2024年汽车行业年中报综述：销量向上景气持续，布局全球空间广阔

整车板块超额收益明显

申万汽车跑输沪深300指数1.7pct，整车板块超额收益明显。 自年初至2024年9月13日，申万汽车板块跌幅-8.4%，同期沪深300指数跌幅-6.7%，申万汽车板块跑输1.7pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+6.6%/+20.1%/-18.3%/-38.9%。整车板块超额收益明显，其中商用车板块主要系国内景气度回升叠加海外需求高企，板块销量持续向上；乘用车板块受到车路云一体化、Robotaxi等自动驾驶相关主题催化跑赢大盘。

汽车板块估值处于历史较低分位点 。 截至2024年9月13日，申万汽车板块PE（TTM）19.8倍，相较于年初的25.1倍下跌，位于近5年的9.45%分位点，汽车板块估值处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为22.3/29.8/17.1/55.4倍，分别位于近5年的28.7%/29.3%/3.2%/76.0%分位点。

本报告基于申万汽车分类（2021）所包含成分股，按照汽车板块下乘用车、客车、重卡和汽车零部件4个细分板块对2024年上半年上市公司表现进行梳理。

乘用车：车型结构优化&规模效应改善盈利能力

车型结构优化&规模效应改善盈利能力

2024Q2乘用车销量承压，全年销量增长确定性较强 。 2024Q2我国乘用车零售销量500.8万辆，同比-4.8%，销量同比下滑主要系价格战下消费者观望情绪较强以及“以旧换新”补贴政策效果不及预期。2024Q2乘用车出口销量123.0万辆，同比+29.0%，增速有所放缓但仍高于国内乘用车市场销量增速。展望后市，我们认为2024年乘用车销量增长确定性较强，一是7月以来汽车“以旧换新”补贴额度翻倍，政策效果有望逐步释放；二是乘用车市场折扣趋于稳定，叠加丰富优质供给下消费者购买意愿增强。

新能源渗透率上行趋势不改，混动车型占比持续提升。2024Q1我国新能源乘用车销量233.5万辆，同比+31.9%，新能源渗透率达到46.6%，同比+13.0pct，环比+10.1pct。分月份来看，4-6月新能源渗透率环比提升1.5-3pct不等，上行趋势明显。 插混车型有效缓解消费者补能焦虑，销量持续走高，2024Q2插混车型零售销量实现94.1万辆，同比+64.4%，占全部新能源车型销量的比例达40.3%，同比+8.0pct。插混车型已经成为新能源乘用车销量增长的主要动力。

价格折扣走势分化，新能源价格企稳有望提高消费意愿 。2024Q2乘用车市场价格折扣率仍处高位，燃油车与新能源车折扣走势分化明显。传统能源乘用车平均价格折扣率24.0%，平均价格19.1万元，同比下降0.2万元/辆左右，折扣率连续3个月环比提高；新能源乘用车平均价格折扣率13.2%，平均价格17.2万元，同/环比下降1.9/0.1万元左右，Q2折扣率与平均售价基本维持稳定，有助于消解消费者持币观望情绪，推动新能源乘用车销量持续走高。

Q2乘用车板块单车均价提升，规模效应拉动毛利率增长 。 营收端，2024Q2乘用车板块实现营收4817亿元，同比+7.2%，高于销量端2.0%的同比 增速，主要系长城汽车、赛力斯等车企高端化拉动整体市场车型均价增长。 利润端，2024Q2乘用车板块扣非归母净利润同比+17.1%，其中2024Q2毛利率同比 +1.7pct，主要系销量提升下规模效应凸显；期间费用率同比+1.3pct，其中销售费 用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比+0.8pct/-0.2pct/+0.4pct/+0.3pct， 主要系价格战下营销&研发支出提升。

乘用车板块营收增速分化，高端化&出口拉动单车均价上行 。2024Q2乘用车板块各公司营收增速分化，自主车企多数实现营收同比 增长，主要系销量提升抵消价格战下单车均价同比下行的不利影响。 赛力斯、长城汽车和长安汽车单车均价上行，其中赛力斯主要系均价 超50万元的问界M9放量拉动；长城汽车则系销量结构优化，出口&坦 克车型销量占比提升；长安汽车新能源转型品牌销量占比提升，拉动 单车均价提升。

乘用车公司期间费用率分化，费用摊薄效果明显。 乘用车板块各公司期间费用率分化明显，长安汽车/赛力斯/长城汽车2024Q2期间费用率同比-5.0pct/-3.3pct/-0.7pct，主要系上述车企营收增长，摊薄期间费用。江淮汽车2024Q2期间费用率同比-0.3pct，主要系汇兑损益增加下财务费用率同比-2.2pct。北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团2024Q2期间费用率同比+19.8pct/+2.9pct/+1.5pct，主要系营收规模下滑导致期间费用率提升。比亚迪2024Q2期间费用率同比+0.2pct，主要系汇兑损益减少，财务费用率同比+0.9pct。

商用车：内外需共振持续修复

内外需共振持续修复

客车：大中型客车销量同比高增，出口销量维持高位。国内方面，2024Q2我国客车市场实现销量13.0万辆，同比+9.0%，其中大中型客车实 现销量2.9万辆，同比+19.7%，下游旅游业和公交车替换需求推动下销量复苏明显； 新能源客车实现销量2.9万辆，同比+44.3%。 出口方面，2024Q2出口大中型客车12292辆，同比+75.8%，持续维持高位。其中座位 客车/公交车实现出口量6873/5419辆，同比+215.6%/+12.6%。

客车：业绩端增速显著高于营收端，内外需共振盈利能力修复明显。 营收端，2024Q2客车板块实现营收175.5亿元，同比+19.9%。利润端，2024Q2客车 板块实现扣非归母净利润8.6亿元，同比大增232.7%，增速远高于营收端，我们认 为主要原因是规模效应降本以及费用摊薄。 2024Q2客车板块毛利率同比+2.0pct至19.6%，期间费用率同比-0.7pct，经营性现 金流量净额19.1亿元，同比-42%，或系宇通客车等核心公司加大市场拓展力度，购 买商品、接受劳务支付的现金增加。

客车：单车盈利同比改善明显，政策加码复苏有望持续。 2024Q2客车板块各公司单车盈利均实现同比改善，宇通客车/中通客车/金龙汽车/安凯客车单车盈利同比+4.7/+0.6/+0.1/+3.4万元，主要系销量放量下规模效应明显+出口保持高增速增厚业绩。 展望2024H2，海外景气度有望持续，客车出口量有望保持高增速，贡献销量增量+提升盈利能力；客车板块各公司有望进一步释放业绩弹性。

汽车零部件：规模效应+海外拓展驱动板块向上

规模效应+海外拓展驱动板块向上

营收端，在下游景气度维持高位的拉动下，2024Q2汽车零部件板块实现营收3321.9 亿元，同比+7.6%，环比+6.0%。 利润端，汽车零部件板块实现归母净利润195.0亿元，同比+18.7%，实现扣非归母 净利润185.2亿元，同比+24.0%，业绩增速明显高于营收增速，或系规模效应降本+ 原材料降价。 2024Q2汽车零部件板块毛利率同比+0.6pct至18.7%，期间费用率同比+0.3pct至 11.6%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.2%/- 0.1%/+0.6%/-0.1%，财务费用率提升或系汇兑损益减少。

终端销量高增+新产品放量+海外业务增量成为汽零公司营收增长主要驱动因素。 2024Q1汽车零部件板块多数公司营收实现同比增长，驱动因素主要系配套自主车企销量高增、新产品放量和海外业务增量。 华阳集团2024Q2营收同比+41.9%，主要原因是屏显示、液晶仪表和HUD等已量产产品收入大幅增长的同时座舱域控等新产品逐步进入规模化量产阶段；拓普集团2024Q2营收同比+39.3%，主要原因是包含空气悬架的汽车电子类产品订单迅速放量；隆盛科技20242营收同比+25.2%，主要原因是EGR系统和驱动电机马达铁芯业务在原有客户订单大幅增长的同时拓展上汽乘用车等新客户，订单增长迅速。云意电气2024Q2营收同比+41.9%，主要系智能控制器、传感器类产品等业务营收快速增长。

规模效应+海外拓展驱动下汽零板块业绩改善 。汽车零部件板块多数公司2024Q2业绩同比改善明显，主要原因有二：一是在下游自主车企销量高增的拉动下，汽零公司规模效应凸显；二是部分汽零公司出海进入收获期，海外工厂扭亏增厚利润。 德赛西威2024Q2归母净利润同比+64.0%，主要系规模效应降本推动毛利率同比+1.0pct且期间费用率同比-1.8pct；银轮股份2024Q2归母净利润同比+33.3%，主要系北美墨西哥工厂2023Q4实现扭亏为盈，2024Q2持续贡献利润增量；云意电气2024Q2归母净利润同比+30.8%，主要系毛利率同比+1.21pct且期间费用率同比-3.4pct。 展望2024H2，国内汽车零部件公司产品性价比较高，海外竞争力强，海外收入有望持续高增，叠加配套车型销量增长+新品市场拓展下订单放量，规模效应进一步凸显，有望在2024年持续释放业绩弹性。

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