2024年有色金属行业铝板块中报综述及展望：业绩超预期，需求超预期

铝板块半年度复盘

铝价中枢上行，沪铝均价同比+7%

相较于2023年H1铝价震荡为主，2024H1需求向好，铝价处于上行周期，铝价中枢向上。2024H1金融和商品属性双线正向启动， 铝价处于上行周期。截止到6月30日，SMM铝收盘价为20170元/吨，同比上升1690元/吨，增幅9.15 %；2024H1 SMM铝均价为 19798元/吨，同比上升1310元/吨，增幅为7.08%。截止到6月30日， LME铝收盘价为2486美元/吨，同比上升389美元/吨，增幅 为18.55%；2024H1 LME铝均价为2358美元/吨，同比上升30美元/吨，增幅1.27%。 2024H1累库速度慢于去年同期，整体库存变化节奏延后。2024H1上期所铝库存最高点为18万吨，相较于2023年同期高点下降6 万吨，相较于2023年3月累库出现库存拐点，2024H1慢速累库，自9月开始国内电解铝库存出现明显下降。出于俄铝制裁问题， 伦期所库存出现集中交仓，带来LME库存短期增长60万吨左右，贸易商的隐性库存显性化。自2024年6月30日开始LME库存已经 开始下滑，到8月底，去库幅度17%。

边际变化：氧化铝价格走高， 利润同比+442%

氧化铝价格大幅提升，中枢向上900元。相较于2023年氧化铝价格围绕3000左右上下震荡，从2023年底开始，氧化铝价格急剧上 涨：①2023年12月，由于红海危机造成的运费上涨，价格中枢上移300元；②2024年4月，由于云南复产以及矿段供应受阻，价 格中枢再次上移到3900左右。 截止到2024年4月，氧化铝全球月度产量为1128万吨，与去年基本趋平，从供给侧来看，已恢复到较高水平，未出现实质性下滑。 然而2024Q2云南电解铝产能复产带来氧化铝需求短期激增，氧化铝产量受限于铝土矿产量未及时释放，故形成供需错配。 氧化铝利润同频提升，截止到2024年6月底，吨铝利润为1085元/吨，且维持稳定。2024H1氧化铝单吨盈利能力平均为732元/吨， 相较于2023H1的135元/吨的盈利能力，实现了442%的同比提升。从成本端来看，2024H1几内亚铝土矿CIF价格为71美元/吨，同 比提升5%。

个企盈利能力分析

电解铝企业利润提升，氧化铝自给进一步增厚

2024H1铝价处于上行周期，叠加成本端下行，2024H1上市电解铝企业归母净利润大多同比大幅提升。取样核心5家电解铝上市公 司（A股4家，港股1家），其中4家电解铝企业24H1归母净利润同比超过50%。中国宏桥为电解铝企业中同比增幅最大个股，同 比达到273%，天山铝业/中国铝业均出现超100%增长，其主要原因在于铝价/氧化铝价格处于上行周期，同时中国铝业产量实现 显著提升。神火股份同比出现下滑主要是因为煤炭业务影响。 从环比来看，中国铝业、天山铝业、中国宏桥受益于较高的氧化铝自给率，受氧化铝成本上行影响小，企业业绩稳步上升。中国 铝业2024H1实现70亿归母净利润，环比增长113%，为电解铝企业中环比增幅最大个股。天山铝业归母净利润环比实现75%增长， 保持低成本优势，凸显较强盈利能力。云铝股份和神火股份受氧化铝价格上行以及云南季节性减产影响，环比承压。

铝加工企业利润走高，业绩表现突出

2024H1铝加工企业盈利能力突出，其中南山铝业、立中集团、华峰铝业、明泰铝业、创新新材等公司同环比均实现增长，业绩表 现突出。多数铝加工企业受益于海外消费复苏以及新能源领域放量，产量有所提升，业绩突出。铝箔行业受行业竞争格局紧张， 产能未得到充分释放，业绩承压。 从同比数据来看，南山铝业涨幅居前，涨幅达到67%，主要原因在于海外资产布局进入收获期；从环比数据来看，明泰铝业涨幅 居前，涨幅达到96%，主要原因在于产量增长叠加铝价价差与出口价差。

铝加工行业分析：产销增长，利差助力

铝加工行业整体利润走高，产量增长为主因，需求刚性，增量释放，主要集中在以下几个领域： ①海外消费走强，出口销量增长，罐体罐料等铝材需求提升，核心代表标的为明泰铝业、南山铝业、中孚实业； ②新能源汽车领域铝材用量显著提升，相较于去年同期陷入价格战，燃油车去库存带来的出货量疲软，2024H1更多是新车型带来 的产销量走高，核心代表标的为立中铝业、华峰铝业； ③电力装机带来铝线缆用量大幅提升，核心代表标的为创新新材。 从吨利润波动来看，下游价格战激烈叠加行业竞争格局激烈，吨铝盈利能力稳中有降，其中出现毛利率提升的企业主要策略在于： ①调整产品结构/降本增效；②2024H1LME铝及沪铝价差逐步由负转正，铝价处于上行期间，带来利差收益。

超预期点分析及未来展望

供给：未来变化主要集中在云南枯水期减停产及指标投产情况

截止到2024年6月，中国电解铝产能利用率已达到97%，处于历史高位。截止到2024年6月，全国电解铝运行产能约为4340万吨， 无比接近电解铝产能“天花板”，其中云南电解铝运行产能为582万吨，相较于年初停产时464万吨的运行产能，复产118万吨， 复产比例20%。 国内电解铝运行产能经历一轮复产后，基本释放了国内电解铝供给端的全部增量。随着云南电解铝产能在Q2复产，2024H1全国 电解铝产量约为2100万吨，同比增长约100万吨，增幅5%，产量达到历史高位。从历史变化来看，云南往往会在枯水期停产，丰 水期复产，2024下半年中7-10月处于丰水期，11-12月处于枯水期，截止到8月底，云南地区产量合计344万吨，相较于2023年同 期增长83万吨，增幅24%。

从国内电解铝投产节奏来看，2024H1未存在新建产能。未来主要产能新增集中在闲置指标的投放，剩余待建产能指标有限，且存 在各种历史原因，投产可能性较低。我们对主要的闲置指标进行了总结，目前披露可查闲置指标约为161万吨，假设现有规划均 如期投产，预计2024年最多可释放指标约41万吨，分别为贵州兴仁登高13.6万吨、中铝青海以及中铝内蒙古华云三期27万吨。后 续产能释放主要为信发集团的20万吨和内蒙古霍煤鸿骏扎铝的35万吨。

从海外电解铝投产节奏来看，海外产能主要集中在印尼地区，下半年投产可能性低，整体投产预期延后。我们对印尼项目进行了 总结，假设现有计划如期投产，预计2024-2025年新增产能主要为亚沙汉（Inalum)铝业扩产10万吨，以及华青铝业25万吨项目投 产。 从2024H1的情况来看，投产速度受限于海外的基础设施情况以及资金情况，几乎没有新增产能。同时由于电力紧缺影响，2024 年7月，力拓（Rio Tinto）新西兰Tiwai Point铝厂预计将从2024年8月初开始，减少10余万吨产能，直到2025年4月，海外产能减 产停产持续。

需求：聚焦2024H1超预期的领域——①新能源领域

2024H1的需求整体同比走高，整体来说超市场预期，从前文铝加工行业的产销量变化分析来看，出现的核心变化主要集中于新能 源汽车/海外消费领域/电力领域。 【新能源领域-汽车】从上半年来看，新能源汽车全球增速约为20%，国内增速约为30%，从历史产销量变化来看，9-12月为旺季。 2024H1全球新能源汽车（含BEV+PHEV，纯电动及混动）销量为11.2百万辆，相较于2023H1的9.5百万辆，同比增长1.7百万 辆，增速18%。如按照新能源汽车单车用铝量为250kg测算，上半年新能源汽车领域铝用量增长约44万吨。 2024H中国新能源汽车销量累计值为4.9百万辆，相较于2023H1的3.7百万辆，同比增长1.2百万辆，增速32%，维持相对高增 速，如按照新能源汽车单车用铝量为250kg测算，上半年新能源汽车领域铝用量增长约30万吨。

需求：聚焦2024H1超预期的领域——②消费（出口）领域

2024H1的需求整体同比走高，整体来说超市场预期，从前文铝加工行业的产销量变化分析来看，出现的核心变化主要集中于新能 源汽车/海外消费领域/电力领域。 【消费（出口）领域】从上半年来看，出口增速13%，从历史变化来看，10月开始出口量出现显著反弹增长。 2024H1中国合计出口未锻造铝及铝材316万吨，同比增长35万吨，增速约为13%； 从出口结构来看，核心增长的出口产品为铝型材/铝板带/消费用铝，其中消费用铝（餐桌、厨房用或其他家用铝制器具及其零件； 铝制擦锅器、洗刷擦光用的块垫、手套及类似品；铝制卫生器具及其零件）2024H1增速达到24%，且从7月数据来看，维持增速。

需求：聚焦2024H1超预期的领域——③电力领域

2024H1的需求整体同比走高，整体来说超市场预期，从前文铝加工行业的产销量变化分析来看，出现的核心变化主要集中于新能 源汽车/海外消费领域/电力领域。 【制造（机械/电力）领域】仅从特高压线路用铝来看，预计2024增量约为34万吨。 铝线缆消费重心集中在输变电项目材料采购和特高压项目采购。全球处于电力投资新周期，2020年以来电网工程建设以及相关电 网改造升级方面为战略重点，铝线企业目前在手订单排产已排满至10月份，在手订单的最晚交货时间已陆续来到明年的中旬。 （1）以电源工程2年建设周期以及电网工程3年建设周期核算，2024年对应的电源工程增速为22.8%，对应的电网工程增速为 1.1%，均远高于前一年投资增速，预计电子电力2024用铝量增速高于2023年的19%。（2）从特高压线路铺设来看，2024年预计 铺设51670公里，以单耗63吨测算，预计年度新增用铝量约为34万吨（半年测算约17万吨）。

报告节选：

编辑：火腿肠