2024年诺瓦星云研究报告：超高清视频长坡厚雪，“MLED+出海”强化成长动力

一 、全球LED显控龙头，业绩稳定高增

公司发展历程：深耕十余载，成长为全球领先的LED显控龙头

公司于2008年成立于西安，经过十多年高速发展，已成长为全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商。 公司以算法为核心、软硬件为载体，围绕LED显示屏应用，为超4000家客户提供从视频处理到显示控制全链路解决方案，在会议小间距、广告传媒、舞台演艺、虚拟影棚、交通诱导、商业显示广电系统、高端消费显示等市场得到广泛应用。

公司股权结构：股权结构稳定，创始人均拥有专业出身

公司股权结构稳定，创始人兼实控人为袁胜春、宗靖国，截至2024年中报二人持股比例分别为23.08%、15.29%，分别为公司第一、第二大股东。袁胜春、宗靖国于2021年9月21日共同签署了《一致行动协议》，确认公司设立以来双方在董事会、股东（大）会行使提案权、表决权时均保持一致行动，并同意通过一致行动协议的安排。两位创始人兼实控人均为西安电子科技大学的学者出身，专业技术背景雄厚。袁胜春拥有西安电子科技大学副教授职称，是国务院特殊津贴专家；宗靖国拥有西安电子科技大学光学工程专业博士学历，同时拥有高级工程师、副教授职称。

业绩：长期增长动力强劲，归母净利润近5年CAGR达26%

当前随着5G+8K时代到来，超高清视频行业规模不断扩张，公司积极巩固和开拓市场，实现业绩稳定增长。2024H1公司实现营收15.63亿元，同比+17.56%，2023年营收30.54亿元，同比+40.49%，2019-2023年CAGR为25.97%。2024H1公司实现归母净利润3.24亿元，同比+37.69%，2023年归母净利润为6.07亿元，同比+96.96%，2019-2023年CAGR为26.37%。2021年随行业恢复进入高速增长通道。2020年，下游LED显示屏应用领域因与宏观经济相关而受到较大的冲击；2021年以来，随着下游景气度迅速反弹，公司主要产品销量大幅增长，营业收入亦随之大幅增长。2024H1受宏观环境影响国内市场承受一定压力，但海外增长势头良好，此外MLED产业加速驱动公司MLED相关业务进入增长快车道。

收入结构：以LED显控和视频处理系统为主，视频处理量加速提升

公司的核心技术已全部实现产业化。公司核心技术所形成的 营业收入主要来自于 LED 显示控制系统产品、视频处理系 统产品、基于云的信息发布与管理系统三类产品销售收入。 2024H1公司LED显示控制系统/视频处理系统/基于云的信息 发 布 与 管 理 系 统 收 入 7 . 5 7 / 6 . 1 1 / 0 . 8 8 亿 元 ， 同 比 +18.47%/+12.11%/+2.33%，分别占营收比重为49%/40%/6%， 2019-2023年CAGR分别为14%/53%/24%。

盈利能力：盈利能力稳定上行，近3年人均创利CAGR为34.48%

公司整体盈利能力持续提升。2024H1，公司销售毛利率为 55.54%，同比+6.14pc t；销售净利率为20.76%，同比 +3.03pct。分产品看，LED显控系统毛利率为46.46%，同比 +7.72pct；视频处理系统毛利率为67.21%，同比6.69pct。 公司人效提升显著。2023年公司人均创收110.14万元，同比 +9.43%，2020-2023年CAGR为11.24%；2023年人均创利 21.89万元，同比+53.4%，2020-2023年CAGR为34.48%。

费用及研发投入：费用率维持稳定，超前布局技术研发

公司管理费用率下滑明显。2024H1销售/管理费用率为13.64%/5.13%，同比+1.20/+0.31pct。此外公司历年实施了股权激励计划，2020 年、2021 年、2022年分别确认了 1189.43 万元、3720.67 万元和 3827.98 万元的股份支付费用。我们认为公司销售费用上升的主要原因系公司加大全球化布局投入驱动。  公司超前布局技术研发。面对视频图像显示控制行业技术不断迭代、产品结构丰富、应用场景拓展等特点，公司超前布局技术研发，产品已涵盖4K、8K，并积极进行16K技术预研。2024H1公司研发费用2.45亿元，同比+35.4%，研发费用率为15.7%。

核心技术贡献85%以上收入，研发投入维持业内领先

公司核心技术均已实现产业化且保持贡献85%以上收入来源。公司已形成了高精度全灰阶亮色度校正技术，微小间距LED显示屏画质引擎技术，支持多图层、多屏幕管理的高同步性视频处理技术，基于符合人眼视觉特性的智能图像色彩处理技术及超分辨率重建技术，显示屏集群高精准度故障智能识别技术共五项核心技术。当前公司核心技术均已实现产业化，近年来公司核心技术形成收入占总收入比例均维持在85%以上。  研发费用率在同行业可比公司中处于较高水平。公司重视研发投入，将研发及技术能力视作公司核心竞争力的重要体现，坚持立足长远发展，以大力度、持续性的研发投入带动产品与解决方案的升级迭代，以构筑公司深厚的技术能力，巩固公司在行业内的技术优势。2022年公司研发投入占营收比重为14.68%，高于卡莱特（9.59%）、Barco（13.49%）等友商。

二、MLED产业趋势明确，显控系统迎增长驱动

2021-2026年全球LED显示屏CAGR达13.78%

LED显示屏是LED产业链下游的主要应用。LED是一种常用的发光器件，通过电子与空穴复合释放能量发光，可高效地将电能转化为光能，具有高能效、单色性强、体积小、寿命长等优点，被广泛应用于显示、照明等场景。 2021-2026年全球LED显示屏增长CAGR为13.78%。据Trend Force数据，全球LED显示市场规模从2021年的60.93亿美元增长到2023年的81.76亿美元，Trend Force预计2026年将达到129.55亿美元，2021-2026年CAGR为13.78%。据中商产业研究院数据，2023年我国LED显示屏市场规模为537亿元，预计2024年将达到634亿元。

MLED将LED显示带向家用场景，有望打开消费级市场

从LED显示屏发展历程来看，大体可分为单色LED显示、全彩LED显示、小间距LED显示和Mini/MicroLED显示。随着LED显示应用技术的不断升级，P2.5以下的小间距LED显示屏渗透率逐年提升，其中MiniLED和MicroLED等微间距（P<1）产品相比传统LED显示屏，具有高清晰度、高灰阶、高对比度等特点，显示效果提升明显。  小微间距LED有望逐步打开消费级市场。最初LED显示屏点间距为10mm以上，最佳观看距离在10米以外，主要应用于户外大屏显示场景，应用存在一定局限性。随着MLED技术发展，LED显示屏点间距可降至1mm以下，大幅缩短了最佳观看距离，将LED显示屏应用场景从户外大屏拓展到室内大屏、电视、Mini LED背光、VR、穿戴设备等商业及消费电子领域。

成本持续下降驱动，P<1.5间距段LED显示产品销售增长亮眼

P2.5-1.5价格下降空间有限，P≤1.5的小间距产品市场均价下滑幅度较大。据洛图科技数据显示，截至2023Q4，P≤1.5的小间距LED显示屏均价已经降至2.7万元/m2 ，与2022Q1均价相比下降42%；而P2.5-1.5间距段的产品价格空间有限，因此下滑相对平缓，截至2023Q4约为0.7万元/m2 。 行业微距化趋势显著，P<1.5间距段产品表现亮眼。目前市场上P1.4及以下产品仍为主流，据洛图科技数据显示，2024H1，P1.4及以下产品的销售金额占比为50.7%，同比+12.6pct，其中P1.4-1.1间距段的产品增幅最大，同比+11.2pct，占整体市场的比重为40.1%；P1.0及以下产品增长1.4pct，占整体市场比重为10.6%。

COB封装具备多方面优势，加速MLED降本及扩大增量空间

COB理论生产成本低于SMD，有望成为微小间距LED屏幕市场的主流。SMD的生产工艺和流程相对复杂，但技术成熟所以成品售价相对较低。COB的生产工艺技术门槛高，全国具备研发能力厂商较少，同时其在工艺流程上省去SMT贴片环节，可帮助LED显示逐步突破灯珠限制进入更小间距市场。我们认为工艺的减少让COB技术能在通过大规模上量、完善良率后达到降本的结果，最终在市场中形成竞争优势。  根据行业定律，LED要从百亿的市场进入千亿的市场，需进入商用和家用赛道，因此产品的间距微缩化趋势也愈发明显。在P1.0及以下室内小间距市场，COB技术已经在性价比上超越了传统的SMD技术。此外，在P1.2室内小间距市场，COB的价格正无限接近SMD。据TrendForce数据，截至2023年末，COB产能已达到每月2.8万m2 ，产能复合增长率达到114%。在P1.2以下产品，COB市场渗透率已经超过了50%。

公司LED显控业务：契合高分辨率+小体积趋势，布局领先产品矩阵

未来控制系统将会经历“大”与“小”两个极端变革。“大”是指分辨率要求越来越大， “小”指的是体积更小、功耗更小，公司应对该行业趋势推出分别面向1K、2K、4K到8K的单台产品的控制器；此外，在应对5G时代的到来，对数据传输的稳定性、线材安装的难度等方面提出了的新要求，公司推出无线传输方案和5G传输方案，进一步缩小显示控制系统的体积，带来更轻薄的LED屏幕设计。 对接收卡而言，同样也在朝“大”和“小”的方向发展。 “大”是指分辨率（带载点数）更大，功能更强（各种新算法，Xbit、精细灰度、ABL…)；“小”是体积更小、功耗更小，公司接收卡采用高集成设计，可在较小的体积内实现对应的信号收发功能。

三、行业超高清趋势明确，视频处理系统进入加速通道

视频处理器：涵盖分辨率规格转换等功能，决定LED显示效果

LED视频处理器又叫画面处理器，图像转换器、视频控制器、图像处理器画面转换器、视频格式转换器独立视频源等。LED视频处理器是画面处理器LED全彩显示屏诞生、成长以及成熟的全程见证者和关键性设备，LED视频处理器的优劣直接影响了LED显示屏的显示效果。LED视频处理器与显示屏的绑定使用，大大方便了终端用户广泛应用，提高了LED显示屏使用的深度。

产业趋势：一体化+核心地位提升推动产品提价

视频处理设备与发送设备逐渐一体化。提高显示质量的方式已不仅局限于显示屏的更新迭代，还可以通过减少视频信号在传输过程中的失真以及通过处理技术优化视频质量来实现显示质量的提高。视频处理设备与发送设备一体化的解决方案可直接通过视频处理设备向接收卡传输信号，解决了现有视频处理设备与发送设备不兼容的情况，减少了视频信号的传输环节，降低视频信号在传输过程中失真的可能性，同时降低更换成本和硬件适配产生的故障率。此外，视频处理设备的核心地位或将进一步提升。3D、 HDR、4K/8K 超高清、AR/VR 等技术不仅要求显示屏能够支持和适配，更要求视频处理设备具备相应处理能力，未来随着应用场景的多元化、复杂化、专业化，其核心地位将进一步提升。 视频处理系统的一体化+核心地位提升推动产品单价稳定提升。2020-2023年诺瓦视频处理系统单价均维持稳定增长的态势，其中视频控制器以及视频切换器单价涨幅明显，视频拼接器单价主要受具体产品型号销售收入占比的变化影响而有所下降。

产业趋势：预计2024年超高清视频市场规模达5万亿元

2025年我国超高清视频产业规模或将达到5万亿元。当前，超高清视频与5G、人工智能、虚拟现实等新一代信息技术深度融合创新发展，催生大量新场景、新应用、新模式，成为千行百业数字化转型的重要赋能力量。据中商产业研究院数据预计，截至2022年年底，我国超高清视频产业规模约3万亿元，预计2024年将进一步增至5万亿元。根据工业和信息化部办公厅、国家广播电视总局办公厅发布的《超高清视频典型应用案例名单》，目前我国超高清视频典型应用案例达104项，其中，广播电视领域35项，文教娱乐领域25项，工业制造领域15项，安防监控领域13项，医疗健康领域10项，智能交通领域6项，分别占比33.65%、24.04%、14.42%、12.50%、9.62%、5.77%。

四、芯片/检测装备及云业务厚积薄发，协同主业巩固领先地位

布局MLED芯片及核心检测装备，并已成功应用于行业伙伴

依靠多年技术深耕的核心算法推出面向MLED的芯片与检测装备。当前公司芯片与检测装备已成功应用于行业伙伴，大幅提升MLED显示面板的直通率和生产效率，助推生产标准化，助力MLED规模级量产与应用。公司核心算法提升MLED量产效率。算法是MLED显示的灵魂，贯穿MLED的设计、制造和应用。过多年创新，公司已在LED发光机理及特性、LED驱动机理及高灰阶高刷新率、LED均匀性校正、超高清图像处理等LED关键技术维度，完成近千项科研攻关，截至2024年半年报，公司已获得超1100项专利。

推出行业首款MLED显示ASIC控制芯片及高速接口芯片

在显示性能环节，诺瓦星云MLED核心芯片“MLED显示ASIC控制芯片”+“MLED显示高速接口芯片”成功批量应用，助力MLED显示屏高画质与超轻薄的产业发展需求，获得行业头部客户认可。 行业首款ASIC控制芯片：由于MLED发光芯片尺寸更小，光学问题更严重，需要更复杂的算法支撑。MLED显示ASIC控制芯片，将深耕多年的控制逻辑与核心算法，在芯片中固化，在拉升性能的同时，兼顾功耗与成本，满足未来MLED大规模商用与消费级需求。 行业首款MLED显示高速接口芯片：解决了传统MLED显示模组中布线密集、空间不足、EMI辐射干扰、维护复杂等多项行业难题。芯片采用极简设计，显示屏内部信号线大幅减少，系统更稳定，功能更易扩展；而CDR传输方式，有效提升了数据传输的速度和稳定性，降低数据传输过程中的EMI辐射，让显示信号更加稳定可靠。此外，芯片内嵌监控模块，支持模组级通信误码率、温度/电压、灯珠状态监测，实现问题的快速、精准定位和维护。校正系数、配置文件、模组信息一芯储存，提升了显示屏生产及维护效率，降低了售后成本。

报告节选：

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