2024年交通运输行业中报总结：业绩整体稳健，快递略超预期

1 快递：单票盈利稳定，看好龙头发展

1.1 二季度行业及龙头件量延续相对高增长

2024 年二季度，行业快递业务量 430.52 亿件，同比增长 21.3%，同比增速环比回落 3.9个百分点，我们分析主要是基数原因导致。环比看，24Q2行业日均单量环比增长16.0% 至 4.73 亿件。分公司看，中通快递 24Q2 快递业务量同比增长 10.1%至 84.52 亿件；圆 通速递 24Q2 快递业务量同比增长 24.8%至 66.36 亿件；韵达股份 24Q2 快递业务量同比 增长 30.8%至 59.82 亿件；申通快递 24Q2 快递业务量同比增长 29.2%至 56.40 亿件。

1.2 二季度龙头单票盈利整体稳健

我们认为，快递头部企业的单票成本费用仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及 或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，那么基于单票成本费用的下行，快 递头部企业将拥有更加灵活的单价调节能力，如若单票价格降幅不高于单票成本降幅，那 么单票盈利仍有望维持稳健或向上提升。分公司看，中通快递 24Q2 单票归母调整后净利 润 0.33 元，同比维稳略增（+0.2%）；圆通速递 24Q2 单票快递业务归母净利润 0.17 元， 同比下降 7.8%；申通快递 24Q2 单票归母净利润 0.04 元，同比增长 123.5%。

1.3 单量成长性仍在，单票盈利稳健，我们预计利润有望维持相对可观增速

单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方 面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快 递业务量仍有较强的成长性。 单票盈利方面，单票成本费用端仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末 端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，单票价格端考虑到政策监管托底、龙头产能 偏紧且重视发展质量、新进入者战略重心转移等因素，因此即使企业将部分单票成本费用 端下行降幅让利前端，也有望带来单票盈利的稳健或增长。 综合业务量规模的扩张（我们预计 2024 全年快递行业业务量同比增速或达 15%-20%， 且头部企业或有超额增长）和单票盈利的稳健提升，我们认为头部企业利润仍有望维持可 观增速。看好龙头估值修复，推荐中通快递-W、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

2 公路：车流短期波动，看好股息价值

2.1 二季度经营受到偶发因素影响，全年有望向好

2024 年二季度出现偶发因素影响，我们分析一方面 23 年同期为疫情管控优化初期， 客流出现较明显的增长，且有一部分货运企业将 22 年末疫情期间积压的发货行为延后， 带来去年同期业绩的高基数；另一方面 24 年二季度存在极端雨雪天气及部分制造业企业 生产发货意向较弱的情况，对通行车流造成一定影响，因此板块 24Q2 归母净利润同比下 降 5.9%至 68.52 亿元，我们认为二季度及上半年板块业绩受到偶发因素的影响仅为短期 波动，全年受益于客车短途自驾出行偏好提升及宏观经济向好带动的货车稳增，仍有望实 现稳健增长。

2.2 关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化

《基础设施和公用事业特许经营管理办法》已于 2024 年 1 月 31 日通过审议并予以 公布，自 2024 年 5 月 1 日起正式施行，办法第八条提出特许经营项目期限由此前最长期 限 30 年延长至 40 年，具体经营期限变化需根据行业特点、服务需求、项目生命周期、 建设投资和运营成本及投资回收期等综合因素确定。《收费公路管理条例（修订）》已经列 入国务院 24 年度立法工作计划，属于拟制定、修订的行政法规，未来建议重点关注新公 路法律法规落地进展。

3 港口：集装箱吞吐量高增，建议关注低估值高分红标的

港口行业货物吞吐量整体维持稳健增长，短期集装箱同比高增。从业绩、分红、估值维 度看，我们建议关注低估值高分红标的青岛港、唐山港。我们 基于对公司 2024 年的盈利预测以及 2024 年 9 月 5 日收盘价，测算青岛港若分红比例为 40%～50%，对应 2024 年股息率为 3.6%～4.5%；唐山港若维持派发 0.2 元/股分红，对应 2024 年股息率为 4.0%。

3.1 经营情况：2024 年上半年货物吞吐量整体稳增，集装箱吞吐量持续高增

全国沿海港口吞吐量稳健增长。港口行业服务于腹地货物上下水需求，行业发展成熟， 吞吐量与 GDP 整体同步增长。2024 年上半年，全国沿海港口货物吞吐量实现 55.64 亿吨， 同比增长 4.4%，其中第一季度、第二季度分别实现 26.94、28.71 亿吨，同比增速分别为 5.72%、3.12%；全国沿海港口集装箱吞吐量实现 1.42 亿标准箱，同比增长 8.6%，其中第 一季度、第二季度分别实现 0.68、0.75 亿标准箱，同比增速分别为 5.72%、3.12%。

青岛港：集装箱吞吐量维持高增。2024 年上半年，公司货物吞吐量实现 3.54 亿吨，同 比增长 6.67%，其中第一季度、第二季度分别实现 1.72、1.82 亿吨，同比增速分别为 6.93%、 6.42%；集装箱吞吐量实现 1582 万标准箱，同比增长 8.95%，其中第一季度、第二季度分 别实现 767、815 万标准箱，同比增速分别为 11.5%、6.7%。

唐山港：矿石吞吐量高增。2024 年上半年，公司货物吞吐量实 1.19 亿吨，同比增长 1.84%，其中第一季度、第二季度分别实现 0.60、0.59 亿吨，同比增速分别为 2.11%、1.57%。 分货种看，矿石吞吐量 2024 年上半年实现 0.66 亿吨，同比增长 11.37%，其中第一季度、 第二季度分别实现 0.34、0.32 亿吨，同比增速分别为 25.56%、26.53%，主要受益于全国 钢材出口量高增。

3.2 财务情况：2024 年上半年板块合计归母净利润增长 10.56%

港口板块财务表现：2024 年上半年合计营收同比增长 7.04%，合计归母净利润同比增 长 10.56%。2024 年上半年，A 股港口板块合计实现营收 998.31 亿元，同比增长 7.04%， 其中第一季度、第二季度分别实现 485.68、512.63 亿元，同比增速分别为 7.26%、6.83%； A 股港口板块合计实现归母净利润 216.73 亿元，同比增长 10.56%，其中第一季度、第二季 度分别实现 101.31、115.41 亿元，同比增速分别为 8.86%、12.10%。

青岛港归母净利润：2024 年上半年实现 26.42 亿元，同比增长 3.05%，其中第一 季度、第二季度分别实现 13.17、13.25 亿元，同比增速分别为 4.60%、1.56%。  唐山港归母净利润：2024 年上半年实现 11.04 亿元，同比增长 7.24%，其中第一 季度、第二季度分别实现 5.41、5.62 亿元，同比增速分别为 4.81%、9.68%。

3.3 未来展望：从业绩、分红、估值维度看，建议关注低估值高分红标的

青岛港：基于我们的盈利预测，预计 2024 年对应股息率 3.6%～4.5%。我们预计青岛 港 2024～2026 年归母净利润分别为 51.84、55.91、60.21 亿元。基于 2024 年盈利预测， 我们测算若分红比例为 40%～50%，对应股息率为 3.6%～4.5%，有望维持一定的绝对收益 价值。

唐山港：基于我们的盈利预测，预计 2024 年对应股息率 3.9%。我们预计唐山港 2024～ 2026 年归母净利润分别为 20.20、21.05、22.05 亿元。基于 2024 年盈利预测，我们测算若 维持派发 0.2 元/股分红，对应股息率为 4.0%，有望维持一定的绝对收益价值。

4 航运：短期运价承压，静待景气度复苏

2024 年上半年，油运运价有所波动，油轮等效期租租金的平均值为 4.03 万美元/日， 同比下滑 19.60%；集运运价大幅拉升，CCFI 的平均值为 1364.80 点，同比增长 34.81%。 2024 年 7～8 月，油轮等效期租租金的平均值为 2.62 万美元/日，同比下滑 9.44%，我们建 议关注第四季度旺季运价抬升的可能性；CCFI 的平均值为2121.78 点，同比增长 142.39%， 我们预计下半年运价仍高企，但基数因素或导致增速收窄。

4.1 经营情况：2024 年上半年油运运价有所下滑，集运运价高增

油运：2024 年上半年运价有所下滑。2024 年上半年，油轮等效期租租金的平均值为 4.03 万美元/日，同比下滑 19.60%，其中第一季度、第二季度平均值分别为 4.36、3.70 万 美元/日，同比增速分别为-23.21%、-14.86%。分船型看：  原油油轮等效期租租金：2024 年上半年平均值为 5.11 万美元/日，同比下滑 19.10%，其中第一季度、第二季度平均值分别为 5.41、4.81 万美元/日，同比 增速分别为-23.56%、-13.41%。  VLCC 等效期租租金：2024 年上半年平均值为 4.31 万美元/日，同比增长 40.37%，其中第一季度、第二季度平均值分别为 4.51、4.12 万美元/日，同比 增速分别为 31.19%、52.01%。

集运：2024 年上半年高增。2024 年上半年，CCFI 的平均值为 1364.80 点，同比增长 34.81%，其中第一季度、第二季度平均值分别为 1290.49、1439.10 点，同比增速分别为 18.76%、53.39%；SCFI 的平均值为 2319.09 点，同比增长 137.58%，其中第一季度、第 二季度平均值分别为 2009.72、2628.45 点，同比增速分别为 107.45%、167.25%。

4.2 财务情况：2024 年上半年板块合计归母净利润下滑 14.51%

航运板块财务表现：2024 年上半年合计营收同比增长 35.48%，合计归母净利润同比 下滑 14.51%。2024 年上半年，A 股航运板块合计实现营收 366.95 亿元，同比增长 35.48%， 其中第一季度、第二季度分别实现 168.87、198.08 亿元，同比增速分别为 19.49%、52.92%； A 股港口板块合计实现归母净利润 33.64 亿元，同比下滑 14.51%，其中第一季度、第二季 度分别实现 16.20、17.44 亿元，同比增速分别为-4.83%、-21.89%。

4.3 未来展望：静待景气度复苏

油运：2024 年 7～8 月油轮等效期租租金的平均值为 2.62 万美元/日，同比下滑 9.44%， 其中 7 月、8 月平均值分别为 4.36、3.70 万美元/日，同比增速分别为-23.21%、-14.86%， 建议关注第四季度旺季运价抬升的可能性。 集运：2024 年 7～8 月 CCFI 的平均值为 2121.78 点，同比增长 142.39%，其中 7 月、 8 月平均值分别为 2107.66、2135.90 点，同比增速分别为 142.29%、142.50%，我们预计 下半年运价仍高企，但基数因素或导致增速收窄。

5 航空：运营情况持续改善，盈利仍有压力

5.1 经营情况：行业客座率差距收窄，国际地区线周转量恢复至八成

24Q2 行业客座率提升，国内周转量同比增长 5%，国际及地区周转量恢复到八成。二 季度行业综合 ASK、RPK 同比+11.4%、+20.2%，较 2019 年同期分别+7.1%、+6.4%；行 业综合客座率达到 82.3%，同比+6.0pct，较 2019 年同期-0.6pct。 分地区看，Q2 国内线 PRK 同比+4.6%，出行需求仍有一定增长；国际及地区线 RPK 恢复到 2019 年同期的 79.6%，恢复率持续提升。

油价方面，24Q2 航油均价环比下降，同比仍有一定增长。24Q2 航空煤油出厂价均价 6491 元/吨，环比一季度下降 1.8%，但同比 2023 年同期增长了 8.0%，较 2019 年同期 +28.1%；油价仍在高位，航司成本承压。 汇率方面，24Q2 保持平稳。24Q2 末，中间价美元兑人民币汇率为 7.13 元，较 24Q1 末微增 0.45%，基本保持稳定。对比 2023 年同期，汇率变动较大，23Q2 末汇率环比增长 5.15%，航司产生较大汇兑损失。24Q2 汇兑损失情况有较好改善。

各航司国际及地区线运力基本恢复到八成以上，客座率差距收窄。分公司看，24Q2 国 航/南航/东航/春秋/吉祥综合 ASK 同比分别+13.1%/+11.3%/+17.4%/+12.7%/+13.5%，较 2019 年 同 期 分 别 +4.0%/+4.0%/+8.2%/+23.7%/+37.8% ； 综 合 RPK 同比分别 +26.9%/+20.3%/+32.1%/+15.9%/+16.6% ， 较 2019 年 同 期 分 别 +1.4%/+4.9%/+6.9%/+24.0%/+34.6%；对应综合客座率同比均有大幅增加，较 2019 年同 期分别-2.0/+0.7/-1.0/+0.2/-2.0pct，南航及春秋的综合客座率已超过 2019 年同期。 具体地区看，24Q2 国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线 ASK 同比分别-5.1%/-2.4%/- 5.7%/+7.0%/+1.6%/-2.7% ， 国 际 及 地 区 线 ASK 分 别 恢 复 到 2019 年 同 期 的 80%/80%/93%/70%/180%。三大航中东航的国际地区线恢复最快，吉祥航空洲际航线开辟、 运力大幅增加。客座率方面，国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线客座率较 2019 年同期分别1.8/+1.0/-0.7/-0.5/-0.6pct，24Q2 南航国内线客座率已超过 2019 年同期；上述航司对应国 际及地区线客座率较 2019 年同期分别-3.6/-0.4/-2.0/+1.0/-6.9pct，南航国际及地区线客座率 在三大航中缺口最小，春秋超 2019 年同期水平。

5.2 财务情况：二季度淡季出行疲弱、航司盈利承压

二季度为出行淡季，行业需求较弱，票价同比下降较多。我们认为：国内线主要是淡季 出行需求疲弱、公商务旅客出行量明显减少，难以支撑票价；国际地区线主要是运力逐渐恢 复，票价回归正常水平。同时 Q2 航油均价同比+8%，航司成本承压。 营收情况看，各航司营收同比均有较快增长。24Q2 国航/南航/东航/春秋/吉祥营收分别 为 395/402/310/47/52 亿元，同比分别+14.2%/+6.4%/+14.2%/+12.9%/+7.1%，较 2019 年 同期分别+20.4%/+13.8%/+7.9%/+34.1%/+33.3%。

归母净利情况看，24Q2 小航保持盈利。24Q2 国航/南航/东航/春秋/吉祥归母净利润分 别为-11.1/-19.8/-19.7/5.5/1.2 亿元。国航和南航单季度亏损同比增加，东航同比少亏 4.81 亿元，三大航 24Q2 盈利均未达到 2019 年同期水平；吉祥实现扭亏，同比增加 2.2 亿元归 母净利，较 19Q2 同期-33.6%；春秋同比+14.1%，单季度归母净利超过 2019 年同期 45.1%。 综合上半年情况看，24H1 三大航仍有较大亏损，春秋和吉祥实现盈利。24H1 国航/南 航/东航/春秋/吉祥归母净利润分别为-27.8/-12.3/-27.7/13.6/4.9 亿元。三大航同比减亏，仍 有较大亏损；春秋累计归母净利同比+62.3%，较 2019 年同期+59.3%；吉祥则同比+508.9%， 较 2019 年同期-15.4%。

单位收益及成本情况看，24Q2 国航/南航/东航/春秋/吉祥/海航单位 RPK 收入分别为 0.583/0.564/0.534/0.391/0.454/0.502 元，分别同比-10.0%/-11.6%/-13.6%/-2.6%/-8.1%/- 11.0%；上述航司对应的单位 ASK 成本分别 0.453/0.453/0.433/0.314/0.328/0.423 元，同 比分别+4.1%/+3.8%/-1.3%/+2.6%/-4.5%/+10.7%。

5.3 未来展望：下半年航空板块盈利或仍有压力

出行量方面，根据航班管家测算，暑运民航旅客运输量 1.42 亿人次，同比增长 12.4%， 较 2019 年同期增长 17.9%。分地区看，国内客流量同比增长 8.3%，较 2019 年同期增长 21.7%；国际客流量同比增长 80.0%，较 2019 年同期恢复到 92.6%。国内客流量在去年高 基数情况下仍有一定增长，旺季出行需求不弱；国际客流量已有较明显提升，暑运恢复到 2019 年同期 90%以上。我们预计下半年出行量仍有一定增长。 票价方面，受到整体经济环境影响，公商务出行疲弱、因私出行旅客对价格更加敏感， 800 公里以下出行距离路段高铁分流现象明显，我们预计票价有一定下滑。 综上看，我们预计民航出行量不弱、票价有一定下降，同时航司燃油成本等仍有一定压 力，下半年航司总体盈利或承压。

6 铁路：客运盈利增长较快，看好客货运量回升

6.1 经营情况：货运运量同比下降，客运旅客量基本恢复到 19 年同期

1）铁路货运：24H1 大秦线运量同比下降 7.1%至 1.93 亿吨，主要是：1）受强监管、 弱煤价影响，国内原煤产量下降，特别是公司主要货源地山西省煤炭减产明显，同时煤炭进 口保持较高水平。2）清洁能源出力增加、非电需求整体较弱，煤炭消费增长不及预期。 2）铁路客运：2024 年上半年，京沪高铁本线列车旅客量 2470.9 万人次，同比-1.1%， 较 2019 年同期-1.3%；跨线列车运营里程完成 4850.2 万列公里、同比+7.9%，京福安徽线 路列车完成 1898.4 万列公里，同比+10.5%；累计跨线列车运营里程达到 6749 万列公里， 同比+8.6%。跨线列车完成额增长较多。

6.2 财务情况：货运运量下降拖累营收，客运受益于跨线车增长盈利增加

1）大秦铁路：24Q2 公司实现营业收入 183 亿元，同比-11.0%；对应归母净利 28.17 亿元，同比-27.4%；扣非归母净利润 28.03 亿元，同比-28.0%。累计看，2024 年上半年公 司实现营业收入 366 亿元，同比-9.5%，实现归母净利 58.64 亿元，同比-22.2%。受运量下 滑影响，上半年公司营收同比有所下降，而成本相对刚性，运量下滑带来的营收降幅大于成 本，公司归母净利出现较大幅度下滑。

2）京沪高铁：24Q2 公司实现营收 107.56 亿元，同比+4.0%，较 2019 年同期+22.6%； 实现归母净利 33.94 亿元，同比+16.6%，较 2019 年同期+14.3%。累计看，2024 年上半年 公司实现营业收入 208.6 亿元，同比+8.2%，实现归母净利 63.57 亿元，同比+23.8%。受 益于跨线车运营里程增长较快，公司上半年盈利增长较多。

6.3 未来展望：客货运运量均有望增长

铁路货运方面，我们预计随赶工旺季来临、煤炭需求提升，货运量有望增加。铁路客运 方面，旅客出行仍有较强需求，我们预计铁路客运量有望保持增长。

编辑：火腿肠