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新安股份研究报告：主业双核反内卷有望兑现，硅基终端材料迎来收获期。新安股份：草甘膦与有机硅双重龙头，反内卷下业绩改善基础夯实。公司成立于 1965 年，长期深耕农化与有机硅领域，现核心业务覆盖作物保护、硅基新材料及 新能源材料。公司自主研发了副产氯甲烷清洁回收技术，全球首创的“氯硅磷”循 环的技术逻辑贯穿始终，将传统化工的线性生产模式升级为“资源—生产—消费 —再生”的闭环，成本优势突出，业务协同性强。考虑到公司草甘膦与有机硅业务 均为前期供需失衡较为严重的行业，我们认为在近期国家强调反内卷的大背景下， 草甘膦与有机硅有望充分受益于供给侧新共识与改革行动，公司两大核心业务格 局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平延续修复。

草甘膦：需求提振供给扰动，草甘膦拐点或出现。公司是全球除草剂品种最全的 企业，主力产品草甘膦产能 8 万吨/年，年销售折原药达 10 万吨，制剂转化率超 70%。同时公司海外登记资源超 4000 个，全球化优势明显。供给侧看，全球草甘 膦产能约 118 万吨/年，其中拜尔孟山都 37 万吨/年，占比 31.4%，剩余 81 万吨/ 年产能位于中国，占比 68.6%；若拜尔推动旗下孟山都申请破产或退出高风险业 务，全球草甘膦格局或面临重构，中国龙头份额有望显著提升。需求侧看，我国草 甘膦 80%以上用于出口，据百川盈孚，4-6 月我国对巴西出口量分别为 5083.7/11163.5/5227.4 吨，分别同比+43.7%/+137.3%/+15.9%，叠加现阶段进入 6-8 月巴西播种旺季，看好南美市场对草甘膦的需求拉动。截至 2025 年 8 月 22 日，草甘膦行业库存仅为 2.78 万吨，较年内高点（8.69 万吨）去化 68.01%，供 需矛盾显著缓解，补库行情或蓄势待发。价格端看，截至 8 月 22 日，草甘膦价格 回升至 2.69 万元/吨，较年内底部+17.42%，价格回暖趋势逐步确立。拉长周期看， 当前价格距历史最高报价 8.03 万元/吨仍有约 2 倍上涨空间。

有机硅：扩产周期告一段落，需求结构或迎重塑。公司拥有上游硅矿开采冶炼、有 机硅单体合成、下游产品制造的完整产业链，现有单体产能 50 万吨，其中约 80% 自用生产下游产品，终端产品（硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂、气相白炭黑 等）总产能超 20 万吨，终端转化率超 45%，是目前国内自用终端转化率最高的企 业。供给侧看，在资金、能源优势及一体化布局影响下，我国有机硅产能不断向龙 头集中，且后市已无大规模新增产能接续，长期视角下供给格局有望改善。海外方 面，过去五年因生产成本偏高及发展定位转变等因素，欧美已有超 30 万吨/年产能 宣布退出，我们认为以公司为代表的成本控制能力更加优异的国内厂商有望率先 受益。需求侧看，有机硅下游应用广泛，据百川盈孚，2024 年表观消费量 181.6 万吨，同比+20.9%，增速整体稳中有升。结构角度，2024 年有机硅下游消费依然 以建筑（25.2%）、加工制造（14.6%）、纺织（11.5%）等传统领域为主。近两年 来，建筑受房地产新开工面积下滑影响，相关需求或有所削减，但伴随电子电器、 交通运输等领域需求崛起，未来下游结构比重有望重塑。