2024年基础化工行业中报总结：24Q2盈利环比改善，周期磨底静待拐点

1. 综述：24Q2 盈利环比改善，周期磨底静待需求好转

1.1. 行情：24H1 基础化工指数反弹后下行

24H1基础化工指数反弹后下行。2024.1.1至2024.8.30基础化工 下跌 19.43%，在一级子行业中排名第 19 名。同期沪深 300/中证 500 分别下 跌 1.92%/ 14.24%，基础化工相对沪深 300/中证 500 的超额收益分别为17.51%/ -5.19%。2024 年上半年基础化工指数先反弹后下跌，总体与两大指 数走势共振。五月涨价行情反弹后受行业景气下行影响，整体表现不佳。“金 九银十”旺季来临，国内稳增长政策发力叠加海外流动性宽松，基础化工行 业有望在下半年迎来反弹。

子行业整体弱势。2024 上半年基础化工子行业总体呈下行趋 势，磷肥及磷化工行业逆市上行涨超 9%，印染化学品与轮胎行业微弱下跌。

基础化工行业整体 PE/ PB 估值水平处于低位。24 年上半年，行业 PE（TTM） 与 PB（LF）整体下行。从估值水平看，截止 2024 年 9 月 3 日，行业 PE （TTM）为 19.46，PB（LF）为 1.53，相较 24 年年产估值略微下降。长期 看，当前估值仍处于相对低位，随着供给端产能增速放缓，需求端国家稳增 长政策进一步实施，海外流动性转好，经济复苏的乐观预期继续提升行业景 气度有望回暖，板块整体估值有望持续抬升。

1.2 盈利：24Q2 行业盈利同环比改善

24Q2 营业收入回归正值，H1 利润环比走低。1）24 年上半年板块营业收入 回正，实现营业收入 12263.23 亿元，同比微减-0.91%；实现归母净利润 740 亿元，同比-4.79%,归母净利润率 6.00%。2）分季度看，24Q2 实现营业收入 6522.76 亿元（yoy+3.04%,qoq+3.46%），实现归母公司净利润 397 亿元， (yoy+2.59%,qoq+2.69%)。

24 年上半年锦纶、粘胶、橡胶助剂等子行业表现亮眼，膜材料、碳纤维、 涂料油墨颜料等子行业环比改善明显。分子行业看，24 年上半年过半子行 业归母净利润同比上涨，33 个子行业红，20 个子行业环比修复明显主要有 锦纶、橡胶制品、复合肥等，仅 4/33 个子行业同比明显恶化，主要为氯碱、 膜材料、碳纤维。单季度来看，24Q2 行业总体改善，过半子行业归母净利 润同比修复，多数子行业环比修复明显。

24 年上半年行业盈利水平修复，前两季度归母净利润率企稳。盈利能力角 度看，上半年归母净利润率 6.0%，与 2023 年上半年（6.3%）相比微弱下 降。分季度看，2024 年 Q1 归母净利润率 6.0%，Q2 实现 6.1%，同比持平， 环比微增 0.1pct。

24Q2 过半子行业归母净利率环比修复。2024 年上半年净利率表现靠前的子 行业分别为钾肥、合成树脂、无机盐、电子化学品。单季度来看，24Q2 多 数行业归母净利率环比改善，其中印染化学品、民爆用品、无机盐环比改善 明显。

2024H1 子行业 ROE 下行。24H1 无机盐、聚氨酯、磷肥及磷化工等子行业 ROE 排名靠前，整体 ROE 呈现改善态势。较 2023 年，2024 年上半年 28 个 子行业 ROE 下行，仅碳锦纶、印染化学品、粘胶、氯碱、橡胶制品五个子 行业略涨。

1.3. 营运：经营性现金流大幅回升，现净比略有下降

经营性净现金流大幅回升。2023 年基础化工行业经营性净现金流为 2525 亿 元，同比-10.6%，24H1 经营性净现金流为 851 亿元，同比+14.0%。从现净 比看（经营性净现金流/净利润），2023 年度基础化工行业净现比为 1.94，企 业盈利质量有所提升，高于 2021 和 2022 年，24H1 净现比为 1.94，相比 2023 年有小幅度下降。

1.4. 供给：24H1 资本开支降速，龙头企业仍占主导地位

资本开支降速，在建工程保持增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业 历史投资和未来投资规模。1）资本开支：24H1 行业资本开支 1330.94 亿元， 同比-16.5%。2）在建工程：受前期资本开支影响，2023 年和 2024H1 在建 工程（期末余额）增速分别为+14.2%/ +71.0%，仍保持一定增长，行业持续 投入下预计未来新增供给仍较大。

在化工品景气承压背景下，具备业绩韧性的龙头企业扩产意愿较强。基础化 工龙头之外的中小企业不断新增投入及进行扩产规划。2017-2019 年，国内 化工上市公司总资本支出在 1200 亿元上下，至 2021 年迅速突破至 1500 亿 元以上，2023 年，基础化工行业资本开支达到 3353.4 亿元。2024H1，总资 本支出达到 1330.94 亿元。其中市值前 20 的化工龙头公司 2023 年资本支出 合计占比为 36.5%，2024H1 合计占比为 34.1%，回落至 2022-2023 年水平。 在建工程方面，近年市值前 20 的化工龙头公司在建工程（期末余额）合计 占比呈上升趋势，由 22 年的 32.5%上升至 23 年的 37.5%，24H1 继续小幅 增加至 38.5%。

1.5. 需求：国内纺服汽车需求恢复，地产竣工较弱，出口有望修复

衣：2023 年纺服国内销售额同比增速放缓，24H1 出口额恢复正增长。国内 方面，2023 年国内服装鞋帽针纺织品销售额为 14095 亿元，累计同比增长 12.90%，2024H1 销售额为 8033 亿元，同比增长 0.5%。23 年以来销售情况 逐渐修复，同比不断回升。出口方面，2023 年纺织原料及纺织制品出口金额 为 2913 亿美元，累计同比下降 7.8%。2024H1 出口额为 1687 亿美元，同比增长 1.2%。

食：农产品价格底部徘徊。2023 年至今农产品价格总体延续 2022 年三季度 以来的下行趋势，2023 年 CBOT 玉米/大豆/小麦价格分别为 559/1391/651 美 元/蒲式耳，分别同比-18.44%/-8.03%/-28.10%。2024H1 农产品价格 CBOT 玉 米/大豆/小麦分别为 422/1106/575 美元/蒲式耳，同比分别减少 29.57%、17.82% 和 13.66%，价格仍处于下行。其中，24Q2 CBOT 玉米/大豆/小麦季度价格 同比-14.85%/-17.65%/-11.02%，环比+1.97%/-1.02%/+6.48%。

住：地产开工、销售数据表现持续低迷，竣工端韧性不再。2023 年与 2024H1 国内房屋新开工/施工面积、商品房销售面积、房屋开发投资等地产数据皆 呈下滑态势，竣工面积 2023 年有所上升，但也于 2024H1 开始下滑。2023 年商品房销售面积累计同比-8.5%，地产新开工面积累计同比-20.4%，地产施工面积累计同比-7.2%，地产开发投资累计同比-9.6%，地产竣工面积累计 同比+17.0%。24 年 H1，商品房销售面积累计同比-18.6%，地产新开工面积 累计同比-23.2%，地产施工面积累计同比-12.1%，地产开发投资累计同比10.2%，地产竣工面积累计同比-21.8%。单季度来看，地产开工、销售数据 持续走低，竣工面积急转下跌。相较于 2023H2，2024H1 商品房销售面积累 计跌幅扩大 10.1 pct，地产施工面积累计跌幅扩大 4.9 pct，地产新开工面积 累计跌幅扩大 2.8pct，地产竣工面积累计跌幅扩大 38.8 pct，而地产开发投 资累计跌幅扩大 0.6 pct。综合来看，房地产市场整体持续低迷。

行：2023 年汽车产量持续高增长，24 年上半年仍保持增势。国内汽车 2023 年累 计产量 3011.32 万辆，同比增长 9.3%，产量持续推高。2024H1 产量 1624.77 万 辆，同比增长 4.5%，产量仍保持增长态势。

出口：2023 年化工品出口较弱，2024 年上半年出口强势。2023 年化学纤维 制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业出口交货累计值分别 同比+0.6%/ -2.3%/ -14.3%，出口较弱。2024H1 化学纤维制造业/橡胶和塑料 制品业/化学原料及化学制品制造业同比+13.4%/ +7.7%/ +2.4%，出口表现强 势。

1.6 库存：24H1 库存占比先升后降

2016-2017：行业景气明显改善，生产企业库存逐步去化，长期的价格低迷使 得供需格局得到扭转。化工品价格持续上行伴随着下游补库，昭示供需格局 的紧平衡状态下基本面的持续改善。 2018-2019：行业预期转弱，渠道库存累积，下游补库存意愿不强，“存货/营 收”有上抬趋势，但受环保政策影响库存并未明显回升；2019 年受外需疲软 影响致库存累积，下半年开始主动去库存。 2020-2021：新冠疫情致下游需求断崖式下滑，从而导致行业库存被动抬升， 但后续随海外疫情影响边际减弱，内需也逐步回暖，化工品价格普涨，库存 逐步去化。 2022：疫情交织叠加，地缘政治局势动荡不安，世界经济整体下行，国内经 济受到疫情散发多发、极端高温天气等多:因素的反复冲击，需求收缩、供给 冲击。行业库存占比处于上行趋势。 2023：23Q1受春节及疫情政策放开后需求羸弱，库存占比大幅提升至68.67%， 而 Q2-Q3 受需求恢复及海外补库等因素影响，库存占比降低至 58.30%，Q4 小幅提升至 62.58%。 2024：24H1 库存占比小幅回升，其中 24Q1 受春节影响，库存占比提升至 70.88%，Q2 受需求回升影响，库存占比降低至 61.63%。

库存拐点向上，中美有望实现库存周期共振。从产存品存货看，中美产成品 存货同比增速出现拐点，中美在经历过去库后，补库存拐点已经出现。国内 政策密集落地，企业预期有望继续好转；美国实际商品消费韧性犹存，叠加 美联储降息预期带大宗商品需求增加，中美有望实现库存周期共振。

1.7 成本：动力煤/天然气价格下行，原油价格有下行压力

2024 年以来煤价延续震荡下行趋势。2024H1 动力煤市场均价为 749.18 元/ 吨，较 2023H1 同比下跌 19.41%。2024Q2 动力煤市场均价为 751.77 元/吨， 相比 2023Q2 同比下降 12.05%，整体延续 2023 年以来的下行趋势。

2024H1 天然气价格底部震荡。俄乌冲突趋缓后，世界能源供应整体恢复正 常。2024H1，美国天然气平均价格为 2.11 美元/百万英热，同比-0.12%。其 中 24Q2 天然气价格较 Q1 呈下降趋势，平均价格为 2.08 美元/百万英热，同 比-3.85%，环比-2.025%。

2024H1 原油价格持续高位震荡。2024 年上半年 WTI 原油平均价格为 78.78 美元/桶，同比+5.11%。2024Q2 平均价格为 80.57 美元/桶，相比 24Q1 环比 +4.75%。需求走弱时 OPEC 无法继续深化减产，后续供应端对价格的支撑 将持续走弱；海外衰退预期担忧，中期看能源端出现实物消费放缓，原油价 格仍有下行压力。

1.8 价格：价格指数仍处于底部

2021 年化工景气高位。2021 年化工行业景气度上行，中国化工产品价格指 数（CCPI）全年上涨 21.63%，主要由需求端拉动。9 月以来的第二轮行情 产品价格指数涨幅更大，煤炭、天然气等主要化石能源价格一路飙升并迅速 往下游传导，能耗成本的支撑推涨了主要化工品的价格，中国化工产品价格 创近 10 年新高。进入需求淡季 21Q4 后，煤炭价格在“保供增产”政策的落 实下稳步下跌，全国电力紧张形势得到缓解，化工品价格普遍冲高回落，但 仍处于近 3 年的高位水平。 2022 年 6 月后化工价格指数承压下行。2022Q1 受到地缘政治等因素影响， 化工品价格指数持续上涨。2022Q2 则在疫情影响内需的情况下化工品价格 指数持续回落至 2023Q2，2023Q3 由于旺季驱动及行业检修季来临，叠加海 内外补库存，化工品价格指数小幅反弹后回落。 2024 年价格指数仍处于底部。2024H1 价格指数仍处于低位，2024Q2 旺季 涨价整体弹性较小，但高于 2023 同期水平。当前，PPI-CPI 剪刀差已缩窄至 较低水平，PPI-PPIRM 剪刀差已于 24 年 6 月份转负。

2. 投资分析

2.1 万华化学：Q2 业绩符合预期，多项目进入投产期

公司 Q2 业绩符合预期。公司 2024 年上半年实现收入 970.67 亿元，同比 +10.77%，实现归母净利润 81.74 亿元，同比-4.60%。其中，公司 Q2 实现营 业收入 509.06 亿元，同比+11.42%，环比+10.28%，实现归母净利润 40.17 亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。盈利能力方面，公司 2024 年 Q2 销售毛 利率为 15.31%（同比-0.09pct，环比-2.32pct），销售净利率为 8.66%（同比1.98pct，环比-1.23pct）。公司 Q2 单季度收入提升但业绩略有下降，我们认 为主要是受到成本端影响，2024 年上半年纯苯均价为 8652 元/吨，与 2023 年同期相比上涨 24.35%。 Q2 产销量同环比上升，MDI 格局优异预计享受量增。根据公告，公司 Q2 总产量为 338 万吨，同比+22%，环比+5%；Q2 总销量为 324 万吨，同比 +20%，环比+3%；Q2 吨收入为 14163.05 元/吨，同比-7%，环比+6%。具体 来看，公司聚氨酯系列产品及新材料犀利产品的 Q2 产销量均同环比增长明 显，带动公司收入增长。我们认为，考虑到公司主要利润贡献来源于聚氨酯 板块，从中长期看 MDI 格局优异，公司作为少有的扩产企业，有望享受全 球需求提升带来的销量增长。 聚氨醋、石化及新材料布局众多，多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以 科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、 精细化学品及新材料产业集群。（1）聚氨酯：公司完成福建 MDI40 万吨/年 技改至 80 万吨/年项目。 (2)石化:上半年 PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、 储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料: 公司一期年产 20 万吨 POE 项 目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 风险提示：在 建项目不及预期、需求大幅下降。

2.2 华鲁恒升：Q2 业绩符合预期，荆州二期投产在即

24Q2 业绩符合预期，经营净现金流表现优异。公司公布中报业绩，实现营 业收入 169.75 亿（yoy+37.35%），归母净利润 22.24 亿（yoy+30.10%）；其 中，Q2 单季度实现收入 89.97 亿元（yoy+42.69%，qoq+12.78%），实现归母 净利润 11.59 亿元（yoy+24.89%，qoq+8.78%）。盈利能力来看，Q2 单季度 毛利率为 20.59%（同比-0.92pct，环比-1.30pct)，环比下降原因为产品景气 度有所下行；Q2 净利率为 13.90%（同比-0.81pct，环比-0.35pct）。经营现金 流方面，24Q2 公司实现经营活动现金净流 17.77 亿元，实现净现比 153%， 表现优异。资本开支方面，公司 24Q2 用于购建固定无形长期资产支付的现 金为 11.25 亿元，环比持续下降，资本开支高峰已过。 部分产品价格有所承压，销量稳步增长。价格方面，部分品种受行业供给扩 张导致价格有所下行，2024Q2 公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新材料 相关产品板块吨收入分别同比+8.85%、-13.02%、+0.06%、-10.07%，环比1.97%、-2.93%、+2.02%、-7.49%。销量方面，24Q2 公司销售产品 233.10 万 吨，同比+48%，环比+11%；拆分来看，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新 材料板块产品销量分别同比+44%、+16%、+152%、+32%，分别环比+4%、 +7%、+6%、+28%。 荆州持续贡献，二期投产在即。公司荆州基地上半年实现收入 37.65 亿元， 净利润 5.42 亿元，对应净利率 14.4%，较 23 年下半年的 12.43%有所提升。 考虑公司对荆州基地的参股比例为 70%，测算得到荆州基地对应归母净利 润 3.79 亿元。荆州基地的顺利投产也有助于德州基地的进一步降本增效。 公司荆州二期项目目前正在顺利建设中，包含一体化项目 BDO、NMP，蜜 胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，有望于 24 年底前投产。

2.3 龙佰集团：在建项目持续推进，二季度业绩符合预期

24Q2 业绩符合预期。公司 24H1 年实现收入 138 亿元，同比+4.09%，实现 归母净利 17.21 亿元，同比+36.40%；其中，Q2 单季度实现收入 65.10 亿元， 同比+3.59%，环比-10.75%；实现归母净利 7.70 亿元，同比+12.85%，环比 -19.00%。盈利能力方面,公司 24H1 毛利率 27.59%(yoy+2.41pct)，销售净利 率 12.41%( yoy+2.31pct)；其中，24Q2 毛利率 26.75%(yoy-0.75pct，qoq1.60pct)，销售净利率 11.84%(yoy 0.54pct，qoq -1.06pct)。公司业绩环比提升主要原因为钛白粉、钛精矿产销量提升。2024 年上半年，公司生产钛白粉 64.96 万吨（yoy +9.70%），售钛白粉 59.96 万吨（yoy +3.70%）。2024 年上 半年，公司生产钛精矿 104.56 万吨（全部内部使用），同比增长 73%。 行业开工率略有下滑，内外需强势。（1）供给端：根据百川盈孚，7 月我国 钛白粉行业开工率约为 77.55%（qoq -1.9pct），行业开工率略有下滑。7 月 产量 38 万吨（yoy+32.6%，qoq-1.4%）。（2）需求端：外需方面，根据百川 盈孚，24 年 1-7 月我国钛白粉总产量约 269 万吨（yoy+24.1%），其中出口 量约占总产量的 42%，因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。 内需方面，24 年 1-7 月钛白粉表观消费量约 162 万吨，同比+30.5%。同时， 行业需求长期呈增长趋势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业 的需求日益增加，根据龙佰半年报，2022 年全球钛白粉市场需求量约为 690 万吨，预计 25、26 年全球钛白粉表观消费量将达到 890 万吨、930 万吨。 项目众多，持续成长。公司钛白粉产能 151 万吨/年，产能规模全球第一， 配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司备受关注的丰源技改项目持续 推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设 2500 吨/年 高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和 2000 吨/年铝球项目。

2.4 华峰化学：24Q2 业绩符合预期，产业链逐步完善

24Q2 业绩符合预期。公司 2024 年上半年实现营收/ 归母净利润 137.44/ 15.18 亿元，分别同比增长 8.89%/ 11.74%。其中 24Q2 实现营收/ 归母净利 润 70.87/ 8.35 亿元，分别同比增长 10.21%/ 14.78%，环比 6.46%/ 22.25%。 报告期内，公司化学纤维板块/ 化工新材料/ 基础化工产品板块营业收入同 比-0.11%/ -0.11%/ +42.38%，毛利率同比-0.71 pct/ -3.52 pct/ -1.87 pct。 主要产品价格价差下行，但公司凭借成本优势以量补价。根据百川，24Q2 氨纶 40D 含税均价 28451 元/吨，20D 含税均价 32951 元/吨，分别同比11.96%/ -12.39%，环比-4.49%/ -3.90%。40D 价差 11962 元/吨，同比-7.29%， 环比-3.86%。己二酸 24Q2 均价 9586 元/吨，同比+1.12%，环比-2.01%，价 差同比-57.25%，环比-43.15%。原液上半年均价稳定。己二酸收入同比增长 40%左右，以量补价，毛利率在全行业大幅下行的背景下微跌，体现出公司 的成本和规模优势。 低成本扩张，底部利润坚实，氨纶价格磨底后有望向 上。弹性面料（瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等）需求趋势起，氨纶需求 增速预计保持在 7-8%，供给端行业扩产周期接近尾声，行业供需格局持续 改善，公司有望受益。公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨 纶多维度降本并低成本扩张，规划建设 BDO、PTMEG 等项目，成本优势有 望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产 30 万吨己二腈 项目 22 年顺利开车，集团同时布局 PA66、PBAT、PPC 等项目，有望与公 司实现产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化 推广，有望获得新的业绩增长点。

2.5 巨化集团：24Q2 业绩符合预期，配额增发龙头仍受益

24Q2业绩符合预期。2024年上半年实现营收120.80亿元，同比增长19.65%， 归母净利润 8.34 亿元，同比增长 70.31%；扣非净利润达到 8.23 亿元，同比 增长 73.97%。其中，24Q2 营收 66.10 亿元，同比增长 19.77%，环比增长 20.84%，归母净利润达到 5.24 亿元，同比增长 55.35%，环比增长 68.83%。 报告期，致冷剂产销量、营业收入、均价同比增长较多。同时，公司合并淄 博飞源化工后，含氟精细化学品产销量、营业收入有所增加。其中 24H1 公 司含氟精细化学品产量 2874.44 吨，同比+164.82%，外销量 2820.22 吨，同 比+302.59%，含氟精细化学品不含税均价为 52176.13 元/吨，同比-48.36%， 环比-30.00%。致冷剂产量 30.04 万吨，同比+21.87%，外销量 16.14 万吨， 同比+11.91%，致冷剂不含税均价为 24322.70 元/吨，同比+22.05%，环比 +4.31%。 政策扰动不改长期产业趋势，配额龙头仍将受益。2024 年上半年，空调排 产数据超预期，配额使用较多致 R32 偏紧。本次文件出台增发内用生产配 额剩余部分，年内可使用 R32 生产配额增加，供给温和放宽保证制冷剂保 价稳量。我们认为，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。 不考虑本次增发，公司三代制冷剂 R32/R134A/R125A/R143A 配额分别为 10.78/7.65/6.42/2.07 万吨，占比达到 37.4%，配额龙头仍受益于行业景气周 期。 布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合 品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生 产；公司巨芯冷却液项目一期已建成产能 1000t/a，运行状况良好，随着数 据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。

2.6 扬农化工：半年报业绩超预期，优创项目渐行渐近

半年报业绩超预期。公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 56.99 亿元，同比下降 19.36%，实现归母净利润 7.63 亿元，同比下降 32.10%。其 中单二季度实现营业收入 25.23 亿元，同比下降 1.70%，环比下降 20.55%； 实现归母净利润 3.34 亿元，同比下降 9.62%，环比下降 22.17%。其中二季 度毛利率 24.09%环比小幅下降 0.25 个 pct。2024 年单二季度原药、制剂销 量分别为 2.50、1.31 万吨，同比分别增长 5.48%、37.41%，环比分别增长 0.22%、下降 12.57%。单二季度原药、制剂均价分别为 6.39、2.61 万元/吨， 同比分别下降 7.71%、27.40%，环比分别下降 7.48%、54.54%。子公司利润 保持较强韧性。2024 年上半年优士、优嘉、中化作物录得净利润分别为 1.01、 4.57、1.63 亿元，同比分别下降 58.71%、20.22%、34.58%，农研公司净利 润 0.47 亿元逆势增长 56.87%。 辽宁优创渐行渐近。根据公司官方公众号，2024 年 5 月优创项目已进入试 生产调试准备阶段，包括 13 个原药品种、3 个中间体，其中包括公司优势 菊酯产品以及先正达专利产品，另外公司基地有望和沈阳科创增强协同，推动公司自研产品更高效实现产业化。 催化剂：农药市场回暖、优创项目提前投产等。

2.7 兴发集团：二季度业绩环比提升，磷矿石维持高景气

半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024 年上半年实现营业收入 134.04 亿元，同比下降 2.09%，实现归母净利润 8.05 亿元，同比提升 29.85%。其 中单二季度实现营业收入 65.16 亿元，同比下降 8.48%，环比下降 5.41%， 实现归母净利润 4.23 亿元，同比提升 148.13%，环比提升 10.97%。毛利率 端，2024 年二季度销售毛利率 20.48%，同环比均实现大幅增长，主要系草 甘膦、有机硅、磷肥等主要产品在二季度陆续行情回暖。公司业绩符合预期。 重点项目有序推进。根据公司公告，公司后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道 输送项目已建成投运；兴晨公司 2 万吨/年 2,4-D 项目、湖北兴瑞 40 万吨/年 有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成；湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷技 术升级改造、兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电 子级硫酸及双氧水扩建等项目也在加快推进。 磷矿石高景气有望持续。进入三季度，磷矿石在磷肥出口景气的推动下价格 小幅抬升。四季度磷矿企业将陆续进入休采季，供给端收缩有望进一步支撑 磷矿石景气。另外草甘膦三季度进入海外需求传统旺季，价格具备一定上涨 弹性。

2.8 国瓷材料：Q2 业绩符合预期，看好长期成长性

24Q2 业绩符合预期。公司 24H1 实现营业收入 19.53 亿元，同比+5.57%； 归母净利 3.3 亿元，同比+3.6%；扣非后净利 3.08 亿元，同比+8.81%。其中， 24Q2 营业收入 11.27 亿元，同比+5.82%，环比+36.3%；归母净利 1.97 亿元， 同比+0.83%，环比+47.77%；扣非后归母净利 1.87 亿元，同比+2.62%，环 比+ 54.87%。24H1，催化材料板块实现营业收入 4.06 亿元，同比+21.2%。 公司充分把握重卡领域天然气重卡的结构性机会，乘用车产品有望逐步释 放业绩。精密陶瓷板块，氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫 星射频微系统产品放量元年。 公司多产品齐头并进，看好平台型企业多元矩阵接力增长。MLCC 介质粉 体，公司将重点提升车载、AI 相关领域的产品应用。新能源材料，公司陆 续推出多款锂电池正极添加剂核心辅材，同时制氢领域新产品、固态电解质 产品验证和应用推广有序推进。生物医疗材料，公司陆续推出荧光氧化锆瓷 块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品。陶瓷墨水，国瓷康立泰成功推出“康立美”数码纺织墨水，将为客户提供全套纺织数码印 花方案。同时，随着口腔业务海外红筹架构搭建基本完成，以及国瓷康立泰 重点开拓海外市场，我们认为公司海外业务拓展进程有望加快，中期市值空 间较市场认知更大。 催化剂：MLCC 行业景气度超预期，催化材料、精密陶瓷业务进展超预期， 生物医疗、陶瓷墨水海外业务进展超预期。

2.9 蓝晓科技：24 中报业绩符合预期，生科持续高增长

24Q2业绩符合预期。公司2024年上半年实现营收12.95亿元，同比+28.50%， 实现归母净利 4.04 亿元，同比+16.79%；其中 24Q2 实现营收 6.64 亿元，同 比+30.98%，环比+5.18%，实现归母净利 2.35 亿元，同比+10.75%，环比 +38.90%。盈利能力来看，公司 Q2 毛利率为 49.44%，同比+1.27pct 环比 +4.02pct；净利率为 35.95%，同比-6.08pct，环比+8.84pct。 吸附材料多领域齐高增。公司上半年吸附材料营收 9.74 亿元，占比 82%， 毛利率为 51.0%，增加 1.5%，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等 高毛利业务占比提升，体现了较高的技术壁垒和核心竞争力。具体来看，公 司多领域收入实现超 40%同比高增，包括金属资源、食品加工、化工与催 化、其他吸附材料，而备受关注的生命科学同比增长 33%，水处理与超纯化 同比增长 30%，节能环保同比增长 18%。生命科学领域的增长主要是受益 于下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长，我们认为 24-26 年公司该业务仍 有望实现高速增长。水处理与超纯化业务，领域凭借有竞争力的产品和技术， 市场渗透率进一步提升，在部分领域取得突破性进展。 盐湖提锂市场继续领跑，金属资源业务不断拓展。公司已形成了自主知识 产权的盐湖卤水吸附法提锂技术、碳酸锂精制除杂技术。截至 24 年中，已 完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过 15 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 近 10 万吨，其中 6 个已经成功投产运营。2024 年上半年公司盐湖提锂项目 收入 0.99 亿元，同比+8%，增速有所下行，但公司盐湖直接提锂技术路线 成本优势明显，彰显出较高的竞争力，预计中长期仍持续贡献业绩。

2.10 瑞丰新材：Q2 业绩略低于预期，出口趋势保持良好

24Q2 业绩略低于预期。公司公布 24 年中报，24 年上半年实现营业收入 15.00 亿（yoy+12.12%），归母净利润 3.19 亿（yoy+27.59%），其中 Q2 单季 度实现营收 7.86 亿（yoy+10.11%，qoq+10.14%），单季度归母净利润 1.66亿元（yoy+8.50%，qoq+8.74%）。盈利能力基本稳定，公司 Q2 毛利率和净 利率分别为 35.97%/21.19%，分别同比+2.03pct/-0.27pct，环比+0.47pct/- 0.31pct。 7 月中国润滑油添加剂出口同比上升。公司持续推进以单剂为主 向复合剂为主，中小型客户向中大型客户转变的战略规划，在核心客户准入 方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。根据海关数据， 润滑油添加剂 7 月出口量 2.42 万吨，同比+15.83%，环比-5.40%；1-7 月出 口量为 14.40 万吨，同比+17.79%。价格方面，7 月出口均价为 2.00 万元/吨， 同比-12.41%，环比+5.25%，我国 7 月量减价涨，同比则量增价降，整体仍 呈明显扩张趋势。具体来看，河南省 7 月出口 7915 吨，同比-26.41%，环比 -23.68%，而 1-7 月累计出口 5.63 万吨，同比-11.58%。 市场空间较大，持续全球扩张。全球润滑油添加剂需求量约 500 万吨，中 国为全球润滑油添加剂重要的消费国之一，公司市占率较小。全球润滑油添 加剂形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦 耐、雅富顿为主的市场竞争格局，公司与其有较大差距，公司正通过高性价 比的产品和服务与海外企业展开竞争，扩张海外细分市场。产能扩张方面， 截至 24 年中，公司沧州 15 万吨润滑油项目进展 8%，新乡年产 15 万吨润 滑油添加剂系列产品项目进展 65%，其他项目亦有序推进中。

2.11 赛轮轮胎：24Q2 业绩符合预期，海外项目有序推进

24Q2 业绩符合预期。公司发布 2024 年中报业绩，2024 年上半年实现归母 净利润 21.51 亿元，同比+105.77%；扣非净利润 20.52 亿元，同比+80.94%。 其中，24Q2 归母净利润 11.18 亿元，同比+61.85%，环比+8.13%。报告期 内，国内汽车行业持续高景气度，国产新能源乘用车销量延续上升，为轮胎 市场规模持续增长提供了坚实基础。受公司产品产量、销量、营业收入快速 增长，产品认可度提高，公司业绩同环比保持增长。其中，24Q2 轮胎产量 1816 万条，同比+28.21%，环比+5.24%；销量 1796 万条，同比+32.33%， 环比+8.32%，不含税均价 437.5 元/每条，同比+0.29%，环比+4.34%。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合 成橡胶、炭黑、钢丝帘线。报告期，整体原材料价格较 2023 年同期上升。 根据百川，截至 8 月 23 日，天然橡胶市场日均价在 14933 元/吨，月涨幅 +3.28%，季涨幅+4.30%，半年涨幅+13.27%；炭黑7600元/吨，月涨幅-3.80%， 季涨幅-5.00%，半年涨幅-8.43%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。根据公司公告，公司 23 年新 投资墨西哥 600 万条半钢子午胎项目，23 与 24 年新投资柬埔寨共 1200 万 条半钢子午胎项目。24 年印尼拟投资建设 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨 非公路轮胎项目，有序推进墨西哥项目、董家口 3000 万套子午线轮胎、15 万吨非公路胎及 50 万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目扎实 推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、 全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨轮、矿卡等产品均 在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。

2.12 易普力：业绩符合预期，民爆有望受益内需发力

半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024 年上半年实现营业收入 39.14 亿 元，同比下降 2.15%，实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 15.43%。其中 单二季度实现营业收入 21.38 亿元，同比下降 7.04%，环比增长 20.38%；实 现归母净利润 2.16 亿元，同比增长 23.75%，环比增长 60.40%。毛利率端， 单二季度毛利率 26.03%，同比增长 3.41 个 pct，环比增长 4.75 个 pct。 政策频出推动基建投资，民爆行业有望受益。西部大开发作为我国重要发 展战略，随着鼓励政策频出而加快脚步。8 月 11 日中共中央、国务院印发 的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，其中提到加快西北 风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。中共中央 政治局 8 月 23 日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措 施》，再次提到推进清洁能源基地建设。基建投资的加速有望进一步刺激民 爆需求。

编辑：火腿肠