2024年汽车行业中报总结：出口继续贡献收入和盈利弹性

一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过两百家，本篇报告对样本选择主要考虑： 1.个股数量充分，尽可能全面覆盖汽车行业标的；2. 数据具备可比性。 汽车行业标的我们选取SW汽车分类（2021），包括乘用车、商用车、汽车零 部件、汽车服务、摩托车及其他），剔除ST及B股。注：本系列报告在2022年三季 报综述及之前选取分类为SW汽车分类（2014）。由于分类标准变化，本篇报告汽 车标的有所变化，并对历史数据进行了追溯调整。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车 销售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、24 年 H1 出口继续为板块营收和利润增长贡献超 额弹性

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，24年2季度汽车行业延续23年以来 态势，实现营业总收入9465.6亿元，同比+5.4%；实现归母净利润412.7亿元，同比 +23.6%，实现扣非归母净利润314.0亿元，同比+17.2%。细分领域来看，24Q2汽 车行业子板块中，乘用车、重卡、客车、摩托车及其他、汽车零部件营业总收入均 同比正增长，分别同比+7.2%、+1.6%、+22.7%、+24.5%、7.4%。24Q2乘用车、 重卡产业链、客车、摩托车及其他、汽车零部件扣非归母净利润均实现同比正增长， 同比增速分别为+17.1%、+27.7%、+270.4%、+31.4%、+18.2%。 根据中汽协，24Q2我国汽车销量732.7万辆，同比+2.3%；其中，乘用车批发 销量629.2万辆，同比+2.6%，商用车批发销量103.6万辆，同比+0.3%，各细分领域 收入增速与销量增速较为匹配。

（一）乘用车整车：24 年 H1 出口继续为板块营收和利润增长贡献超额 弹性

乘用车样本公司出口销量维持较高增速，拉动乘用车海外营收占比持续提升。 根据公司财报， 乘 用 车 样 本 公 司 24 年 H1 整 体 / 国 内 / 海 外 营 收 同 比 分 别 +5.8/+1.6/+28.4%。根据中汽协，24年H1乘用车批发/国内交强险/出口销量同比分 别+6.3/+4.1/31.4%，销量增速和收入增速基本吻合。从国内外营收占比来看，24年 H1乘用车海外营收占比提升至19.1%，同比+3.4pct。

乘用车样本公司海外毛利率24年H1快速提升，拉动乘用车海外毛利占比高于营 收占比。根据公司财报，乘用车样本公司24年H1整体/国内/海外毛利润同比分别 +24.6/+8.1/+144.5%。从国内外毛利占比来看，24年H1乘用车海外毛利占比提升至 23.8%，同比+11.7pct。乘用车样本公司24年H1毛利润增速大幅高于营收增速，主 要是由于海外毛利率的大幅提升，24年H1乘用车样本公司海外毛利率提升至20.0%， 同比+9.5pct。

国内市场：新能源拉动中国品牌乘用车份额持续向上，同时高端化拉动自主乘 用车ASP提升。根据公司财报，24年H1乘用车样本公司ASP提升至15.1万元，较23 年全年增长0.7万元，主要是由于中国品牌高端化持续推进。根据交强险，24年H1 中国品牌乘用车终端份额为56.6%，新能源拉动中国品牌份额提升20.8pct。其中24 年H1中国品牌乘用车在20-30/30-40/40-50/50-80/80万元以上的市场中份额分别提 升至37.4/33.5/27.7/9.0/4.7%，同比分别+14.3/+3.8/+12.0/+4.8/+4.7pct。

海外市场：中国品牌24年上半年在海外终端市场份额持续向上，同时乘用车出 口ASP继续提升。根据各国官网和Marklines数据，24年H1中国品牌在海外可跟踪国 家（不包括美日韩市场）的终端销量为115.5万辆，同比增速为+49.1%。24年H1中 国品牌在其中的终端市占率为7.4%，市占率同比增速为+40.0%，中国品牌海外市占 率提升斜率依然较快。以长城汽车为例看出口ASP提升情况，24年H1长城汽车乘用 车出口ASP提升至18.4万元，同比+1.6万元。

（二）重卡产业链： 24 年 Q2 扣非归母净利润同比+27.7%，行业正站 在未来 3-5 年复苏的起点

24Q2重卡产业链样本公司实现营业收入940.4亿元，同比+1.6%；实现归母净 利润46.6亿元，同比+1.2%；实现扣非归母净利润43.5亿元，同比+27.7%。根据中 汽协、交强险数据，重卡行业24Q2批发/终端/出口销量分别为23.2/13.6/7.4万辆， 同比分别-6.2%/+6.7%/+5.1%。 重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力24年以来业绩均较去年同期明显恢 复，主要受物流重卡需求回升、22年疫情影响被压抑的换车需求反弹等因素推动， 在行业复苏初期行业龙头即表现出强劲的业绩恢复能力。未来随着更新率的均值回 归，重卡国内销量有大幅向上的可能性，同时出口具备全球竞争力，出口盈利性显 著高于国内，行业正站在未来3-5年复苏的起点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

（三）轻卡：24 年 H1 轻卡行业出口表现依然不错

轻卡：轻卡板块样本公司24Q2实现营业收入235.5亿元，同比-4.0%；实现归母 净利润5.0亿元，同比-41.2%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-54.2%。轻微卡 和重卡产业链的周期性基本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更新 率的均值回归及治超带来的弹性。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

（四）零部件：24 年 H1 海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表 现相对更好，汇兑收益同比下滑 22.4 亿元

注：潍柴动力与威孚高科分类至重卡产业链，为避免重复因此汽车零部件分析 中不包括上述两家企业。 零部件：汽车零部件样本公司24Q2实现营业收入2606.4亿元，同比+7.4%；实 现归母净利润144.8亿元，同比+13.1%；实现扣非归母净利润137.0亿元，同比 +18.2%。剔除汇兑损益前/后零部件样本公司24年H1的归母净利润分别为 289.5/286.5亿元，同比分别+35.2/+51.8%。

24年H1海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相对更好。24H1海外 收入占比较高/较低的企业归母净利润分别为83.5亿元/206.0亿元，同比增速分别 +42.2%/+32.5%。剔除汇兑损益后，24H1海外收入占比较高/较低的企业归母净利 润分别为79.4亿元/207.1亿元，同比增速分别+56.2%/+50.2%。 24年H1海外占比较高的零部件企业业绩表现更好，主要是由于24H1海外汽车 需求表现较好。同时剔除汇兑后24H1零部件企业业绩增速显著更高，主要是由于24 年H1零部件企业汇兑收益为3.0亿元，同比下滑22.4亿元。

（五）汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研： 24年Q2公司实现营收11.4亿元，同比+19.3%，其中技术服务实现 收入同比+19.1%；扣非前/后归母净利润2.4/2.2亿元，同比+18.0%/+14.8%，继续 稳健增长。公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新 标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建 立。

三、乘用车行业资本性支出继续下滑，卡车和客车行 业在行业复苏的起点表现出良好的经营能力

乘用车行业当前仍面临固定成本压力，24年H1人工成本率、折旧摊销率压力明 显加大。卡车和客车行业在行业复苏的起点表现出良好的经营能力。

（一）人工成本：24 年 Q2 汽车行业人工成本率同比+0.9pct，汽车零部 件、重卡产业链细分板块人工成本率较高

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 24Q2汽车行业人工成本率为11.3%，同比+0.9pct，环比-0.2pct。其中，汽车 零部件、重卡产业链板块人工成本率较高，分别为13.7%、13.4%，汽车销售、轻卡 板块人工成本率较低，分别为5.1%、6.9%。同比变化来看，除摩托车及其他外，其 他细分领域人工成本率均上升，乘用车、重卡、轻卡、汽车服务、汽车销售分别同 比+1.3/+0.7/+0.4/+0.3/+1.4pct。

（二）折旧摊销：24 年 H1 汽车行业折旧摊销率较 23 年全年+1.0pct， 乘用车细分板块折旧摊销率继续提升

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。24年H1汽车行业折旧摊 销率为5.9%，较23年全年+1.0pct。其中，重卡产业链、乘用车折旧摊销率较高， 24年H1分别达到6.8%、6.6%；汽车销售、客车、摩托车及其他、轻卡板块折旧摊销率较低，24年H1分别为1.8%、2.1%、3.1%和3.8%。（注：本文折旧摊销率为折 旧+摊销占营业收入比例）

（三）资本性支出：24Q2 汽车行业资本性支出同比连续 3 个季度下滑

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。24Q2行业资本性支出为560.6亿元，同比 -22.4%。其中24Q2乘用车资本性支出308.5亿元，同比-34.2%；汽车零部件资本性 支出183.0亿元，同比-5.0%；客车产业链资本性支出为1.5亿元，同比-5.4%。

四、汽车行业关键财务指标

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，24Q2广发乘用车原材料成本指数均值 同比+6.9%；24年Q2广发重卡原材料成本指数均值同比-1.6%。在原材料成本同比 上升的情况下，24Q2汽车行业板块净利率为4.6%，同比+0.2pct，总体盈利能力显 著提升。

编辑：火腿肠