2024年宁水集团研究报告：水表领域行业领先，稳健发展行稳致远

1. 水表行业领先，六十余年长久发展

1.1. 公司概况

宁波水表（集团）股份有限公司（前身宁波水表厂）成立于 1958 年， 从单一生产机械水表产品起步，逐步涉足水流量计量、供热计量、管网测控 系统等多个领域。经过六十余年的探索发展，宁水集团已成为水计量行业龙 头，也是水表全球贸易的主要参与者和国际水表标准制定的重要参与者。

公司核心产品为水表，涵盖 1000 多种型号，全系列民用、工业用冷、 热机械水表、智能水表及多参数水表等，服务国内超过 2300 家水务公司， 出口 80 多个国家和地区。

根据宁水集团招股说明书，水表行业下游客户主要包括自来水公司、房 地产行业客户、大型工业企业等。自来水公司一般以招标方式进行采购。水 表公司一旦进入客户的采购名单后存在较高的黏性。水表的使用期限一般 根据口径不同不超过 4-6 年，但行业内仍存在较为普遍的超期服役情况。

根据公司财报披露，在传统水表等硬件产品基础上，公司围绕主营业务 纵深开拓发展了智慧水务业务，包括抄收一体化平台、管网在线监测预警系 统、管网漏损管理平台、供水管网水力模型等。

公司股权结构整体稳定，大股东张世豪为宁水集团前身宁波水表厂厂 长，其他一致行动人包括王开拓、徐云、赵绍满等多为时任宁波水表厂管理 层。

公司管理层整体稳定，主要管理人员在水表、水务等相关行业领域具有 多年的工作经验。

公司于 2024 年 4 月推出员工持股计划以及股票期权激励计划，体现出 公司对于未来业务发展和资本市场的坚定信心。 根据公告，2024 年员工持股计划参加对象范围包括董监高、核心管理 人员及骨干员工共 98 人，资金来源为员工自筹资金，拟筹集资金总额上限 为 2362.66 万元。此计划存续期不超过 36 个月，分 2 期解锁，解锁业绩考 核目标分别为以 2022 年和 2023 年业绩平均数为基数，2024 年及 2025 年营 业收入增长率分别不低于 8%和 13%。本次员工持股计划购买公司回购股份 的过户价格为 6.8 元每股。

公司上市以来，每年均实行现金分红，根据 Wind 统计，上市以来平均 分红率为 43.24%，近 12 个月股息率为 3.17%，2023 年股息率为 2.1%。

公司近些年来不断完善战略管理工作，着眼于当前公司的经营态势，结 合外部数据报告印证，滚动更新下一年的战略规划报告。结合公司的发展路 径与行业的发展预判，从长远看公司坚持“三步走”战略路径，延续“领先 者战略”的目标定位，做大做强核心主业，巩固行业龙头地位。

在此基础上，公司确立了 2024 年“练内功，稳主业，赋新能”的经营 发展方向。公司深度围绕“两大市场”作为发展的重要抓手：一方面，持续 加强对表计核心业务的重视程度，以扎实的内功稳住“存量市场”基本盘； 另一方面，在“增量市场”寻求突破，赋能创新发展，拓展新的发展空间， 开辟企业新的增长发展曲线。

1.2. 财务分析

受益于智能水表业务在国内快速增长，公司在 2019 年保持较快的收入 增长。后续由于宏观整体因素、行业发展节奏等因素，公司整体业务增长受 到一定的负面影响。2023 年公司整体市场环境回暖背景下收入及归母净利 润增速出现起底回升。

公司智能水表的收入占比连年来持续提升。2023 年，公司智能水表业 务收入占比达到约 60%。虽然智能水表整体毛利率高于传统机械表，但由 于产品竞争激烈等原因对于产品价格和利润的挤压，智能水表的毛利率自 2017 年以来逐步下滑。

公司整体毛利率及净利率在 2019 年以前保持整体稳健增长的趋势， 2020 年以来公司盈利能力及净资产收益率及资产周转率近年来整体承压， 但在 2023 年出现企稳迹象。

公司应收账款天数 2019 年以来增加较多，主要由于 1）智能表在收入 中比重持续攀升，而智能表在安装后需要进一步调试确保平稳运行，因此要 求分期付款的客户逐渐增多；2）受宏观环境影响，部分地方财政紧缺，对 收入确认周期产生一定影响。为应对这一变化，公司严格实施应收账款管控， 形成常态化管控机制，提升风险意识，加大清收力度。 公司应付账款周转天数总体保持稳定。

2. 技术进步推动水表智能化更新迭代

水表行业整体保持稳健增长的需求量。根据博研咨询及宁水集团公司 的预测，2027 年我国水表整体需求量将达到 2.38 亿只，销售收入达到 254 亿元。

传统机械水表为由机械传统部件构成的测量封闭满管道内水流量的仪 表。机械水表的优点主要为结构简单、价格便宜、可靠性高。然而其也存在 精度受限、抄表效率低、无法满足智能化需求等的缺点。 智能水表主要分为几类形式，一类为由机械基表与电子装置组成，具有 水流量信号采集和数据处理、存储、远程传输等功能，输出信号为数字信号 的水表，如 NB-IOT 水表；另一类为基于电子或电磁感应原理的测量传感 器、信号处理单元和指示（显示）装置等组成的水表。

2.1. 无线通信技术推动水表智能化升级

随着无线网络技术的快速发展，智能水表将会拥有更多可供选择的通 信技术方案。

其中，NB-IOT 具备低成本、超低功耗、深度覆盖、海量连接等特点， 较为适合水表产品的智能化调整与转型。

根据 IOT Analytics 的 2022 年的报告显示，全球物联网连接数将在 2022- 25 年保持超过 20%的复合增长。其中全球 NB-IOT 模组在物联网模组的市 场份额渗透率自 2016 年起快速发展，并于 2021 年达到 33%的份额，成为 物联网模组中占比最高的通信协议形式。

2.2. 超声波水表等技术推动智能水表产品形态升级

根据迈拓股份招股说明书，按照流量传感技术的不同，智能水表可分为 两大类，一类是采用叶轮流量传感技术的智能机械水表；另一类则是采用电 子传感技术的电子水泵。目前户用水表及大口径管网用水表中主要以智能 机械水表和智能超声水表为主。考虑到功能性和计量特性，其中的智能超声 水表具有更广阔的应用前景。 超声水表采用超声波流体测量原理，利用超声波时间差算法计量及显 示水流经热交换系统所释放或吸收的热量。

由于超声波流体测量技术近年来才应用于户用水表，因此在智能水表 市场中，智能超声水表占比相对较低。根据迈拓股份招股说明书，迈拓股份、 汇中股份、天罡股份三家厂商 2019 年超声水表合计不足 100 万只，相对于 整体水表市场渗透率不足 1%，但随着超声水表的市场接受度越来越高，预 计未来超声水表的市场容量及市场渗透率有望显著提升。 同规格的智能超声水表较智能机械水表价格高约 10-20%，智能超声水 表的产品更迭将推动智能水表市场的空间增长。

2.3. 通信技术及产品形态升级推动智能水表需求增长

随着我国城镇化的推进、农村水务发展及城市水务信息化改造提速等 因素的影响，物联网技术创新与落地加快，以及新基建、智慧水务、智慧城 市等政策影响下，水表产品的更新升级及新增水表的市场需求成为推动智 能水表产业增长的主要动力。根据前瞻产业研究院统计，中国水表消费量从 2017 年的 6904 万个增长至 2021 年的 10476 万个，年化增速 11%，其中智 能水表的渗透率从 23%提升至 40%。

根据前瞻产业研究院 2021 年的预测，2027 年我国智能水表行业市场将 达到 409 亿元，2022-27 年复合增长率有望达到 21%。

3. 核心看点

3.1. 行业领先，强者恒强

近年来随着技术普及，能够生产智能水表的厂家逐步进入，原先以生产 电子电路、嵌入式系统、通信与软件等产品的行业外企业，也利用自身独特 优势，转型从事智能水表电子模块生产、软件产品开发、乃至智能水表整机 及水务应用系统开发等业务，参与水表行业市场竞争。近年来虽因行业逐渐 趋于饱和，新进入者显著减少，但随着技术发展，产品同质化竞争更加剧烈。 然而，水表具有长周期业务属性，要制造具有长期稳定性和计量精准性的高 质量产品仍有较高难度。随着市场上的产品逐渐得到验证，良品驱逐劣品， 产品价格也逐渐趋于稳定。 公司是国内较早从事且一直专注于水表行业的企业之一，是国内产品 种类齐全的水表供应商之一。公司是国内主要的水表生产商、出口商之一， 也是全球重要的水表生产商之一。

公司年度产销各类水表超千万台，产品覆盖全球 80 多个国家和地区， 成为水表全球贸易竞争的主要参与者和国际水表标准制定的重要参与者。 公司目前是浙江省仪器仪表行业协会副理事长单位、中国计量协会水表工 作委员会副主任委员、中国城镇供水排水协会常务理事单位。公司参与起草 了行业“十二五”、“十三五”、“十四五”规划纲要，公司的阶段性发展对整 个行业的进步都具有重要的引领和推动作用。 公司作为水表行业标准制定的重要参与者，曾负责起草或参与起草多 项水表国家标准。

公司拥有长期积累的坚实的客户资源和完整的营销网络，公司的销售 网点覆盖全国 31 个省市自治区直辖市，与国内 2300 多家水司及海外国际 客户建立了长期稳定且紧密的战略合作关系。在海外，公司是国内行业首家 获得欧盟 MID、美国 NSF、英国 UKCA 等国际权威认证的表具企业。在国 内，“宁波牌”作为行业内的知名品牌，先后获得国家质量金、银奖、中国 免检产品、中国名牌产品、中国驰名商标、浙江省出口名牌、浙江省老字号、 金牌老字号、国家级制造业单项冠军等众多荣誉称号。

公司在研发方面积极投入。2023 年根据公司披露，其研发费用同比增 长 16%，研发费用收入占比自 2020 年以来保持在 4%左右。截止 2023 年， 公司拥有技术研发人员 210 人，研发团队在表计、智慧水务领域软硬件研 发方面积累了大量的行业经验，为公司技术持续保持创新与研发优势打下 基础。此外，公司多年来积极引进国内外高素质人才、博士后研究人员，收 购、成立、合作高技术企业，致力于研发未来 3 到 5 年的技术和产品。

公司建立了完善的研发和供产销业务体系，能够做到快速研发、高自动 化生产和及时维护。除通用性产品外，公司能够满足客户个性化定制需求， 是国内产品种类最齐全的水表供应商之一。随着公司新的研发大楼与生产 中心落成，加速落地自动化产线的建设，进一步扩大了公司主要产品产能。 2023 年公司配备产能已达 1400 万台，智能表产能 460 万台，产线灵活化、 柔性化，生产能力与经营效率迈上了新的台阶。

3.2. 积极发展智慧水务作为第二成长曲线

宁水集团凭借其在水计量行业深耕六十余年，尤其在渠道资源与技术 能力上的深厚积累，将智慧水务打造成其第二成长曲线。 公司将城市供水管网的精细化运维管理作为核心业务，通过管网 DMA 分区计量和漏损控制、管道在线监测和预警、管道不停运带压检测、管道非 开挖修复四个方面对供水管网核心问题进行全方位赋能。公司将传统的水 表计量板块与智慧水务的新业务板块结合共同发展，进一步构筑自身核心 竞争力，增强内生动力，为高质量发展奠定基础。

在智慧水务业务方面，宁水集团目前通过宁水科技、云润科技、江苏城 网等子公司开展相关业务。其中，宁水科技专注于提供智慧水务整体解决方 案，杭州云润专注于水务运营管理软件开发与应用（2023 年其 100%股权已 全部划入宁水科技名下），江苏城网（公司持股 60%）专注于地下管道的检 测、监测和非开挖修复更新。目前，宁水集团水务业务仍处于业务开拓阶段， 后续有望在持续布局业务开拓后实现盈利变现。

水务行业是重要的城市基本服务行业之一，是城市生产与发展的自然 资源基础和经济资源基础。智慧水务通过数据采集、无线网络、水质水压等 在线监测设备实时感知城市供排水系统的运行状态，采用可视化的方式有机整合水务管理部门与供排水设施，形成“城市水务物联网”，并可将海量 水务信息进行及时分析与处理，做出相应的处理结果辅助决策建议，以更加 精细和动态的方式管理水务系统的整个生产、管理和服务流程，从而实现 “智慧化”。 近年来智慧水务逐渐成为水务行业发展的热点，从国家政策层面来看， 政府对“智慧水务”建设予以大力支持，水利部先后印发了《关于大力推进 智慧水利建设的指导意见》《“十四五”期间推进智慧水利建设实施方案》等 多项指导意见，全面推进智慧水务建设。 根据前瞻产业研究院的统计及预测，2027 年全球智慧水务市场规模有 望达到 260 亿美元，2022 至 2027 年复合增长率达到 10.1%。

而伴随着中国城镇化进程加快以及物联网、智能传感、云计算等技术在 智慧水务领域的应用层次逐步深化，中国智慧水务市场规模将进一步扩大。 作为一种更为精细化、动态化、智能化的水务管理模式，智慧水务对加强资 源整合与共享、实现节能减排意义重大，并已成为水务行业进入高质量发展 阶段的重要抓手。随着水务投资规模的增加，智慧水务将迎来发展的黄金期。

3.3. 宏观经济触底回温，水表等民生产业受益

尽管房地产及制造业等宏观指数在 2024 上半年仍体现出相对低位的趋 势，但随着专项债的加快发行，我们认为宏观经济或有望在下半年迎来触底 回温。 房地产发展整体还处于相对低位阶段。据国家统计局，房地产景气指数 2024 年上半年仍处于 100 以下的低位，相比 2023 年同期指数有所下滑。截 止2024年5月，商品房销售面积及销售额的累计同比分别为-20.3%和-27.9%， 短期拐点未现。

从制造业整体情况来看，需求仍处于相对偏弱的阶段。2023 年第二季 度以来，制造业 PMI 指数总体呈临界点下沿震荡趋势，反映出生产需求整 体偏缓。

在上半年宏观经济整体持续承压背景下，2024 年 4 月 30 日召开的中央 政治局会议指出，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用 进度，保持必要的财政支出强度。今年五月以来，专项债发行呈现明显的回 稳趋势，财政部披露 5 月专项债发行合计 6600 亿元，同比增长 59%。而根据新浪财经转引东方金诚统计的专项债数据，可比同口径下 6 月新增专项 债同环比有所下降。但我们认为，随着政策的逐步发力，全年专项债等指标 前低后高的趋势仍有望得到确立。

另一方面，水利相关的专项债发行规模和发行占比逐年扩大，对宁水集 团的相关业务有望起到积极推动作用。自 2018 年全国首支地方政府水利专 项债券发行以来，专项债券为加快水利基础设施建设、扩大水利有效投资提 供了重要保障。从年度发行规模看，水利项目利用专项债券规模由 2019 年 的 255.9 亿元增长至 2023 年的 1968.9 亿元，涨幅近 7 倍，占当年全国发 行总规模的比例也从 1.19%上升至 5.10%。

2024 年 6 月，水利部在宁波召开“加快市级水网建设现场推进会”，向 全国各地介绍推广市级水网建设的“宁波做法”。根据“宁波发布”微信号， 后续宁波将通过一系列举措持续深化现代化水网建设。宁水集团作为宁波 全市乃至全国水测量仪器领先企业，有望在宁波现代化水网建设中持续发 力并受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）