2024年医药上市公司中期业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显（更新）

整体业绩回顾：短期承压，韧性仍存，龙头凸显

行业增长阶段性承压，符合预期

行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降 1.10%和6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。 基数效应主要包括包含感冒呼吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。

各细分板块间的扣非增速排名变动明显

就扣非增速排名的变化来看，医疗信息化、血制品、化学制剂和科研试剂板块增速排名有所上升，上升较快的是 医疗信息化、血制品和化学试剂。

化学制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡

行业政策短期波动，2023-2024H1收入利润维持正增长

2023年化学制药板块虽然遇到行业政策影响，但维持了收入、利润增速整体正增长。2023年全年收入、归母净利润、 扣非归母净利润同比增速分别达到3.85%、3.69%、5.87%；2024年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增 速分别达到3.48%，15.34%，19.84%，持续爬坡。

2024年Q2单季度收入与利润增速实现正增长

单季度来看，2023年Q4化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为0.38%、-13.05%、11.63%。 2024年Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为1.81%、3.80%、6.50%。 2024年Q2化学制药 板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为5.18%、28.29%、35.77%，整个板块逐季度提升增速。

龙头公司2023-2024H1收入利润加速回升

在23年诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023年业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长。恒瑞医药在2022年触底 之后，2023年收入增速提升至7%，利润增速提升至21%，恢复明显；2024H1收入增速提升至22%，利润增速56%。 此外，多家公司增速由负转正，行业整体趋势向好。贝达药业2024年H1收入增速14%，利润增速145%，增幅显著。

龙头公司研发投入持续增长，部分企业研发支出资本化费用增加

多数药企以III期临床试验作为费用化/资本化的界限，从24年H1中报数据来看，复星医药研发支出资本化费用最高， 为8.75亿元，同比增长65.72%，资本化比例达到31.97%。

未盈利创新药企：快速商业化，大幅扭亏，龙头占优

A&H未盈利创新药企2024H1营业收入保持增长，亏损大幅减少

2024上半年，A&H未盈利创新药企业的收入迎来高增长。从2023H1的4.57亿元增长至2024H1的7.09亿元，同比增长 55.15%。 2024上半年，A&H未盈利创新药企业的亏损实现大幅缩窄。从2023H1亏损3.22亿元到2024H1亏损1.56亿元，减亏 51.62%。 研发投入费用略有下降。创新药企业2024H1研发投入3.90亿元，与2023H1的4.04亿元略有下降。

整体在手现金及股价持续恶化，龙头公司表现坚挺

行业整体： （1）2024年初至今，A&H股未盈利创新药企业股价平均下跌32.31%。整体看，创新药企业的下跌受到业 绩、行业政策以及宏观环境等影响。（2）2024H1创新药企业在手现金有所减少。2024H1。创新药企业在手现金从 2023H1的24.37亿元下降至19.69亿元，同比下降19.23%。 龙头公司表现坚挺。科伦博泰、康方生物、百济神州、信达生物等龙头表现较为坚挺，部分公司账上现金也有增加。

CXO：国内需求有待恢复，海外订单逐渐好转

大订单推动导致去年同期高基数，24年H1增速放缓

宏观环境及高基数影响下23年行业增长放缓。2022年CXO板块整体维持高景气度，部分企业大订单执行延续至23Q3，Q4 开始基本以常规业务为主，受22年行业大订单以及生物制药投融资低迷影响，2023年行业的收入同比下滑2.5%，归母净 利润及扣非归母净利润分别同比下滑为16.2%、13.0%。 下游需求增速放缓影响下，24H1增速放缓。2024H1行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑为12.8%、 36.8%、34.6%，主要因为2023H1部分公司仍有有大订单交付，行业处于高基数，利润下滑快于营收主要是由于大订单利 润率也较高，大订单结束对部分公司利润端也带来一定影响。

大订单结束利润率会回归常规水平

毛利率24H1下降明显：23年前三季度部分企业大订单完成，叠加行业竞争有所加剧，部分细分行业价格战等影响，23年毛利 率同比整体有所降低，24H1毛利率持续降低。 费用率升高，业绩有所承压：2022年由于收入增速的提升，管理费用率、财务费用率均处于较低状态，2023年各项费用率同比 均有提升，24H1维持这一趋势。行业内企业的降本增效措施受限于营收毛利率的下降较多和费用率上升，部分企业23年及 24Q1出现亏损，对板块净利率影响较大，CXO板块业绩有所承压。

各版块收入增长放缓，常规业务维持景气度

各版块收入增长放缓：受2022年行业整体增长快速基数较高影响，以及23年以来一级市场投融资持续低迷和下游需求的放缓， 各版块23年收入增长开始放缓，24H1多数企业同比有所下滑，利润端影响较收入端更为明显。 剔除大订单影响，CDMO整体保持增长：剔除大订单影响，药明康德化学业务24H1同比增长2.1%,凯莱英24H1小分子业务同比 增长2.5%，药明生物24H1同比增长7.7%。

原料药：下游去库存接近尾声，一体化加速布局

行业表现有所恢复，下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏

原料药板块24H1收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为1.23%、12.07%和8.06%， 均实现正向增长，利润端表现良好，我们预计主要由于目前下游客户去库存进入尾声，行业供需逐步恢 复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。

单季度角度，原料药板块2024Q2收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为 4.62%、17.65%和6.96%，收入增速环比转为正增长，利润端自Q1以来维持增长态势，板块走 出此前下滑趋势，随着去库存基本结束，行业逐步恢复至正常经营节奏。

23年利润率持续下降，24Q1开始迎来改善

24H1，原料药行业平均毛利率为37.94%，同比下降1.63 pct，预计与上游原材料价格波动、同时API端尚未完 成价格传导有关，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.51% (-3.06 pct)、 15.33%(+0.14 pct)、5.73%(-0.29 pct)、0.69%(+0.88 pct)，费用率稳中有降主要由于部分公司推进降本增 效，控费效果理想，研发投入强度保持稳定，财务费用略有提升主要由于上半年汇兑损益减少；销售净利率为 7.98%(+0.95 pct)，在成本端承压情况下通过降本增效，盈利能力有所提升。

生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，行业长期高成长性逻辑不变

24年上半年短期收入利润承压较大

2024年H1生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-16.33%、 -84.19%、-90.05%、-6.75%。主要由于行业持续景气的前提下，生物制药投融资环境改变以及药企 资本开支策略的变化使行业景气度有所恶化。制药装备为主营业务的公司受到影响更大。 利润端降幅有所扩大，主要由于行业部分公司在海外业务以及新产品领域研发布局的费用支出所致。

24年二季度板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为18.45%-91.13%/-100.81%/6.75%， 收入及利润的降幅相比一季度均有一定程度的扩大。整体板块收入下滑主要由于一方面全球经济增长放缓， 市场需求疲软，市场竞争异常激烈，部分产品价格竞争更为激烈，另一方面部分制药装备为主的公司受客户 需求端项目进程放缓，导致公司项目现场调试交付进度延迟，使得营收规模有所下降。 利润端较去年同期有一定程度下滑， 我们认为主要行业竞争加剧，出现价格战现象导致毛利率有所波动， 同时各项费用增加所致。

科学试剂：经营环比改善，海外拓展及并购整合有望成为趋势

24年上半年经营环比改善，利润下滑放缓

24年H1科学试剂行业平均整体收入同比增长8.4%，归母净利润同比下滑22.0%，扣非净利润同比下滑21.8%。主营业务受到下游生物医药投融资景气度等原因增速有所波动。24年上半年行业内主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海外 市场，进行全球化业务布局，因此各公司费用端支出依旧较高，利润端承压相对较大，但利润下滑节奏逐 步放缓。

毛利率有所下滑，销售和管理费用率提升

2024年二季度科学试剂行业平均毛利率为63.8%，较2023年同期68.3%的毛利率下降4.5个百分点；其原因主 要是部分公司去年上半年依旧有性呼吸道传染病相关产品销售并且毛利率较高，同时部分公司存在因市场 竞争激烈产品降价所致。 2024年二季度行业内各个公司加大销售、管理费用的投入，费用率同比均有提升，研发费用率同比去年 23H1保持平稳，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率为分别为24.2%(+1.4pct)、19.4%(+2.0pct)、 19.6%(-0.3pct) 。

医疗器械：Q2收入增速有所改善，高值耗材板块改善明显

Q1、Q2收入和利润增速呈现改善趋势

24Q1板块收入利润增速环比改善，主要由于基数效应以及行业合规要求提升常态化之后诊疗秩序恢复。24Q1医疗器械板块整体 营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-0.75%、-2.23%和3.32%。2024年Q1，基数和政策影响边际减弱，板块整体 扣非归母利润已经恢复正增长。 24Q2板块收入利润增速持续恢复，单季度收入增速自23年Q1以来首次转正。24Q2医疗器械板块整体营收、归母净利润和扣非归 母净利润同比增速分别为3.12%、-2.23%和3.32%。2024年Q2，随着政策影响持续减弱，板块整体收入增速已经恢复正增长，其 中高值耗材和低值耗材板块环比改善趋势明显。

各细分板块业绩增速分化，高值耗材板块环比改善趋势明显

高值耗材板块：Q2收入增速18.81%，扣非归母净利润增速33.56%。Q2相比Q1的收入和利润端同比增速均大幅改善，主要与院内诊疗有所 恢复，且部分公司集采影响逐渐出清有关，我们预计下半年电生理、眼科、骨科等集采逐步出清的赛道中有创新产品放量的公司业绩确定性 较强，建议关注惠泰医疗、爱博医疗、爱康医疗等公司的投资机会。

医疗设备板块：Q2收入增速-2.7%，扣非归母净利润增速-22.3%。Q2相比Q1的收入同比增速下滑，预计主要受医疗行业合规要求提升、医 疗设备更新换代政策尚未落地的影响，行业招投标有所放缓；预计龙头公司25年有望通过进口替代、新品放量、国际化布局实现恢复性增长。

医疗服务：H1收入略有增长，主要受消费低迷及医疗政策影响

24Q2板块收入与扣非净利润增速环比降低

24Q2板块收入与扣非净利润增速环比降低。2024Q2板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.92%、12.73%、-10.78%， 环比Q1分别变化-1.29、+17.06、-12.53百分点，其中收入与扣非净利润增速均进一步降低，主要是受消费降级的持续影响，眼科、齿 科医疗服务公司业绩增速仍旧低迷。归母净利润增速提升，主要是因为爱尔眼科Q2确认公允价值变动损益导致归母净利润增速较高， 爱尔眼科的利润体量较大，对板块利润结果影响较大。

短期来看，医疗服务上市公司业绩增速承压受多方面因素影响、部分公司未来的增速区间较难预测，管理运营能力较强的龙头公司仍 有望实现快于行业的增长。消费医疗服务公司的业绩增速主要与消费行业增速、医院新建并购节奏等因素相关。严肃医疗服务公司的 收入增速主要与医院新建并购和爬坡节奏、当地医保收入增速是否承压、集采是否影响供应链利润、DRG/DIP标准高低及能否较好的 执行、医疗服务价格改革趋势及节奏等因素有关。

中药：高基数下短期承压，看好下半年增速改善

高基数下短期承压，看好下半年增速改善

24H1行业经营短期承压：2024H1年中药板块整体营业收入增速为-2.1%，归母净利润增速为-4.2%，扣非归母净利润增 速为-2.9%，收入及利润端同比均出现小幅下滑。上半年板块表现承压，我们认为主要与去年同期公共卫生事件影响消除 后快速恢复带来的高基数有关。分季度来看，24Q2单季度营业收入增速为-5.2%，归母净利润增速为-6.2%，扣非归母净 利润增速为-1.6%，扣非利润端表现略好于收入端。

看好下半年增速改善：展望24H2，行业秩序有望逐步恢复，政策环境趋于稳定，叠加去年同期由于合规升级等因素影响， 基数效应有所减弱，此外，现阶段院外比价政策主要聚焦医保品种，对院内外、线上线下价格体系相对统一且渠道库存水 平健康的企业影响有限，看好下半年中药公司基本面经营持续改善。

医药零售：风物长宜放眼量

多因素影响业绩，经营阶段性承压

多因素影响业绩，经营阶段性承压：24Q2，医药零售板块营业收入同比增长3.8%，归母净利润同比下降35.0%，扣非归 母净利润同比下降32.4%，同比分别下降12.4、53.5和52.1个百分点，环比Q1增速分别下降6.6、33.7和31.4个百分点。 收入环比、同比下降主要由于：1）基数压力较大；2）个账增量资金减少但统筹贡献相对较少；3）医保飞行检查影响； 4）社会消费品零售总额增长疲软。利润增速慢于收入端，主要由于：1）消费力疲软导致部分高毛利率品种销售占比及 毛利率下降；2）各家公司23年以来新开门店数量较多，费用端刚性支出增速超过收入端增速，费用率提升。

疫苗：24H1业绩整体承压，期待业绩环比改善

24H1及24Q2疫苗板块收入端及利润端同比下滑：2024年上半年，疫苗板块收入同比下降29.8%，归母净利润同比下降 55.3%，扣非归母净利润同比下降57.4%。分季度看，24Q2疫苗板块营业收入同比下降43.6%，归母净利润同比下降 59.3%，扣非归母净利润同比下降63.6%。

疫苗销售渠道短期承压，多因素影响利润端表现。2024H1疫苗板块业绩整体呈现下行趋势，主要由于：1）上半年受市场 宏观环境影响，疫苗销售渠道短期承压，企业降库存压力较大，发货端呈现同比下降；2）部分企业终端销售推广活动受 到不利影响。部分产品，如2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等产品竞争格局趋于激烈，上半年销售整体承压。利润 端下滑速度快于收入端，主要由于：1）收入端下滑而费用端相对固定，同比下滑幅度较低；2）部分产品因竞争格局激烈、 参与政府采购等因素，价格同比出现较大下滑；3）部分企业当期折旧摊销、股份支付费用等同比增加，影响费用端；4） 企业持续投入研发，研发费用率同比有所增长。

报告节选：

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