2025年瑞华技术公司研究报告：化工工艺包成套技术“小巨人”，聚苯乙烯工艺包和首批设备成功出海

1.行业：苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，炼化专用设备亟需进口替代

石油化工产业按照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业、石油炼制行业、化学工业。其中，石油和天然气开采是指将原油、天然气从地下采出，然后将原油和天然气分离的过程；石油炼制是指将原油加工成汽油、柴油、煤油、石脑油、重油等油品的过程；化学工业是指将石油产品加工成基本化工原料、有机化工产品和合成材料等，化学工业按加工流程可分为：基本有机行业、高分子合成行业和高分子材料成型行业。石油炼制向下游化工产业链延伸，主要有两种产品路线，分别为烯烃路线和芳烃路线：烯烃路线是以炼油生产的轻石脑油、液化气等部分原料经过乙烯裂解装置反应后，将裂解产品进一步分离精制，生产出乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯等基础有机原料或进一步加工生产聚乙烯、环氧乙烯、苯乙烯等化工产品。芳烃路线是指从炼油生产的重石脑油中通过重整装置处理后生成苯、甲苯、乙苯等芳烃产品。其中由对二甲苯、邻二甲苯和间二甲苯组成的混二甲苯又是下游PTA及聚酯的生产原料。

苯乙烯供需格局：参考卓创资讯，近年来，国内苯乙烯产能呈逐年增长态势，支撑国内苯乙烯产量不断上涨。截至 2023 年末，国内苯乙烯产量为1,563.94 万吨。受产能不断提高的影响，国内苯乙烯进口量整体呈减少态势，从 2019 年的 324.32 万吨减少至2023年的79.05万吨，进口依存度相应降低。2024-2028 年大型炼化企业陆续投产，或将带动苯乙烯产能的迅速扩张，国内苯乙烯市场供需缺口或将逐步缩小。预计 2028 年我国苯乙烯产量达到1,970万吨，2024-2028 年产量复合增长率达到 3.75%。预计未来五年中国苯乙烯将从净进口转向出口，进入国际市场，加剧全球苯乙烯市场的竞争格局，产能和产量逐渐进入供应过剩后的优胜劣汰，淘汰落后产能。

环氧丙烷供需格局：参考卓创资讯，截至 2023 年底，国内环氧丙烷产能达到610.00万吨，产量达到 458.76 万吨，需求量增长至 492.90 万吨。整体来看，2019-2023年期间产量及需求量年均复合增长率分别为 12.64%和 10.37%，环氧丙烷仍处于供需紧平衡状态。产量的增长以 2021 年最为明显，主要来自环氧丙烷行业年内产能的扩张以及高利润下开工负荷的提升，需求的增长主要来自于下游聚醚行业的扩张。预计 2024-2028 年国内环氧丙烷供需缺口逐步缩小，2028 年我国环氧丙烷产量或将超过 600 万吨。

炼油化工专用设备格局：据国家统计局数据显示，2023 年中国炼油化工专用设备产量为182.35 万吨。据华经产业研究院统计，目前全球炼油化工专用设备行业主要集中于亚洲、欧洲和北美，2020 年占全球市场份额超过 90%。发达国家的炼油化工专用设备行业发展较早，技术水平相对先进，典型代表企业为美国 ABB 鲁玛斯公司、绍尔集团、德国鲁奇集团和日本制钢所株式会社等。总体上看，目前国内炼化设备制造行业中低端产品竞争较为激烈，高端产品制造则受到了资金和技术水平等因素的制约。

瑞华技术在石油化工专业技术服务领域的主要竞争对手为霍尼韦尔UOP、惠生工程、荷兰壳牌、利安德巴赛尔和天津渤化工程有限公司；在化工设备制造业务上主要的竞争对手为锡装股份以及惠通科技。

营收对比：2022-2024 年，惠生工程在可比公司中营收规模明显领先，瑞华技术与国内可比公司相比营收规模较小，2024 年公司营收 5.55 亿元。盈利能力对比：2022-2024年瑞华技术毛利率在可比公司中维持高位，相较国内外竞争对手均有比较明显的优势，2024年瑞华技术毛利率达 39.05%。

2.公司：主营技术服务、化工设备和催化剂，2024年营收达 5.55 亿元（yoy+41%）

常州瑞华化工工程技术股份有限公司成立于 2007 年，2017 年股改，2024年北交所上市。公司致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，核心业务涵盖基础研究试验、工艺路线和催化剂开发、技术许可、技术服务、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备，是一家国内领先的石油化工技术提供商。截至 2025 年 9 月 30 日，公司实际控制人为徐志刚先生，直接持有公司32,582,519股股份，占公司总股本的 41.56%，现任公司董事长，实际控制公司的经营管理。

公司致力于为下游化工企业服务，形成了化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务、化工设备以及催化剂三大业务板块。化工专业技术服务指技术工艺包专利授权许可及技术服务，系为化工领域客户提供某一化工产品生产的技术工艺包及相应服务。工艺包是化工项目工程设计和工程建设的依据，其主要包含了设计基础、工艺说明、原料和催化剂消耗量、工艺设备表、专利及专有技术等内容。针对不同的下游客户工艺包需求以及项目现场情况，公司根据充分调研结果量体裁衣，并持续进行工艺实验验证，不断改良工艺技术，以提供契合客户需求的化工专业技术服务。化工设备指配套公司专业技术服务（工艺包）提供的一系列核心化工专利专有设备。催化剂是一种能够改变化学反应速率，同时不改变原反应化学平衡，且其本身质量及化学性质在反应前后都不发生改变的物质，是石油化工生产的核心。公司的催化剂产品主要系公司自主研发，配套公司自身专业技术服务（工艺包）使用，以保证工艺完整性、实施效果和生产效率。

收入情况：2024 年公司化工设备、化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务和催化剂分别营收 4.14 亿元、0.72 亿元和 0.48 亿元。2024 年化工设备营收同比增长171.19%，共涉及 24 个销售合同。工艺包及其他技术服务和技术许可收入同比有所下降，2024年交付了 4 个工艺包和 1 个技术许可。催化剂收入下滑主要是由于大部分客户项目建设还未建成投产，催化剂还未交付。毛利率情况：2024 年公司化工设备、化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务和催化剂毛利率分别为 28.82%、95.40%和 16.24%。公司工艺包及其他技术服务业务毛利率普遍在 95%以上，其主要成本为编包人员的人工成本及预提的售后服务费。

目前，公司主要基于自主研发的化工工艺包技术，有针对性地对目标客户进行技术推广与产品销售。具体来说，公司的化工工艺包主要针对石油化工行业研发设计，公司对该产品的上下游企业进行筛选，并通过网络、展会、行业高端论坛和行业协会等公开信息渠道，联络对产品有需求的企业，再通过商业合作洽谈等方式获取业务机会。同时，公司在化工技术工艺包领域已经具备一定的知名度，并有不同客户多个品类的项目成功落地，部分产品的工艺包技术实现了技术跨越，拥有较强的市场影响力，部分客户会根据自身需求主动联系公司进行合作洽谈。此外，公司的高管人员及商务人员大多从事石油化工及化工装备行业多年，积累了广泛的行业人脉资源，并拥有成熟的客户渠道，能够有效地推广公司的产品与服务。2023-2024 年，公司向前五大客户累计销售金额占当期销售总额比重均高于70%，公司客户集中度较高。公司向客户提供化工专业技术服务及配套专利专有设备、催化剂销售，由于化工专业技术是化工项目成功运营的基石，且对于单个客户来说其多属于一次性服务，因此具有项目金额大、客户重复度不高的特点。

营收方面：2022 年-2024 年公司营收持续增长，2023 年营收达3.94 亿元（yoy+21.01%），2024 年营收达 5.55 亿元（yoy+40.74%），2024 年营收增长主要系化工设备营收增加所致。利润方面：公司归母净利润从 2021 年的 3657.29 万元增长至2024 年的11595.37万元，2021-2024 年年均复合增长率为 46.91%。盈利能力方面：2022 年-2024 年公司毛利率分别为 42.68%、54.49%和 39.05%，毛利率波动受技术许可和服务收入影响较大，2024年高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率的制造设备收入增长，导致公司总体毛利率下降。成本管控方面：2021-2024 年公司期间费用率分别为 22.58%、13.14%、13.17%和9.99%，总体呈现下降趋势，2024 年销售费用同比增加 303.89%，主要原因是公司为提高销售额，积极开拓市场，新增了销售人员和相应的销售费用。 2025H1公司实现营收1.70亿元（yoy-12.37%）、归母净利润2462.71万元（yoy-58.95%），主要由于 2024 年上半年交付了 3 个工艺包和 1 个技术许可，2025 年上半年尚未交付工艺包和技术许可，故造成了公司上半年工艺包、技术许可收入下降93.33%。2025H1催化剂收入同比上升 91.97%、毛利率上升 15.06pcts，系由于部分客户项目建设成功并开始投产，高毛利催化剂收入占比增加，造成收入、毛利率上涨较大；2025H1 设备收入同比上升21.5%，毛利率增加 17.91pcts，系高毛利率设备收入占比上升，导致公司设备毛利率上升。

3.看点：技术服务实现国产替代，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备

公司重视自身创新发展，系国家专精特新“小巨人”企业、中国循环经济协会会员单位、中国环境科学学会理事单位，同时也是江苏省石油化工脱氢氧化工程技术研究中心、常州市石油化工工程技术研究中心，已建立起经江苏省科学技术厅审核的江苏省院士工作站。公司自主研发的乙苯/苯乙烯成套技术成熟稳定，能耗、物耗处于行业领先水平；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现了对荷兰壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头该技术的国产替代，是公司核心竞争优势的体现；正丁烷制顺酐成套技术采用具有独立知识产权的“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，不仅能耗、物耗低，且产气量大，在国内已有许多成功的工业化装置运行。截至 2025 年 6 月 30 日，公司及其全资子公司拥有已获授权专利共计 72 项，其中发明专利 51 项，实用新型专利21 项。2025年半年度公司总计授权 5 项发明专利，其中瑞华授权 4 项（俄罗斯 3 项、美国1 项），瑞凯授权1项。海外新发明专利证书的取得进一步坚实了公司核心工艺技术在全球范围内构筑的知识产权保护屏障，提升公司在全球范围的技术独占性和市场竞争力，为未来技术输出、国际合作或海外市场拓展夯实基础，有助于 PO/SM 工艺包出海。当前，公司已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包。

公司自设立以来，依托于技术领先、质量过硬的产品和服务，成功服务于中石油、中信国安、浙石化、振华石化、福建海泉、福州万景、洛阳炼化、安徽嘉玺、东明石化和盛腾科技等众多大型国有及民营石油化工企业，并与霍尼韦尔 UOP、科莱恩、瑞士Sulzer、中国寰球等上下游国内外知名专利商、设计院建立良好的合作关系，目前已积累二十余家大型项目业绩，拥有丰富的行业经验。2025 年 7 月 18 日，子公司瑞凯装备在工厂内完成海外首批设备暨 2 台第一预聚合器和 2 台第二预聚合器的装车交付，本次海外设备的交付是公司设备进入海外市场的重要里程碑，为后续公司进一步开拓海外市场奠定了良好基础。

未来公司将坚持技术开发与市场开发并重，紧密围绕主营业务实施创新探索。技术开发方面，公司立足于产业升级和降本增效的客观实际，基于市场需求和生产实际实施探索，结合现有产业链条、产品形式，进行改造、优化、研发，延伸和扩大产业链条，并围绕乙苯/苯乙烯、环氧丙烷/苯乙烯联产、正丁烷制顺酐、聚苯乙烯等工艺技术进行持续工艺创新，实施技术改造，推动技术进步、提升经济效益。2025 年 7 月 10 日，公司全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司与华东理工大学签署了《院士工作站合作协议》，共同在钛硅分子筛催化剂领域的研发及成果转化开展全方位技术合作，并拟共同在瑞纶公司成立院士专家工作站；7月 11 日与东明县人民政府签署《合作意向书》，共同探讨聚酰亚胺材料及相关应用项目的可行性研究、技术路径探讨、市场前景分析及潜在合作模式。市场开发方面，公司发挥既有的区位优势、人才技术优势，加大市场拓展及客户资源积累，夯实乙苯/苯乙烯、环氧丙烷/苯乙烯联产、正丁烷制顺酐、聚苯乙烯等现有核心业务，同时贯彻适用性与前瞻性相结合的开发战略，强化技术创新和新产品研发，加快科研成果向产业转化步伐，提高产品适应市场能力，保持并提升公司的市场竞争力。

公司募投项目包括“12000 吨/年催化剂项目”和“10 万吨/年可降解塑料项目”。“12000吨/年催化剂项目”拟建设 5,000 吨/年铜基催化剂、2,000 吨/年三氧化二铝催化剂和5,000吨/年分子筛催化剂的生产装置及相应配套公用工程、辅助生产设施等，主要包括2座催化剂制造车间、1 座甲类仓库、1 座丙类仓库、1 座辅助车间、1 座配电间和1 座控制室；“10万吨/年可降解塑料项目”包含年产 10 万吨可降解塑料装置 1 套，配套冷却循环水系统、脱盐水系统、废气处理系统、废水处理系统及其他辅助生产系统等。截至2025 年6 月13日，由于2023 年下半年开始受国内行业因素波动、全球经济下行等影响，我国可降解塑料下游需求整体放缓。为提高募集资金的使用效率，降低募集资金使用风险，提升经济效益，公司终止“10万吨/年可降解塑料项目”募投项目，将已投入的土地、变电站以及剩余募集资金调整至公司另一募投项目“12000 吨/年催化剂项目”使用，并无无效投资。截至2025 年6月24日，“12000 吨/年催化剂项目”结项，项目累计投入募集资金金额为283,738,018.32元。

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