2024年贝特瑞分析报告：负极材料第一，硅碳负极产能5000吨年，海外生产基地建设稳步推进

1、 锂电池出货量稳步增长，贝特瑞稳居负极材料第一

1.1、 2023 全球锂电池出货量增长 25.6%，国内行业总产值超 1.4 万亿

EVTank《中国锂离子电池行业发展白皮书（2024 年）》数据显示，2023 年，全 球锂离子电池总体出货量 1202.6GWh，同比增长 25.6%。从出货结构来看，2023 年， 全球汽车动力电池出货量为865.2GWh，同比增长26.5%；储能电池出货量224.2GWh， 同比增长 40.7%；小型电池出货量 113.2GWh，同比下滑 0.9%。

2024 年 3 月 1 日，工信部电子信息司发布 2023 年全国锂离子电池行业运行情况。 2023 年，我国锂离子电池产业延续增长态势，根据锂电池行业规范公告企业信息和 行业协会测算，全国锂电池总产量超过 940GWh，同比增长 25%，行业总产值超过 1.4 万亿元。 电池环节，1-12 月消费型、动力型、储能型锂电池产量分别为 80GWh、675GWh、 185GWh，锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超过 435GWh。出口贸易持续 增长，1－12 月全国锂电池出口总额达到 4574 亿元，同比增长超过 33%。 一阶材料环节，1-12 月正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量分别达到 230 万吨、165 万吨、150 亿平方米、100 万吨，增幅均在 15%以上。 二阶材料环节，1-12 月碳酸锂、氢氧化锂产量分别约 46.3 万吨、28.5 万吨，电 池级碳酸锂、电池级氢氧化锂（微粉级）均价分别为 25.8 万元/吨和 27.3 万元/吨。 全年锂电池行业产品价格出现明显下降，1-12 月电芯、电池级锂盐价格降幅分 别超过 50%、70%。 EVTank 数据显示，2023 年全球新能源汽车销量达到 1,465.3 万辆，同比增长 35.4%，其中中国新能源汽车销量达到 949.5 万辆，占全球销量的 64.8%。欧洲和美 国 2023 年全年新能源汽车销量分别为 294.8 万辆和 146.8 万辆，同比增速分别为 18.3% 和 48.0%。2023 年，中、美、欧三大市场的新能源汽车增速均有不同程度的放缓， 一方面是基数扩大导致增速下降，另一方面是市场或政策方面的影响。在中国，电 动汽车性价比持续提升，特别在低端市场相对于燃油车有较强的市场竞争力。在欧 洲，多个主要国家正处于补贴退坡阶段，使得渗透率提升面临短期压力。在美国， 电动汽车市场渗透率仍处于较低水平，并且处于政策导入阶段。

据鑫椤资讯统计，2023 年国内储能电芯出货量 199GWh，同比增长 78%；全球 储能电芯出货量 210GWh，同比增长 70%。伴随全球碳减排行动的持续推进，由化 石燃料为主的传统能源结构向清洁、低碳能源为主的可再生能源结构变化成为明确 趋势，推动储能市场进入快速增长阶段。当前储能市场主要以中国、美国和欧洲为 主，其中中、美以发电侧、电网侧储能为主，欧洲以用户侧储能为主。

1.2、 负极材料出货量贝特瑞稳居第一，硅基负极已经进入批量出货阶段

EVTank数据显示，2023年全球负极材料出货量达到181.8万吨，同比增长16.8%， 其中中国负极材料出货量达到 171.1 万吨，全球占比进一步提升至 94.1%。

从出货量来看，负极材料的竞争格局相对稳定，2023 年行业前十企业与 2022 年基本一致。贝特瑞和杉杉分别以 22.74%和 16.83%的市场份额排名第一和第二。

从历史排名情况来看，2018-2023 年贝特瑞蝉联国内负极材料出货量第一。

随着数码电子产品的升级和新能源纯电动汽车对续航里程提出更高要求，开发 新型负极材料作为下一代电池技术，成为国内锂电池负极材料企业占据未来市场领 先地位的战略目标。硅碳负极除了为电池带来续航方面的大幅提升，另一大优势在 于高倍率充电场景下的安全性高于当前在市场占主流地位的石墨负极。 随着石墨产品实际容量达到 360mAh/g，其进一步提升的空间已耗尽，寻求新的 负极材料满足进一步提高锂离子电池能量密度成为近十年研究的重点。硅基负极目 前主要有亚硅体系和硅碳体系两种。前者为氧化亚硅及其碳复合负极材料。氧化亚 硅的理论容量为 2043mAh/g，虽然比单质硅低，但是亦远高于石墨负极。硅具有 3579mAh/g 的室温理论容量，远高于石墨 372mAh/g 的理论容量。

为了解决硅负极在充放电过程中的体积膨胀问题，多种制造 Si/C 复合材料的方 法被提出。根据所采用的合成方法的不同，可以将 Si/C 复合材料分为几类，包括球 磨法、喷雾干燥法、化学气相沉积（CVD）和液体固化法等。 其中，高能机械球磨因其低成本、简单和高效等优点在制备 Si/C 复合材料方面 备受关注。其主要是将材料放入研磨锅中利用研磨球和颗粒之间的碰撞以及高温高 能的作用使材料发生变形断裂、晶粒细化、尺寸减小、表面改性甚至新的化学反应。 在 Si/C 负极材料的制备工艺中，机械球磨法是常用的技术之一。

从产业链中游来看，自 2022 年以来，国内外负极材料生产企业一致看好硅基负 极材料的应用前景，纷纷加大投入，开展千吨级、万吨级硅基负极材料的生产线项 目规划和建设。贝特瑞是我国最早量产硅碳负极的企业，截至 2023 年末，硅基负极 材料产能 5,000 吨/年，出货量行业领先。

1.3、 2023 年三元材料出货量 66.4 万吨，2024 价格下探至 108.3 元/kg

EVTank 数据显示，2023 年，中国锂离子电池正极材料出货量为 247.6 万吨，同 比增长 27.2%。2023 年，中国磷酸铁锂正极材料出货量 163.8 万吨，同比增长 43.4%; 三元材料出货量 66.4 万吨，同比微增 0.9%;钴酸锂出货量 8.0 万吨，同比增长 2.6%; 锰酸锂出货量 9.4 万吨，同比增长 36.2%;其中磷酸铁锂正极材料在整个正极材料中 的市场份额已经达到 66.1%。

从价格上看，三元材料价格在 2021-2024H1 期间经历大幅涨价后持续回落的周 期。以 523 为例，在 2022 年 3 月最高价格达到 376.95 元/kg。2023-2024H1 价格持续 回落，从 2023/1/3 的 327 元/kg 下降至 2024/6/28 的 111.4 元/kg，截至 7 月 22 日，价 格进一步下降至 108.3 元/kg。

从行业集中度来看，三元材料行业前十的份额依然固化，2022 年 CR10 为 79%， 2023 年为 80%，小幅增长 1 个百分点。但是在 2023 年前三家企业的市场份额得到进 一步提升，市占率上升 3 个百分点。

从三元材料各型号 2023 年产量占比来看，811 材料占比 41%，523 材料占 32%， 622 占比 32%。

2、 负极材料贡献 68%毛利，印尼、摩洛哥产能布局稳步推进

贝特瑞专注于锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料的研发、生产和销 售， 主要产品涵盖天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基负极材料及高镍三 元正极材料等。 截至 2024Q1，贝特瑞第一大股东为中国宝安集团控股有限公司，持股 42.96%； 中国宝安集团股份有限公司作为第二大股东及宝安控股的关联方，持股 23.90%。

2.1、 负极材料贡献 68%毛利，硅碳负极材料已经开发至第五代产品

负极材料方面：在天然石墨负极材料领域，贝特瑞建立了从石墨矿开采到天然 石墨负极材料产成品的完整产业链，确保供应稳定及品质保证。在人造石墨负极材 料领域，通过自建及合作等模式，形成了集原材料、石墨化、碳化、成品加工于一 体的产业链布局，同时通过工艺革新降低生产成本。

在先进负极材料领域，贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货 量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量 2,000mAh/g 以上， 硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1,500mAh/g 以上；钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货，同时在燃料 电池、固态电池材料等前沿领域均有前瞻性布局。

正极材料方面：贝特瑞主要生产的为三元材料。三元正极材料主要是以 NCA、 NCM811 为代表的高镍三元正极材料，具有能量密度高、性价比高等特征。贝特瑞 在国内率先实现 NCA 正极材料的技术突破，并向海外的动力电池客户实现批量销售。

2023 年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到 48.95%，正极材料则为 49.01%； 毛利贡献率则分别为 67.51%、28.15%。

截至 2023 年底，贝特瑞拥有负极材料产能 47.75 万吨，同时 18.5 万吨在建，产 能利用率整体达到 79%；正极材料则有 6.3 万吨，同时 2 万吨在建，产能利用率达到 65%。

2023年全年销售负极材料36.19万吨，对应单价为3.40万元/吨，毛利率为24.36%； 正极材料 4.10 万吨，对应单价为 30 万元/吨，毛利率 10.15%。

从客户结构来看，2021-2023 年前五名客户占比均在 65%以上，2023 年达到 77.41%；第一大客户占比则均在 20%以上，2023 年达到 44.07%。

2.2、 营收 CAGR 达 78.03%，2022-2024Q1 整体毛利率处于上升阶段

2021-2024Q1，贝特瑞实现营业收入 104.91 亿元、256.79 亿元、251.19 亿元、35.28 亿元，2020-2023 年 CAGR 达到 78.03%；归母净利润 144,098.54 万元、230,947.15 万元、165,390.52 万元、21,842.28 万元，2020-2023 年 CAGR 达到 49.55%。

2022-2024Q1，贝特瑞整体毛利率处于上升阶段，2024Q1 达到 20.99%。ROE TTM 则在 2022 年达到 23.39%高点，净利率在 2021-2024Q1 则处于缓降趋势。

2021-2024Q1 期间费用率分别为 6.14%、3.92%、4.24%、6.65%，研发费用率分 别为 5.64%、4.92%、3.82%、5.03%。

2.3、 募投项目均已可使用，2023 末在建工程预算总数达到 148 亿元

2020 年 7 月贝特瑞在精选层上市，公开募集 16.72 亿元用于“惠州市贝特瑞年 产 4 万吨锂电负极材料项目”以及“年产 3 万吨锂离子动力电池正极材料项目（二 期）”。两大项目在 2021 年均已到达预定可使用状态。

从 2023 年年报情况来看，截至 2023 年年末贝特瑞在建产能主要包含云南、陕 西瑞君等大型负极材料一体化产线以及常州贝特瑞年产 5 万吨锂电池高镍三元正极 材料项目，在建工程预算总数达到 148 亿元。 同时可见贝特瑞开始海外布局，印尼 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目 已经处于厂房施工过程中。

2.4、 海外布局积极推进，印尼、摩洛哥两大生产基地持续落地

贝特瑞在海外市场的销售额在近年呈现提升趋势，2021-2023 年全年对境外销售 收入分别为 266,713.09 万元、499,162.98 万元、506,347.73 万元，2020-2023 年 CAGR 达到 41.12%。

除了对海外进行销售以外，贝特瑞从 2022 年开始布局海外生产基地。2022 年 6 月，贝特瑞公告宣布全资子公司贝特瑞（中国香港）新材料有限公司与 STELLAR INVESTMENT PTE. LTD.签署《年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目合资 协议》，在印度尼西亚投资开发建设“年产 8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目”， 项目总投资约为 4.78 亿美元。 2024 年 3 月，贝特瑞公告进一步对印尼合资公司进行增资，并建设年产 8 万吨 新能源锂电池负极材料一体化项目（“二期项目”）。增资后印尼子公司合计认缴出资 额将达到 2.72 亿美元，贝特瑞（中国香港）公司占股 60%。 截至 2024 年 4 月公告，年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期） 正在积极建设中，预计 2024 年建成投产；同时，规划在印尼基地建设年产 8 万吨 新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼的负极 材料产能将达到 16 万吨/年。

在正极材料出海方向，2023 年 12 月贝特瑞公告与下属子公司贝特瑞（江苏）新 材料科技有限公司及 BNUO INTERNATIONAL HOLDING PTE.LTD.为实施锂电池 正极材料战略布局，拟与摩洛哥王国签署《投资协议》，计划通过 BNUO 公司在摩洛 哥设立项目公司投资建设年产 5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售， 项目预计总投资额不超过人民币 35.35 亿元。该项目截至 2024 年 4 月公告已经开工。

此外，贝特瑞将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销 及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）