2024年中国秦发研究报告：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展

1. 聚焦煤炭主业，布局海外煤炭资源民企典范

1.1 聚焦煤炭主业，布局海外煤炭资源民企典范

聚焦煤炭主业，拓展海外市场。中国秦发集团有限公司（以下简称秦发集团）是一家民 营煤炭企业，起源于 1996 年 7 月，徐吉华与 DI xuexun 收购了秦皇岛贸易，一家中国 国有发电企业的煤炭供应商，2003-2008 年，徐吉华与秦发实业又陆续注册了 4 个公司， 2009 年 7 月 3 日，中国秦发在香港主板上市。中国秦发集团有限公司于 2011 年 10 月 26 日收购华美奥能源集团有限公司 48%股权（截至 2023 年底持股比例 80%），成为华 美奥能源集团的控股股东后，兴陶煤业、冯西煤业及崇升煤业这三个煤矿成为秦发集团 完全整合供应链的一部分，并取得相应动力煤的上游供应。2013 年，秦发集团成立了兴 隆煤业及宏远煤业，继续拓展国内煤炭市场布局。2021 年，公司逐渐剥离船运业务，专 注于煤炭核心业务的布局发展，并将视角投向全球市场。2019 年底开始，公司开始布局 印尼煤炭市场业务，2021 年 5 月 25 日，公司完成 SDE 70%股权的收购项目，截止到 2023 年底，公司拥有 SDE 75%股权，产能 1000 万吨/年，除了 SDE 以外，中国秦发通 过签订收购协议持有 SPE 等共四项印尼煤矿资源开采许可证，等待进一步建设投产，拓 展海外煤炭产能布局。

煤炭业务方面，公司山西省煤炭生产布局主要在，朔州市（崇升煤矿，冯西煤矿和 兴陶煤矿，股权比例均为 80%），忻州市（宏远煤矿和兴隆煤矿，持股比例均为 100%）。 截止 2023 年，公司国内市场煤炭核定产能 510 万吨/年，五座煤矿单矿产能在 90- 150 万吨/年。海外煤炭业务，2023 年第四季度 SDE 煤矿一期建设完成并开始试生 产，产能规划 1000 万吨/年。

物流业务方面，目前公司主要使用的集运站有：杨涧站，长宏集运站、东榆林集运 站，均布局于大秦铁路，年发运能力达 1500 万吨以上，100%保证公司自产煤销售 运力。

公司股权结构清晰稳定。截至 2023 年 12 月 31 日，公司大股东为珍福国际有限公司（持 股比例 49.43%）和徐吉华（持股比例 0.57%）。进一步拆解来看，徐吉华完全控股珍福 国际有限公司，徐吉华通过直接控股珍福国际来间接控股中国秦发。中国秦发集团有限公司控股香港秦发国际贸易有限公司，香港秦发国际贸易有限公司控股珠海秦发物流有 限公司。珠海秦发物流有限公司控股包头市党惠物资贸易有限公司、鄂尔多斯市东胜区 伊发物资有限公司、广东秦发科技有限公司、同煤秦发（珠海）控股有限公司和珠海秦 发贸易有限公司。

1.2 受益于煤炭价格景气周期，公司盈利能力近年明显改善

受益于煤炭价格景气周期，公司盈利能力近年明显改善。2020 年前受煤价及大环境影响， 公司量价受限，业绩待突破，2018-2020 年，营业收入由 36.7 亿元下降到 22.6 亿元。 其中，2020 年因大环境影响，二月份公司停止煤矿运作，三月份逐渐复工，煤产量较 2019 年减少 12.4%。2021 年，受益于煤炭价格景气周期开启，公司营业收入增长到 45.6 亿 元，GAGR2018-2021 达到 5.59%。公司归母净利润从 2018 年的亏损 4.3 亿元增至 2021 年 的 26.3 亿元，GAGR2019-2021 高达 315%。2022-2023 年，优质煤炭产能继续释放，营业 收入稳定在 34.6 亿元至 38.3 亿元之间，公司归母净利润稳定在 2 亿元至 4.4 亿元。

煤炭业务为公司主要业绩来源

煤炭业务，2017-2023 年，公司煤炭业务占总营收的比例维持在 94%以上，是公司 业绩最主要的贡献来源；2017-2023 年，煤炭业务营业收入由 28.6 亿元增长至 34.5 亿元，CAGR2017-2023达 2.73%。 航运业务，2017-2021 年，公司航运业务占总营收的比例维持在 5%以下。于 2021 年 12 月 31 日，已经售出所有船舶。

2. 煤炭业务：立足山西，布局印尼

2.1 国内产能立足山西，资源禀赋凸显

国内产能立足山西。公司山西省旗下煤矿主要包括兴陶煤矿、冯西煤矿、崇升煤矿、兴 隆煤矿、宏远煤矿，截至 2023 年底，兴陶煤业、冯西煤业、崇升煤业处于营业中，兴隆 煤业与宏远煤业处于开发阶段（暂停），截至 2023 年 12 月 31 日，公司国内煤炭布局核 定产能 510 万吨/年，权益产能 444 万吨/年，公司山西省在运营矿井原煤产能煤质优异 （7-12%水分，20-28%灰分，1.2-2.5%含硫量），主要为中高卡动力煤（发热量基本处 于 4500-5200 千卡/千克）。 截至 2023 年末，合计储量 40 百万吨，合计资源量 111 百万吨，其中： 2023 年初总储量 48 百万吨，扣去年内原煤总产量 8 百万吨，2023 年末总储量 40 百万吨，其中已探明储量 6 百万吨，估计储量 35 百万吨。 2023 年初合计资源量 119 百万吨，扣去年内原煤总产量 8 百万吨，2023 年末合计 资源量 111 百万吨。

2.2 国内产能利用率明显恢复

大环境影响退却，国内煤炭产能释放。随着持续三年大环境影响消退，叠加行业高质产 能释放以保障电煤供应的主旋律，公司产能利用率明显恢复。2023 年公司原煤产量 765 万吨，同比增长 9.8%，GAGR2018-2023=1.69%，商品煤产量 488 万吨，同比增长 8.0%， GAGR2018-2023=1.48%，商品煤销量 519 万吨，同比增长 14.6%。

国内煤炭业务经营能力韧性凸显。2021 年以来，动力煤市场价格波动明显，中国秦发整 体吨煤售价相对稳定，成本控制能力相对优异，维持吨毛利处于行业可观区间，2023 年， 公司吨煤售价 665 元/吨，同比下降 20.6%，近八年来吨煤售价最高处于 2022 年，838 元/吨，成本控制能力相对优异，2023 年吨煤成本 349 元/吨，同比下降 11.6%，吨煤毛 利 316 元/吨，同比下降 28.7%，毛利率从 2022 年的 33.6%下降到 25.5%，但仍处于 较高水平。

2.3 布局印尼煤炭市场，“一带一路”矿产资源具体实践，空间打开

积极响应国家“一带一路”政策号召，公司带领我国煤炭行业标准、技术、管理和装备 走出国门。秦发集团于 2019 年底开始布局印尼项目，PT Qinfa Mining（公司全资子公 司）、与多家公司签订收购协议，主要包括内容如下：

协议 A：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、SPE、Kokos Jiang 及 Inneke Wiratiran 签订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 A，待条件达成后，SPE 把其所持新采矿公司 A 70%之股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公 司 A 将由 PT Qinfa Mining、SPE 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。 PT Qinfa Mining 负责提供资金及人力、工具、设备及技术以承办采矿工程工作，PT Qinfa Mining 保留新采矿公司 A 85%煤炭销售所得，SPE（采矿经营许可证 A 持有 人）保留 15%煤炭销售所得；

协议 B：PT Qinfa Mining、SDE、Kokos Jiang 及 Heri Irawan 订立协议纲领 B，主要 内容关于 PT Qinfa Mining 直接收购 SDE 70%股权，收购完成后，SDE 成为公司非 全资子公司，待条件达成后，SDE 将由 PT Qinfa Mining、WM 及 PT Linta Timur Investama 分别拥有 70%、25%及 5%的权益；

协议 C：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、IME、Kokos Jiang 及 Amirah Rukmamaya Hadyanisa Harrydanni 签订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 C，待条件达成后，IME 把其所持新采矿公司 C 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 C 将由 PT Qinfa Mining、IME 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益；

协议 D：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、PBJS、Kokos Jiang 及 Lindawaty 签 订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 D，待条件达成后，PBJS 把 其所持新采矿公司 D 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 D 将由 PT Qinfa Mining、PBJS 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。 2023 年 11 月 20 日，PBJS 未能于指定时间内从政府部门取得批准向新采矿公司 D 转让采矿许可证 D，因此秦发集团决定终止协议；

协议 E：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、PLKK、Very Wintara 及 Tju Lie 签订， 主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 E，待条件达成后，PLKK 把其 所持新采矿公司 E 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 E 将由 PT Qinfa Mining、PLKK 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。2024 年 3 月 1 日，PLKK 表明其不愿继续进行协议纲领 E 项下拟进行的交易。经与协议 纲领 E 的订约方公平磋商后，决定终止协议纲领 E 项下拟进行的交易；

协议 F：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、TME、Kokos Jiang 及 Angela Ningsih 签订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 F，待条件达成后，TME 把其所持新采矿公司 E 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公 司 E 将由 PT Qinfa Mining、TME 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。 2022 年 8 月采矿经营许可 F 撤销，TME 规定时间内向秦发海外退回 1000000 美 元，对集团海外业务不产生影响；

协议 G：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、VPE、Kokos Jiang 及 Meina 签订， 主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 G，待条件达成后，VPE 把其所 持新采矿公司 G 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 G 将 由 PT Qinfa Mining、VPE 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。

SDE 项目为印尼市场第一布局，一期已建设完成，未来可期。2021 年 5 月 25 日，公司 公告称已完成 SDE 70%股权的收购项目，截止到 2023 年底，拥有 SDE 75%股权，SDE 煤矿资源优异，发热量可至 4450-4500kcal/kg（net,ar），灰分 33.7-35.1% (adb)，勘探 区煤层平均深度 163 米至 538 米，煤炭资源量约为 2.93~5.89 亿吨。SDE 煤矿持有印尼 南加里曼丹省哥打巴鲁孙 Sungai Durian 煤矿采矿许可证，面积 185 平方公里，截至 2023 年 11 月 30 日，公司在 SDE 煤矿投资总额约为 3 亿美元，SDE 一期煤矿设计产能 1000 万吨/年，2023 年底 SDE 煤矿已进入试生产阶段。

2.3.1 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势

SDE 煤矿——印尼第一个井工矿里程碑。据阿格斯（Argus）信息，印度尼西亚能源与 矿产部（ESDM）正寻求对地下井工煤矿进行更多投资，以增加其在未来几年的煤炭产量， ESDM 认为随着露天开采时间的不断增加，高热值煤炭的储量一直在减少，增加对地下 井工煤矿开采的投资，将有助于开发地下深层可用的高质量煤炭资源。井工矿长期或面 临更具优势的开采成本。露天煤矿主要受到矿山剥采率的限制，较高的剥采率意味着开 采一定数量的煤炭将需要剥离更多的覆盖土石方，由于剥离覆盖土石方现金成本高昂， 一定阶段露天煤矿继续加大剥采率采矿在财务报表上成本压力或凸显，叠加印尼更加严 格的法律和环境法规，以及多年来机械设备的不足也限制了露天煤矿的采矿作业。与露 天采矿相比，井工矿前期矿山建设投资显著高于露天矿，据 ESDM 估计，井工煤矿初始 成本比露天煤矿高出 3 至 4 倍，井工矿的运营成本也较高（主要系人工成本和基础设施 成本较高），但 ESDM 也表示，井工矿允许直接进入煤层开采，可以最大限度地减少通常 在露天开采过程中产生的废弃物、覆盖土石方清除率较低，对环境的破坏也较小，环境 等成本压力也更低。我们对比了印尼 3 家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限 增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan 公司 2023 年剥采比已骤升至 17.3。

Sumber Daya ergi (SDE)在印尼南加里曼丹省哥打巴鲁（Kotabaru）是印尼第一个 井工矿项目，目前加里曼丹除了 SDE 井工煤矿，几乎都是露天煤矿。未来，秦发将集中 优势资源，高标准开展 SDE 项目后续建设，并不断开发新的井工矿项目，助力印尼煤炭 行业由露天开采向井工开采的产业升级。

2.3.2 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税

印尼的矿业许可证种类繁多，且具有不同的税收政策和经营年限： 采矿许可证（IUP）：大型矿山的 IUP 有效期最长可达 30 年，中型矿山的 IUP 有效 期为 20 年，小型矿山的 IUP 有效期为 10 年。 特别矿业许可证（IUPK）：专为大型投资项目设立，其初始有效期可达 30 年，且在 满足特定条件的情况下，如履行投资承诺和遵守法规，可申请延期。

公司拥有的印尼采矿许可证及出口业务税收优势凸显。印尼煤矿企业生产涉及税费制度 复杂，根据《印尼政府关于煤炭开采业务部门的税收和非税收入处理的 2022 年 GR15 号 条例 PP15/2022》，煤炭生产企业需要交纳增值税和特许权使用费等税费的义务。其中， 增值税因煤炭企业销售用途不同有差异，特许权使用费在 2022 年新规后，对持有不同 生产许可证的企业比例也不尽相同： 增值税：2020 年印尼颁布的《创造就业法》将煤炭从国内免征增值税的产品名单中 删除，因此，煤炭生产企业需要就其国内煤炭产品销售活动缴纳 10%增值税，而用 于出口的煤炭仍将免征增值税。根据 2021 年颁布的《税收协调法》，增值税税率于 2022 年 4 月 1 日起由 10%提高到 11%，且印尼政府计划在 2025 年将增值税税率 提高到 12%。 特许权使用费：2022 年 4 月，印尼政府提高煤矿生产企业的特许权使用费，将其从 13.5%提升至当期 HBA 价格的 20-27%。持有不同生产许可证的矿商具体比例不一 样，如 ADRO 持有 IUPK，若煤价高于 100 美元/吨，其特许权使用费将在 27%左 右；对于秦发等持有 IUP 生产商，主要根据煤矿热值实行递增税率，从以前的低热 值 3%、中热值 5%和高热值 7%，提高到低热值 5-8%，中热值 7-10.5%和高热价 9.5-13.5%，相比 IUPK 生产商税率具有明显优势。

秦发上述涉及的煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE 热值在 4450-4500 kcal/kg， 预计特许权使用费预计在 7-10.5%区间，根据 2024 年初以来 HBA 价格指数均值，持 有 IUPK 的矿商特许权使用费在 27%左右，秦发具有税率明显优势。此外，SDE 煤矿 投产后主要销售至中国南方港口，属于煤矿出口业务经营，享有免征增值税优势。我们 简单梳理印尼主要煤矿生产商近年来特许权使用费占比，预计均明显高于秦发的 SDE 项 目。

2.3.3 携手浙能集团，未来可期

携手浙能集团，29 亿元有望大幅缓解秦发资金现状。2024 年 6 月 25 日，秦发集团与 浙能集团在杭州会晤并举行印尼 SDE 煤矿合作项目签约仪式。浙能集团借助秦发 SDE 煤 矿的供应，进一步提升电煤保供、稳价战略，延伸产业价值链。根据公司公告，2024 年 6 月 25 日，秦发投资有限公司(公司的全资附属公司)有条件出售力远发展 40%股权于 浙江能源国际有限公司，对价约 29.5 亿元。交易完成后，浙能集团将持有 SDE 30%股 权，持有 SDE 30%的收益并承担 30%的费用；秦发所得净额约 28 亿元人民币，其中 64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。2024 年 8 月 25 日，SDE 煤矿项目第一艘船（6.1 万吨动力煤）成功抵达中国，在浙能乐清发电 厂、六横发电厂两地码头港口卸货，对浙出口实现全流程贯通。

3. 印尼煤炭市场供需现状

3.1 印尼煤炭资源概况

印度尼西亚独特的地理位置造就其丰厚的煤炭资源。 分区域看，印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则来 自南苏门答腊岛南部。 分煤种看，印尼大部分的煤层来自于古近系和新近系，煤层埋藏较浅，主要生产褐 煤和次烟煤。根据 BP 世界能源统计年鉴，截至 2020 年底，印尼的煤炭探明储量为 348.7 亿吨，占全世界煤炭探明储量的 3.2%，储产比为 62。其中，烟煤及无烟煤约 231 亿吨（66%），褐煤约 117 亿吨（34%）。 从品质看，印尼煤具有低灰、低硫的特征，且通过部分电厂掺烧印尼煤的试验可知， 印尼煤具有带负荷能力强、粒度均匀、石子煤排量少和较好可磨性等优势。同时， 印尼极具地理优势，距中国东部、南部沿海城市（广州、湛江和上海、杭州）和码 头较近，因此沿海地区电厂用煤，从印尼等国进口同样经济、方便，印尼煤炭资源 在中国东南沿海城市也具有较强的竞争优势。

3.2 印尼煤炭生产现状

全球重要的煤炭生产国家之一，近年来产量高位增长。根据 EI 数据，2023 年印尼生产 煤炭 7.8 亿吨，同比增长 13.0%，CAGR2011-2023=6.8%。根据印尼能源和矿产资源部（ESDM） 的发布的数据显示，2024 年 1-6 月，印尼煤炭产量累计为 3.9 亿吨，同比增长 2.1%。 1996-2013 年：全球经济繁荣增长，煤炭作为社会发展的基础能源，煤炭需求亦快 速启动，煤炭产量也逐渐攀升，1996-2013 年印度尼西亚煤炭产量复合增长率为 14.1%；2014-2018 年：全球煤炭产能过剩，煤价低位，全球煤企面临亏损、入不敷出局面。 印尼煤企也面临兼并重组等历程，因此这五年产量略有波动，同时 2013 年起印尼 本国开始煤炭“去产能”，增加透明度、减少非法煤矿的收益也使得产量略有影响， 但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一，2014-2018 年印度尼西亚煤炭产量复合 增长率为 5.0%； 2019-2023 年：2020 年病毒蔓延全球，经济活动停滞，煤炭生产亦受到影响，2020 年印尼煤炭产量 5.64 亿吨，同比下降 8.5%；2021 年随着全球经济刺激和经济复 苏，煤炭生产与经济发展共振，2021 年印尼煤炭产量 6.14 亿吨，同比增长 8.9%； 2022 年俄乌战争爆发，全球煤炭贸易重塑，印尼等出口国需求高涨，煤炭产量亦有 所攀升，2023 年印尼煤炭产量 7.75 亿吨，同比增长 13.0%。

3.3 印尼煤炭内需现状

随着印尼经济快速增长以及全球能源的旺盛需求，印尼煤炭内需近年来高速增长，并在 一次能源消费占比中维持高位。2023 年印尼一次能源消费总量为 10.1EJ，同比+0.6%， 其中石油消费量 3.1EJ，同比+0.2%，占比 30.6%；煤炭需求为 4.3EJ，同比-1.4%，占 比 42.7%；天然气消费量 1.6EJ，同比+3.2%，占比 16.2%；其他清洁能源消费量 1.1EJ， 同比+6.4%，占比约 10.5%。 1965 年至 1984 年，印尼煤炭消费整体平稳。煤炭消费量从 1965 年 0.0054EJ 增 加到 1984 年 0.01118EJ，CAGR1965-1984=3.9%； 1985 年至今，印尼煤炭消费快速增长。煤炭消费量从 1985 年 0.04EJ 增加到 2023 年 4.32EJ，CAGR1985-2023=13.3%（2020 年因全球宏观大环境影响，煤炭需求量有 所下滑）。 印尼能源消费结构与中国有相似也有不同。相同的是化石能源均在一次能源消费结构中 占比很高（根据 EI 数据，截至 2023 年印尼化石能源消费占比 89.53%，中国化石能源 消费占比 81.55%）；不同的是，中国可再生能源占比较高，根据 EI 数据，截至 2023 年 中国氢能、核能和其他可再生能源总占比为 18.0%，印尼可再生能源占比较低，氢能、 核能和其他可再生能源总占比为 10.0%，而且印尼能源消费结构中没有核能。

3.4 印尼煤炭出口现状

印尼政府为了获得更好的经济利益，高度重视印尼煤炭出口战略，从行政、法律、税收、 财政补贴等各种政策用以保障印尼煤炭出口的最大利益。印尼自 1989 年开始对外稳定 出口煤炭，根据印尼国家统计局发布的最新统计数据显示，2023 年印尼煤炭出口量累计 为 5.2 亿吨，创煤炭出口历史新高，比上年同期增长 11.4%，CAGR2019-2023=3.3%，可 见印尼煤炭出口快速增长，其大致经历了 4 个阶段。 1989-2002 年，起步阶段：该阶段增速较快，但由于总量较小，在国际煤炭市场贸 易份额较低； 2003-2013 年，加速扩张阶段：该阶段出口量不仅快速增长，在国际煤炭市场占 比也快速提升； 2014-2016 年，波动阶段：受国际煤炭需求乏力，2014 年起，印尼煤炭出口总量 连续２年出现下滑； 2017-至今，再增长阶段：受益于全球经济增长及煤炭去产能周期结束，煤炭贸易 需求再攀升，除了因宏观大环境影响 2020-2022 年有所波动外，印尼煤炭出口量 CAGR2019-2023=3.3%，仍保持增长趋势，并保持全球煤炭出口大国的优势。 印尼为亚太地区煤炭的主要供应国。2024 年 1-6 月，印尼煤炭出口量累计为 2.66 亿吨， 比上年同期增加 1557 万吨，同比增长 6.2%。2023 年印尼煤炭主要出口至中国（34.3%）、 印度（23.4%）、日本（6.5%）。

3.5 印尼煤炭价格机制及 DMO 政策

印尼煤炭主要有两种销售价格，即煤炭离岸价格（ICI）和印尼动力煤指导价（HBA）： 印尼煤炭价格指数(ICI)：ICI 印尼煤炭指数是印尼煤炭买家和卖家使用的主要煤炭 参考价格，也是印尼政府用于现货交易、税收计算等参考指标。ICI 指数涵盖五个价 格，由阿格斯和 PT Coalindo Energy 每周对印尼主要动力煤品种的印尼离岸价评估 而来。 印尼动力煤指导价（HBA）：HBA 指数是计算印尼煤炭生产商本地销售或出口海外 吨煤税费的依据。根据 2023 年 8 月最新标准，热值等级划分为高位 6322 大卡、高 位 5200 大卡、高位 4200 大卡，公式的计算方式为前两月均价 30%，前一月均价 70%。 考虑到秦发 SDE 项目主要销售地为中国南方沿海省份，为煤炭出口矿山，故可以参考 印尼 FOB 4600 卡煤炭出口价格，2024 年 1-7 月，印尼煤炭价格 FOB（4600K）均 值约 75 美元/吨。

印尼 DMO 政策。DMO 又称“国内市场义务”，即印尼政府要求印尼煤企将其年产量的 25%供应至国内终端用户，且煤企向电厂供应的 6322 大卡动力煤价格上限为 70 美元/ 吨。根据 statista 数据，2015-2024 年，印尼煤炭市场 DMO 履行量从 1 亿吨、增加至 1.8 亿吨。印尼政府根据内需和限价的政策要求，也是双向牵制印尼矿山出口和 FOB 价格， 同时对于主要销售半径布局出口的秦发等企业，也要考虑一定比例执行 DMO 政策对其 售价的影响。

编辑：火腿肠