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贝特瑞（835185）研究报告：全球负极龙头再启航，高端赛道优势尽显。全球负极龙头，正负极齐发力。公司深耕负极领域 20 多年，主要从事负极、正 极、石墨烯材料的开发、生产与销售，负极业务方面，公司连续 9 年负极出货 量全球第一，是无可争议的全球负极龙头企业。公司主打高端产品，拥有松下、 三星 SDI、LG 化学、宁德时代、比亚迪等优质客户群，预计将充分受益高能量 高倍率需求提升。在原材料涨价的背景下，公司 2021/2022Q1 分别实现营收 104.9/40.8 亿元（同比+135.7%/+120.0%），实现归母净利润 14.41/4.51 亿元（同 比+191.39%/+72.22%），公司业务依然保持高增。

4680 引领变革，充分受益“高镍+高硅”市场爆发。在特斯拉和头部电池厂的 推动下，预计 4680 电池将迎来爆发拐点，带动主辅材向高能量高倍率方向加速 升级，而无论从适配程度、能量密度提升角度而言，“高镍+高硅”将是最适合 搭配 4680 电池的方案。我们认为随着主流电池厂纷纷跟进量产，4680 电池的 爆发将有效带动相关行业进入快车道：我们预计 2025 年硅基负极出货量将达 9.8 万吨（对应 2021-2025 年 CAGR 53%），对应市场规模约 150 亿元，其中 动力电池出货 8.7 万吨，对应市场规模 132 亿元。根据鑫锣咨询预测，2025 年 我国高镍正极出货量将达到 48 万吨（2020~2025 年 CAGR 41%）。公司在布局 “高镍+硅基”方面全面领先，预计将率先受益 4680 电池放量。

负极业务：连续 9 年全球出货第一，硅基负极的先行者。规模方面，公司现有 负极产能 15.2 万吨，规划总产能超过 80 万吨，2021 年负极出货量为 16.6 万 吨，连续 9 年全球出货第一，我们预计公司 2022~2023 年出货量为 35/50 万吨 左右，出货规模具备长期领先实力；产品力方面，公司负极产品覆盖人造、天 然、硅基负极等多个领域，毛利率长期保持在 30%以上，领先同行。公司硅基 负极产品供应国内外龙头企业，现有 3000 吨硅基负极产能，未来将继续扩产 4.5 万吨硅基负极产品，带动公司盈利能力进一步提升；客户结构方面，公司建 立了优质客户体系，是松下、三星 SDI、LG 化学的主要供应商，同时在宁德时 代、比亚迪等企业的份额不断向上突破。

正极业务：聚焦高镍三元，布局上游保障中长期成本优势。正极领域，公司聚 焦高镍三元领域，并通过参股前驱体供应商、共同布局镍锂资源等保障了原料 供应和成本优势。公司现有正极产能 3.4 万吨，规划总产能 10.3 万吨。2021 年 公司与亿纬锂能、SKI 共建 7 万吨（一期 5 万吨）高镍三元正极项目，并剥离 磷酸铁锂业务，同时公司与中伟股份签署战略合作框架协议，在前驱体产品开 发及供应、海外镍矿开发等方面展开合作。