公司看，熟食公司收入受消费疲软影 响有所下滑，其中，紫燕食品开店稳健、Q2 收入降幅环比改善，煌上煌、绝味食品 门店拓店节奏有所调整；熟食公司毛利率受益原料价回落持续回升，带动紫燕食品、 绝味食品归母净利提升，煌上煌归母净利下降主要受费投增加影响。

13.其他酒类板块：收入、业绩有所承压，会稽山、古越龙 山实现正增长

受消费疲软影响，收入、业绩有所承压。2024H1，其他酒类板块总收入为 55.84 亿 元，同比-2.62%，归母净利为 7.93 亿元，同比-21.98%，扣非归母净利同比-10.58%； 24Q1、Q2 收入同比-2.41%、-2.88%；24Q1、Q2 归母净利同比-30.04%、-3.16%， 扣非归母净利同比-14.81%、-1.53%。

费投增加，利润率有所承压。2024H1，其他酒类板块毛利率为55.42%，同比+1.12pct， 净利率为 14.20%，同比-3.21pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 54.24%、56.87%，同 比+0.92、+1.37pct；净利率分别为 16.17%、11.77%，同比-5.85、+0.02pct。

百润股份、张裕 A 有所承压，会稽山、古越龙山实现正增长。从上市公司看，百润 股份收入下滑主要由于消费疲软导致销量有所下滑，公司 H1 毛利率稳健提升，从费 用率看，Q1 公司费投增加影响净利率，Q2 费投影响已环比减少；古越龙山 Q2 收入 增长环比加速，利润涨幅小于收入涨幅主要由于毛利率有所下降以及加大品宣、流量 等费投影响；会稽山推出气泡黄酒，发力年轻化、拓展全渠道，H1 收入、利润实现 较快增长，销售费用率提升主要由于广告宣传促销费用等增加，公司产品结构优化带 动毛利率提升，H1 净利率较稳健。

编辑：火腿肠