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元力股份研究报告：国内木质活性炭龙头，硅碳+硬碳打造第二增长曲线。国内木质活性炭龙头，“炭+硅”产业双轮布局。元力股份成立于 1999 年，聚焦于活性炭领域，创始人卢元健出生于化工世家，率先突破磷酸 法工艺，进入快速扩张阶段，22 年市占率提升至 30%+。公司传统业务 为活性炭、硅酸钠及硅胶产品，20-22 年实现营业收入 11.4/16.1/19.5 亿 元，同比-11%/+37%/+21%，实现归母净利润 1.3/1.5/2.2 亿元，同比 +135%/+37%/+48%，业绩实现稳健增长。

粉状炭市占率超 30%，颗粒炭开启高速增长。公司为木质活性炭龙头， 具备技术、品牌、市场优势，主要销售产品为粉状炭，应用于食饮领域， 下游需求分散稳定，23 年国内需求约 30 万吨。公司规模效应领先，23 年实现出货 11 万吨，且地处闽北，原料资源充足，打造成本优势长存， 毛利率维持 30%，远超同行盈利水平。此外，煤基炭应用于环保领域， 下游需求更为广阔，23 年国内需求约 55 万吨，公司针对性打造竹基颗 粒炭，具备环境友好特点，替代煤基炭大势所驱，23 年实现出货 1 万 吨，同比翻倍增长，盈利水平优于粉状炭，未来几年预计保持高速增长。

硅碳 CVD 法实现突破，多孔碳需求空间广阔。硅基负极可提升电池的 能量密度和倍率性能，22 年国内总出货 1.6 万吨，未来随着快充、4680 和半固态的放量，行业需求预计快速增长。22 年底，Group 14 采用多孔 碳作为骨架，利用 CVD 法将纳米硅储存在骨架中，大幅减缓硅的膨胀 问题，加快硅碳量产进度。而多孔碳作为工艺的核心，技术壁垒相对较 高，公司与头部电池厂深度绑定，已完成 500 吨产线建设，24 年实现百 吨级出货，25 年实现千吨级出货，产品单价较高，盈利水平优于主业。

技术成本持续突破，静待钠电规模放量。聚阴离子具备成本优势，我们 预测量产后成本 0.30-0.35 元/wh，24 年或迎来经济性拐点，25 年或开 启小规模放量（10gwh+），26 年或大规模放量（50gwh+），钠电池负 极主流使用硬碳材料，24-26 年对应需求 1/3/10 万吨。硬碳工艺核心在 于炭化和纯化，与活性炭具有技术相通性，公司凭借技术和成本优势， 与头部钠电厂商深度合作，规划产能 5 万吨，24 年预计出货 1000 吨。 此外公司布局超级电容炭，目前产能 400 吨/年，领航国产替代化生产。