2024年化工行业中报总结：景气度筑底，供给侧反弹

周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发

OPEC减产叠加宏观地缘，油价将维持宽幅震荡

原油价格维持高位，宏观地缘加剧油价震荡。贯穿24年上半年的OPEC+减产，仍是国际油价高位运行的定海神针。截至24 年9月10日布伦特期货结算价69.19美元/桶，较24年初下降8.83%。今年4月末加沙停火谈判的积极进展使得原油价格有所 回落，宏观地缘加持下，油价波动进一步加大。 24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企，供需宽松导致国际天然气价格下调。2024Q2，天然气价 格有所回升。截至24年8月31日，液化天然气（LNG）价格为4920.10元/吨。

化工品价格指数有望回升

CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q2化工品需求仍偏弱，行业整体价差呈回落态势。截至24年9月10日，中国化工产 品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初的4815点下降8.99%，较今年年初的4622点下降5.19%，近五年历史百分位为 37.19%。 受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年8月PPI同比下降1.8%，降幅比 上月扩大1个百分点。

下游需求有望回暖

需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。24年7月，全国房屋新 开工面积为43732.89万平米，同比下降23.2%；全国房屋竣工面积为30016.52万平方米，同比下降21.8%. 国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，24年7月汽车产量为229.72万辆，较上年同期下降1.15%。24年7月，我国纺织业出口交货额为220.5亿元，同比增长7.93%。Q2国内制造业生产保持强势，在 政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。

资本开支增速收窄，在建工程压力仍存

供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年Q1大部分化工品产能增速明显回 调。2024Q1在建工程为3639.29亿元，同比增长12.50%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 细分子行业来看， 2024Q2，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-2.9%。24年Q1资本开支增长趋势较快，有机硅、胶 黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯等子行业在建工程持续增长，其中有机硅同比增长超过100%。2024Q2趋势相对稳定，其中涤纶 同比增长高达188.61%。

化工板块指数有所回升，业绩增速放缓

化工板块仍处低位，二季度以来有所回落，子行业有所分化。截至24年9月11日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别 为-21.02%、-5.91%，化工(SW)相对沪深300跌幅为-15.10%。涨幅较大的子行业是煤化工、氨纶、纺织化学制品、氟化工、其他塑料制品、涤纶、其他化学原料、钛白粉等。 24年Q2化工行业业绩呈负增长趋势。23年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长。其中，煤化工、氨纶仍保持 正增长，截止至24年9月11日，涨幅分别为8.71%、3.97%。

能耗政策趋严，行业格局强者恒强

能耗政策趋严，行业竞争格局有望进一步优化。2023年以来，国家和地方政府出台了多项与能耗和碳排放相关政策。主要 内容包括：优化能源结构，保障能源供应安全，完善能耗、碳减排双控，构建产品碳足迹管理体系框架等。从长期来看， 由于一些不达标的中小企业的退出，加速行业出清，行业集中度进一步增强，竞争格局进一步优化，同时，由于头部企业 本身具有规模优势，预计“强者恒强”的趋势将逐渐形成。

2024年中报化工板块总结： 整体承压，板块分化加大

聚氨酯板块-业绩分析与总结

聚氨酯板块2024年H1营业收入为1041.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润为84.66亿元，同比降低4.78%；扣非归母净 利润为83.60亿元，同比下降3.00%。基于市场竞争及产品价格波动，聚氨酯行业盈利受限，业绩同比有所下滑。 单 季 度 来 看 ， 聚 氨 酯 板 块 2023Q4/2024Q1/2024Q2 的 营 业 收 入 分 别 为 462.61/496.16/545.26 亿 元 ， 同 比 增 长 19.61%/10.28%/11.38%；归母净利润分别为36.97/43.18/41.48亿元，同比+28.95%/+3.01%/-11.73%。 从供给端来看，由于环保和节能政策的挑战，聚氨酯企业需对生产线进行技改以满足国家的节能减耗标准，因此未来五年 生产增速预计有所放缓。海外聚合MDI产能受扰动，导致供给侧有所收缩，有利于推动国内出口量逐步上行。 从需求端来看， 2024年以旧换新政策的推行有助于拉动聚氨酯终端需求，利好聚合MDI需求上行趋势。同时，随着下游传 统行业的稳定发展、海外补库以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，冰箱需求量有望上升，助力聚氨酯需求实现增长。

业绩端来看，聚氨酯板块2024年H1营业收入为1041.42亿元，同比增长11.00%；归母净利润为84.66亿元，同比下降5.00%；扣非归母净利润为83.60亿元，同比下降3.00%。上半年行业营业收入有所增长，但市场竞争及价格波动导致业绩小幅下跌。

磷肥及磷化工板块-业绩分析与总结

磷肥及磷化工板块2024年H1营业收入为645.57亿元，同比下降1.92%；归母净利润为46.23亿元，同比增长9.95%；扣非归 母净利润为44.44亿元，同比下降11.91%。 单季度来看，磷肥及磷化工板块2023Q4/2024Q1/2024Q2的营业收入分别为317.53/286.58/358.99亿元，同比-7.29%/- 9.10%/+4.67%；归母净利润分别为19.66/21.21/25.02亿元，同比-16.71%/-23.55%/+74.91%。 短期来看，磷肥企业存在供大于求情况，整体产能过剩。2024年Q2，磷矿石价格保持高位运行，磷肥及磷化工行业需求维 持稳定，景气度持续回升，业绩情况呈现较好增势。 长期来看，磷肥上游资源支撑较强； 2024年5月29日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，供给端持续调整产 业结构，下游系国家对粮食安全问题的高度重视等因素，磷肥需求仍稳中有进。随着高品位磷矿的稀缺性提升，磷矿石价 格中枢有望抬升，坐拥磷矿石资源的企业优势将被持续强化。

氟化工板块-业绩分析与总结

氟化工板块2024年H1营业收入为286.62亿元，同比增长5.53%；归母净利润为19.41亿元，同比增长14.40%；扣非归母净利 润为18.08亿元，同比增长19.14%；业绩实现可观增长，景气度快速上升。 单 季 度 来 看 ， 氟 化 工 板 块 2023Q4/2024Q1/2024Q2 的 营 业 收 入 分 别 为 137.31/129.13/157.49 亿 元 ， 同 比 - 11.43%/+3.14%/+7.58%；归母净利润分别为-0.65/7.45/11.95亿元，同比-105.08%/+17.21%/+12.72%。 从需求侧来看，2024年Q2，制冷剂下游空调、冰箱、冷柜及汽车的产量均呈增长走势；2024年3月1日，国务院审议通过 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在以旧换新政策推动下，制冷剂需求预期有望提升，新增及存量市 场需求旺盛，整体供需格局向好，业绩维持增长势头；随着H1制冷剂产品触底回升，氟化工板块景气度有望持续向好。 从供给侧来看，2023年氟化工新增产能较多；2024年1月，第三代制冷剂配额政策开始实现，需求复苏叠加配额政策落地 等因素影响，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望持续向好。

农药板块-业绩分析与总结

农药板块2024年H1营业收入为764.29亿元，同比下降6.12%；归母净利润为23.39亿元，同比下降55.07%；扣非归母净利润 为19.24亿元，同比下降61.82%。 单季度来看 ， 农药板块 2023Q4/2024Q1/2024Q2 的 营 业 收 入 分 别 为 325.05/361.83/402.46 亿 元 ， 同 比 下 降 17.54%/11.26%/0.96%；归母净利润分别为-19.27/16.60/6.79亿元，同比下降269.06%/49.57%/64.53%。 短期来看，2024上半年，农药产能过剩叠加市场竞争加剧拉动产品价格下跌，导致农药板块业绩承压。环保政策的加强和 原材料成本的上涨给农化企业带来了压力。同时，行业竞争的加剧导致了营销投入增加，进一步压缩了利润空间。农药市 场的波动和原药价格的下跌导致终端制剂价格下降，经销商变得更加谨慎，采取小批量多次采购的策略，给农药企业带来 了压力。 长期来看，2023年农药市场整体呈现去库存下行趋势，2023年Q4去库存进入尾声。随着全球去库存的完成，农化原药价格 预计将回归至合理区间，农药市场业绩有望得到修复回升。

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投资周期底部白马：供需格局改善，估值有望筑底回升

长期来看，化工板块被低估，估值正处于历史低位。自2023年以来，受全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素 影响，基础化工行业景气度有所下降，行业整体市净率水平处于低位。2024年6月21日，基础化工板块市净率估值为1.74 ，接近于2018年底部，市净率分位数为27.24%，处于较低分位。

2024年，随着供需格局改善，底部白马迎来新增长。供给端，随着化工行业资本开支增速放缓，扩产热潮已明显减弱， 行业盈利能力有望开始触底反弹。需求端，随着国家政策逐步发力，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，叠加 新能源汽车出口量增长因素，化工品出海需求将实现进一步扩张；随着供需格局持续改善，氟化工、钛白粉、磷肥及磷化 工等化工子行业景气度回暖，底部白马整体估值有望筑底回升。

随着供给侧改革的逐步深入，落后产能逐步退出市场，行业集中度得到提升，底部白马成长空间广阔。长期来看，在化工 板块供给过剩的背景下，白马企业仍具备高成长性，通过持续的产能扩张来实现跨周期的成长；同时，产业链高度一体化 带来显著成本优势，底部白马优势有望持续增强，迎来“量”与“价”的共同提升。

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编辑：火腿肠