贝特瑞（835185）研究报告：负极一体化扩张盈利增强，硅基引领行业享红利.pdf

上传者：楚**
时间：2022/07/15
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贝特瑞（835185）研究报告：负极一体化扩张盈利增强，硅基引领行业享红利。负极 21 年出货 17 万吨，行业第一，市场份额 26%。天然石墨，行业第一，市占率 63%；人造石墨，行业前三，市占率 14%。盈利能力增强：公司在石墨化自供率相对较低的情况下，凭借产品和技术工艺优势仍能保持行业前列的售价和毛利率，并且持续一体化扩张通过自建或合作的方式布局石墨化产能提升自供率，预计从 21 年 25%提升至 23 年 55%，盈利能力仍有上升空间。

硅基负极：新技术护城河高，公司大幅领先同行

红利开始释放：负极引领电池技术进入新一轮升级阶段，快充+续航高+低温好，4680 大圆柱拉动硅基负极规模化，渗透率提升正在启动。五年增速 100%：2025 年硅基负极全球市场空间预计 300 亿元，出货量 18.7 万吨，复合增速超过 100%。同时硅基负极高壁垒高溢价。公司全球第一：公司目前硅负极产能 3000 吨，新增 4 万吨规划， 2023 年底预计 2 万吨产能，客户覆盖全球顶级电池企业。公司量产能力全球领先，无论硅碳和硅氧，技术能力领跑全球。

正极：剥离铁锂，锁定三元，一体化布局打造第二增长曲线

正极业务迎拐点：公司 2021 年果断剥离铁锂业务，坚定聚焦 NCA、 NCM811 为代表的高镍三元正极。联合上下游发力：三元正极方面，公司已有产能 3.2 万吨，同时联合亿纬锂能、韩国 SK 合资投建 5 万吨高镍产能。三元前躯体及资源方面，联合中伟股份，打造前驱体+海外矿产资源开发一体化布局。