2024年光伏行业上半年业绩总结：业绩压力释放，静待供需两端同步优化

2024 年上半年光伏逐步走出低谷，业绩压力得到释放

2024 上半年，上述 71 家光伏上市公司合计营收 5306 亿，同比下降 18.86%；归母净利润 43 亿， 同比下降 94.6%。其中 24 年 Q2 收入 2810 亿，同比下降 20.5%，环比增长 12.6%；归母净利润 合计亏损 34 亿，是 23 年四季度之后，行业再次季度层面整体亏损。二季度亏损主要是持续价格 下跌导致企业经营层面亏损和减值影响。二季度上述上市公司合计减值 137 亿，减值规模环比翻 倍，但仍低于 23 年 Q4 的减值规模。由此来看，行业二季度业绩压力释放较为充分，结合近期产 业链价格走势，预计接下来整体亏损不会再进一步扩大。

24 年 H1 国内外市场共振，光伏装机和出口数据好于预期

2024 年上半年我国光伏新增装机 102.48GW，同比增长 31%。其中，集中式光伏新增装机 49.6GW；工商业新增装机 37.03GW；户用光伏新增装机 15.85GW。截至 2024 年 6 月底，光伏 累计并网容量 712.93GW，其中集中式光伏电站 403.42GW；分布式光伏电站 309.51GW，包含 131.84GW 户用光伏。

在产业链方面，2024 年上半年我国光伏产业开启供需格局优化进程，行业开工率下行，但库存仍 在持续增长。上半年我国多晶硅产量 106 万吨，同比增长 74.9%；硅片产量 402GW，同比增长 58.6%；其中硅片出口量达 38.3GW；电池片产量 310GW，同比增长 38.1%；组件产量 271GW， 同比增长 32.8%。根据 infolink 及海关数据，今年上半年我国组件出口量达到 131.9GW，同比增长 24%。海外需求在价格下行的背景下，得到有效释放，尤其是东南亚和中东非市场，在本国政 策的加持及电价波动的影响下，光伏装机需求快速爆发。根据光伏协会统计数据，今年上半年亚 洲超越欧洲成为光伏产品的最大出口市场。在具体品类上，尽管欧洲依然是最大的组件出口市场， 但市场份额有明显下降，由 2023 年同期的 57.4%下降至 42.5%。巴基斯坦成为上半年第二大组 件出口市场，沙特阿拉伯市场增长明显，成为上半年前十大组件出口市场中的第五位。

产业链价格基本见底，降本难度大，价格小幅反弹

24 年二季度，产业链价格继续承压，尤其是 4 月份，组件、电池、硅片和硅料又开启新一轮下 跌，，其中硅料和硅片下行趋势在二季度趋于缓和，电池片和组件在三季度延续下跌趋势。 按具体品类看，N 型硅料平均报价最低跌至 3.9 万元/吨，8 月以来小幅反弹至 4.2 万元/吨，较年 初跌幅 37.3%； 颗粒硅今年最低平均报价 3.2 万元/吨，8 月以来反弹至 3.4 万元/吨，年初至今跌 幅 40.9%；N 型 182 硅片最低跌至 1.07 元/片，8 月以来反弹至 1.12 元/片，较年初跌幅 49.8%； N 型 topcon 电池片跌至 0.28 元/W，较年初跌幅 40.4%；topcon 组件价格 0.78 元/W，年初至今 跌幅 25%。

国内集中式项目在招投标机制下，报价更为激进，今年以来，中标价格不断下移，2024 年 3 月， 华能集团 10GW 组件集采招标项目 N 型标段中标均价 0.886 元/W。9 月 9 日，华能 15GW 组件集 采项目，N 型标段开标均价 0.709 元/W，较上一次均价下滑 20%，其中最低报价更是来到了 0.655 元/W。在这样的价格背景下，组件企业盈利大幅承压，一体化组件企业的毛利率普遍来到 个位数。在成本端，上游环节已经无法继续降本，如大全能源披露 Q1 和 Q2 硅料现金成本分别为 4.05 万元/吨和 4.016万元/吨，成本端环比几乎持平。因此，企业主动停产检修，调减开工率来应 对亏损。整个二三季度是行业开工率逐步下行的阶段。根据 SMM 统计，4 月以来，硅料月度产出 从 18 万吨下降至 13 万吨。8 月份，硅料和硅片企业相继涨价，N 型硅料从最低 3.9 万/吨涨至 4.2 万/吨；隆基绿能和 TCL 中环也在 8 月 27 日宣布对不同型号的硅片进行涨价，其中 N 型 182 硅片 从 1.07 元/片调涨至 1.12 元/片。涨价动作代表了头部企业推动行业走出低价竞争泥潭，回归健康 竞争环境的期望。

辅材业绩逐步修复，主链亏损再度扩大

因为价格波动，各细分环节的收入规模和盈利水平发生较大变化。2024 年 Q2 一体化组件企业收 入 1199.5 亿，贡献了 42.5%的份额，同环比分别提升 0.2pct 和 3.pct。其次是辅材环节，收入 383.86 亿，占比 13.6%。因为价格下行，硅料、硅片和电池片三个环节的收入贡献同环比均出现 不同程度的下降。在盈利方面，二季度逆变器环节归母净利润 44.91 亿，成为行业最大的赢家， 此外，设备、运营商、辅材分别以 23.95 亿、20.6 亿和 20.51 亿分列第 2-4 位。而主链上所有环 节均亏损，其中亏损最大的是硅料环节，二季度亏损 48.56 亿，硅片环节以 47.22 亿亏损排名第 二，一体化组件企业亏损 29.48 亿，排名第三。

硅料：跌价导致全行业亏损，Q3 价格弱反弹，压力趋缓

因为价格大幅杀跌， 24 年上半年硅料企业的盈利大幅波动，上半年 3 家硅料企业收入合计 572.43 亿，同比下降 45%；归母净利润亏损 52.8 亿。其中 24 年 Q2 收入 292.21 亿，同比下降 46.9%，环比增加 4.3%；单季度亏损-48.56 亿，亏损环比大幅增加。硅料毛利率大幅下降，二季 度仅 3.2%，环比连续 5 个季度下降。其中通威股份二季度亏损 23.4 亿，大全能源亏损 10 亿， 协鑫科技亏损 15.1 亿，三家企业毛利率不同程度大幅下滑。以二季度 N 型硅料平均 4.57 万元/吨 含税报价和大全能源披露的二季度现金成本 4.016 万元/吨比较看，大全能源二季度经营端现金成 本打平，稍微亏折旧。从出货量看，上半年通威硅料出货 22.89 万吨，同比增长 28.82%；大全 硅料出货 9.71 万吨，同比增长 26.3%；协鑫科技出货量为 12.64 万吨(含内部销售 5722 吨)，同 比增加 24.99%。同比增速与上半年需求增速相匹配。三季度截止目前均价已经来到 3.54 万元/吨 （不含税），我们判断三季度硅料企业报表亏损会进一步扩大，而随着新价格逐步执行，动态亏 损收窄。

硅片：产能过剩，连续三个季度亏损

24 年上半年 5 家硅片企业收入 327.42 亿元，同比下降 41.7%；归母净利润亏损 62.9 亿，同比下 降 191.3%；其中第二季度硅片收入 134.81 亿，同环比分别为-56.9%和-30%；归母净利润亏损 47.22 亿，毛利率-14.1%，历史首个季度为负。由于硅片价格下行贯穿整个上半年，硅片企业上 半年共计提减值损失 27.58 亿，Q1 和 Q2 分别计提 13.15 亿和 14.43 亿。今年上半年，TCL 中环 硅片出货 62GW，同比增长 18.3%，取得硅片出货第一，隆基绿能以 44.44GW（含对外销售 21.96GW）出货紧随其后。受硅片价格大幅下降影响，硅片龙头收入和利润双降，TCL 中环上半 年收入 162.13 亿元，同比下降 53.5%，归母净利润亏损 30.64 亿，同比下降 167.5%。从趋势上看，公司季度收入和利润也呈现持续下降趋势， 24 年 Q2 营收进一步下降至 62.8 亿。8 月底， 隆基和中环尝试对硅片进行涨价，后续亏损有望小幅收窄。

电池片：跨界者率先出局，专业第三方盈利承压

在技术切换过程中，电池片新技术产能释放慢，保持了较好的收入和盈利增长态势，但在 23 年 下半年也受到价格下行的影响，一方面一体化企业自身电池片产能加速释放，降低了对第三方需 求；另一方面，新进入者选择 topcon 路线，快速涌入电池片环节，造成该环节产能快速扩大。但 随着电池片价格跌入谷底，新进入者开始出清，今年上半年，部分跨界进入光伏电池片环节的企 业开始清理资产，预计该进程将持续发生。 2024 年上半年，四家电池片上市公司合计收入 137.99 亿元，同比下降 49.2%，归母净利润亏损 17.73 亿元，同比下降 175.3%。其中 24 年 Q2 收入 65.75 亿，同环比分别为-55.7%和-9.0%；归母净利润亏损 17.99 亿，同环比分别为-248%和-6907%，环节平均毛利率-3.6%，首个季度负毛 利。二季度亏损较大主要是爱旭股份，Q2 亏损 16.54 亿，亏损大幅扩大主要原因是技术迭代加 速，PERC 转 TOPCON 增加了成本，降低了产出，折旧摊销增加，同时 ABC 组件二季度未大幅 放量。

单一组件：渠道灵活包袱轻，少亏为王有改善

2024 年上半年单一组件环节的上市公司合计收入 159.61 亿元，同比下降 20.45%，合计亏损 4.04 亿元，同比下滑 157%，其中二季度收入 83.38 亿元，同环比分别为-21.5%和 9.4%，归母 净利润亏损 0.96 亿，同环比分别为-121.5%和 68.8%，环比一季度大幅减亏。小组件企业反而在 周期下行过程中，包袱更轻，同时依托独特的渠道，反而取得了不错的毛利。24 年 Q2，单一组 件企业平均毛利率 12.2%，环比上升 3.3pct，高于一体化组件企业平均毛利率 3.3pct。

一体化组件：下行周期负重强烈，盈利大幅分化

受整个产业链大幅降价影响，一体化组件企业的收入和盈利规模持续缩水，上半年一体化组件企 业收入 2169.29 亿，同比下滑 19.23%；归母净利润亏损 34.1 亿，同比大幅下滑 113.37%。其中 二季度收入 1199.5 亿，同环比分别为-20.2%和 23.7%；归母净利润亏损 29.48 亿元，环比一季 度大幅扩大。从季度毛利率波动看，自 2023 年三季度创出 17.9%的历史新高后，一体化组件企 业毛利率持续下行，24 年 Q2 毛利率降至 8.9%，环比下降 1.8pct。二季度一体化组件企业盈利 进一步分化，部分企业积极聚焦细分高端市场，同时降低硅片和电池片开工，减轻现金流亏损压 力，在海外高价订单的加持下，盈利超预期，如晶科能源上半年盈利 12 亿、阿特斯盈利 12.3 亿、天合光能盈利 5.26 亿。而部分龙头企业则因转型路径、客户结构和业务结构原因，亏损较为 严重，如隆基绿能上半年亏损高达 52.43 亿，其中 Q1 亏损 23.50 亿，Q2 亏损 28.93 亿。

从出货量角度看，市场集中度有一定的扩散，今年上半年组件出货 CR5 约 61.2%，CR10 约 83.9%，较 2023 年集中度有所下降。晶科能源凭借 43.8GW 组件出货，继续稳定第一名，市占 率达到了 16.2%，高于 2023 年全年的 15.74%。第二名晶澳科技出货量 38GW（23 年出货排名 第 4），此外天合光能和隆基绿能分列三四位，正泰新能和通威股份出货量均在 18GW 以上，不 相上下。与 2023 年相比，除隆基绿能、阿特斯、东方日升以外，其他头部企业上半年出货量均 超过了去年的一半。

运营商：业绩平稳，未来变数在于上网电价

2024 年上半年，光伏系统开发和运营相关上市公司合计收入 392.79 亿元，同比增长 2.1%；归母 净利润 37.32 亿，同比下降 2.4%。其中 24 年 Q2 收入 188.85 亿元，同环比分别为 2.2%和7.4%；归母净利润 20.60 亿元，同环比分别为 8.4%和 23%。运营商采用 BOT 滚动开发模式，开发一批，持有一批，转让一批，累计自持规模平稳增长，近些年来收入和盈利保持稳定。其中 最大的变数来自于持有电站的上网电价波动。从太阳能或林洋能源年度披露平均结算电价看，平 均电价持续下降，但主要原因是持有电站结构中，带补贴电站份额逐步下降。需要注意的是非补 贴部分的波动，在上网率预期下行和现货交易比例提升的情况下，结算电价下行是个确定性事 件。今年上半年就出现了多家企业转让电站的情况，其中就包括持有新能源电站最多的国电投。

光伏设备：新增资本开支大幅下降，量利齐升难以为继

得益于产业链各环节大幅扩产，设备企业近几年订单量持续增长，收入和盈利规模扩大。这一趋 势一直延续到 2024 年上半年。上半年设备企业收入 325.93 亿，同比增长 36.9%；归母净利润 47.08 亿，同比增长 3.3%。其中，24 年 Q2 设备企业合计收入 181.44 亿，同环比分别为 32.9%和 25.6%；归母净利润 23.95 亿，同环比分别为-10%和 4%。但 2024 年以来行业整体资本开支 萎缩，对设备企业的影响将逐步显现。

逆变器：新兴市场开花结果，龙头效应显著

2024 年上半年逆变器上市公司收入 493.25 亿，同比增长 1.9%，归母净利润 73.6 亿，同比下降 11.18%。其中 24 年 Q2 收入 294.04 亿，同环比分别为 9.4%和 47.6%；归母净利润 44.91 亿， 同环比分别为-8.4%和 57%。在东南亚和中东市场需求加速释放带动下，二季度环比一季度大幅 改善。

光伏辅材：营收体量稳定，毛利率回暖，价格下行压力仍存

2024 年上半年光伏辅材收入 755.92 亿，同比增长 13.95%，归母净利润 45.77 亿，同比下降 5.65%。其中 24 年 Q2 收入 383.36 亿，同环比分别为 11%和 3.2%；归母净利润 20.51 亿，同环比分别为-24.1%和-19%。光伏玻璃仍旧贡献了最大的收入和利润，玻璃板块的盈利自 2021 年以 来呈现出触底反弹的趋势，行业龙头马太效应显著，成本管控大幅领先二三线厂商。胶膜企业在 原材料粒子大幅跌价的情况下，胶膜品种价格普跌，收入环比几个季度持续下行，盈利大幅波 动，尤其二季度盈利环比大幅下降，主要是二线企业亏损扩大导致，行业龙头福斯特季度盈利保 持平稳。银浆板块在原材料价格上涨推动下，收入规模也达到了 90 亿以上，并贡献了第三大利 润。

整体看，辅材环节受价格竞争影响最小，反而对光伏装机规模变化更敏感。今年以来，主链企业 经营难度增加，向辅材环节转嫁压力的动作明显，包括控制价格，拉长账期等，而产品结构优化 和原材料成本下行给了辅材环节控成本的空间，因此二季度辅材环节毛利率环比向上，其中大辅 材如玻璃、胶膜、银浆毛利率环比改善。综合三季度辅材环节价格波动情况看，胶膜和玻璃价格 仍有一定程度跌价，预计今年下半年，辅材环节压力仍在。

分开来看： 光伏玻璃 2024 年上半年收入 293 亿，同比增长 2.8%，归母净利润 26 亿，同比增长 18.18%。 其中 24 年 Q2 收入 143.58 亿，同环比分别为 2.1%和-4.1%；归母净利润 13.16 亿，同环比分别 为 5.1%和 3%。 支架 2024 年上半年收入 93.79 亿，同比增长 36.68%，归母净利润 6.51 亿，同比增长 71.8%。 24 年 Q2 收入 46.89 亿，同环比分别为 23.6%和 0.0%；归母净利润 2.67 亿，同环比分别为 34.7%和-15%。 胶膜 2024 年上半年收入 122.52 亿，同比下降 5.87%，归母净利润 16.22 亿，同比基本持平。24 年 Q2 收入 60.54 亿，同环比分别为-10.3%和-2.3%；归母净利润 2.88 亿，同环比分别为-37.9% 和-43%。 银浆 2024 年上半年收入 171.23 亿，同比增长 82.74%，归母净利润 5.43 亿，同比增长 3.04%。 24 年 Q2 收入 93.85 亿，同环比分别增长 76.9%和 21.3%；归母净利润 2.84 亿，同环比分别为3.5%和 10%。当前银浆处于国产化快速迭代进程中，同时银包铜也逐步进入量产线上，进一步 降低银浆成本。

负债上行、存货扩大，投资缩减，行业底部特征明显

行业下行周期中，企业自身会做积极的调整，包括并不限于客户结构优化、强化成本管控、降低 资本开支、优化人员结构、增加信贷规模等。我们从存货、长短债和货币资金、资产负债率、新 增在建工程角度，看行业自发出清的进度。 从存货规模看，2024 年截止到 6 月底，行业整体存货规模环比基本持平，但如果考虑价格下行的 幅度，行业存货绝对数量仍在持续增长。其中逆变器、运营商、辅材的玻璃、支架、背板、银浆 等环节存货规模环比扩大。主链四大环节存货规模环比略降，但降幅均在 10%以内。考虑到与一 季度相比，主链价格跌幅较大，主链存货规模仍在扩张。这与上半年供需两端的变化相吻合。今 年上半年，在产能同比去年底有增长的情况下，主链仍维持高开工率水平，一直到 5 月份，开工 率才开始下降。而且上游月度产出大于下游，组件产出大于发货，因此整个上半年还处于累库过程，但累库速度与一季度相比已经明显下降。 我们认为行业底部特征下，去库存是常态，因此当 前继续观察行业去库情况。

资产负债率上行，经营风险暴露。截止 2024 年 6 月底，行业整体资产负债率达到 61.3%，近 3 年来首次超过 60%，整体负债风险在增加，这与过去几年行业大幅举债扩张有关，同时在下行周 期，部分企业准备囤粮过冬，增加了银行授信额度的使用。其中有五个细分环节的资产负债率超 过了 60%，分别是电池片（77.3%）、组件（72.4%）、一体化组件（68.8%）、光伏设备 （64.2%）和支架（62.4%）。辅材整体负债率较低，胶膜（30.6%）、背板（29.8%）、接线盒 （35.8%）均在 40%以下。行业负债率提升与监管变化有一定的关系，2023 年以前，整体比较 宽松，行业处于高景气度状态，此时以股权融资为主，2023 年之后，监管趋严，股权融资停滞， 行业以债权融资为主，因此体现在结果上，负债率直线攀升。

进入 2024 年，行业长短债规模大幅扩张，截止二季度末，长期借款规模达到 2601 亿元，较年初 增加 673 亿元；短期借款规模达到 1261 亿元，较年初增加 344 亿元；货币资金 3231 亿元，较 年初减少 519 亿元。上市公司货币资金对长短期借款的覆盖度从 2022 年底最高的 152.4%下降至 83.7%。说明在行业整体亏损的背景下，企业在加速消耗存量资金，同时为了维持正常经营，增 加举债规模，最终会反应到财务费用上，进一步压缩企业盈利。 分环节看，只有玻璃、胶膜、背板和银浆这些辅材环节的资金覆盖度环比一季度正增长，其他细 分环节资金覆盖度都在下降，其中硅料、硅片、电池和小组件环节的资金覆盖度不足 50%，而一 体化组件企业的资金覆盖度仍较为充裕，高达 144.9%。其中，隆基绿能资金覆盖度高达 500%以 上，大全能源作为近年上市的公司，目前没有长短期借款，资产负债率仅 11.4%。

新增在建工程部分反应了企业资本开支的变化，在下行周期中，理论上企业会大幅缩减资本开 始，停止项目投放。从结果上看，2021-2023 年，光伏行业投资持续增加，到今年上半年，新增 在建工程规模有所下滑，但下滑幅度不明显。从细分环节看，硅料在通威股份、大全能源、协鑫 科技等企业逆势扩产的影响下，上半年新增在建工程同比大幅增长，电池片环节也有小幅同比上 涨，其他环节均出现不同程度下降，尤其硅片和逆变器环节，上半年新增在建工程规模同比减少 一半以上。说明企业在下行周期已经开始压缩扩张动作，符合行业底部的特征。

主链环节龙头亏损扩大，部分环节亏现金，产业链价格近期止跌反弹；跨界玩家开始退出；资产 负债率上升，企业储备资金过冬、新增在建工程开始缩水。种种迹象表明当前行业已经到了相对 底部的位置，但完成行业出清、供需优化、并恢复合理盈利，仍需要看到更多积极的变化。

编辑：火腿肠