2024年矿业工程服务专题报告：政策需求双轮驱动，聚沙成塔空间广阔

一、矿业工程服务：综合系统性服务，涵盖勘设建采闭 多环节

（一）产业链总览：下游主要为资源开发企业，中游环节多、充分竞争

矿服产业链涵盖上游（民爆/装备制造）、中游（矿业工程服务）、下游（资源开发） 三个板块。中游矿业工程服务包括矿产勘查、工程设计、施工建设、采矿运营、闭矿 （矿山修复）五大环节，下游服务对象主要为建材、有色、黑色、煤炭、化工矿山。 上游-矿机装备、爆破用品制造：铁建重工、中铁工业、五新隧装、北方股份、三一 重工、徐工集团等企业生产矿用掘进钻车、凿岩台车等装备；易普力、广东宏大、江 南化工等民爆企业生产雷管、炸药等矿服爆破所需材料。 中游-矿产勘查、工程设计、施工建设、采矿运营、闭矿（矿山修复）：该环节参与 者众多，（1）大型央国企设立子公司或事业部，例如中材国际、中国中冶、中铝国 际、北方国际、中工国际、中钢国际、中国铁建、中国中铁等，服务类型多样，包括 勘探、勘查设计、工程建设、矿山运营、采选矿技术咨询等；（2）下游矿企向中游 拓展业务，例如铜陵有色控股铜冠矿建，中色股份参股中国瑞林，中国中煤全资子 公司中煤建设，主营矿山设计、工程建设、采矿运营环节；（3）传统矿建矿服民企： 金诚信主营矿山工程建设、采矿运营；（4）民爆产品制造叠加工程服务一体化企业： 如广东宏大、易普力等，以爆破技术为核心开展工程建设、采矿运营。 下游-资源方/矿主：例如中国中冶、紫金矿业、中铝集团、中国中铁、中国有色、江 西铜业、洛阳钼业等矿产资源开发企业。

矿山开发方式和资源品类直接相关。从资源品类看，矿山可分为煤炭矿山、有色矿 山、黑色金属矿山、化工矿山及建材矿山；从采矿方式看，矿业工程建设分为地下、 地上开采两种方式，两者占比、出矿量有显著差异。

矿服行业下游服务对象主要为有色金属、黑色金属、煤炭、化工、建材等矿产资源 方，客户资源与企业自身基因和业务优势密切相关。建筑央国企子公司客户资源与 母公司贴合，例如中材国际旗下中材矿山客户主要覆盖建材矿山，同时积极开拓钼 矿露天采矿等有色矿山运营；北方国际矿服业务配合同属北方工业的兄弟公司北方 矿业，已承接蒙古焦煤运营、尼日利亚金矿运营、刚果（金）铜钴矿建设等项目；有 色矿企参股公司铜冠矿建、中国瑞林主要客户为有色金属矿山；金诚信长期经营积 累优质有色金属矿山客户；以易普力、广东宏大为代表的民爆企业客户涉及行业最 广，涵盖金属、煤炭、建材矿山。

（二）矿业工程服务行业：涵盖勘设建采运闭

1. 矿产勘查

矿产勘查为矿产资源开发首要步骤，涵盖初查、普查、详查、勘探四个阶段。需要 针对不同自然地理条件“因地制宜”，灵活运用地质填图、地质遥感、电法勘探等技 术方法。根据自然资源部，2021-2023年，全国矿产勘查投资额连续3年正增长、 CAGR+12.54%。其中投入增长矿种主要有镍、铅锌、稀土、铜、钼、金、铁等。

矿业勘查竞争格局较为分散，根据紫金矿业年报，头部矿产公司可以进行自主地质 勘查，凭借技术优势，单位勘查成本一般低于行业均值。总体看，受历史因素和地 域限制影响，矿业勘查市场呈现“百局千队”的作业格局，根据中国矿业报和国土资 源部《中国矿产资源报告2015》，我国颁发的固体矿产勘查资质达1925个（事业单 位1117个），事业单位占比近6成，如各省地质勘查局（通常为公益一类事业单位） 和下属单位如矿产地质研究所、地质矿产测试研究中心等（通常为公益二类事业单 位）。从头部企业看，根据各公司2023年报，紫金矿业自主勘查获得超过50%黄金、 铜资源，超过90%锌（铅）资源；中国有色矿业生产性和勘探性的探矿工作主要由中 色非洲矿业、谦比希湿法冶炼、中色卢安夏、刚波夫矿业4家附属公司完成；中国中 冶拥有3家专业地质勘察院，深度参与中冶内部阿富汗艾娜克、巴基斯锡亚迪克等矿 山勘探项目并对外提供专业勘探服务，2023年中冶武勘净利润2.54亿元。

2. 矿山设计

矿山设计分为开发方案、工程设计、设备选型三个环节。首先在开发方案环节，根 据矿床赋存状况、经济技术条件，确定开发方案，涉及矿山布局、开采工艺、选矿方 式等，确定生产规模和服务年限；其次在工程设计环节，确定矿床开拓、地面地下布 置、尾矿库建设等方案；最后在设备选型阶段，确定适用于掘进、爆破、采剥、铲装、 运输等不同工艺段设备。

矿山设计平均取费费率占工程总价值比重约2.8%，价值量占比小、盈利能力强。根 据甘肃省勘察设计协会，矿山采选和冶炼行业工程取费费率随工程规模扩大逐渐减 小，平均费率为2.79%。根据Wind数据，2022年，金诚信、中国瑞林矿山设计业务 收入占公司总收入比重分别为0.48%、30.89%，毛利率处于20%~40%区间。

3. 矿山工程建设

矿山工程建设一般涵盖地面构造物厂矿、地下基础设施建设（露天开采无此环节）。 地面系统负责矿山的后勤支持、管理运营、以及矿产品初步处理和运输，包括井口 （硐口）建筑及生产设备设施、辅助生产设备设施及生产车间、选矿厂、充填站、尾 矿库、办公及生活用建筑等；地下系统以矿体为中心，建造井筒、斜坡道、平巷、硐 室等，构成矿山的开拓系统、运输系统、供电系统、供电/气/水系统及安全避险系统。

矿山工程建设类合同单体价值高，地上和地下合同金额差异较大。统计矿山工程建 设领域代表性企业中标项目，平均合同价值4.23亿元，平均工期2.48年，平均单年合 同金额2.11亿元。分地上地下来看，地下建筑工程平均价值体量小，单年金额在1亿 元左右，平均工期3.13年；地上建筑工程平均单年金额3.33亿元，平均工期1.90年。

矿山工程建设环节毛利率分化，景气度与采矿业固定投资周期密切相关。矿山建筑 工程毛利率分化，头部效应明显，根据金诚信年报、铜冠矿建招股说明书，金诚信 2023年矿建收入20亿元，矿建业务主要采用施工总承包模式，毛利率25%左右盈利 能力较强；铜冠矿建2023年矿建收入9.3亿元，毛利率15%左右。矿业周期下行时， 矿企扩大资本开支、开发新矿动力下降，直接影响矿山工程建设业务收入，呈现出 较强周期性。

4. 采矿运营

采矿运营服务满足客户对矿山资源持续采剥需求，经营持续性强、现金流较工程建 设业务优。根据金诚信可转债募集说明书，采矿运营服务内容为：开采设计、中深孔 设计、计划管理、出矿品位管理、采空区管理，辅助系统管理等，主要环节为：生产 探矿、开拓、采切、回采、通风、供电、设备设施维修等，矿企根据自身管理经验和 资源来决定全部或部分外包。

金属矿山露天转地下开采趋势加快，对地下采矿技术提出更高要求。 建材矿山（石灰石、花岗岩）由于货值低、储藏量大等特点，通常采用露天采矿工 法；有色金属、煤炭、黑色金属、化工矿山由于矿脉稀缺性强、埋深大，通常以集中 开采为主，根据自然资源部，全国铜矿山等有色金属及稀贵金属矿山地下采矿约占 采矿总量的42%。根据金诚信可转债募集说明书，目前全球埋藏较浅的金属矿产资 源逐渐萎缩，开采深度已逐步向1,000米以下发展，我国大型金属露天矿逐步关闭或 转入深部开采。经历由露天开采结束转地下开采。 露天采矿是指对埋藏较浅矿产资源剥离表土后直接开采，技术难度偏低，包含穿孔、 爆破、采装运输（成本占比最高）、排岩四大环节，根据矿业界，四个环节成本占比 分别为10%-15%/15-20%/60%/5-10%。

地下开采需要通过竖井或斜井、斜坡道等途径进入地下以实现对埋藏地下较深矿产 资源的开采，根据矿业研究与开发期刊《中澳矿山运营成本比较研究》，地下采矿主 要工序包括监督和控制、掘进、回采、提升运输、充填、辅助作业，成本占比分别为 5.1%/5.9%/21.9%/22.8%/19.6%/24.6%。采矿方法主要有空场采矿法、充填采矿法 和崩落采矿法，地下施工工艺涉及落矿、出矿和地压管理，难度更大，对矿服专业性 提出更高要求。2023年9月，《中共中央办公厅 国务院办公厅关于进一步加强矿山 安全生产工作的意见》指出“新建、改扩建金属非金属地下矿山原则上采用充填采 矿法，不能采用的应严格论证。”

采矿运营业务毛利率分化，服务对象主要是已建成的矿山（存量），收入增速中枢 稳步抬升。根据Wind数据，金诚信矿山采矿运营业务毛利率在30%左右且呈现提升 趋势，民爆企业广东宏大毛利率低于20%。从周期波动看，大中型矿山开发前期投 资大、固定成本开支高，超盈亏平衡线往往采取维持生产策略，周期性偏弱。相较于 采矿业整体温和的固投增速，头部矿服公司采矿运营业务收入增速中枢稳步抬升。

采矿运营服务平均工期长，由于工艺工法、采剥难度差异，地上、地下采矿项目订 单金额、单价存显著差异。我们统计矿山运营领域代表性企业中标项目，得到：（1） 地下采矿平均订单金额4.68亿元，平均工期3.14年，平均单年合同金额1.41亿元，平 均单价（合同金额/出矿量）118.65元/吨。海外、国内地下采矿项目单价差异较大， 海外采矿项目平均单年合同金额2.12亿元，平均单价173.75元/吨，国内采矿项目平 均单年合同金额1.01亿元，平均单价87.16元/吨。（2）地上采矿平均订单金额1.96 亿元，平均工期4.88年，平均单年合同金额0.53亿元，平均单价9.20元/吨。地下采 矿订单工期较短、单年合同金额较高、单位出矿量合同价值高，海外项目单价明显 高于国内项目，采矿对象主要是有色金属、黑色金属；地上采矿对象集中于石灰石、 白云岩矿等建材类矿品以及露天煤矿。

5. 矿山修复（闭矿）

矿山修复指恢复矿业废弃地生态环境，实现土地资源的可持续利用。根据矿山地质 环境网，煤矿治理关键为采空区和塌陷区治理，以及煤矸石堆处理；金属矿山除治 理矿坑外需化学处理废弃渣堆，防止废渣堆通过雨水淋漓作用污染土壤和地下水； 废弃采石场需防治滑坡、泥石流等地质灾害，恢复植被。

环保治理政策趋严，对矿山生态修复需求提高。党的十八大以来，绿色矿山建设、 加强矿山生态修复先后被写入国家“十三五”“十四五”规划纲要。2024年4月，七 部门联合发布《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》，强调落实“边开采、边修 复”，在采矿权出让时将绿色矿山相关要求和违约责任纳入出让合同，强化监督考 核，对已有绿色矿山每年抽取不低于10%比例开展实地核查。对尚未开展创建矿山加 大指导督导力度。矿山修复已成为矿业工程服务重要一环，多家头部矿服企业开展 配套闭矿服务，例如中国瑞林已获得6项环保治理领域专利，中钢矿院子公司马鞍山 市晟沃生态修复工程有限公司专营矿山修复工程，广东宏大子公司宏大国源资源环 境治理有限公司主营业务为矿山综合治理及绿色植被恢复。

（三）矿山开发一体化趋势

矿山建设运维一体化趋势加速，民爆制造及矿业工程上下游纵向整合协同显著增多。 矿山开发一体化指矿服企业为客户提供“工程建设+运营管理”两项服务，或“矿山 设计+工程建设+运营管理”三项服务，具体体现为：矿建企业拓展矿服环节打造矿 山工程服务一体化服务（如：金诚信），矿山设计企业开展矿建工程总承包业务做大 设计服务价值链（如：中钢矿院），民爆企业纵向向中游并购工程公司开拓矿山工程 服务（如：广东宏大），民爆+工程服务企业并购民爆企业获得新增产能（如：易普 力），一体化服务有助于满足矿山业主对开发环节“整体化、精准化、个性化、安全 化”需求，开采效率更高。参考全球商业炸药龙头澳瑞凯，公司横向收购其他地区炸 药产能，纵向拓展采矿技术服务，不断提高全球市场竞争力。

地上、地下矿山开发一体化业务在工期、单年订单金额方面存在较大差异。我们统 计矿山开发一体化领域代表性企业中标项目，（1）地下开发一体化项目平均工期4 年，平均单年订单金额5.22亿元；（2）地上开发一体化项目工期更长，平均工期14.78 年，平均单年订单金额4.31亿元，低于地下开发项目。一体化开发项目普遍订单金 额较高、工期较长，能够为矿服类企业提供稳定预期收入。以易普力宝镁白云岩一 体化建设运营总承包项目为例，根据中国能建公众号，该项目为安徽省委、省政府 重大新兴产业项目，计划建成全球最大镁合金生产基地，易普力提供矿山工程钻孔、 爆破、挖装、运输服务，施工内容对应中标合同金额123亿元，项目总工期30年，对 应单年合同金额4.11亿元。

二、政策驱动叠加矿产采掘深部化，矿服外包渗透率将 持续提升

下游矿产投资方多元化，推动矿服外包逐渐替代“自有自采”。计划经济时期，探 矿权无偿取得、采矿权禁止流转，矿山产业往往采用“自有自采”方式。随着国家对 矿山产权的放开，行业外多方资金进入矿山开发领域，倾向于将矿产开发工程委托 给专业公司实施，根据自然资源部《从探矿权抽样调查看我国矿产勘查形势》，对自 然资源部2022年公示11639个非油气资源探矿权抽取1044个进行调查，其中民营企 业、国有地勘单位及其控股相关公司、其他国有企业（包含国有控股混合企业）占比 分别为70.40%、12.64%、16.95%，样本中民企类型包括房地产公司、文化传媒公 司、农业公司、贸易公司、科技公司等，缺乏专业矿业开发能力，以勘探环节为例， 在样本735个民企探矿权中，91.3%聘请国有地勘单位或民营地质勘查公司，仅有8.7% 民企自行开展勘查工作；同时，一部分国有大中型矿山企业开始走出本矿区，在全 国范围内寻找接续资源，刺激矿服外包需求。

我们认为矿产开发外包的比例和合同价值量将进一步扩大，且多环节整合的矿服一 体化将成为主流，核心有三点驱动因素： （1） 专业化门槛提升：矿产开发深部化、大型化、机械化，对矿服专业化能力要 求提升； （2） 风险隔离：矿企专精资本运营，矿服外包能够有效隔离风险； （3） 政策驱动：政策法规严格约束转分包及推动民爆产能集中，头部矿山一体化 开发企业集中度提升。

（一）矿产开发深部化、大型化、机械化，对矿服专业化能力要求提升

开采深度由浅层向深层转变：煤矿方面，根据中国工程院院士袁亮，我国煤炭资源 多数在深部，5.97万亿吨煤炭资源储量中，1000米以下深度占53%，其中：我国中、 东部重要产煤省份埋深超1000米煤炭资源占预测总量比重为65%-93%，大部分矿井 已进入深部开采阶段，西部地区矿井采深以每年10~25米速度向深部延伸；金属矿山 方面，根据金诚信可转债募集说明书，南非、美国、加拿大、澳大利亚等国的部分深 井复杂矿床开采深度超过2,000米。南非Mponeng金矿采矿深度超过4000米；West Driefovten金矿体延伸至6000米以下，向深部开采资源将给采掘运维作业带来高压、 高温、通风、提升及地下水等一系列工程技术问题。

采矿权审批及环保力度继续趋严，小型矿山持续出清，大型矿山逐步探明且进入开 发阶段。根据自然资源部信息中心，截至2021年底，全国共有非油气持证矿山41137 个，同比下降10.6%，其中大型矿山/中型矿山/小型矿山/小矿(规模不超过小型矿山 企业规模上限1/10矿山企业)数量分别+32.8%/+24.8%/-27.8%/-56.8%，大中型矿山 占比达到49.7%。大型矿山对矿服企业管理能力、技术水平、机械化程度提出更高要 求，头部矿服企业在承接超大型采矿工程项目方面更有优势。（注：根据国土资发 [2004]208号文件，大型煤矿定义为：煤矿露天开采规模≥400万吨/年、煤矿地下开 采规模≥120万吨/年、岩金开采规模≥15万吨/年、其他贵金属开采规模≥10万吨/年、 铁矿露天开采规模≥200万吨/年、铁矿地下开采规模≥100万吨/年）

（二）矿企专精资本运营，矿服外包能够有效隔离风险

矿服工程包含多作业环节，建设期难度大、运维期持续时间长，作业环境往往恶劣， 安全事故诱发因子较多，外包可实现专业化管控，达到风险可控制、可隔离。根据 中国应急管理报，矿服工程包括矿山井巷工程、设备安装工程、露天矿山剥离工程、 炸药运输储存与爆破工程及其他井下特殊作业等，由于矿山地质条件复杂、工程环 境苛刻、施工作业受限因素较多，存在透水、火灾、爆炸、冒顶片帮、坍塌及其他意 外伤害等风险，均可能引发事故。根据国家矿山安全监察局，2018-2022年，我国年 均发生矿山事故460起，年均死亡614人，事故发生后相关方将面临行政处罚、工伤 赔偿等经济风险和舆论风险。此外，矿山区域分布范围广、工程团队管理复杂，外包 可实现专业化管控，有效控制风险。

（三）政策法规严格约束转分包、推动民爆产能集中，头部矿山一体化开 发企业集中度提升

政策法规趋严，遏制违法分包转包乱象；工信部出台政策促进民爆产能集中度提升。 一方面，我国矿山数量众多、分布范围广，安全生产压力较大，近年看、政策法规频 频发力遏制违法分包转包乱象；另一方面，矿建矿服上游民爆制品行业面临行业过 剩、部分企业亏损引发安全风险加大等系列问题，工信部政策端推动民爆产能集中。 煤矿方面：煤炭采掘环境复杂、危险因素多，死亡事故的发生率大大高于其他矿业， 政策规定煤矿托管必须整体托管，不得分包。在经历投资快增、供给侧改革、政策 驱动后，煤矿托管行业进入规范运营期，2019年，国家煤矿安全监察局发布《煤矿 整体托管安全管理办法（试行）》，强调煤矿托管必须采取整体托管方式，不得违规 将采掘工作面或者井巷维修作业作为独立工程对外承包，对煤矿服务商的专业性和 一体化提出更高要求。

非煤矿山方面：2023年9月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强 矿山安全生产工作的意见》，对非煤矿山采掘工程外包商数量作出规定，且承包单 位严禁转包和分包采掘工程及爆破作业项目。力争到2025年底，生产矿山建立本单 位采掘（剥）施工队伍或者委托具备相应条件的企业整体管理。利好头部管理经验 充足、规范化程度高的头部矿服企业，以及能提供矿山一体化开发的企业。

民爆行业政策方面：《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》预期到 2025 年， 民爆生产企业（集团）数量将小于50家，排名前10家民爆企业生产总值占比将大于 60%。形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。 根据中国民爆信息公众号，2020-2023年，中国民爆行业前10大企业生产总值占全行 业比例从46.5%提升至60.0%，工业炸药产量前10名集中度从48.9%提升至62.3%。 民爆行业集中度提升背景下，头部企业横向并购炸药产能，纵向并购工程服务，有 望发挥产业链整合优势提供一体化优质矿业工程服务。

下游矿企成本结构端，外包成本占比呈上升趋势。煤炭开采以业主自营为主，2021 年以来逐渐向专业外包转变：2018-2023年，中煤能源单吨采矿外包成本占销售成本 比重由2.7%升至11.1%。金属类矿产资源开采以外包为主：2023年，中国有色采矿 外包成本占开采总成本比重回升至60%以上。

三、矿服工程行业长坡厚雪，全球非煤矿服市场达万亿 级别

（一）有色：有色金属价格上行，矿企资本开支加速

有色金属资源价格步入上升通道，矿企高速资本开支进程或将维持3年以上。本轮有 色金属行情开始于2020年下半年，2022年4月达到峰值后回调，2024年初重回上升 通道。根据Wind数据，2024年初至2024年7月16日收盘，LME铜/锌/锡每吨现货结 算价分别提高13.47%/9.74%/31.01%。需求端热度不减，供给刚性或将支撑有色金 属价格维持高位。根据铜冠矿建招股说明书，中大型矿山开发项目一般需要3-7年建 设期，高速资本开支区间往往滞后于价格峰值，矿业服务领域高景气有望持续。

国内有色固投增幅创近10年新高，主要矿企资本开支持续正增长。根据国家统计局 数据，有色金属工业完成固定资产投资额增幅逐年提高，2023年同比增长17.3%， 较全国工业固定资产投资增速高8.3pct，增幅创近10年新高。分环节来看，2023年 采选/冶炼压延加工固定资产投资分别增长42.7%/12.5%。矿企投入方面，2023年， 前10大有色金属矿企（营收口径，剔除未披露数据企业）资本开支同比增长21.9%。 新能源汽车及光伏风电产业快速发展，半导体周期筑底向上，传统领域电力投资有 望提速，或带动有色金属需求持续增长。

（二）黑色金属：国内铁矿石累计产量增速回升，全球钢铁需求有望回暖

国内：钢铁行业“基石计划”成效显著，2023年以来国内铁矿石累计产量增速回升。 2022年，中国钢铁工业协会推出“基石计划”，通过国内新增铁矿开发、境外新增 权益铁矿、废钢资源的开发，对铁矿石供给和价格提升话语权，目标到2025年实现 国内铁精粉产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨/3亿吨/2.2亿吨，相较于 2020年增加1亿吨/0.7亿吨/1亿吨，以从根本上解决钢铁产业链资源短板问题；2023 年8月，七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》，要求钢铁行业2023、2024工 业增加值分别增长3.5%左右/4%以上。系列政策效果显著，2023年全年国内铁矿石 产量9.9亿吨，同比增长7.1%；2024年5月，国内铁矿石单月产量、年初累计产量同 比增长9.0%/13.4%。

海外：全球钢铁需求有望回暖，欧洲、非洲和中东地区或贡献2024-2025年需求增量。 根据世界钢铁协会预测，2024年全球钢铁需求预计实现1.7%同比增长，达17.93亿 吨，这一增长主要得益于欧洲、非洲以及中东地区积极贡献。印度作为需求增长最 强驱动力，预计在2024-2025年间需求大幅增长8%，2025年需求量将较2020年增加 约7000万吨。2025年全球钢铁需求预计增长1.2%，总量达到18.15亿吨，发达经济 体钢铁需求预计将保持稳定增长，中东、非洲、东盟地区需求强劲，显示出全球钢铁 市场的整体韧性与增长潜力。

（三）煤炭：国内外需求旺盛叠加政策驱动，煤炭开采内驱动力不减

国内原煤产量增速放缓，进口煤炭高增彰显强劲内需。2023年，动力煤现货均价为 172.8美元/吨，同比下降51.89%，全球能源价格周期影响国内煤炭供给格局。2023 年，国内原煤产量同比增长3.8%，较上年下降7.7pct，进口煤炭量同比高增91.27%， 内产与进口合计增速7.28%。根据英国石油公司统计数据，2023年中国和世界范围 煤炭消费量分别增长4.7%/1.5%。反映到固定资产投资方面，2024年上半年，我国 煤炭采选业固定资产投资完成额同比增长16.6%，呈现复苏态势。

国内看，煤炭开采优税政策展期，煤炭开采内驱动力不减。政策端，2023年9月4日， 财政部发布《关于延续对充填开采置换出来的煤炭减征资源税优惠政策的公告》， 为鼓励煤炭资源集约开采利用，自2023年9月1日至2027年12月31日，对充填开采置 换出的煤炭减征50%资源税，表明宏观层面持续支持煤炭开采；财政投资端，根据 自然资源部《2023中国矿产资源报告》，2022年国家财政对煤矿勘查投资16.5亿元， 同比增长22.5%（增速位列15种主要矿产第4），煤矿勘察投资占国家财政对非油气 矿产资源勘查投资的13.1%。

海外看，新兴市场国家煤炭需求强劲。据Mysteel统计，未来3-5年，东南亚地区预计 将有15个新增钢铁产能项目投产。印度煤炭部预测印度煤炭需求到2030年增至13.6 亿吨，到2047年增至18.1亿吨，相较于2022年累积增加17.8%/33.3%。出口方面， 2024年初至5月，国内钢铁行业出口订单PMI持续上升，高于荣枯线，海外钢铁需求 高涨，有望拉动国内煤炭需求。

（四）建材：石灰石、砂石产量基数大，市场空间可观

石灰石、砂石为水泥原材，广泛应用于各类建筑场景。石灰石方面，根据中国砂石 协会，生产1吨水泥大约消耗1.3吨石灰石，根据国家统计局，2023年全国水泥产量 20.2亿吨，对应石灰石消耗量约为26.3亿吨；砂石骨料方面，根据中国砂石协会统计， 2023年，全国砂石产量168亿吨，同比降幅缩窄8.23pct。

万亿国债逆周期调节为需求端提供坚实支撑。万亿国债增发大力支持基础设施建设， 用于灾后恢复重建、骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等8个方向，根 据央视新闻从水利部了解，万亿国债中过半用于防洪排涝等相关水利设施建设，2024 年1-4月，全国完成水利投资3026亿元，同比提高2.9%，新开工20项重大水利工程， 同比增加6项。

（五）空间测算：国内非煤矿业工程服务市场空间超 2800 亿，全球市场 超万亿

2024年，国内非煤矿矿服（矿山建设+采矿服务）合计市场空间约为2864亿元，其 中地下采矿、露天采矿对应矿服市场空间分别为845、2019亿元，海外矿服市场空 间超过8700亿元。根据金诚信可转债说明书披露地下矿服行业下游覆盖范围，以及 石灰石、砂石主要采用露天方式采集，本文计算市场规模时包含黑色金属、有色金 属、化工矿山、建材矿山。煤矿方面，由于煤矿整体托管的特殊性，目前矿服企业中 标煤矿项目多为基建剥离钻爆工程单环节，故不列入空间测算范畴。

测算模型中涉及空间测算基本算法如下：

地下采矿服务市场空间=矿品产量（精矿产量÷品位，不含砂石石灰石）×地下占比 ×地下采矿项目平均服务费率

露天采矿服务市场空间=矿品产量（精矿产量÷品位，不含砂石石灰石）×露天占比 ×地上采矿项目平均服务费率+（砂石+石灰石产量）×地上采矿项目平均服务费率

测算模型中数据来源和假设如下： 2017-2019年原矿/精矿产量采用国家统计局、美国地质调查局、中国砂石协会数据， 2024年原矿/精矿产量通过2023年已公布产量和2020-2023年3年产量增速平均值预 测；2017-2019年地下采矿占比采用金诚信可转债说明书中当年地下采矿量与当年 总采矿量计算得到，考虑目前矿山潜埋矿产资源逐渐萎缩，深部开采趋势显著，我 们认为2024年地下采矿占比将提高到35%。 对于矿石品位，（1）铜矿和金矿品位数据采用S&P Global统计历年全球原矿品位， 2024年品位数据沿用2022年；（2）铅锌矿品位数据来自2018年国内前十大铅锌矿 品位加权，假设2024年略有下降。根据上述预测的矿品/精矿产量和品位计算每种矿 产2024年采矿量。

国内矿业工程服务行业空间测算： 2024年，国内黑色金属/有色金属/化工矿山采矿 量分别为10.4/8.5/1.1亿吨，其中地下采矿量3.6/3.0/0.9亿吨，建材矿山采矿量187亿 吨。

根据金诚信可转债说明书，2019年黑色金属/有色金属/化工矿山采矿服务单价分别 为93/117/93元/吨；根据前文矿山运营项目统计，露天采矿平均服务费率为9.2元/吨。 结合前文采矿量测算结果，我们预计，2024年国内地下/露天采矿服务市场空间达 769/1835亿元。此外，根据金诚信可转债说明书，矿山建设市场容量约为采矿运营 市场容量1/10，由此计算2024年国内地下采矿、露天采矿对应矿服（矿山建设+采矿 服务）市场空间分别为845/2019亿元，合计2864亿元。

海外矿业工程服务行业空间测算：根据美国地质调查局（USGS），2023年中国各 类矿石产量占全球矿石产量比例分别为：铁矿石14.6%（仅公布到2022年）、铜矿 石7.7%、锌矿石33.3%、金矿石12.3%、磷矿石40.9%，作为2024年国内产量占全球 矿石产量比例预测值；根据中国水泥网，2023年中国水泥产量占全球产量比例为 49.7%；根据中国砂石协会。2024年全球砂石产量约为402亿吨。据此可以推算出各 类矿品海外采矿量，结合上文各类矿品地下采矿比例及采矿单价，我们估算2024年 海外采矿服务市场空间7959亿元，矿山建设+采矿服务合计市场空间约为8754亿元。

编辑：火腿肠