2026年石油化工行业投资策略：景气修复延续，利润重塑可期

国际油价窄幅震荡，利好上游高股息板块

OPEC+增产节奏放缓，油价获得底部支撑。作为全球最为重要的产油组织，根据隆众数据， OPEC+2025年开始逐步恢复减产额度，从第二季度起实际上开启了两轮新的增产，但是2025年 11月OPEC+计划在2026年第一季度暂停增产，主要是OPEC成员国仍依赖较高油价实现财政平 衡，根据IMF数据，2024年伊朗、伊拉克、沙特等主要国家的财政平衡油价或分别高达121、 93.8、96.2美元/桶。此外部分产油国的补偿性减产仍在执行中，对油价形成利好支撑。

出口受到进一步制裁，俄罗斯原油产量或下滑。根据IEA报告，在2025年前10个月，沙特增加 了近150万桶的供应，而俄罗斯受制裁等影响产量仅增加12万桶。考虑到新一轮制裁涉及俄罗 斯两大生产商俄罗斯石油和卢克石油，这两家公司生产并国际销售了该国约一半的原油，2026 年俄罗斯石油生产或面临更严峻的压力。根据Rystad Energy数据，受制裁影响，约50万至60万 桶/日的俄罗斯原油产量面临风险。

受成本抬升等因素影响，美国页岩油增产有望放缓。虽然油价已经从2020年的底部区间大幅提升 ，但是相比2018-2019年，美国原油日产量提升相对缓慢，而进入2026年产量增幅或明显放缓。根 据EIA数据，预计2026年日均产量同比基本持平，相比2025年40万桶/天的增量明显放缓。根据隆 众资讯，一方面，受美国通胀的影响，管道、钢套管和压裂砂等产品和服务的价格攀升，页岩油 开采成本上涨; 另一方面，美国上游生产商更倾向于低产量、高利润的模式，而非持续大幅增产。

作为美国原油产量的先行指标，美国活跃钻机数同比下滑。从贝克休斯数据来看，截至11月14日 ，美国活跃钻机数同比下滑35部，相比2018年同期下滑40%以上。未来美国原油产量增长有望放 缓。综合考虑2026年OPEC+、美国以及俄罗斯的产量情况，原油供给压力或不及预期，预计2026 年国际油价有望窄幅震荡。

中国石化

公司是上中下游一体化的大型能源化工公司。根据公司公告，作为国内最大的一体化能源化工公司之一，公 司主要从事石油与天然气勘探开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其他化工产品 的生产与销售、储运；氢气的制备、储存、运输和销售等氢能业务及相关服务等。公司具有较强的整体规模 实力，是国内最大的成品油、石化产品供应商和主要油气生产商。

产品结构优化调整，重点项目稳步推进。公司一体化的业务结构使各业务板块之间可产生较强的协同效应， 有助于提高企业资源的深度利用和综合利用效率，具有较强的抗风险能力和持续盈利能力。公司持续推进原 料轻质化、多元化，优化装置运行，调整产品结构。加大新产品、高附加值产品开发力度。同时，新项目建 设稳步推进，包括广州石化技术改造、茂名炼油转型升级、河南乙烯及九江芳烃等项目等。

加快转型升级，积极布局新能源。公司超前布局未来产业，打造“第二曲线”。加快完善能耗双控向碳排放 双控转型的管理体系，推动CCUS等技术规模化应用。公司积极布局氢能、太阳能、风能、地热等业务，加快 推动多能互补、形成油、气、新能源“三足鼎立”之势。

中国海油

公司是国内海上主要油气生产商。根据公司公告，公司专注于油气勘探、开发和生产，以储量和产量计， 是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。2024年油气净产量达726.8百万桶油当量，再创历史新高。公司 重点产能建设项目加快推进，深海一号二期天然气开发项目等多个新项目顺利投产。

降本增效推进，桶油成本较低。公司追求有效益的储量产量增长，把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的 全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。经过多年努力，公司桶油主要成本由2013年的 45.02美元/桶油当量降低至2024年的28.52美元/桶油当量，具备行业领先的成本竞争优势和桶油盈利能力。

油气储量丰富，加速构建新能源体系。公司拥有丰厚的资源储量，储量寿命稳定在10年，为增储上产奠定 基础。公司持续推进绿色发展进程，获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ-7等示范项目有序推进。推进 CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范 项目。

海外市场加速拓展，油服板块持续受益

油价有望窄幅震荡，全球油服市场或延续景气。根据中国海油公告，由于油气勘探开发周期长 、投资规模大，其预期收益受油价影响较大，因此全球油气勘探开发支出与油价密切相关。根 据中海油服公告引用的Spears &Associates公司预测，2025年全球油田服务市场规模将同比小幅 增长，主要增长来源于深海油气田开发。考虑到2026年油价有望窄幅震荡，全球油气勘探开发 支出增长或延续，为油服工作量增长提供支撑。以中海油服为例，公司平台利用率从2021年的 71.90%提升到2025H1的93.4%，钻机平台工作量整体提升。

国内油服公司技术崛起，助力全球市场拓展。根据博迈科公告，海洋油气开发行业是专业技术型行业，涉及 钢结构制造技术、原油处理技术、定位技术、现代环保等多项前沿科技领域，行业的技术复杂性和创新性较 高。国内油服企业积极推动关键核心技术持续突破，科技成果加速转化，以中海油服为例， 2025年上半年， 公司“璇玑”“璇玥”等高技术产品步入产业化、谱系化、品牌化发展新阶段。

依托“一带一路”战略，海外市场份额提升空间较大。根据中曼石油公告，“一带一路”战略推动中国和中 东区域油气合作向多领域、多层次、多主体和多维度的全产业链合作方向发展，带动国内油服行业技术和装 备“走出去”，实现国际化发展。根据中海油服公告，公司紧抓海外市场机遇，着力开拓大额度、长周期、 高价值海外项目，其中 “COSLSEEKER”平台成功中标东南亚某钻井项目，有效拓展东南亚市场。

中曼石油

公司是一家专注于石油、天然气领域的国际知名综合性油气公司。根据公司公告，公司从2018年开始积极布 局上游勘探开发业务，相继取得了一系列突破。借鉴温宿区块高效开发的宝贵经验，公司积极拓展海外勘探 开发业务，接连收购哈萨克斯坦坚戈区块和岸边区块，同时，成功竞得伊拉克EBN区块、MF区块的开发权和 阿尔及利亚Zerafa II天然气项目的勘探开发权，展现了强劲的国际竞争力。

打造一体化产业链，成本优势凸显。公司构建了从装备制造到勘探开发的全产业链条，形成以勘探开发为引 擎、带动油服工程服务、促进装备制造的良性互动格局。公司凭借一体化优势实现资源优化整合，有效降低 生产成本，提升运行效率与盈利能力。

资源潜力较大，开发前景广阔。公司新疆温宿区块、哈萨克斯坦坚戈油田及岸边油田经中哈两国主管部门批 复及知名储量评估机构确认，探明石油地质储量规模约达1.33亿吨。公司伊拉克EBN区块与MF区块经初步评 估，预测EBN区块3P石油地质储量约为5.50亿吨，溶解气约1501亿立方米；预测MF区块圈闭原始石油地质资 源量约为12.58亿吨，溶解气约508亿立方米，两区块资源潜力巨大，为长远发展奠定了资源保障。

新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块

新疆煤化工项目建设提速。根据新疆自然资源厅网站，新疆将加快煤炭、煤化工等“八大产业集 群”建设，推动全区11个千亿元级和南疆11个百亿元级重大工程落地实施。其中2024年，国家能 源集团哈密能源集成创新基地开工，总投资1700亿元的煤矿、煤制油、煤化工、新材料等一体化 项目同步启动，计划2027年底建成投产。新疆煤化工开发提速基于以下原因：

1）能源安全及政策推动。根据宝丰能源公告，烯烃产品作为化工产业链最基本的有机化工原料 之一，支撑着国家化工产业的稳定发展，国家出台多项政策助力煤化工发展，其中2023年7月23 日，国家发展改革委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》（发改产业〔2023 〕773号），要求加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃 料）高端化、多元化、低碳化发展”。

2）煤化工技术进步。其中中科院大连化物所第三代DMTO技术较前一代技术进一步降低了原材 料消耗和能耗水平；在装备制造领域，气化炉、空分、煤制烯烃大型成套设备已可基本实现国产 化。另外，在“双碳”背景下，预计未来具备二氧化碳减排措施将成为煤化工项目审批的重要前 提，而绿氢耦合制烯烃技术可以降低碳排助力行业发展。其中中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范 项目、新疆东明塑胶80万吨/年煤制烯烃等多个煤化工项目均计划纳入绿氢耦合的技术方案，实 现减碳降碳。

3）新疆煤炭资源丰富。根据新疆自然资源厅官网，新疆矿产资源丰富，地跨古亚洲和特提斯两 大成矿域，素有“油盆”“煤海”之称，根据湖北宜化公告，新疆地区煤炭资源量位居全国首位 ，且埋藏浅、开采条件较好，资源、成本优势明显。

反内卷助力价差修复，炼化及长丝景气复苏

布局石化新材料，打造第二成长曲线。根据卫星化学公告引用的工信部等九部门联合发布《精 细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》，指出化工新材料和精细化学品是推动石化 化工行业高质量发展的关键引擎，要求提升高端聚烯烃、合成树脂与工程塑料、高性能纤维、 高性能膜材料等领域关键产品供给能力。民营大炼依托于炼化一体化项目丰富的基础化工原料 库，通过不断延续化工材料价值产业链，加快切入以新材料等终端需求为代表的“国产替代” 与“刚性消费”的化工新材料市场，提升产品附加值。

根据卫星化学和恒力石化公告，卫星化学布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃 、超高分子量聚乙烯等新材料；恒力石化重点打造PBS/PBAT可降解材料、功能性聚酯材料、 高性能树脂材料、高端纤维材料、新能源材料等。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）