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瑞华技术研究报告：国内POSM技术稀缺标的，“三位一体”业务逻辑下业绩确定性强。“工艺包+设备+催化剂”三位一体，短期业绩具可预见性。公司以石化工艺包技术起家， 逐步形成“工艺包+设备+催化剂”三位一体的产品矩阵，三大业务具有联动性，出于装置 效果最优考虑，一般客户在采购公司工艺包后，后续也会采购公司专利设备及催化剂，时 间间隔约为1-2年，因此公司业绩短期具有一定可预见性，基于前期工艺包的销售，我们 认为2025E公司业绩确定性较强。

PO/SM技术国产替代稀缺标的，业绩确定性强。环氧丙烷下游主要用于生产聚醚多元醇， 终端用于地产、汽车行业，预计到2028E国内仍维持供需紧平衡，供应缺口为23.00万吨。 早期国内采用氯醇法生产，出于环保考虑已被禁止新建，以PO/SM为代表的共氧化法、 HPPO法逐步替代；在炼化一体化趋势下，综合利用烯烃、芳烃生产装置的PO/SM法综 合优势突出，我们认为未来仍有较大扩产空间。公司作为国内唯一对外转让PO/SM技术 的厂商，目前已转让7套，其中成功运行2套，让市场看到了国产技术的可靠性，有望充 分受益于PO/SM法扩产。同时，5套仅交付工艺包的项目将陆续投产，设备及催化剂销 售确定性强，募投1.20万吨催化剂项目投产后公司实现催化剂自产，平滑业绩波动。

乙苯/苯乙烯国内处优势地位，出海谋增长。苯乙烯下游主要用于生产ABS、PS、EPS等 塑料，终端用于家电、包装、日用品等行业，需求增速放缓，但2019年以来国内产能持 续增长，预计2024E开始我国将转变为苯乙烯净出口国。我们认为，未来国内苯乙烯技术 提供商及生产商均需出海谋增长，东北亚、中东作为全球苯乙烯产能及消费量增速最快的 地区，将成为中国企业出海主阵地。公司在国内市场优势地位已确立的前提下，较早布局 俄罗斯、中东市场，截至2023年底已有4666.00万元项目落地，未来随着装置开车建立 口碑，乙苯/苯乙烯工艺包出海进度有望提速，并为公司另外两大工艺包出海铺垫。

正丁烷法顺酐完整工艺链具稀缺性，布局可降解塑料。顺酐正处于新旧需求交替期，传统 需求UPR增速趋缓，新兴需求可降解塑料带动边际增长。未来我国新增顺酐产能，多配套 BDO/丁二酸-PBAT/PBS、BDO-GBL-NMP两条产业链，行业一体化趋势明显。公司掌握 顺酐-BDO/丁二酸-PBAT/PBS整条产业链技术，具备较高稀缺性，目前在我国已投产及拟 建顺酐产能中占比23.8%，大基数的顺酐客户储备为后续公司推广全产业链基数打好基础； 同时，本次公司拟募投10万吨可降解塑料项目，未来有望通过自主投资进入该领域。