2024年航天南湖研究报告：立足防空预警雷达，推进业务多元化

1 航天南湖：专注防空预警雷达，研发能力雄厚

1.1 国内防空预警雷达主要供应商，深耕行业30 余年

公司是国内领先的防空预警雷达整机研制企业，其前身“沙市市南湖机械总厂”成立于 1989 年，主营军用雷达和家用电器业务；2017 年公司完成改制，成立股份有限公司；2023 年公司成功在科创板上市。公司长期以来聚焦防空预警雷达领域，开展雷达装备及相关系统的研发和生产，公司的预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品覆盖多个军种。

1.2 股权结构清晰，管理层业内经验丰富

公司股权结构清晰。公司最大股东为北京无线电测量研究所，持股比例为32.49%；第二大股东为荆州市古城国有投资有限责任公司，持股比例为29.08%；第三大股东为航天科工资产管理有限公司，持股比例为 4.33%。公司实际控制人为航天科工集团，其主要经营各类导弹武器、航天器及通信电子设备等业务。公司管理层具有丰富的行业和技术背景。董事长罗辉华、董事兼副总经理王嘉祥和董事赵耀升等人均曾在北京无线电测量研究所担任高管或核心技术人员，在雷达通讯领域特别是防空预警雷达行业具有深厚的行业和技术背景。

1.3 IPO 融资促进扩产，投入生产智能化和研发测试基地建设

公司于 2023 年进行了 IPO 募资，募资金额约 9.1 亿元，主要投资于生产智能化改造和研发测试基地建设项目。其中生产智能化改造项目预计建设期为3 年，项目将建设防空预警雷达产业园区，引进数字化集成平台、雷达整机智能生产线等自动化、智能化生产工艺设备，该项目可显著增强公司防空预警雷达生产保障能力，提升雷达整体智能化生产水平，提升关键工序生产效率和产品质量。研发测试基地建设项目预计建设期为 3 年，主要投资于防空预警雷达研发测试工业用房及相关设备设施。该项目一方面将为公司搭建先进的防空预警雷达测试环境，提高公司研发效率，缩短研发周期；另一方面有助于引进专业人才，扩大研发团队规模，完善公司产品型谱，增强公司核心竞争力。

1.4 深耕防空预警雷达，推动形成多元化业务格局

公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，同时利用自身的技术积累，积极开展相关雷达配套装备、低空探测装备、空管设备等产品，形成多元化发展格局，主要产品包括雷达整机、雷达配套装备和雷达零部件。在雷达整机领域，公司的主要产品包括警戒雷达和目标指示雷达。在雷达配套装备领域，公司的主要产品包括防护设备、测试设备、模拟设备和抗干扰训练系统。在雷达零部件领域，公司的主要产品包括防空预警雷达、雷达维修器件和通用小型零部件等。 公司上述产品的主要客户为国内军方客户和军工集团，同时公司也在大力开拓国际市场，根据国外客户需求研制生产了多型用于出口的防空预警雷达。

1.5 业绩短期承压，长期发展趋势良好

公司业绩短暂下滑，但未来发展态势较好。2019-2022 年，受益于我国国防支出稳定增长和国防现代化的建设，公司业绩持续保持增长，营业收入CAGR达到12.62%。2023 年，公司业绩短期承压，营业收入 7.26 亿元，同比下降23.85%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 34.66%。业绩下滑的主要原因在于行业政策、市场需求和产品交付减少，我们认为，随着下游需求及产品交付节奏的恢复和调整，公司未来业绩有坚实的增长基础。

从公司营业收入构成上来看，雷达及配套装备是公司最主要的收入来源，常年占比超过 80%。2023 年，公司雷达及配套装备营收 5.86 亿元，占公司总营收的80.82%。雷达零部件产品增长明显，实现营收 1.06 亿元，同比增长90.43%，占公司总营收的 14.64%，主要原因系雷达备件产品交付增加。预计未来雷达及配套装备仍将长期为公司主要业务，同时随着公司实施多元化战略，其它业务的占比也有望上升。

盈利水平有所波动，整体保持在较高水平。2019-2023 年，公司毛利率为30.64%/49.53%/38.39%/41.80%/33.38%，毛利率均在30%以上，整体保持在较高水平。2023 年，公司毛利率相比 2022 年下降 8.42pct，主要原因系产品交付减少和产品交付类型差异。 分产品来看，公司两大主要产品的毛利水平均保持在较高水平。2021-2023年，公司雷达及配套装备毛利率为 38.13%/42.57%/33.79%，雷达零部件产品毛利率为42.20%/28.49%/28.35%，均保持在 25%以上的较高水平。

费用控制稳健，三费率稳中有降。2020-2023 年，公司三费率较为稳定，整体保持在 6%左右，显示出公司稳健的费用控制能力。2023 年，公司三费率为5.57%，较 2022 年下降 1.27pct。其中销售费用率为 1.14%，长期保持在1%左右的较低水平，主要原因系公司主要客户为军方和军工集团客户，客户粘性较高，且公司产品认可度较高，与客户达成了稳定的合作关系。管理费用率为8.82%，较2022年上升 2.10pct，主要原因系随着公司业务的拓展，公司管理及辅助人员数量增加，职工薪酬和办公费用增长。

重视技术研发，核心竞争力持续增强。公司高度重视技术创新和产品研发，累计取得发明专利 48 项、实用新型专利 81 项，已掌握相控阵雷达总体设计、软件化雷达等 7 项核心技术，助力公司近年来成功中标多型防空预警雷达领域研制项目。2023 年公司研发费用为 1.40 亿元，研发费用率增长至19.34%，为公司后续开拓新业务、开发新产品奠定了坚实基础。

与同行业可比公司对比，公司在盈利和研发方面具有显著优势。从营收角度来看，受去年“十四五”中期调整等因素影响，军工行业业绩整体承压。2023 年，公司与海兰信、四创电子和雷科防务三家公司的营收分别为7.26/7.54/19.27/13.18亿元，同比增速分别为-23.85%/4.04%/-29.19%/-3.39%。从盈利层面来看，2023 年公司毛利率和净利率分别为 33.38%/14.12%，明显高于可比公司，主要原因系公司的产品结构与客户结构与可比公司存在差异，在产品上聚焦于防空预警雷达，整体管理难度小，成本较低；军品具有更高技术要求和可靠性要求，相应毛利率水平较高。 从研发层面来看，公司近四年的研发费用率分别为8.83%/13.67%/14.98%/19.34%，持续增长且与上述可比公司相比处于较高水平。主要原因系公司近年来为提升公司产品竞争力以及满足客户产品技术升级需求，将科研作为生产经营活动重点，不断加强研发投入，研发队伍不断壮大。

2 雷达：现代国防夺取主动权的关键

2.1 发展历史悠久，行业壁垒较高

雷达技术起源于 20 世纪 20 至 30 年代，雷达通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波，经波形处理后获取目标的位置和速度等信息。雷达具有探测距离远，测定坐标速度快，能全天时、全天候使用等特点，主要用于对空中目标、空间目标、海面目标和地面目标的探测。 雷达的工作架构复杂，技术含量较高。雷达通常由波形产生器、发射机、接收机、信号处理机、显示器、天线及其伺服装置、电源等部分组成。波形产生器（又称激励源）产生一定工作频率、一定调制方式的射频激励信号，同时产生相干本振信号送给接收机；发射机对激励源提供的射频激励信号进行功率放大，再经收发开关馈电至天线，由天线辐射出去；目标回波信号经天线和收发开关至接收机，再由接收机对接收信号进行低噪声放大、混频和滤波等处理；信号处理的作用是抑制非期望信号（杂波、干扰），通过相干积累或非相干积累以提高有用信号的信噪比，并对目标进行自动检测与跟踪等。通常将目标航迹的关联、跟踪滤波、航迹管理等成为雷达的数据处理。目标航迹及相关信息在屏幕上显示的同时，通过通讯设备传输至各级指挥系统。

雷达种类多样，在军用和民用领域均有广泛的应用场景。雷达早期发展主要源于军事需求，军用雷达是获取陆、海、空、天战场全天候、全天时战略和战术情报的重要手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，因此在警戒、侦查、引导、制导和敌我识别等领域获得了广泛应用，成为现代国防中一种重要的电子装备，在国防领域具有极其重要的战略地位。 雷达在民用领域也有着广泛应用。雷达的高精度探测能力使其在民用领域有着较大的应用潜力，随着雷达技术的发展和雷达性能的提高，特别是计算机、高功率发射器件以及高速信号处理等技术的快速发展，雷达在民用领域的应用范围不断扩大，目前主要应用于空管、气象、遥感和交通等领域。

根据应用场景的不同，雷达所使用的频率也不同。目前使用最广泛的雷达频率通常在 X-Band 以下，其中，L-band 主要用于导弹预警，S-Band 主要是舰载雷达的工作频率，C-Band 用在气象监测雷达上，X-Band 更多用在机载雷达上。

行业壁垒较高，从业单位稀缺。军用雷达装备研制是事关国防安全的高科技产业，在资质、技术和资金等方面存在着较高的壁垒。一方面，军用雷达及其配套装备生产单位须获得参与军品生产所需相应军工业务资质等条件，方能开展武器装备科研生产活动；另一方面，雷达产品技术门槛高，需要长期的技术积累和工程经验，同时雷达产品研发周期较长，前期投入大，对企业的资金和技术储备均有较高的要求。目前国内有能力从事雷达整机研制工作的企业主要有中电科14所、中电科 38 所、成都中电锦江和航天南湖等单位。

2.2 防空预警雷达:现代防空的“千里眼”

防空预警雷达在现代国防中具有毋庸置疑的重要性。防空预警雷达是军用雷达产业内应用场景较广、需求较大的雷达类别，用于警戒、监视和识别以飞机类气动目标为代表的空中目标，承担空中目标的预警探测和监视管制任务，是现代国防中一种重要的电子装备，在国防领域具有极其重要的战略地位。我国自建国初期便开始发展防空预警雷达。经历了仿制、自主研发、跟踪追赶三个阶段之后，目前已大大缩小了与世界先进水平的差距，进入了比肩超越阶段。当前，伴随着层出不穷的新式作战武器、作战样式以及军事电子技术的快速发展，防空预警雷达在复杂电磁环境下的精度、分辨力、抗干扰性、多目标跟踪能力和可靠性均在稳步提升，相控阵技术逐渐成为主要的技术特征。

3 着眼现代化国防需求，公司核心技术优势明显

3.1 深耕低空探测技术，增强产品反突防能力

低空突防是防空预警雷达面临的重要威胁。低空突防是为了躲避对方雷达和地面防空系统的探测，利用地球曲率和地形起伏造成的遮挡、雷达探测系统的盲区以及对方防空武器所需要的调度时间等有利条件，使航空兵器快速隐蔽的深入敌区进行突然打击。与超高空和隐身技术等新技术应用相比，低空突防更加注重任务规划和打击战术的应用，更加具有灵活性和可操作性，在实战中更防不胜防，因此具备较强反低空突防能力的防空预警雷达将在国防行动中为己方争得极大的优势。

低空探测技术是公司核心技术之一，公司产品具备良好的反低空突防能力。公司现具有 2 项低空探测技术专利，显示了公司在反低空突防领域的技术积累，公司产品在高机动、低空目标预警探测等方面具有较强的竞争优势，多个型号产品曾荣获国防部科技进步二等奖、三等奖和原机械电子工业部优质产品奖等奖项。

3.2 紧跟信息化国防发展趋势，着力发展相控阵雷达技术

相控阵雷达特别是有源相控阵雷达相比传统体制雷达具有明显优势。相控阵雷达是一种多功能高性能雷达，其天线阵由许多天线单元排成的阵列组成，其利用波束控制计算机按一定的程序来控制天线阵的移相器，从而改变阵面上的相位分布，促使波束在空间按一定规则扫描。相控阵雷达根据天线的不同可分为无源相控阵雷达和有源相控阵雷达，其中有源相控阵雷达的每个天线单元通道上均有一个高功率放大器、低噪声放大器或 T/R 组件，每个通道独立发射和接收电磁波。相控阵雷达特别是有源相控阵雷达相较于传统体制雷达具有发射功率大、探测距离远、抗干扰能力强等特点，是当前先进雷达的主要形式。

公司的销售产品和在研产品中，相控阵雷达产品占据较大比例。公司于2012-2015年推动产品和技术创新，在相控阵雷达技术领域取得突破，推出了警戒雷达产品B，并于 2022 年推出其改进型，实现产品的升级迭代；2016 年，公司推出相控阵目标指示雷达产品 A，在低空探测目标等方面实现突破，目前已成为公司的主要产品，在军方广为应用。

4 信息化国防防空利器，内外需增长潜力较大

4.1 雷达在现代国防中的地位愈发重要，应用场景快速增加

制信息权争夺日趋白热化，空域威胁多样化为防空预警雷达提供广阔增长空间。未来国防将是多层次、全方位、大纵深、主体覆盖陆、海、空、天、网为一体的高科技信息化国防体系，低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现；同时，随着低空逐步开放，空中飞行器种类不断涌现，对于空域的探测能力要求不断提高，不仅要发现目标还要判断目标种类与威胁属性，这些都助推各国对于防空预警雷达的需求和技术要求不断提高。雷达技术发展迅速，应用场景快速增加。近年来，随着我国信息技术产业的进步，我国雷达技术发展迅速，已从雷达制造大国迈入雷达研发强国。防空预警雷达作为最重要的信息化装备之一，产品在不断迭代升级，应对各类威胁、搭载于各类平台、品种各异的新型雷达层出不穷，在各式武器装备领域中的应用场景不断丰富，下游客户的需求也越来越多元。

4.2 新时代国防建设重点领域，市场规模不断扩大

信息化军队建设稳步推进，国防支出保持增长且增长空间仍然较大。军队信息化是我国国防现代化的重要组成部分，2015 年国务院新闻办公室发布的《中国的军事战略》明确提出要“着眼建设信息化军队，打赢信息化战争”，在这一方针的指引下，我国的国防支出保持着稳定增长态势。2024 年我国国防预算支出为16655.40亿元，同比增长 7.2%。2014-2024 年，我国的国防支出增速均保持在7%左右的水平，由 8082.30 亿元增长至 16655.40 亿元，CAGR 达到7.50%，保持稳步增长。同时，国防信息化战略的实施有望进一步提振信息化装备的需求，军用雷达作为信息化装备的重要组成部分有望充分受益。

在国防信息化战略和国防支出增长双重有利因素的刺激下，近年来我国军用雷达市场规模持续增长。根据智研瞻发布的《中国军用雷达行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，2023 年我国军用雷达市场规模达到280.56 亿元，同比增长6.23%。该报告预测未来三年我国的军用雷达市场规模将持续保持5%以上的增长速度，预计 2026 年我国军用雷达市场将达到 333.40 亿元的市场规模。

5 着力拓展业务格局，发展全新业绩增长点

5.1 全球军费开支持续上涨，军贸业务前景广阔

全球国防开支持续保持增长态势，为军贸开支提供有力支撑。2013-2022年，全球军费开支持续保持增长，由 2013 年的 1.75 万亿美元增长至2022 年的2.18万亿美元，CAGR 达到 2.47%。由于俄乌冲突的爆发以及欧美国家开启对于乌克兰的军事援助，2022 年全球军费开支实现大幅增长，相比2021 年增长8.74%。随着俄乌冲突的延宕以及巴以冲突的升级，预计未来全球军费开支仍将保持增长态势。军费支出是军贸的基础，全球军费支出的增长将有力促进全球军贸规模的扩大。

全球军用雷达市场规模保持稳步增长。根据亿渡数据的统计数据，2021 年全球雷达市场规模为 2233.7 亿元，其中军用雷达市场规模为1361.70 亿元，占比60.96%；预计 2026 年全球雷达市场规模将达到 2721 亿元，其中军用雷达市场规模将达到1632.6 亿元，2021-2026 年全球军用雷达市场规模CAGR 为3.70%。全球军用雷达市场规模的稳步增长为公司军贸业务的拓展提供了广阔的前景。

我国武器装备出口份额与美俄等军事强国仍有明显差距，未来增长潜力较大。斯德哥尔摩和平研究所（SIPRI）的研究数据显示，2018-2022 年中国武器出口份额为 5.2%，位列世界第四，与美国（占比 40%）和俄罗斯（占比16%）两大传统军事强国相比仍有明显差距。目前我国军贸产品种类不断丰富，武器装备性能不断提高，近年来军贸额呈现持续增长的态势，未来我国武器装备出口总额与份额有较大的增长潜力。

公司积极发展多样化业务格局，大力开拓军贸业务。2023 年公司推进1 型雷达产品的出口立项审批、签订 1 型雷达军贸合同，海外产品库再添新军，全年实现军贸业务收入 1.1 亿元，占公司总营收的 15.15%。随着我国武器出口规模的逐步扩大以及公司持续拓展军贸业务，预计公司军贸规模将保持稳健增长态势。

5.2 政策支持叠加资本市场活跃，低空经济未来已来

低空经济是一种全新的经济形态。低空经济是指各类低空飞行器在飞行活动中所关联的新兴产业，主要包括低空运载装备、空地基础设施、空域管理设备及系统等，具有成长性高、产业链条长、融合性强、辐射面广的特点，典型应用场景包括空中游览、低空物流、城市公共治理等，是一种新经济形态。我国高度重视低空经济发展，战略地位突出。 2021 年《国家综合立体交通网规划纲要》首次将“低空经济”写入国家规划；2023 年中央经济工作会议提出要“打造生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业”，将低空经济上升至战略高度。2024 年 3 月 27 日，工信部、科技部、财政部及民航局联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030）》，提出到 2030 年新型通用航空装备形成万亿级市场规模的目标。

低空经济板块上市公司数量与业务收入总体增长，资本市场活跃。根据国家低空经济融合创新研究中心的数据，截至 2022 年，我国开展有低空业务的上市公司总数为 38 家，较 2018 年增加了 6 家；从业务收入的角度来看，2022 年我国上市公司中低空业务收入达到 415.40 亿元，2018-2022 年CAGR 达到15.62%,保持了较高的增长速度。

在政策支持与活跃的资本市场双重因素激励下，我国低空经济规模持续扩大。根据深企投产业研究院的数据，2023 年我国低空经济规模已达到5059.5 亿元，同比增长 33.82%。随着低空飞行活动的日益增多以及低空经济基础设施的完善，我国低空经济规模将持续增长，预计 2026 年我国低空经济规模有望突破1 万亿元，达到 10644.6 亿元，2021-2026 低空经济规模 CAGR 有望达到29.60%。

公司深化产业布局调整，开拓低空经济业务。公司通过项目牵引拓展产业新领域，2023 年中标某军用空管雷达配套设备研制项目，走出了空管雷达配套领域拓展第一步；组建低空事业部，拓宽产业新赛道，低空领域产业化步伐全面加速。目前，公司低空经济业务主要为军用低空防务和民用空管雷达产品，军用低空防务主要服务于无人机等低空目标探测，民用空管雷达主要用于机场空域管制，维护航行安全等。展望未来，公司低空经济业务发展前景良好。

编辑：火腿肠