2024年保险业中期业绩综述：负债端价值率显著改善，投资服务业绩驱动利润增长

寿险:价值率显著改善，NBV延续增长

上半年NBVM显著改善渠道NBV实现较快增长

上半年上市险企新业务价值普遍实现较快增长。上半年，国寿/平安/太保/新华/人保（人保寿险和人保健 康合计，下同） /太平/阳光NBV分别同比+18.6%/+11.0%/+22.8%/+57.7%/+115.6%/85.5%/39.9%。

新业务价值增长主要由新业务价值率优化带动。据测算，国寿/平安/太保/新华/人保/太平/阳光上半年 NBVM分别同比+4.2/+6.5/+5.2/+11.6/+6.4/+12.5/+6.7pct至20.1%/24.2%/18.4%/18.4%/11.1%/24.6%/ 19.1%。NBVM优化预计主因：1）银保“报行合一”政策带动渠道费率优化；2）预定利率相比于去年同期 下降。3）产品结构优化。

“报行合一”政策和去年同期基数较高背景下新单增速承压

上市险企新单保费增速面临一定压力，一方面受“报行合一”政策实施影响，另一方面去年同期由于预 定利率切换前需求集中释放而基数较高。上半年，国寿/平安/太保（代理人、银保和团险渠道合计新单规模 保费，下同）/新华/人保/太平/阳光新单保费分别同比-6.4%/-19.0%/ -11.8%/-41.7%/-9.7%/-8.8%/-9.0%。新华新单保费期交占比提升较为显著，主要由银保渠道带动。

保险服务业绩：人保、太平、阳光同比增长较快

按“保险服务收入-保险服务费用”测算，上半年国寿/平安/太保/新华/人保/太平(按港元计)/阳光的保险 服务业绩分别同比-15.9%/-1.1%/+4.2%/-8.3%/+122.9%/+37.3%/+28.0%至228.0/475.7/157.6/82.6/154.2/ 105.9/30.6亿元。 合同服务边际（CSM）摊销是保险服务业绩的主要来源，国寿/平安/太保/新华/太平(按港元计)/阳光的 CSM摊销额分别同比+50.5%/-5.5%/-1.7%/-23.5%/-3.1%/-2.6%至325.1/365.3/130.9/72.8/88.3/19.8亿元。

新业务利润率改善驱动新业务CSM增长，CSM余额较上年末提升

新业务利润率改善带动新业务CSM增长。上半年，国寿/平安/太保/新华/人保/太平新业务CSM分别同比 +1.6%/-12.6%/+18.5%/+49.1%/+56.6%/+28.3%。按“新业务CSM÷新单保费”测算，上半年国寿/平安/太 保/新华/人保/太平新业务利润率分别同比+1.9/+1.9/+4.6/+16.3/+8.8/+11.8pct至23.7%/25.7%/18.2%/ 26.7%/20.9%/41.0%。 CSM余额普遍较上年末增长。截至上半年末，国寿/平安/太保/新华/人保/太平CSM余额分别为7740.1/ 7744.0/3325.8/1718.3/1062.3/1959.0亿元，较上年末分别+0.6%/+0.8%/+2.7%/+1.7%/+14.7%/+2.8%。

代理人渠道：人均产能优化驱动NBV稳中有增

渠道改革成效持续释放，人均产能进一步优化，带动NBV实现较快增长。上半年国寿/平安/太保/新华人 保/太平/阳光代理人渠道NBV分别同比+14.6%/+10.8%/+21.5%/+39.5%/+90.8%/+59.8%/+47.8%。人均产能方面，国寿/平安/太保/新华/太平(按港元计)/阳光代理人渠道上半年人均NBV分别同比 +20.7%/+32.1%/ +45.4%/+74.6%/+145.8%/ +56.4%，人均新单分别同比+10.8%/-10.0%/+31.7%/ +25.6%/+65.0%/+22.4%至14.9/16.0/13.4/6.2/8.2/7.4万元/人。

银保渠道：价值率显著改善，价值贡献能力明显提升

银保渠道“报行合一”政策背景下NBVM显著改善，带动NBV强劲增长。上半年，平安/太保/新华/人保/ 太平/阳光银保渠道NBV分别同比+17.3%/+26.6%/+97.1%/+91.0%/+303.7%/+31.4%，其中NBVM分别同比 +6.8/+5.6/+11.1/+10.8/+16.4/+6.0pct至22.5%/12.5%/13.8%/17.6%/19.8%/16.2%。

财险:保费增速有所放缓COR有所分化

行业保费收入增长放缓，差异主要来自于非车险

行业保费收入增长放缓，非车险占比进一步提升。24H1，行业原保费收入同比+4.5%，其中车险/非车险 同比分别+2.7/6.2%至4,311/4,865亿元，非车险占比同比进一步提升0.8pct至53.0%。 上市险企保费收入增速有所分化，差异主要来自于非车险。24H1，上市险企财险保费收入增速有所分 化，太保（+7.7%）>行业整体（+4.5%）>平安（+4.1%）>人保（+3.7%）；其中，车险保费收入增速差异 不大，平安（+3.4%）>太保（+2.8%）>行业整体（+2.7%）>人保（+2.5%），差异主要来自于非车险，太 保（13.8%）>平安（5.3%）>人保（4.6%）。

车险：新车销量增速放缓，期待政策刺激下增速回暖

或主因新车销量增速放缓影响，行业车险保费增速下滑。根据乘联会统计，24H1我国乘用车狭义零售销 量同比+3.2%，而根据国家金融监管总局口径数据，2024年前六个月我国车险保费收入同比+2.7%；行业整 体车险保费收入增速与行业整体较为接近；其中，平安（+3.4%）>太保（+2.8%）>人保（+2.5%） 。期待政策刺激下下半年增速回暖：20204年8月15日，商务部等7部门联合下发《关于进一步做好汽车以旧 换新有关工作的通知》，宣布推出总额近112亿元的以旧换新补贴；预计在政策刺激下新车销量增速将有望 回升，从而带动行业车险保费增速回暖。

非车险：政策类业务承保节奏偏慢，保费收入增速下行

政策类业务承保节奏偏慢，健康险贡献主要增量。24H1非车险保费中部分政策类业务续转保因地方政府 换届等因素有所滞后，导致上半年行业非车险保费增速有所下行；行业整体非车险保费同比+6.2%至 4855.40亿元，增速同比下滑6.8%；分险种来看，健康险（12.0%）>农险（6.3%）>非车险整体（6.2%）> 责任险（3.8%）>意外险（1.4%）；分险企来看，太保（12.3%）>平安（5.3%）>人保（4.6%）。

资产端:总投资收益率同比提升投资服务业绩驱动利润增长

上半年上市险企总投资收益改善显著

上半年，权益市场表现好于去年同期，上市险企总投资收益率整体改善。上半年沪深300指数累计上涨 0.89%，好于去年同期的累计下跌0.75%，在此背景下国寿/平安/太保（未年化）/新华/人保/太平/阳光总投 资收益率分别同比+0.25/+0.1/+0.7/+1.1/-0.8/+1.4/+0.1pct至3.59%/3.5%/2.7%（未年化）/4.8%/4.1%/ 5.27%/3.6%。 总投资收益率的改善叠加投资资产规模的持续增长，共同驱动上市险企上半年总投资收益显著改善。

长端利率趋势下行背景下，整体净投资收益率同比下降

上半年，长端利率进一步下行，净投资收益率承压。上半年10年期国债收益率平均值为2.3449%，同比 下降46.42BP。受近年来长端利率持续下行影响，上半年下国寿/平安/太保（未年化）/新华/人保/太平/阳光 净投资收益率分别同比-0.70/-0.2/-0.2/-0.2/-0.6/-0.16/+0.4pct至3.03%/3.3%/1.8%（未年化）/3.2%/3.8%/ 3.47%/3.8%。

投资服务业绩改善是驱动利润增长的主要因素

按“总投资收益-承保财务损失+分出再保险财务收益”测算，国寿/平安/太保/新华/人保/太平(按港元计)/ 阳光投资服务业绩分别同比+92.4%/+94.4%/+48.0%/+44.4%/-14.9%/+356.6%/+71.4%至309.7/191.1/ 130.4/64.6/117.6/75.4/41.5亿元。 投资服务业绩改善带动下，上半年国寿/平安/太保/新华/人保/太平(按港元计)/阳光利润总额同比+33.8%/ +7.5%/+28.0%/+11.3%/+14.1%/+110.7%/ +53.0%至479.0/1031.6/294.0/119.3/349.7/165.3/57.1亿元。

国寿、太平、阳光所得税费用增长较多，导致其归母净利润增速明显低于利润总额增速。国寿/平安/太保 /新华/人保/太平(按港元计)/阳光上半年所得税费用分别同比+1855.0%/+15.4%/-16.0%/+14.5%/+16.4%/ +2235.9%/+226.5%至88.6/144.5/35.4/8.4/45.1/75.5/25.0亿元。 整体来看，在投资服务业绩改善带动下，国寿/平安/太保/新华/人保/太平(按港元计)/阳光上半年归母净利 润分别同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+11.1%/+14.1%/+15.4%/ +8.6%至382.8/746.2/251.3/110.8/226.9/60.3 /31.4亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠