2024年交通运输行业中报业绩综述：消费韧性修复，出口景气上行

1. 航空机场：淡季承压，业绩缓慢修复

2024 年上半年，出行需求持续旺盛叠加国际线加快修复，航空旅客量同比上年和 2019 年均实现大幅增长，票价在上年高基数上有所回落，Q2 淡季承压明显，量增价减下， 上市航司半年业绩同比改善明显，大部分上市机场在客流增长驱动下已实现扭亏。但 受油价基于高位再上涨、汇率持续承压等外部环境影响，大航司仍未能实现扭亏，小 航司在成本控制上更为灵活、同时其票价下行幅度有限，使得小航司在当前环境下韧 性更充足。长期看，随着外部环境改善、行业经营痛点持续修复，供需错配将逐步在 业绩上兑现。

1.1行业回顾：出行热度延续，票价高位回落

油价高位再上涨。2024H1，国内航空煤油出厂价平均 6608 元，同比高位再上涨 1.5%； 2024H1，上市航司（除华夏航空外）合计航油成本 951 亿元，同比+29.2%。

人民币汇率持续承压。截至 6 月 30 日，人民币对美元相较年初贬值幅度约 1.7%，除 春秋航空外，各航司均产生较大幅度汇兑损失，直接冲减当期利润。2024H1，上市航 司合计因汇率波动导致税前利润损失约 19.7 亿。

旅客量同比大增，国际线恢复至 2019 年八成以上。上半年，民航旅客量合计 3.5 亿， 同比 2023 年+27.5%，同比 2019 年+23%；其中国际航线旅客量逐月增长，合计 2967 万，同比 2023 年+254.6%，恢复至 2019 年同期 81.8%。上半年，国航、东航、南航、 海航、吉祥、春秋、华夏旅客量 yoy 分别：35%/30%/22%/14%/18%/28%/54%，国际出 行 需 求 加 速 恢 复 贡 献 了 较 高 的 增 速 ， 上 述 航 司 国 际 旅 客 量 yoy 分 别 333%/390%/189%/142%/206%/162%/295%。

供给扩张小于需求，产能利用率提升。上半年，行业飞机起降 605 万架次，同比/较 2019 年同期分别+8.4%/+6.8%，小于旅客量增速；产能利用明显改善，客座率达 82.2%， 同比/较 2019 年同期分别+6.4/-1.1pcts，飞机日利用率达 8.7 小时，同比提升 1 小 时。上半年，国航、东航、南航、海航、吉祥、春秋、华夏机队分别净增加：10/10/-1/9/4/6/2 架，客座率分别达 79%/81%/84%/83%/85%/91%/78%，同比分别增加 9/9/8/2/4/3/5pcts.

上半年行业票价整体承压。各上市公司单位客收（单位客收=营业收入/RPK）均有不 同程度下滑。国航、东航、南航、海航、吉祥、春秋、华夏单位客收分别为 0.54/0.53/0.49/0.55/0.47/0.40/0.57 元，其中三大航同比下滑幅度约 12-13%，民 营航司韧性更强，海航/吉祥/春秋/华夏同比降幅分别为 4%/7%/2%/5%。

1.2 2024H1 业绩：量增带动增收，成本端压制利润弹性

1.2.1 航空：大航司仍陷亏损，小航司韧性充分

2024H1，国航/东航/南航/海航/吉祥/春秋/华夏实现营业收入分别为 795/642/848/ 317/110/99/32 亿元，同比增速分别为 33.4%/29.9%/18.0%/14.9%/17.4%/23.0%/45.0%，实现归母净利润分别为-27.8/-27.7/-12.3/-6.4/4.9/13.6/0.3 亿元，其中 国航/东航/南航/海航/华夏分别扭亏 6.7/34.8/16.5/ 9.8/7.8 亿元，吉祥/春秋同 比增长 684.1%/62.3%。

2024Q2, 国 航 / 东 航 / 南 航 / 海 航 / 吉 祥 / 春 秋 / 华 夏 实 现 营 业 收 入 分 别 为 395/310/402/142/52/47/16 亿 元 ， 环 比 增 速 分 别 为 ： 57.4%/39.3%/18%/7.9%/17.9%/21.9%/52.7%，同比增速分别为：14.2%/14.2%/6.4%/ -2.0%/7.1%/12.9%/36.3% ； 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 -11.1/-19.7/-19.8/ -13.2/1.2/5.5/0.01 亿 元 ， 环 比 来 看 ， 国 航 / 东 航 / 南 航 / 海 航 分 别 增 亏 ： 5.7/11.6/27.4/20.1 亿元，吉祥/春秋/华夏分别下降：68.1%/32.0%/94.0%，同比来 看，国航/南航分别增亏：5.8/10.1 亿元，东航/海航/吉祥/华夏分别扭亏 4.8/4.4/2.2/4.8 亿元，春秋增长 14.1%。

1.2.2 机场：受益于客流增长，业绩改善明显

2024H1，上海机场/白云机场/深圳机场/海南机场/厦门空港/首都机场/美兰空港实 现营业收入分别为 60.6/34.6/22.5/22.5/9.2/26.9/11.5 亿元，同比增速分别为 24.5%/19.7%/15.6%/-33.2%/13.9%/35.3%/7.4% ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 8.15/4.38/1.74/2.89/2.50/-3.76/-2.48 亿元，其中上海机场/白云机场/海南机场 /厦门空港同比增速分别为 515.0%/177.0%/-50.3%/50.4%，深圳机场/首都机场分别 扭亏 2.29/6.65 亿元，美兰空港增亏 1.97 亿元。

2024Q2,上海机场/白云机场/深圳机场/海南机场/厦门空港实现营业收入分别为 30.3/18.0/11.2/10.6/4.7 亿元，环比增速分别为：0.2%/8.1%/-0.5%/-11.3%/2.7%， 同 比 增 速 分 别 为 11.8%/17.4%/7.9%/-49.9%/8.2% ； 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 4.29/2.50/0.80/0.71/1.29 亿 元 ， 环 比 增 速 分 别 为 11.2%/33.4%/-15.7%/ -67.6%/6.3%，同比增速分别为 85.1%/120.8%/51.1%-79.8%/39.4%。

2. 物流行业：快递业绩向好，跨境物流景气上行

2.1行业回顾：快递件量高增，空运量价齐升

物流需求增势稳步恢复，社会物流成本稳中有降。2024Q2 全国货物周转总量 6.31 万 亿吨公里，同比+4.1%；货运总量 145.4 亿吨，同比+3.5%。2024 上半年，全国社会 物流总额 167.4 万亿元，按可比价格计算，同比+5.8%，其中 2024Q1、Q2 同比分别 +5.9%、+5.7%；社会物流总费用 8.8 万亿，同比+2.0%，增速比 2024Q1 回落 0.7 个百 分点，低于同期社会物流总额、GDP 增长水平，社会物流总费用与 GDP 的比率为 14.2%， 相比 2024Q1、2023H1 回落 0.2、0.3 个百分点。2024 年 6 月中国物流景气指数（LPI） 为 51.6%，环比-0.2pct，相较于 PMI 依然在荣枯线（50%）以上。

快递件量维持高增，2024H1 盈利显著修复。快递业务规模的增长与上游电商消费息 息相关。伴随着电商平台的崛起与网购渗透率的提升，线上消费的增速持续高于社零增速。2024 年上半年，我国社零与实物网零增速分别为 3.7%和 8.8%，线上消费韧性 犹存。

消费形态的变化驱动着快递业务量的持续高速增长。一方面，电商平台之间的白热化 竞争以及消费降级的背景下，低价战略逐渐成为消费主流，高货值订单分解成多个低 价订单，另一方面，直播电商新兴消费形式渗透率持续提升，临时消费与冲动消费属 性导致退货率较传统电商普遍偏高，为快递提供增量包裹。2024 年以来，快递业务 量增速持续高景气，上半年同比增速为 23.1%。 价格方面，行业价格竞争幅度整体可控。2024 年上半年，剔除国家邮政局口径调整 影响后，行业单票价格同比下降 6.5%，价格战或局限在一定区域范围内。2024 年 8 月 22 日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出坚决 防止“内卷式”恶性竞争，政策带动下有望推动行业价格稳步修复。

2024 年上半年跨境物流量价齐升，行业景气上行。据海关初步测算，2024 年上半年， 中国跨境电商进出口 1.22 万亿元，同比+10.5%;高于同期我国外贸整体增速 4.4 个 百分点。2024Q2 波罗的海空运价格指数 2,109，同比-2.1%，环比+8.5%。其中，上海 浦东机场和香港机场出港运价指数分别为 4,718、3,645，同比分别+24.1%、+12.2%， 环比分别+18.7%、+11.9%。

2.22024H1 业绩：快递盈利改善，跨境营收增长

我们整理物流行业（申万二级）市值前 20 大个股 2024 年中报业绩数据： 2024H1 营业收入平均值为 714.8 亿元，中位数为 224.1 亿元，同比-9.3%；营收同比 涨幅前三位为嘉友国际（+65.3%）、密尔克卫（+32.2%）、华贸物流（+31.1%）。归母 净利平均值为 9.4 亿元，中位数为 6.0 亿元，同比-3.6%；归母净利同比涨幅前三位 为申通快递（+100.2%）、中储股份（98.9%）、嘉友国际（+50.7%）。

2024Q2 营业收入平均值为 382.8 亿元，中位数为 117.1 亿元，同比-8.7%；营收同比 涨幅前三位为嘉友国际（+116.1%）、密尔克卫（+42.2%）、华贸物流（+30.6%）。归母 净利平均值为 5.1 亿元，中位数 3.1 亿元，同比-0.7%；归母净利同比涨幅前三位为 申通快递（+188.8%）、嘉友国际（+50.0%）、德邦股份（+41.4%）。

单独从快递子行业业绩表现来看，2024H1 快递个股业绩表现整体向好。顺丰控股/中 通快递-W/圆通速递/韵达股份/申通快递 2024H1 归母净利润同比增速分别为 15.10%/12.10%/6.84%/19.80%/100.17%；其中 2024Q2 归母净利润同比增速分别为 17.87%/10.90%/9.40%/23.15%/188.81%。

截至 9 月 2 日收盘，快递板块 2024 年以来涨幅为 0.63%，跑赢大盘 4.21 个百分点。 德邦股份/顺丰控股/韵达股份/中通快递-W/申通快递/圆通速递个股涨幅分别为 -9.2%/-7.5%/0.5%/5.7%/27.8%/28.7%。

3. 航运行业：油运利润承压，集运盈利突出

3.1行业回顾：油运需求疲弱，集运出口增加

从代表原油、干散、集装箱海运的运价指数来看，2024Q2 波罗的海原油海运指数 （BDTI）、干散海运指数（BDI）、中国集装箱出口运价综合指数（CCFI）分别为 1,180、 1,849、1,439，同比分别+1.7%、+40.0%、+53.4%，环比分别-7.9%、+1.1%、+11.5%。

需求侧，原油需求疲弱，出口景气上行。2024Q2，中国原油、铁矿石进口分别为 13,814、 30,133 万吨，同比分别-5.3%、+7.0%。2024 上半年中国外贸出口总额 17,060 亿美 元，同比+3.5%。2024 年 1-5 月，中国外贸集装箱吞吐量合计 6,255 万 TEU，同比 +8.3%。

供给侧，油运 VLCC 在手订单占现有船队运力比例处于历史较低位置，而平均船龄则 继续提高，VLCC 船队老化，缺乏新造船投资，供给约束仍在。2024 年 1-7 月，集运 运力交付 188 万 TEU，预计 2024 年全年总计交付 305 万 TEU，2024-2025 运力分别交 付 205、142 万 TEU，呈逐年下降趋势。而拆解量方面，预计 2024-2026 年分别拆解 12、25、45 万 TEU，呈逐年上升趋势，测算未来运力净增量为 293、180、97 万 TEU。

3.22024H1 业绩：油运淡季承压，集运展现弹性

我们统计航运板块（申万三级）市值前 7 大的公司业绩情况： 2024H1，中远海控/中远海能/招商轮船/中远海发/中谷物流/招商南油/中远海特分 别实现营业收入 1,012.0/116.5/132.3/117.6/57.4/35.3/74.8 亿元，同比分别 +10.2%/+0.7%/+1.9%/+105.7%/-6.5%/+11.8%/+27.5%；实现归母净利润 168.7/26.1/25.0/9.0/7.6/12.2/7.3 亿元，同比分别+1.9%/-7.1%/-9.9%/-18.7%/ -14.9%/+44.8%/+13.4%。

2024Q2，中远海控/中远海能/招商轮船/中远海发/中谷物流/招商南油/中远海特分 别实现营业收入 529.3/58.1/69.8/68.2/29.5/16.9/40.5 亿元，同比分别+19.0%/ -2.2%/-1.8%/+214.7%/-4.9%/+9.8%/+40.0%，环比分别+9.7%/ -0.4%/+11.6%/+38.1%/+6.0%/-8.1%/+18.1%；实现归母净利润101.2/13.7/11.2/4.5/3.7/5.5/3.9 亿元，同比分别+7.2%/-19.8%/-32.0%/ -36.1%/+31.8%/+25.7%/+53.0%，环比分别+49.7%/10.9%/-18.4%/+0.5%/-5.3%/ -18.2%/+14.5%。

4. 基础设施：客强货弱趋势持续，出口相关标的 表现亮眼

4.1公路：车流量同比走弱，业绩普遍下滑

从行业基本面来看，剔除春节错期影响，3-5 月份高速公路机动车流量同比 2023 年 分别变动-1%/-4%/+2%。

从客货车类型分别来看，3 月份高速公路客车流量同比 2023 年微增 1%，但 4 月份受 部分地区暴雨天气及去年高基数影响，客车流量同比 2023 年下滑 5%,5 月客车环比有所回升，同比增速回正；受制造业表现疲弱影响，货车流量增长表现较为乏力，3- 5 月份货车流量同比 2023 年分别下滑 5%/3%/0%。

2024 年以来，红利标的持续受到市场青睐，高速公路板块超额收益显著。截至 2024 年 9 月 2 日收盘，沪深 300 录得收益为-3.58%，高速公路（申万）指数录得收益为 4.52%，超额收益 8.10%。

从板块业绩表现来看，2024H1 高速公路板块实现归母净利 142.15 亿元，同比 2023H1 下降 7.79%，主要系受到雨雪恶劣天气频发、免费通行时间同比增加以及货车恢复疲 弱等因素影响；其中 2024Q2，高速公路板块实现归母净利 66.39 亿元，同比 2023Q2 下降 12.40%，降幅环比 Q1 有所扩大。

高速公路稳定的运营模式以及刚性定价决定了行业具有持续、稳定的现金流，充沛的 现金流为行业的高分红奠定基础。根据 2024 年重点覆盖公司归母净利润预测结果， 在利率下行的大环境下，高分红标的股息率仍然具备较强吸引力。

4.2铁路：整体呈现客强货弱，客运标的业绩较优

2024 年上半年，客运出行持续高景气，H1 铁路客运量达 20.95 亿人，同比增长 18.33%， 旅客周转量 7779.50 亿人公里，同比增长 14.14%；受内需不足影响，铁路货运表现 相对较弱，但 Q2 以来环比有所改善，增速由负转正。H1 铁路货运量 25.13 亿吨，同 比增长 1.85%，货物周转量 17471.10 亿吨公里，同比下降 2.73%。

截至 9 月 2 日收盘，铁路运输板块 2024 年以来涨幅为-1.66%，跑赢大盘 1.92 个百 分点。其中客运标的股价走势表现较优，京沪高铁/广深铁路录得涨幅分别为 9.2%/21.9%。

从板块业绩表现来看，2024H1 铁路运输板块实现归母净利 140.35 亿元，同比 2023H1 下降 0.79%；其中 2024Q2，铁路运输板块实现归母净利 69.03 亿元，同比 2023Q2 下 降 7.51%，降幅环比 Q1 有所扩大。从重点公司表现来看，客运标的京沪高铁和广深 铁路受益于客运需求尤其是旅游出行需求持续增长，H1 录得较高业绩增速，归母净 利分别增长 24%/35%,大秦铁路由于货量整体承压，H1 业绩下滑 22%。

4.3港口：出口需求向好，集装箱吞吐为主港区受益

2024H1，我国港口累计完成货物吞吐量 85.63 亿吨，同比增长 4.56%。2024H1，我国 货物贸易进出口总值 21.17 万亿元，同比增长 6.1%；其中，出口 12.13 万亿元，同 比增长 6.9%。受益于出口高景气，2024H1，我国港口累计完成集装箱吞吐量 1.62 亿标准箱，同比增长 8.48%，其中深圳港增速领先，H1 吞吐量同比增长 14.9%。

港口整体属于运营稳健的基建公用事业板块， 2024 年以来板块超额收益较为显著。 截至 9 月 2 日收盘，港口板块 2024 年以来涨幅为 6.56%，跑赢大盘 10.14 个百分点， 涨幅排名前五个股为青岛港/唐山港/招商港口/上港集团/秦港股份，涨幅分别为 45.6%/40.2%/34.2%/23.5%/16.3%。

从板块业绩表现来看，2024H1 港口板块实现归母净利 216.73 亿元，同比 2023H1 增 长 9.27%；其中 2024Q2 港口板块实现归母净利 115.19 亿元，同比 2023Q2 增长 10.32%。 从重点公司表现来看，招商港口增速领先行业，2024H1 录得归母净利增速为 33.88%。

编辑：火腿肠