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贝特瑞研究报告：全球负极材料龙头一体化优势显著，硅基+高镍三元打造第二增长曲线。贝特瑞以负极材料为核心，形成负极+高镍三元+先进新材料三大业 务板块。贝特瑞成立于 2000 年，是一家新能源材料研发与制造商，目 前公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基负 极材料及高镍三元正极材料等锂离子电池正负极材料，是新能源汽车 动力电池、消费电子电池以及储能电池的核心材料。2022 年，公司负 极材料市场份额达 26%，同比提升 5Pct，继续保持全球第一。

公司积极进行全产业链布局。在天然石墨负极材料方面，公司已经 形成了集矿山开采、天然鳞片石墨加工与球形化、纯化及成品生产于 一体的全产业链布局；在人造石墨负极材料、三元正极材料方面，公 司注重绿色生产、循环经济，通过参股或控股方式对人造负极材料的 石墨化、三元正极材料前驱体生产等关键生产工序或原材料环节进行 了布局；此外，公司已经在储能应用、锂离子电池回收等新能源发展 前沿领域进行了相应布局。

公司业务稳健增长，2023 年业绩增速承压。2018-2022 年，公司营 业收入从 40.09 亿元增长至 256.79 亿元，年复合增长率高达 59.09%； 实现扣非归母净利润从 4.14 亿元增长至 16.21 亿元，年复合增长率为 40.67%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 203.1 亿元，同比增长 15.61%；扣非归母净利润为 12.97 亿元，同比增长 2.94%。2023 年， 受行业去库存的影响，材料企业增长速度明显放缓，行业竞争激烈。 公司因上半年高价库存出清以及材料价格下调的影响，影响了其盈利 水平，2023 年全年公司业绩增速处于承压状态，有望随着 2024 年下 游需求提振以及行业竞争放缓而迎来新一轮的增长。