2024年汽车行业Q2财报综述：韧性有余，拥抱龙头

乘用车：单车盈利能力分化，合资盈利下滑

乘用车板块行情复盘：景气度判断仍是重要指标

乘用车行业指数：消费景气度仍是板块行情第一参考指标。2023年3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧&终端消费景 气度未出现显著恢复，乘用车指数显著下行，3-5月持续震荡。6-7月新车密集上市交付&周度交付数据持续超预期&大众小鹏达 成战略合作等多重利好叠加，板块情绪提振明显。8月乘用车板块回调较多核心原因为淡季行业总量增速放缓+特斯拉等新能源品 牌官降背景下价格战担忧较多。9月持续震荡。10月由于部分整车公司三季报表现超预期/权重公司赛力斯涨幅较大，乘用车指数 持续上行。11月比亚迪发布官方权益，消费景气度一般，指数下行。2024年2月伴随大盘反弹+比亚迪以价换量效果显著+部分车 企23Q4业绩超预期，香港/申万乘用车指数大幅反弹，3月中旬起周度交付数据开始低预期，由于对以旧换新政策&车企进一步降 价&车展新车终端开始观望，成交率一般，乘用车指数历经下跌+震荡。4月以旧换新政策发布，整体对行情影响不大。5月底比 亚迪发布第五代DM技术&S9在M7 Ultra发布会上正式开启预售，权重个股比亚迪&北汽蓝谷录得较大涨幅，行业指数上行，历 经欧盟加征关税/以旧换新政策加码，整体对行情影响不大。5-7月整体行业零售表现低预期，新能源渗透率表现超预期。

乘用车标的行情复盘：Q2主线为华为链&比亚迪

标的涨跌幅：年初至今多数整车企业均未录得正超额涨幅。分阶段来看，以A+H 12家整车标的为样本池， 2024Q1历经指数大幅调整后有较高涨幅的仍是华为汽车链，赛力斯交付稳定提升/M9订单稳定涨幅较高，北 汽蓝谷享界S9预期带动下涨幅明显；此外理想汽车在2023Q4季报超预期情况下在3月之前也有较大涨幅。 2024Q2比亚迪受益于荣耀版车型放量明显/5.0平台车型上市&北汽蓝谷持续受S9预期拉动涨幅， 涨幅显著跑 赢其他车企。7月初至今整车指数下行，多数车企均向下调整。

总量层面：24Q2零售表现偏弱

2024Q1：产批零在基数较低情况下同比上行（环比数据意义不大），渠道/企业层面均去库，出口同比增速放 缓但仍保持较高景气。2024Q1产批零同比上行，但由于2023Q1购置税政策&新能源国补政策退坡/春节假期 影响，基数较低，因此2024Q1同比上行符合预期，整体景气度表现符合预期。库存层面以主动去库为主，包 括比亚迪降价/通用等合资品牌主动控制产量，Q1共去库41万辆，为近2年单季去库最多的季度。出口同比增速 放缓，但整体增速仍高于产批零。

2024Q2：零售整体表现较弱，出口增速放缓。2024Q2行业整体产批零同比增速分别为+3%/+2.2%/-5.7%， 零售同比下滑，观望情绪逐步转化但需求整体偏弱，加码前以旧换新政策实施效果相对有限（7月底加码后申报 数量提升较多）。出口层面Q2除出口至欧洲地区销量环比下滑外，其余地区环比均保持高增长，其中非洲/独 联体国家Q2出口环比增速达到76.3%/39.5%。Q2渠道加库也相对克制，产批表现较稳定。

产批零比较：问界同比表现最佳

2024Q1：车企产批零同比表现分化，其中自主品牌好于合资品牌，表现最佳的为问界，环比保 持正增长。自主品牌中埃安同比下滑幅度最大。 2024Q2：从同比变化而言，民企车企表现整体好于国企车企，问界/蔚来/零跑/比亚迪零售同比 增速最佳，主要原因为基数较低/Baas方案调整/3月全系上新/荣耀版&DM5.0技术车型持续放量。自主品牌中上汽乘用车同比下滑幅度最大。

ASP比较：24Q2 ASP普遍下滑

2024Q2：1）营业收入：同比而言除广汽/上汽外其余车企营收均保持正增长，6月自主品牌批 发口径渗透率相比1月+4.6pct，因此多数自主品牌批发同比均为正，带动营收正增长。上汽由于 通用Q2批发同比-57%（去库存影响）营收表现较弱；广汽则是由于埃安在网约车市场萎缩，纯 电市场增速放缓情况下Q2批发同比-41%，导致广汽营收表现也偏弱。2）单车收入：同比而言 延续23Q4以来出口&高端车型支撑ASP趋势，赛力斯/长城表现较佳，ASP持续上行。其余车企 Q2 ASP普遍环比下行，主要原因包括产品结构影响（理想L6占比提升）；折扣加大（特斯拉/比 亚迪等）。

零部件：业绩整体符合预期，板块内部分化已经开启

零部件板块2024Q2营收环比与乘用车行业产量保持相同趋势

国内狭义乘用车行业2024Q2产量实现同环比增长。国内狭义乘用车行业2024Q2实现产量611.86万辆，同比增长 3.48%，环比增长12.10%。  申万零部件板块2024Q2营收变化与下游乘用车行业产量保持相同趋势。2024Q2申万零部件板块营收3287.01亿 元，同比增长9.84%，环比下降6.10%，环比表现与下游狭义乘用车行业产量表现一致。

外部环境：2024Q2原材料价格整体稳定，铝价出现小幅上涨

2024Q2原材料价格整体稳定，铝价出现小幅上涨。主要原材料方面，钢材和塑料的价格在2024Q2整体保持稳定；铝锭价格在2024Q2出现小幅上涨，从3月末的1.94万元/吨上涨至6月高点的2.11万元/吨。

外部环境：2024Q2海运价格冲高，美元汇率整体稳定

2024Q2以来海运价格冲高。海运价格方面，今年以来的红海绕行造成了运力短缺，叠加美线补库存和一些提前 出货的因素，二季度以来海运价格出现上涨，中国出口集装箱运价指数从4月初的1191.37点上涨至6月末的 1922.46点。 美元兑人民币汇率2024Q2整体保持稳定。根据人民银行的数据，2024年二季度美元兑人民币中间价整体在7.11 上下保持稳定。

板块财务指标分析：2024Q2汽零行业盈利能力整体保持稳定

2024Q2汽零板块毛利率环比微降，同比实现提升。毛利率方面，2024Q2汽零板块毛利率为18.73%，环比微降 0.35个百分点，但仍同比提升0.62个百分点。  汽零板块净利率水平同比提升，环比基本稳定。2024Q2汽零板块净利率为6.41%，同比提升0.50个百分点，环比 微降0.13个百分点。

重卡：终端需求偏弱，燃气/出口表现较好

股价：24Q2板块下行，潍柴/重汽H表现相对较好

24Q2板块下行，潍柴/重汽H表现相对较好。24Q2行业批发销量23.2万辆，同环比分别-6.2%/- 14.9%，表现不及我们预期，主因终端需求不佳+渠道库存去化；结构上天然气+出口表现持续亮 眼，Q2天然气重卡渗透率38.4%，同环比分别+16.4/+4.9pct，出口7.7万辆，同环比分别 +5.4%/+4.6%。24Q2重汽H/重汽A/潍柴/福田/解放/中集股价涨跌幅分别为+5.6%/-11.3%/-3.7%/- 19.9%/-12.6%/-13.4%，超额涨跌幅分别为-1.5%/-4.2%/+3.4%/-12.9%/-5.5%/-6.3%，其中重汽H股价 涨幅为正、超额跌幅较小，潍柴股价跌幅较小、超额涨幅为正，在重卡板块中表现相对较好。

产批零：24Q2批发及终端销量不及预期

产批维度，24Q2表现略低于我们预期。24Q2行业批发销量23.2万辆，同环比分别-6.2%/-14.9%， 表现不及我们预期，主因终端需求不佳+渠道库存去化（23Q2/24Q2渠道库存分别+1.8/-1.1万）。 终端销量维度，24Q2表现略低于我们预期。24Q2终端销量16.6万辆，同环比分别+6.7%/+22.2%， 同比低基数下正增长（23Q1因疫情开放+拉煤子母车畅销造成需求透支），环比弱于正常季节性 （历史上春节位于2月下旬且无其他因素干扰的2016/2019年，Q2销量环比分别+37.8%/+37.9%）。

潍柴：24Q2业绩超预期，盈利能力提升明显

24Q2业绩超预期，盈利能力提升明显。24H1公司扣非前/后归母净利润分别为59.0/54.8亿元， 同比分别为+51.4%/+51.8%。其中24Q2扣非前/后归母净利润分别为33.0/31.3亿元，同比分别 为+61.7%/+67.8%，环比分别为+27.1%/+33.7%。调整质保费用后公司24Q2毛利率22.8%， 同环比分别+2.6/+0.7pct，盈利能力大幅改善；交强险口径下，24Q2公司发动机配套量5.34万 辆，同环比分别+10.2%/+15.2%，天然气发动机配套量3.80万辆，同环比分别+67.3%/+24.2%。

客车：整体贝塔向上，龙头跑赢行业

股价复盘：龙头超额收益明显

针对客车板块，我们选取5家代表性车企集中分析，分别是宇通客车、金龙客车、中通客车、亚星 客车、安凯客车。2024H1，行业指数商用载客车（申万）上涨50%，宇通/金龙/中通/亚星/安凯全 年涨幅分别为+104%/-0.0%/+0.2%/-0.3%/-0.4%，行业整体上涨，但只有宇通录得超额收益，二 三线车企整体震荡。

产批比较：24Q2产销同环比高增，龙头效应明显

2024年二季度，行业总量同环比比高速增长，龙头公司跑赢行业。1）总量维度，客车行业总体 产量/销量分别同比+12%/+10%，环比分别+12%/+5%。2）结构维度：大中型客车延续增长，龙 头销量跑赢行业。2024Q2行业大/中客销量同比+29%/+6%，同比高增主要为国内座位客车和出口 销量增长拉动。分车企看，龙头企业宇通/金龙大中客销量基本与行业同频，宇通大型客车销量 同环比跑赢行业。

国内比较：24Q2龙头集中度明显提升

2024Q2全年国内销量同环比提升，宇通/金龙/中通均跑赢行业：1）2024Q2国内大中客同环比 +21%/+35%，分车辆类型看座位客车贡献增量，公交车需求仍较为疲软；2）分企业，一二线车 企宇通/金龙/中通销量均跑赢行业，主要为座位客车龙头集中度较高，三者市占率均提升，宇通 市占率提升最显著。

收入/ASP比较：收入整体提升，单车ASP分化

营收整体来看，2024Q2所有车企收入均同环比提升，分车企收入增幅与销量变化基本同频，忽略 三线车企基数较低导致的增速异常值，收入环比增速宇通>金龙>中通。 单车售价来看，2024Q2各车企单车售价增幅分化，宇通由于二季度国内销量增速更快单车ASP有 所下降，金龙二季度出口环比大幅增加导致单车ASP环比提升；绝对值来看单车ASP宇通>亚星>中 通≈金龙≈安凯。

两轮车：业绩基本符合预期，春风两轮表现强劲

春风动力：24H1业绩符合预期，两轮表现强劲

春风动力Q2业绩符合预期：1）营收端：①四轮业务：公司持续进行全渠道库存优化，2024H1公司累计销售全 地形车8.14万辆，同环比分别为+2.6%/+21.1%，全地形车单车收入为4.34万元，同环比分别-4.10%/-0.01%。②摩 托车业务：公司持续深耕消费型细分市场，2024H1共实现两轮车销量15.39万辆，同环比分别+55.9%/+56.6%， 两轮车单车收入为2.11万元，同环比分别-8.96%/-5.31%。其中2024H1外销8.58万辆，同比+68.9%，海外累计经 销商网络 1,500 余家，海外业务稳步扩展。③电动两轮：2024H1 ZEEHO成功推出AE2、AE4系列新品，目前极 核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，同时积极拓展国际渠道，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等 30 余 个国家和地区，2024H1累计销售极核电动车2.04万辆，实现销售收入 1.16 亿元。2）成本端：国际海运费5月以 来上涨较多，中国货代运价指数（中国-北美）Q2环比增长37.8%，运输成本提升。此外由于产品结构调整，公 司Q2销售毛利率为30.82%，同环比分别-0.52/-1.70pct。3）费用端：Q2公司期间费用率为18.18%，同环比分别 +0.5/-1.5pct。环比改善明显。公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q2以来美元兑人民币汇率整体波动不 大，财务费用率环比保持稳定。此外由于公司研发费加计扣除&美国促销费增长，公司Q2所得税率较低，增厚 公司利润。4）最终公司Q2实现4.31亿归母净利润，同环比均实现较大增长。

爱玛科技：业绩符合预期，看好公司长期发展

Q2业绩整体符合预期。1）营收端：Q2初公司销售仍受抽检影响，5月起逐步恢复正常，Q2营收同环比均正增 长。2）毛利率：公司Q2毛利率为17.64%，同环比分别+2.34/-0.39pct。3）费用端：Q2期间费用率同环比均 上升。Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%，同比分别 +0.93/+0.63/+0.35pct，环比分别+0.63/+0.20/+0.50pct。4）净利端：股权激励相关费用确认影响下Q2公 司实现归母净利润4.67亿元，同环比分别为+12.06%/-3.31%，销售净利率8.42%，同环比分别-0.33/-1.45pct 。整体表现符合预期。

产品升级优化+渠道精细化管理+国际化持续拓展。1）渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略， 借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理。2）公司持续推进新基地的建设工作，2024年4月公司投资 约30亿元建设丰县产业园项目；5月，公司投资约20亿元建设爱玛兰州新区产业园项目。3）国际化方面，公司 重点推进在东南亚市场的代理商拓展和后市场服务本地化落地工作，2024H1国际业务收入为1.2亿元，同比 +40.69%。

报告节选：

编辑：火腿肠