2024年瑞华技术研究报告：国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期

1 国内领先石油化工技术提供商，步入发展上升期

国内领先石油化工技术提供商，深度合作多家大型知名企业。公司致力于为化工企业提 供基于化工工艺包的成套技术综合解决方案，主要产品为化工工艺包、化工设备和催化剂。 公司高度重视持续创新，自主研发多项工艺技术，是一家国内领先的石油化工技术提供商。 公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安、浙石化、振华石化、福建海泉、福州万景、 洛阳炼化、安徽嘉玺、东明石化和盛腾科技等众多大型国有及民营石油化工企业，并与霍尼 韦尔 UOP、科莱恩、瑞士 Sulzer、中国寰球等上下游国内外知名专利商、设计院建立了良 好的合作关系。截至 2023 年末，公司拥有专利 60 项，其中发明专利 36 项，实用新型专利 23 项，国际专利 1 项，系国家级专精特新“小巨人”企业，获得“2017 年度江苏省科学技 术奖三等奖”、“2021 年度江苏省科学技术奖三等奖”、“江苏省石油化工技术行业省内第一” 等多项荣誉奖项。

1.1 深耕技术服务行业十余载，进入发展上升期

公司从设立至今的业务发展经历了如下三个阶段： 初创期（2007 年-2013 年）：公司成立于 2007 年，定位于技术服务行业，专注自主研 发化工工艺包技术，为下游石油化工客户提供成套技术解决方案。公司以创新研发为核心驱 动力，重视专业技术人员挖掘和培养，逐步形成了一系列具有自主知识产权的核心技术，如 乙苯/苯乙烯成套技术、PO/SM 联产成套技术和正丁烷制顺酐成套技术等；同时，公司积极 拓展下游客户，不断提升行业知名度和影响力。 成长期（2014 年-2019 年）：2014 年，公司成立了子公司瑞凯装备，主要负责研发、生 产和销售公司工艺包配套的核心专利专有设备。公司将专利专有设备生产制造纳入自身业务 体系，通过合理设计优化工艺流程，能最大程度地发挥公司工艺包技术效果，减少装置能源 消耗与污染排放，同时也拓宽了公司的业务范围。 上升期（2020 年至今）：随着下游市场的多元化需求以及公司自主创新研发不断取得成 效，公司从 2020 年开始涉足化工催化剂领域。公司围绕自身专业技术服务业务，自主研发 了加氢催化剂、脱水催化剂以及保护催化剂等催化剂产品配套使用，能有效提升相关工艺技 术的经济效益，实现公司业务协同发展。目前，公司持续研究精细化工技术及相关产品开发， 拟布局高附加值的环保型新材料市场，计划将已掌握的可降解塑料 PBS、PBAT 和高端 PS 材料等成套技术，通过自主投资实现工业化生产，丰富自身业务产品体系，提高公司经济效 益及综合实力。

围绕化工工艺包技术服务业务，同步发展化工设备、催化剂业务。公司主要为石油化工 客户提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，主营业务分为工艺包及其他技术服 务、化工设备及催化剂。其中，工艺包业务为公司的核心业务，化工设备及催化剂业务均围 绕公司化工工艺包技术服务业务开展。公司专利专有设备主要是配套工艺包使用，出售的催 化剂产品用于客户所建的装置上，有利于优化化学反应速率。

1.2 股权结构集中，董事长为核心技术人员

公司股权结构集中，董事长技术出身深耕行业多年。截至 2024 年 9 月 6 日，公司董事 长徐志刚先生直接持有公司 53.5%股份，为公司实际控制人。股票发行后，徐志刚先生持股 比例为 42.3%，公司股权结构较为集中。徐志刚先生为化学工艺专业博士研究生，具有 20 余年从业经验，具备丰富理论知识与实践经验，于 2007 年创建公司，也是公司的技术带头 人，曾任职华东理工大学研究所副教授、副所长。

核心技术人员持股，绑定利益共同体。化工专业技术服务领域对技术要求较高，且需要 化工知识的长期实践和积累，公司以化工专业技术服务为核心竞争力，重视研发人才的培养， 打造高水平研发团队。截至 2024 年 9 月 6 日，公司共有核心技术人员 4 名，分别为徐志刚、 吴非克、周海燕与和成刚，四人分别持股 53.5%、1.7%、1.1%和 3.6%。

1.3 营收规模波动上升，销售净利率持续提升

营收规模波动上升，归母净利润波动增长。1）营收端，2020-2023 年，公司营收由 2.7 亿元增长至 3.9 亿元，复合增长率为 20.1%。公司业务主要来源于客户的项目新建或改造需 要，属于项目制，存在单笔项目金额大，执行周期长，合作频次低的特征，采用阶段性收款 方式，工艺包业务需等待生产线建成投产，回款周期较长，2021 年公司业绩因浙石化的大 额专利专有设备受公共卫生事件影响未能及时交付导致下滑。2024H1，公司实现收入 1.9 亿元，同比下滑 6.2%，主要是由于工艺包及技术服务收入交付减少，同时上年同期催化剂 为首次装填，集中交付导致基数较高。 2）从利润端看，2020-2023 年，公司归母净利润由 6255.6 万元增长至 1.1 亿元，复合 增长率为 14.0%。2024H1，公司归母净利润为 5998.8 万元，同比下降 33.8%，除受收入下 滑影响外，还由于生产能力限制，部分催化剂直接外采销售，使催化剂毛利率从 25.5%下降 至 8.1%，短期影响了公司盈利能力。

工艺包及化工设备为主要收入来源，大力开拓专有设备及催化剂业务。 2024H1，公司 工艺包及其他技术服务贡献 42.4%的收入。以工艺包为依托，公司正在大力开拓专利专有设 备市场，专利专有设备是公司收入快速增长的重要来源之一。催化剂业务为 2020 年新增业 务，业务规模较小，主要配套公司自身工艺包使用。2022 年，浙石化催化剂未交付导致当 年未产生催化剂收入。至 2024H1，催化剂收入占比已超两成，业务人员正积极与新老客户 洽谈，力争签订更多合同，使得催化剂业务成为未来公司业绩的另一增长点。 过往销售以华东地区为主，积极开拓俄罗斯、伊朗等国外市场。华东地区为我国石油化 工行业最为集中的地区，同时公司地处江苏省常州市，在华东地区具备一定的区位优势， 2020-2023 年，公司在华东地区实现的销售收入均达到 70%以上，销售区域较为集中。2023 年，中国石油天然气股份有限公司广西石化分公司的 PO/SM 工艺包收入使得当年华南地区 的收入占比达到 22.3%。除国内市场外，公司也积极开拓国外市场，目前已在俄罗斯、伊朗 等国家开展了乙苯/苯乙烯技术服务业务。

3）盈利能力及费用端，公司毛利率受产品结构变化影响波动较大，其中受催化剂外采 销售占比提升影响，公司 2024H1 毛利率下滑至 49.9%。费用端，2022 年以来公司整体费 用率水平较为稳定。综合来看，公司净利率水平持续提升，由 2020 年的 23.4%提升 7.5pp 至 2024H1 的 30.9%。

2 石油化工炼化一体化提质增效，淘汰落后产能推动绿色 发展

2.1 炼化一体化为发展趋势，多项政策出台淘汰落后产能和技术

上游为石油天然气开采，下游为化学工业。石油化工行业是以石油和天然气为主要原料， 通过石油炼制、油气裂解等工艺生产石油产品和石油化工产品的加工行业。石油化工产业按 照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业。

石油化工行业利润波动较大，2023 年石油和天然气开采业规模以上工业企业利润总额 达 2984.7 亿元。根据国家统计局数据，2017 至 2023 年，石油化工行业波动较大。2021 年 石油化工行业利润增长幅度大，油气开采业和化工行业等主要板块增加值均有不同程度的增 长。2022 年石油化工行业效益基本保持稳定，盈利能力有小幅下降。2023 年，受原油、天 然气及大多数化工产品价格下降影响，我国石油化工行业利润总额相较于 2022 年有一定下 滑。

炼化一体化为发展趋势，助力竞争力提升。炼化一体化指从原油开始先进行炼油，从而 得到一系列不同轻重组分，而后以炼油过程中产生的不同油品作为原料进行进一步深加工， 得到市场所需求的化工产品。炼化一体化使得企业在化工生产时拥有更灵活的产品选择方 案、具备更强的规模效应；同时也帮助企业在生产过程中节省成本、提高抗风险能力。目前， 传统炼化企业正呈现出生产高附加值产品和延伸产业链的一体化发展趋势。在全球市场竞争 日益激烈的背景下，炼化一体化成为石化企业提升竞争力的重要手段。“十四五”期间，我 国石油化工行业将面临危中有机、机危并存的发展环境。在油品升级和转型发展的背景下， 炼化轻烃资源利用率将保持快速上升势头，同质化下游产品重复建设带来的产能过剩压力将 促使炼化企业推动技术创新，朝着生产高端化、差异化、精细化的化工产品的方向不断发展。 随着民营大炼化项目相继上马，以及跨国巨头在华布局炼化一体化基地，炼化企业大型化一 体化的发展趋势愈发明显，合理利用轻烃资源成为各炼油厂进一步提高竞争力、降低综合能 耗共同面临的课题。 多项环保发展政策陆续出台，淘汰落后产能和技术成为石化行业发展重点。自 2015 年 以来，国家相继出台了一系列推动绿色发展的政策，明确了石油化工行业绿色转型的战略目 标。这些政策不仅鼓励自主创新，提升石化化工产业的技术水平和国际竞争力，还重点强调 节能降碳、智能化升级和环境保护等方向。国家要求依法淘汰不符合安全、环保、能耗标准 的落后产能，并加快推进设备更新改造，推动传统石化行业向绿色化、高端化方向转型。此 外，政策还支持高效催化剂、新型工艺技术的研发应用，进一步优化产业结构。随着这些政 策的深入实施，石化行业将在绿色化、高端化、国际化的道路上加速发展，创新绿色化工技 术的未来发展前景广阔。

2.2 环氧丙烷仍存供需缺口，可降解塑料产能释放拉动顺酐需求

2.2.1 国内苯乙烯市场供需缺口逐步缩小，落后产能将逐步淘汰

乙烯是石油化工行业中最重要的基础原材料，产业链覆盖范围广，下游衍生品众多。乙 烯是石油化工行业中最重要的基础原材料，常态下是一种无色的可燃气体，有轻微的甜味。 乙烯产业链覆盖范围极广，下游衍生品众多，在国民经济中占据重要的地位，而乙烯产量则 是衡量一个国家石油化工发展水平的重要标准之一。苯与乙烯同为“三烯三苯”（苯、甲苯、 二甲苯、乙烯、丙烯、丁二烯）之一，亦是重要基础有机化工原料。乙苯是一个芳香族的有 机化合物，主要用途是在石油化学工业作为生产苯乙烯的中间体。

苯乙烯为重要基本有机化工原料，是生产塑料和合成橡胶的重要原料。苯乙烯是一种重 要的基本有机化工原料，是苯最大用量的衍生物，是生产塑料和合成橡胶的重要原料，其上 游为乙烯和纯苯，下游为 PS 聚苯乙烯、EPS 发泡聚苯乙烯、ABS 丙烯腈-丁二烯-苯乙烯三 元共聚物、SBR 丁苯橡胶等，广泛用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、 造纸、制鞋、包装等领域，用途广泛。

苯乙烯产量预计升高，供需缺口逐步减小。2019 至 2023 年，苯乙烯产量逐年升高，供 需缺口逐渐减小。根据百川盈孚数据，2023 年，我国苯乙烯产量为 1570.4 万吨，消费量为 1612.8 万吨，供需缺口缩小至 42.4 万吨。2024-2028 年随着大型炼化企业陆续投产，苯乙 烯产能将迅速扩张，国内苯乙烯市场供需缺口将进一步缩小，根据卓创资讯预测，2028 年 我国苯乙烯产量将达 1970 万吨。未来中国苯乙烯将从净进口转向出口，进入国际市场，加 剧全球苯乙烯市场的竞争格局，产能和产量逐渐进入供应过剩后的优胜劣汰，淘汰落后产能。

2.2.2 环氧丙烷供需紧平衡，改造落后产能、鼓励新兴绿色环保技术为主基调

环氧丙烷为重要基本有机化工合成原料，衍生物用途广泛。环氧丙烷是重要的基本有机 化工合成原料，主要用于生产聚醚、丙二醇等，是第四代洗涤剂非离子表面活性剂、油田破 乳剂、农药乳化剂等的主要原料。环氧丙烷衍生物广泛用于汽车、建筑、食品、烟草、医药 及化妆品等行业。

环氧丙烷供需紧平衡，产量需求同步增长。根据百川盈孚数据，截至 2023 年底，国内 环氧丙烷产量达到 414.8 万吨，消费量达到 448.9 万吨。整体来看， 2020-2023 年期间产 量及消费量年均复合增长率分别为 12.0%和 9.6%，环氧丙烷仍处于供需紧平衡状态。其中 2021 年，受环氧丙烷行业年内产能的扩张以及高利润下开工负荷的提升的影响，产量增长 较大，受下游聚醚行业扩张的影响，需求同样增长。根据卓创资讯数据，预计至 2028 年， 我国环氧丙烷仍有超 20 万吨的供需缺口。

政策上改造落后产能、鼓励新兴绿色环保技术将成为环氧丙烷行业未来主基调。根据石 油和化工规划院主办的《石化和化工行业“十四五”规划指南》发布会，“十四五”期间， 国家将推动化工行业提升价值链、丰富高端化产品，重点通过技术进步、节能降耗和绿色发 展的方式实现产业升级。在环氧丙烷行业，尽管政策已禁止新建氯醇法工艺装置，但由于现 有氯醇法产能较大，强制关停可能对供需平衡和地方就业产生影响，因此预计未来政策导向 为技术改造而非直接关停。而 PO/SM 等绿色环保、经济效益好且国内早期尚未掌握的技术， 将在鼓励“补空白”、技术进步、节能降耗、绿色发展的政策主基调下成为新的行业增长点， 预计未来我国对 PO/SM 工艺的需求量将进一步加大。

2.2.3 可降解塑料产能释放拉动顺酐需求，未来需求空间扩大

顺酐下游产品国内稀缺，开发利用前景广阔。顺丁烯二酸酐（MA）简称顺酐，是一种 重要的有机化工原料和精细化工产品，是目前世界上次于苯酐和醋酐的第三大酸酐，主要用 于生产不饱和聚酯树脂、醇酸树脂，用于农药、医药、涂料、油墨、润滑油添加剂、造纸化 学品、纺织品整理剂、食品添加剂以及表面活性剂等领域。此外，以顺酐为原料的一些下游 产品，如 1,4-丁二醇、γ-丁内酯、四氢呋喃、马来酸和富马酸等，均属于国内市场稀缺的化 工产品，开发利用前景广阔。

顺酐下游产品 BDO 是可降解塑料材料 PBAT、PBS 的重要原料，未来需求空间扩大。 根据海关总署数据，2019-2022 年，我国顺酐出口金额总体呈增长趋势，2023 年，受外需 萎缩等不利因素影响，出口金额降至 1.3 亿美元。根据化工在线数据，由于我国顺酐供过于 求状态持续保持，同时叠加原材料加氢苯、正丁烷等相关产品价格陆续回落，直接减弱了对 顺酐价格的支撑，顺酐价格自 2022 年开始呈震荡下行趋势，并于 2023 年 6 月到达谷底。 2023 年 7-9 月，受原材料正丁烷行情上涨影响，顺酐价格触底反弹并震荡上升。顺酐下游 产品 BDO 是可降解塑料材料 PBAT、PBS 的重要原料，在禁塑令的推动下，可降解塑料的 产能将在未来几年陆续释放，这也将直接拉动 BDO 的需求，届时顺酐的需求空间也将进一 步扩大。

2.2.4 人才和技术为行业重要壁垒，公司为国内领先的石油化工技术提供商

在化工行业中，公司属于国内领先的石油化工技术提供商，为化工企业提供基于化工工 艺包技术的成套技术综合解决方案。在石油化工专业技术服务领域，人才和技术、经验、品 牌和信誉均是进入行业重要壁垒。公司在石油化工专业技术服务领域的海外竞争对手包括霍 尼韦尔 UOP、荷兰壳牌和利安德巴赛尔，国内竞争对手为惠生工程和天津渤化工程有限公 司。

2.3 化工设备产业持续发展，国产认可度逐渐升高

化工设备产业不断发展，未来前景广阔。炼油化工专用设备是指炼油、化工生产专用设 备，不包括包装机械等通用设备，常见种类有固态物料加工设备、流态物料加工设备、化工 专用炉、热交换器、传质设备、干燥设备等。炼油化工专用设备行业的上游行业包括钢铁行 业、有色金属行业和机械基础件行业。我国炼油化工专用设备制造业不断发展，产业体系日 渐完善，产业规模逐渐扩大，技术水平不断提高，发展前景广阔。

中低端产品竞争激烈，进口依赖度逐渐下降。根据国家统计局数据，2022 年中国炼油 化工专用设备产量为 152.7 万吨，同比增加 2.0%。2018 至 2022 年，炼油化工专用设备产 量整体呈上升趋势。据华经产业研究院统计，目前全球炼油化工专用设备行业主要集中于亚 洲、欧洲和北美，2020 年占全球市场份额超过 90%。总体上看，目前国内炼化设备制造行 业中低端产品竞争较为激烈，高端产品制造则受到了资金和技术水平等因素的制约。国内炼 油化工设备技术水平的不断提升，一方面加快了行业进口替代，另一方面加快了产品出口。 2020 年我国炼油化工专用设备进出口贸易总额为 63.5 亿美元。随着进口依赖度的下降以及 国产认可度的提高，国内炼油化工专用设备制造行业将得到进一步的发展。

化工设备制造领域竞争较少，锡装股份与惠通科技为主要对手。在化工设备制造业务领 域，公司主要竞争对手较少，分别为锡装股份和惠通科技。锡装股份专注于石油化工、精细 化工等领域的金属压力容器研发、制造和销售，主要产品包括换热、反应、储存、分离压力 容器及撬装模块装备。惠通科技是一家化学工程高端装备和技术方案提供商，主要从事高分 子材料及双氧水生产设备的制造、设计咨询和工程总承包，服务产品涵盖尼龙、生物降解材 料、聚酯等领域。

2.4 我国化工催化剂产量增速趋于下降，产能利用率逐渐提高

改变反应速率，石化领域应用广泛。据国际纯粹与应用化学联合会（IUPAC）于 1981 年提出的定义，催化剂是一种物质，它能够改变反应的速率而不改变该反应的标准 Gibbs 自 由焓变化。催化剂能够诱导化学反应发生改变，而使化学反应变快或减慢或者在较低的温度 环境下进行化学反应，在工业上也称为触媒。我国化工催化剂主要应用于石油化工、煤化工、 化学医药、涂料等行业，其中石油化工领域应用最为广泛。 我国化工催化剂产量增速整体上趋于下降，产能利用率逐渐提高。2010 年，我国化工 催化剂行业产能为 23.3 万吨，产能利用率为 65.2%，受日益严格的环保政策影响，加上供 给侧改革，我国化工行业落后产能淘汰以及产业结构优化取得初步成效，对化工催化剂需求 增长速度有所下降，我国化工催化剂产量增速整体上趋于下降，产能利用率逐渐提高。2020 年产能约为 51.2 万吨，产能利用率已超过 80%。与国外比较，我国石油化工催化剂存在研 发能力不足、产品较为低端等问题，仍有较大进步空间。

竞争对手遍布海内外，国外催化剂市场竞争力较强。在石油化工催化剂领域，公司的主 要竞争对手包括霍尼韦尔 UOP、荷兰壳牌、中触媒、建龙微纳和鼎际得，其中霍尼韦尔 UOP、 荷兰壳牌作为全球石化行业的领先企业，拥有成熟的技术研发体系和广泛的全球市场布局， 在专业技术服务领域也为公司竞争对手，业务重叠度较高。中触媒、建龙微纳和鼎际得作为 国内领先的催化剂生产商，凭借本土化优势和不断优化的生产工艺，在成本控制、产品定制 化服务等方面具备一定竞争力。总体上看，国外催化剂市场竞争力较强，国内催化剂企业仍 需加快催化剂研发能力，开发先进制备工艺，提高催化剂质量与技术含量。

3 国内领先的石油化工技术提供商，募投完善产品矩阵

3.1 PO/SM 联产技术打破国外垄断，海外市场有望快速增长

3.1.1 国内有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力、唯一转让 PO/SM 联产成套技 术的服务提供商

国内领先的石油化工技术提供商, 自主研发多套工艺包。公司成立之初即致力于为化工 企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，自主研发了乙苯/苯乙烯成套技术服 务、PO/SM 联产成套技术服务和正丁烷法制顺酐成套技术服务等多套工艺包，是一家国内 领先的石油化工技术提供商。公司技术成功工业化案例丰富，在客户群体积累了良好的口碑。

多套工艺包均成功实现工业化应用，下游产能占比居前。公司自主研发的乙苯/苯乙烯成 套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术、聚苯乙烯成套技术等工艺 技术均成功实现工业化应用，在下游相关领域的产能占比位居行业前列，在低能耗、低物耗 及装置运行稳定性方面都位居国内领先地位，有着持续迭代并保持领先的技术优势。项目建 成开车后核心性能指标具有较强竞争优势，实现先进化工技术国产化，降低了国内重要基础 有机原料进口依赖度，助力下游产业可持续发展。

乙苯/苯乙烯成套技术服务

中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一。公司有十多年的乙苯 /苯乙烯工业级工程设计经验，成立之初即成功开发出乙苯/苯乙烯成套工艺技术。该项技术 已获得多项授权专利，在国内采用公司乙苯/苯乙烯成套工艺技术的在建及建成项目共二十余 起，主要分布在华东及华北地区。公司也是中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业 技术服务商之一，应用该技术的装置最大产能可达 60 万吨/年（以苯乙烯计），设计产能可达 80 万吨/年。同时，公司与国内外多个工程设计院所、催化剂供应商保持着长期紧密的技术 合作，以确保工艺技术成熟可靠并处于不断更新的状态，持续满足客户需求。 技术稀缺性中等，国内存在多种工艺路线，公司掌握的技术路线产效益更高、更环保。 苯乙烯装置主要由乙苯单元和苯乙烯单元组成，在乙苯单元，苯与乙烯反应得到中间产品乙 苯；在苯乙烯单元，中间产品乙苯通过脱氢反应制取苯乙烯。 1）乙苯单元：公司分子筛液相法苯烷基化制乙苯工艺技术，使用活性高、选择性好、 再生周期长的分子筛催化剂，乙烯转化率接近 100%，乙苯收率高达 99%，且非芳及 C9-C10 重质芳烃不会在反应系统中积累而影响后续反应；该技术采用具有段间分布器的多段绝热式 固定床反应器、独特的物流分布器设计，使烷基化反应能在最佳工艺条件下进行；此外，该 工艺在节能降耗设计方面有显著特点，包括低温位热量回收、反应系统压力优化、节电、优 化反应器设计等。 2）苯乙烯单元：公司采用技术先进的乙苯负压绝热脱氢工艺，在国内早期苯乙烯技术 基础上做出较多创新改进及完善。公司的乙苯负压绝热脱氢制苯乙烯技术运用独特的高温系 统处理方式，保证了核心设备运行稳定；技术使用了国内领先的乙苯脱氢催化剂，具有高转 化率和选择性特点；此外，该技术还采用了多项公司自有专利设备，如脱氢反应器、中间再 热器、三联换热器、静态混合器等，相较于国内其他设备更加稳定，同时也降低了装置能耗、 物耗以及“三废”排放，可以帮助客户实现苯乙烯节能增产的目的。

积极开拓俄罗斯、伊朗等国外市场，预计合同总额约 3亿元。同时，公司也积极开拓国 外市场，目前已在俄罗斯、伊朗等国家开展了乙苯/苯乙烯技术服务业务。公司致力于发展成 为具有国际影响力的化工工艺技术提供商，不断加强销售渠道、销售体系建设，深入挖掘市 场，积极拓展海外业务。截至 2023 年 9 月 5 日，公司已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯 类项目，累计在手订单金额为 4666.2 万元，其中俄罗斯在手订单金额为 1380.0 万元，伊朗 在手订单金额为 3286.2 万元，随着该部分项目顺利推进以及对公司技术的信任，客户后续 亦将大概率采购公司的专利专有设备和催化剂，预计合同总额在 3 亿元左右。

环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套技术服务

间接氧化法为目前环氧丙烷的主要生产技术，氯醇法环氧丙烷装置新建已停止审批。工 业上环氧丙烷生产技术主要有氯醇法、间接氧化法（共氧化法）和过氧化氢直接氧化（HPPO） 法。采用氯醇法生产环氧丙烷的特点是流程比较短，工艺成熟，建设投资少。但该工艺生产 过程中产生的次氯酸对设备腐蚀严重，同时生产过程中将排出大量高温含氯化钙的废水，严 重污染环境；2011 年起，我国已停止对新建氯醇法环氧丙烷装置的审批。过氧化氢直接氧 化法工艺具有装置流程短、不受联产品制约等优点；但在该工艺中，需建设配套过氧化氢装 置，将增加生产投资成本，且大型过氧化氢生产装置技术不成熟，工艺危险性高，含氧化物 废水多，难以用生化方式处理；此外，过氧化氢、催化剂价格相对昂贵，同时过氧化氢也不 便于储运。国内外主要采取间接氧化法工艺制取环氧丙烷，即通过有机氢过氧化物氧化丙烯 得到环氧丙烷，该工艺技术克服了对设备的腐蚀，产生的污水量小，原料成本低，且生成的 联产物可用作其他用途，具有较强的竞争力。根据联产物种类的不同，间接氧化法工艺主要 分为异丁烷间接氧化法（PO/TBA）和乙苯间接氧化法（PO/SM）。

公司为国内唯一对外转让的 PO/SM 联产成套技术服务提供商，实现国产替代。国内 PO/SM 联产工艺技术多来自于利安德巴赛尔（LyondellBasell）、荷兰壳牌（Shell）和雷普 索尔（Repsol）等国际化工巨头。公司自创立之初便将间接氧化法制备环氧丙烷的工艺技术 纳入研发范围，经过多年的研发，成功开发出了 PO/SM 技术，于 2016 年形成了首套转让， 截至 2023 年末已转让了 6 套，服务于中信国安、浙石化、广西石化、东明石化等客户，打 破了国内企业向外引进环氧丙烷生产技术的惯例，实现了该技术的国产替代。2023 年，国 内应用公司 PO/SM 工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线装置总产能的 34.2%。近 年来，万华化学亦掌握了该技术，但其将技术用于自建装置，不对外转让。此外，公司环氧 丙烷/α-甲基苯乙烯联产（PO/AMS）技术、环氧丙烷/高纯异丁烯（PO/HPIB）技术也已经 开发成功，解决了传统氯醇法环境污染的问题，为国内自主技术。

技术稀缺性较高，技术几乎被国外化工巨头垄断，公司自主研发实现国产替代。公司采 用平推流反应器、等温环氧化反应器等自主专利专有设备和碱金属改性固体催化剂、铜基固 体催化剂等自主专利专有催化剂，能有效解决液相返混、原料反应不彻底等问题，可以减小 目标产物分解反应，提高原料转化率和目标产物选择性；同时，该技术所用装置设计合理， 可显著降低装置能耗和物耗。公司的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术主要分 为氧化部分、环氧化部分、苯乙醇脱水部分和苯乙酮加氢部分四个工艺流程。 1）氧化部分：乙苯液相氧化反应系乙苯以空气为氧化剂，反应生成乙苯过氧化氢 （EBHP），该部分反应采用公司的专利设备平推流反应器，能有效解决液相反混，减小乙苯 过氧化氢分解反应，提高其选择性；工艺设置了尾气碱洗塔，用于中和氧化尾气中的轻酸， 防止轻酸回流进入液相增加反应体系酸度，造成乙苯过氧化氢分解；同时，工艺采用高低压 耦合设置的两级提浓塔对氧化液进行提浓，既降低了能耗，又能从本质上确保高浓度提浓塔 的温度不会太高。 2）环氧化部分：环氧化反应系间接氧化法环氧丙烷生产工艺最关键的部分，该部分系 乙苯过氧化氢与丙烯进行液相环氧化反应，生成环氧丙烷和苯乙醇。在该反应的工艺设计上， 公司采用自主专利设备等温环氧化反应器以及 Ti-Si 固体催化剂体系，能有效防止环氧化过 程中的飞温或乙苯过氧化氢反应不彻底的问题，还可减少副反应的发生，提高环氧丙烷收率； 生成环氧丙烷之后，公司采用脱轻、脱重和萃取等流程对环氧丙烷进行精制，以确保环氧丙 烷的产品质量；此外，公司还采用高低压丙烯塔回收未反应完全的丙烯，使整个工艺流程的 能耗得到降低。 3）苯乙醇脱水部分：副反应生成的苯乙醇经过脱水反应，可生成苯乙烯和水。为保证 脱水反应在适宜的温度下进行，该部分脱水反应设有两级反应器，第一级反应器的反应出料 经过加热后进入第二级脱水反应器继续反应。同时，脱水反应采用公司自主专利碱金属改性 固体（Al2O3）催化剂，可使苯乙醇的转化率提高至 90%以上，苯乙烯及苯乙酮的选择性达 到 99%，且焦油生产量少，稳定运行周期长。4）苯乙酮加氢部分：该部分目的是将苯乙酮加氢转化为苯乙醇，进而通过脱水反应将 苯乙醇转化为苯乙烯产品。公司该部分工艺在固定床反应器上进行，采用自主专利铜基固体 催化剂，可使苯乙酮转化率提高至 90%以上，且苯乙醇的选择性可达到 99%。 除上述四个主要部分外，公司环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术还将反应 废水按不同来源分别处理，有效降低了废水处理难度；还增加了丙二醇回收步骤，降低废水 COD 的同时有效回收废水中的丙二醇，增加了装置的经济效益。

正丁烷制顺酐成套技术服务

受污染问题和成本制约，正丁烷氧化法为制取顺酐的主要路线。工业上制备顺酐的生产 工艺路线按原料的不同可分为苯氧化法、正丁烷氧化法、C4 烯烃法和苯酐副产法，其中苯 氧化法和正丁烷氧化法应用最为广泛。但苯氧化法原料成本高，且生产过程中存在环境污染 问题，因此目前国内外多采用正丁烷氧化法制取顺酐。 技术路线中单一技术稀缺性中等，但公司拥有完整技术路线，稀缺性较高。公司掌握的 顺酐生产技术为正丁烷法，采用正丁烷为原料，与空气反应生产顺酐。公司正丁烷法制顺酐 的工艺拥有多项专利技术，与传统的苯氧化法顺酐技术相比，具有能完全消除苯对环境的污 染、顺酐收率高、溶剂损失率低、低能耗、外输蒸汽量高、装置稳定运行周期长的特点。同 时采用三效蒸发、溶剂吸收等工艺，使整个反应过程耗电量大幅降低，并有效解决了目前普 遍存在于顺酐行业的废水处理问题。

3.1.2 化工设备配套公司工艺包技术服务使用，满足下游客户的多元化需求

公司化工设备配套公司工艺包技术服务使用，子公司瑞凯装备为制造主体。化工设备指 配套公司专业技术服务（工艺包）提供的一系列核心化工专利专有设备，包括芳烃脱氢、芳 烃烷基化、可发性聚苯乙烯、异丁烷正构化、丁烷法顺酐、甲醇制丙烯、加氢、乙烯储运等 关键设备。子公司瑞凯装备作为专利专有设备制造主体，拥有国家压力容器制造（A2）资质、 美国 ASME 锅炉和压力容器设计制造许可证（U 钢印），主要生产脱氢反应器、氧化反应器、 聚合反应器等反应器设备，中间换热器、降膜蒸发器等换热器设备以及乙烯和 LNG 低温储罐等其他专利专有设备。该系列设备主要配套公司的工艺包技术服务使用，通过合理设计优 化工艺流程，减少装置能源消耗与污染排放，从而为客户成套解决方案的有效实施提供了有 力保障。此外，公司亦提供长周期大型设备制造服务，如裂解炉系统制造，满足下游客户对 化工设备的多元化需求。

3.1.3 已形成四大催化剂体系，涵盖加氢催化剂、脱水催化剂、保护催化剂、 环氧化催化剂

公司催化剂业务为公司工艺包业务提供配套服务，现已形成四大催化剂体系。催化剂是 一种能够改变化学反应速率，同时不改变原反应化学平衡，且其本身质量及化学性质在反应 前后都不发生改变的物质，是石油化工生产的核心。公司于 2020 年开始涉足催化剂业务， 催化剂产品主要系公司自主研发，配套公司自身专业技术服务（工艺包）使用，以保证工艺 完整性、实施效果和生产效率。目前，公司已形成四大催化剂体系：加氢催化剂、脱水催化 剂、保护催化剂以及环氧化催化剂，主要用于 PO/SM 装置苯乙酮加氢制苯乙醇、苯乙醇脱 水制苯乙烯、乙苯装置脱除原料苯中碱性氮和丙烯环氧化制环氧丙烷等工艺技术，能有效提 高工艺技术的经济效益。其中环氧化催化剂系公司向外部供应商直接采购成品，其余三类催 化剂均为公司自研并委托外部加工商进行加工生产。

3.2 募投项目补足催化剂生产能力短板，向下游可降解塑料延伸

公司计划投资 9.9 亿元建设“12000 吨/年催化剂项目”、“10 万吨/年可降解塑料项目”， 其中募集资金 3.0 亿元。

补足公司催化剂生产能力短板，构建“工艺包、设备、催化剂”完善的产品矩阵。公司 成立全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司，自建催化剂生产基地，“12000 吨/年催化剂 项目”拟建设 5000 吨/年铜基催化剂、2000 吨/年三氧化二铝催化剂和 5000 吨/年分子筛催 化剂的生产装置及相应配套公用工程、辅助生产设施等，力争 2024 年底投产。该项目所涉 催化剂均已成功研制，技术成熟且贴合公司自身技术特点，投产后将改变公司目前没有催化 剂工厂、催化剂只能委外加工或直接外采的情形，有助于实现公司多产品先进工艺路线的完 整性，构建“工艺包、设备、催化剂”完善的产品矩阵。根据公司招股说明书估算，本项目 投产后首年可达 30%产能利用率，税后利润 2.8 亿元。

催化剂市场未来空间广阔，为本项目产品需求提供保障。本项目拟投产的铜基催化剂、 三氧化二铝催化剂及分子筛催化剂所参与的工业化学反应产物均具备十分重要的工业地位， 在多领域中均得到高度认可和广泛应用，市场需求旺盛。

铜基催化剂

本项目中的铜基催化剂为铜锌铝催化剂，可分别用于酯、醛、酮加氢反应，如己二酸二 甲酯、丁醛、苯乙酮的加氢反应生成的己二醇、丁醇、苯乙醇均为重要化工产品，在医药工 业和香料制造业中应用广泛，市场需求较大。此外，铜基催化剂还可用于合成气制甲醇工艺。 近几年我国甲醇市场空间持续扩大，产量逐年上升，一方面源自国内精细化工领域规模的持 续扩张，另一方面源自煤炭领域供给侧改革导致的煤炭原料供应结构优化，根据中国氮肥工 业协会统计，2023 年我国甲醇产能达到 10618.6 万吨，同比增长 5.8%，产量为 8317.3 万 吨，同比增长 3.7%。因此，铜基催化剂市场需求十分旺盛。

三氧化二铝催化剂

三氧化二铝催化剂主要参与的苯乙醇脱水反应产物为苯乙烯，系合成树脂、离子交换树 脂及合成橡胶等的重要单体，也广泛应用于制药、染料、农药及选矿等行业。苯乙烯是重要 的有机化工原料，主要用于生产聚苯乙烯、合成橡胶、不饱和聚酯、ABS 树脂等，系重要单 体，也应用于制药、染料、农药及选矿等行业。此外，三氧化二铝作为苯乙醇脱水反应最有 效的催化剂，其使用寿命超过 2000 小时，再生周期 200-250 小时，且市售的平价三氧化二 铝即可有效满足催化反应效果。因此，催化效率较高、使用寿命较长、价格较低廉等特质使 得三氧化二铝催化剂的市场需求十分旺盛。

分子筛催化剂

本项目中的分子筛催化剂主要用于丙烯环氧化体系和芳烃、烯烃烃化体系等。产物环氧 丙烷是十分重要的有机化合物原料，系仅次于聚丙烯和丙烯腈的第三大丙烯衍生物。其主要 用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子型表面活性剂等，这些产品是生产聚氨酯树脂、 不饱和聚酯树脂、非离子型表面活性剂、油田破乳剂、增塑剂、汽车制动液、阻燃剂、润滑 油等的主要原料，目前环氧丙烷已广泛应用于化工、轻工、医药、食品和纺织等行业。同时， 环氧丙烷也是重要的基础化工原料，可生产近百种以精细化工产品为主的下游产品。2021 年分子筛催化剂全球市场容量为 17.7 亿美元，预计 2023 年全球市场容量可达 20.3 亿美元， 年均复合增长 7.24%，而 2023 年全球分子筛催化剂消费量可达 43.7 万吨。

已签署及意向订单需求量可观，为催化剂产品需求提供市场保障。公司募投项目中的铜 基催化剂，公司已与浙石化、中信国安和东明石化达成合作关系，其中浙石化和中信国安的 PO/SM 项目均已成功开车且已签订催化剂供货合同，两家合计订单量共 140 吨；东明石化 PO/SM 项目尚在建设中，目前已签订催化剂供货合同，其中铜基催化剂订单量约 47 吨。振 华石化、福建海泉、广西石化已与公司签署 PO/SM 工艺包合同，预计未来将使用公司的催 化剂，目前已有多家企业有意向与公司合作 PO/SM 项目。公司募投项目中的三氧化二铝催 化剂，采用公司工艺包的东明中信国安瑞华 PO/SM 项目和浙石化 PO/SM 项目分别于 2022 年底和 2023 年 6 月开车成功，对α-苯乙醇脱水催化剂初次需求分别为 40 吨、65 吨。同时， 公司已与浙石化合作苯乙烯项目，该项目对α-苯乙醇脱水催化剂需求量为 120 吨；已与东 明石化合作 PO/SM 项目，该项目对α-苯乙醇脱水催化剂初次需求为 104 吨。上述已签署及 意向合作项目所贡献的催化剂订单需求可观，为本项目建设投产后的经营发展提供了强有力 的市场需求保障。

募投“10 万吨/年可降解塑料项目”，拓展 PBS、PBAT、PBT 等产品线。公司将自身 掌握的可降解塑料成套技术通过自主投资实现工业化生产，向下游终端产品延伸，以 1,4-丁 二醇、丁二酸酐、PTA、AA 及添加剂等为主要原料，拟投资建设“年产 10 万吨可降解塑料 项目”，建设期预计 24 个月，计划于 2025 年底建成投用，项目建成后将形成年产 5 万吨丁 二酸丁二醇酯（PBS）、2.5 万吨聚对苯二甲酸-己二酸丁二醇酯（PBAT）和 2.5 万吨聚对苯 二甲酸丁二醇酯（PBT）的能力。项目投产后，年平均税后利润 2.1 亿元。 我国可降解塑料行业关注及认可度快速提升，政府支持力度不断加大。可降解塑料不仅 是国家新材料战略发展的重点，也是目前绿色概念最丰满的材料之一。以可降解材料制备塑 料替代难以回收的不可降解塑料，是缓解塑料危机及微塑料污染的有效措施。2021 年 9 月， 国家发改委印发了《“十四五”塑料污染治理行动方案》，提出推动可降解塑料的广泛推广应 用。据国家市场监管局官网显示，《生物降解塑料与制品降解性能及标识要求》也已于 2022 年 6 月 1 日起正式实施，该文件是在绿色可持续领域中的一项中国国家标准，对降解性能要 求、检验方法选择、标识标注等提出了具体要求。支持性政策和规范性要求的发布和实施， 有助于相关企业大力发展可降解塑料领域业务，引导规范可降解塑料及其制品的加工生产、 销售和应用，从而推动该产业的快速规范发展。

可降解塑料应用领域拓展迅速，市场需求旺盛且未来市场空间广阔。目前，中国可降解 塑料已开拓的应用领域众多，包括农用、包装和日用一次性消费品等，开发的产品包括地膜、 育苗钵、肥料袋、堆肥袋、包装膜（袋）、食品袋、超市购物袋、垃圾袋、快餐餐具、饮料 杯、台布、手套、高尔夫球座等。其中，可降解塑料地膜目前处于示范应用阶段，一次性包 装材料及日用杂品正有序地推向市场，并有部分母料和产品已进军国际市场。完全生物降解 塑料产品正在积极开拓医用材料（如生物医用高分子材料）、高档包装材料、涂敷料等市场。 可降解塑料市场需求快速增长，即使忽略新增应用领域的需求增长贡献，现有主流应用领域 对于可降解塑料的市场需求依旧旺盛且维持可观增长态势。此外，本项目拟投产的 PBAT由 于其成本优势明显，耐热性、力学强度等性能指标较高，在可降解塑料中前景尤为突出。根 据欧洲生物塑料协会数据，2022 年全球可降解塑料产业结构中 PBAT占比为 8.7%。 公司先进的工艺流程实现最大程度节能节水，保障项目可持续运营。公司已经掌握了从 正丁烷到顺酐再到 BDO、丁二酸酐最终到 PBS、PBAT、PBT的工艺技术路线，并且拥有丰 富的工程项目实施经验。本项目采用能耗低的先进生产工艺，并积极优化工艺流程，做好热 能的回收利用、节能降耗。本项目计划投产前合理安排换热流程，设计时选用效率高的先进 节能机电产品。投产后，本项目定期检查隐蔽水管以防漏损，定期检查内部供水系统并及时 修理故障水箱、水龙头及其他供水设施，从而尽量避免不必要的排水、冲洗及溢水情形，尽 量降低冲洗及洗涤器的水位，以避免水在操作期间溢出。公司先进的工艺流程及丰富的工程 项目实施经验可为本项目的建设、运行提供强大的技术保障。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）