2024年汽车行业专题报告：新势力如何跨越盈亏平衡点？

1、从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡？

经典案例：理想汽车和赛力斯如何跨越盈亏平衡？

理想汽车和赛力斯在销量提升过程中实现营业利润的提升，跨越盈亏平衡点，成功进入盈利阶段。理想汽车2022Q4/2023Q1分别实现销 量4.6/5.3万辆，分别实现收入176.5/187.87亿元，分别实现营业利润为-1.34/4.05亿元，GAAP净利润分别为2.57/9.30亿元，2022Q4后 公司进入盈利阶段。问界品牌2023Q4/2024Q1分别实现销量10.4/8.3万辆，分别对应收入191.6/265.6亿元，营业利润分别为-6.13/3.13 亿元，归母净利润分别为-1.56/2.20亿元，赛力斯在2024Q1后进入盈利阶段。其中营业利润等于毛利减研发费用减SG&A，在后续的分析 中重点分析理想汽车和赛力斯毛利、研发费用、SG&A的变化。

理想汽车：稳健使用资金，费用保持相对稳定

在盈利前理想汽车保持了稳健保守的费用投入，2022Q4前后来看，研发费用和SG&A保持稳步增长，费用之和保持在33-37亿区间。 费用方面，研发人员数量、销售人员数量、销售门店数量保持基本稳定。拆分来看，理想汽车研发人员数量、销售人员数量和销售门店 数量保持稳步增长，是公司研发费用和SG&A稳步增长的关键。2022Q4门店数量为288家，保持几个季度稳定增长。2022H2研发人员数量 稳步增长，销售人员数量增长明显，人员数量分别4838/9199人。

理想汽车：稳健使用资金，控制CAPEX增长

在盈利前理想汽车保持了保守的资本开支投入模式，成为公司毛利率稳定的关键因素。 资本开支方面，理想汽车仍处于投入阶段，2022年后由于收购北京工厂、建设超充站逐步增加CAPEX。由于2022前理想汽车CAPEX保持相 对较低水平，2022年各季度折旧较低，成为2022Q4盈利的关键。折旧来看，理想汽车折旧保持平稳增长，2022H2同比增速见顶后持续下 降。 进入盈利阶段后，由于2022年后过快的资本扩张导致折旧较高，2024Q1无法保持高销量的情况下使得毛利率显著降低，营业利润为负， 资本投入节奏也是影响新势力车企保持盈利能力的关键因素。

赛力斯：费用与收入同频

赛力斯费用与收入同步增长。2023Q3/2023Q4/2024Q1期间费用分别为17.4/40.5/48.1亿元。 赛力斯是华为在智选模式的重要合作伙伴。华为与车企联合研发产品、提供零部件，并参与和管理造车流程，同时利用华为的渠道和品牌帮助车 企卖车。同时，华为通过全国多家体验店，利用品牌赋能、渠道网络、门店营销人员等资源，为车企提供品牌赋能和营销支持。在这种商业模式 下，赛力斯的销售、研发费用保持了与销量、收入的同步增长。2023Q3/2023Q4/2024Q1销售费用分别为9.4/27.9/34.1亿元，其中广宣、店面建设 及服务费增长明显； 2023Q3/2023Q4/2024Q1研发费用分别为4.2/6.1/9.5亿元，职工薪酬、折旧、委外研发是增长明显的部分。

赛力斯：优质车型销量增长，营收显著提升

赛力斯车型结构和品牌结构持续改善，问界销量在2023Q3开始快速提升。2023Q3问界M7改款上市，产品结构优化。赛力斯销量的快速提 升，2023Q3/Q4销量分别为4.5/11.6万辆。2023年9月M9发布会后订单火爆，2024Q1开始交付，2024Q1/Q2销量分别为11.4/12.2万辆，其 中M9分别为1.1/4.8万辆。2023Q3-2024Q2进入收入快速放量阶段。

2、如何判断尚未盈利车企何时盈亏平衡？

哪些指标可以判断车企未来能否盈利？

新势力车企毛利=营收*毛利率=车型销量*单车均价*汽车销售毛利率+其他业务收入*其他业务毛利率。考虑到行业属性和新势力车企企业生命周期， 汽车销售部分的收入为核心部分，其他业务收入或成为加速毛利率提升的关键。

规模效应、ASP、折旧是影响毛利率的关键因素。（1）规模效应通过摊薄单车折旧摊销实现毛利率的提升。（2）ASP高价格的车型有更高的毛利 及毛利率空间，海外市场具备更高毛利率水平。（3）折旧阶段影响当期折旧和生产成本，对于投入阶段的企业，折旧相对较高，需要更多的销量 摊薄折旧；对于投入完成的企业来说，折旧逐步下降提升毛利率水平。

新势力车企期间费用或受到企业性质和研发模式的影响。（1）在研发和销售端均通过自身来完成，费用的投入需要根据车企后续3-5年的战略来 决定。表观数据来看，费用端和CAPEX保持稳步上升，费用率由于营收快速增长而实现费用率的显著下降。盈利上则通过毛利率的提升和费用率的 下降来实现。（2）研发体系或采购/使用外部合作公司（如华为）/母公司的研发体系，从而完成平台/智能驾驶/智能座舱等维度的研发，销售体 系或使用/复用合作方的销售体系。表观数据来看，费用绝对值和车型销量正相关。盈利上受益于高ASP车型放量/规模效应带动的毛利率提升来实 现，毛利增长大于费用增长标志着具备跨越盈亏平衡的条件。

小鹏汽车：产品矩阵逐步完善，未来有望稳定在20-22万元区间

车型节奏及规划来看小鹏X9在2023Q4发布，上市后销量势头良好，2024Q1/2024Q2销量分别为0.79/0.53万辆，成为小鹏2024年上半年的 核心车型。2024年8月发布Mona M03，预计9月开始交付。同时小鹏开启海外市场，加速覆盖新加坡、欧洲等市场。 小鹏汽车ASP保持基本稳定，短期由于Mona M03车型上市单车ASP或下降至20万以下，2025年随着新车型上市和高单价车型占比提升，有 望实现ASP的升级，未来稳态ASP或保持在20-22万区间。

小鹏汽车:2023Q4后毛利率持续改善，汽车业务毛利率有望上行

小鹏汽车毛利率进入恢复阶段。2024Q2毛利率为14.0%，同比提升17.9pct，环比提升1.1pct。汽车业务毛利率来看，2024Q2汽车业务毛利 率为6.4%，同比提升15.0pct，环比提升0.9pct。未来汽车业务毛利率有望持续上行：（1）新车型上市后订单销量增速明显，规模效应有 望带动毛利率提升；（2）ASP稳步向上，短期由于Mona上市和车型占比提升导致公司ASP下降，受益于扶摇架构后续高价格带车型占比提 升带动毛利率提升；（3）出口销量占比提升，海外市场毛利率显著提升。

小鹏汽车：单季度销量10-12万辆，有望跨越盈亏平衡

根据在单车毛利稳中有进的假设下，车企盈亏平衡销量 = （期间费用-其他业务毛利）/单车毛利，我们对小鹏盈亏平衡点进行测算。 当前小鹏汽车单季度费用保持在30亿元左右，考虑到后续费用的增长，我们给出28-36亿元单季度费用缺口。若大众汽车后续收入增 长超预期，将有效减少小鹏汽车盈利车型销量，加速实现盈亏平衡。 预计单季度销量10-12万辆，小鹏汽车将跨越盈亏平衡。根据当前车型规划，主要假设条件：1）单车售价20万元左右；2）汽车销售 业务毛利率13%。小鹏汽车单季度销量10-12万辆，对应收入200-240亿元，对应毛利28-31亿元。可能超预期的因素:1)规模效应带动 毛利率超预期；2）其他业务收入快速增长，增厚毛利。

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