2024年钢铁行业中期投资策略报告：制造业需求占比持续提升，粗钢消费印证经济韧性

价格：年初以来钢价持续下跌

当前我国钢铁价格正处于下行周期

1996 年，我国粗钢产量首次突破 1 亿吨，并达到世界第一，此后的 27 年里我国坐稳头把交椅，2023 年粗 钢产量占全球的 53.9%。 从 2002 年到 2023 年，我国钢铁行业共经历了五轮周期，每个周期长短各不相同。具体来看：2002-2005 年， 随着中国加入 WTO，国内固定资产快速增长以及房地产投资热潮共同作用下，钢材价格稳步上行，同时也促使 钢铁产能及产量的快速增长。2005 年，宏观调控力度加大，钢材需求增幅放缓，叠加行业内部产能集中释放， 国内新增产能大幅度增加，价格开始下滑。2006-2008 年，经过短暂的产业调控，全国 GDP10%以上的幅度持续 快速增长，城镇固定资产投资同比增长也以高水平运行，带动钢材需求快速增长。但在 2008 年下半年美国次贷 危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。2009-2015 年，在经济复苏周 期及“四万亿计划”加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在 2011 年后，由于产能过剩严重及经 济增速放缓，钢价进入了持续 4 年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。2016-2019 年，钢铁行业进入 “去产能”周期，截至 2017 年 6 月 30 日，取缔“地条钢”任务顺利按期完成，1.4 亿吨“地条钢”产能全部出 清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添加水平快速提高的大背景下， 供给有所恢复，钢价冲顶后回落。2020 年 2 月，随着新冠疫情的爆发引发全球范围内的经济衰退，持续宽松导 致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。同时，双碳政策也在供给端发力，2020 年底工 信部明确提出我国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下，钢价快速上涨。但进入 2021 年下半年后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，稳定需求预期被打破，价格重新进入下跌通道。

平控预期下中长期钢价有望回升，短期仍以震荡为主

2024 年以来，钢材价格普遍下跌，吨钢价格相比去年全年均值下跌 100-300 元不等，其中螺纹钢下跌幅度 最为明显，跌幅 236 元/吨。

聚焦当前，尽管 3、4 月是传统旺季，但钢材需求不及预期叠加供给高居不下，钢价自 2 月下旬以来持续下 行。以上海地区螺纹钢（HRB400 20mm）为例，年内价格高点在 1 月 3 日的 4010 元/吨，而截至 7 月 5 日，价 格跌至 3520 元/吨，跌幅达 12.2%。 在几大主要钢材品种中，螺纹钢、冷卷下跌最明显，较年内高点分别下跌 12.0%、15.9%，热卷、中厚板跌 幅较小，分别为 8.8%、9.4%。 在全球经济增速放缓以及地产持续低迷的时代背景下，钢铁需求整体处于收缩状态，价格中枢较过去几年 有明显下滑。

面向未来，需求的持续低迷叠加总产量平控目标下未来日均产量的下跌，中长期钢价有望实现一定程度的 触底反弹。而短期考虑到市场情绪存在惯性，价格反应的滞后性钢价仍以震荡为主。

供给：再提粗钢产量平控

产业政策：继续实施粗钢产量调控，提升电炉产能

2024 年 5 月 23 日，国务院印发了《2024-2025 年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），《方案》指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。 2024 年继续实施粗钢产量调控；同时《方案》要求，大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基 础原材料产品出口。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推 进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到 2025 年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%， 废钢利用量达到 3 亿吨。推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯 热装热送等工序衔接技术。加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。到 2025 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产 能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国 80%以上钢铁产能完成超低排放改造； 与 2023 年相比，吨钢综合能耗降低 2%左右，余热余压余能自发电率提高 3 个百分点以上。2024-2025 年，钢铁 行业节能降碳改造形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 5300 万吨。

基于国务院印发的《2024-2025 年节能降碳行动方案》，部分省市积极响应，结合自身省市情况制定了详尽 工作方案。现将已出台行动方案的省市汇总如下： （1）2024 年 6 月 3 日，山东省发布了省制造强省建设领导小组办公室关于印发《实施先进制造业“2024 攻坚提质年”工作方案》（以下简称《工作方案》）的通知。《工作方案》指出，推动钢铁行业控住总量、优化提 升、节能减排，确保完成国家下达的粗钢产量控制目标。按节点有序推进焦化行业产能整合转移、退出装置关 停，严格落实年度产量 3200 万吨左右控制目标。 （2）2024 年 6 月 10 日，江苏省南京市人民政府印发了《南京市碳达峰实施方案》（以下简称《方案》）。 《方案》指出，力争钢铁行业提前达峰，加强源头控碳，严禁新增产能，合理控制粗钢产量规模，推进存量优 化，对标行业标杆水平，着力提升能效，降低产品单耗及工序能耗，推动南钢、梅钢制定并落实双碳行动计划。 实施过程减碳，着力优化能源结构（鼓励可再生能源利用）、调整工艺结构（鼓励提高电炉钢比例）、改善原料 结构（提高废钢比和球团比）。鼓励发展电炉短流程炼钢，加强对氢能冶炼、非高炉炼铁、高效轧制及碳捕集与 利用等低碳冶炼技术的研发推广和应用。 （3）2024 年 6 月 11 日，河北省制造强省建设领导小组发布了关于印发《河北省加快制造业技术改造升级 行动方案》（以下简称《行动方案》）的通知。《行动方案》指出，加快落后低效设备替代，严格执行环保、能耗、 水耗、质量、技术、安全等相关法律法规标准和《产业结构调整指导目录（2024 版）》等政策，依法依规淘汰落 后装备、低效设备、超期服役老旧设备。钢铁、石化等行业重点推动更新反应釜、煤气化炉、蒸发器、精馏塔、 压力容器、起重机械、厂内专用机动车辆等设备。

从中央和地方出台的相关政策总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点： （1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。 （2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。 （3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。

产能置换：设备大型化与向短流程转型

据 Mysteel 不完全统计，2024 年上半年国内有 12 家钢厂发布产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能 1026.75 万吨，新建炼铁产能 805.27 万吨；涉及淘汰炼钢产能 1291.117 万吨，淘汰炼铁产能 1083.99 万吨。

从上半年产能置换项目来看，有两个特点。一是设备大型化仍是大势所趋，如内蒙地区部分小高炉淘汰， 置换为 1780m3 大高炉，广西地区部分小型电炉也替换为更加大型的设备。二是长流程正在向短流程转变，江苏、 辽宁、河北均有电炉置换转炉的项目。未来，在粗钢总产能严控的背景下，设备大型化、电炉钢占比提升将会 持续推进。

产能：全球粗钢产能再创新高，产量增幅相对于产能有所放缓

根据经合组织发布的报告，到 2023 年底，全球粗钢产能达到 24.986 亿吨，比 2022 年增加 5710 万吨，增 幅 2.3%，相比 2019 年增加 9160 万吨，增幅 3.8%。这也是 10 年来，全球粗钢产能首次年度增加 5000 万吨以 上。 近年来，尽管粗钢产能和产量都有所增长，但是产量增幅相对于产能有所放缓。全球炼钢产能与粗钢产量 之间的差距估计从 2022 年的 5.561 亿吨扩大到 2023 年的 6.108 亿吨，2023 年全球钢铁产能利用率连续第二年 下降，降低 1.7 个百分点至 75.6%（产量数据是根据 2023 年上半年的产量计算的年化产量），反映出全球钢铁需 求和生产呈现疲软态势。 据富宝废钢数据，随着我国新建置换产能的陆续投放，未来我国钢铁产能将在当前基础上增加 1338 万吨。

产量：全球粗钢产量维持稳定，印度增长明显

根据世界钢铁协会的统计数据，2023 年全球粗钢产量合计 18.882 亿吨，同比基本持平。全球 71 个纳入该 机构统计的国家和地区粗钢产量合计为 18.497 亿吨，同比微降 0.1%。分地区来看，欧洲、北美和南美粗钢产量 同比下降，其他地区产量同比增加；分国家来看，全球前十大产钢国中，中国粗钢产量为 10.19 亿吨，同比基本 持平，日本、德国、土耳其、巴西粗钢产量同比下降，其他国家同比增加，尤其是印度产量增幅达到 11.8%。

2024 年我国钢铁产量具有两个特点： （1）生铁产量降幅大于粗钢。1-5 月份，全国粗钢累计产量 43861 万吨，同比减少 1.4%，而生铁累计产量 为 36113 万吨，同比减少 3.7%，生铁降幅大于粗钢。一方面反映长流程钢企经营思路转变，由原来的“保配额” 转向“保效益”；另一方面钢厂废钢用量增加。由于粗钢中铁元素几乎全部来源生铁和废钢，从两者降幅差值可 推算出今年前 4 个月废钢消耗量同比增加 194 万吨。但富宝废钢数据，钢厂废钢到货要低于去年同期，我们认 为数据差异可能是钢厂在形势不好的情况下，加大了自产废钢的挖潜力度；其次，从废钢性价比看，今年前 4 个 月，铁废差均值为 206 元，尤其是 1 月价差达 400 元左右，这无疑增加了钢厂多用废钢的动力。

（2）板材供给强于长材。受房地弱势下行有限，今年以来，以建筑钢为主的长材需求低迷，而板材在制造 业支撑下，供给表现尚可。截止 6 月 28 日，按周度推算，Mysteel 上半年小样本螺纹钢产量 5789.43 万吨，较去 年同期减少 1304.75 万吨，同比下降 18.4%，由去年的增转为今年的降。分季度来看，一季度该样本钢厂螺纹产 量 2814.97 万吨，年同比下降 19%，二季度值为 2974.46 万吨，年同比下降 17.8%，两个季度连续下滑，而去年则是两个季度同比双增。从趋势变化来看，高值出现在 1 月，周产量从月初的 244.19 万吨降至月底的 226. 89 万 吨，而峰值则出现在 6 月底，为 6 月 30 日的 244.76 万，对比去年 3 月峰值来看，时间节点及差值均变化明显。 产量如此变化的逻辑源于上半年地产表现低迷所带来的需求不足的负反馈，以及钢厂持续亏损的状况无法得到 缓解，高炉厂家上半年日均吨亏 226.2 元/吨，最大亏损值达到 426 元/吨，电炉厂家亏损更甚、整体高于高炉厂 家，钢厂对于螺纹的生产积极性因此被削弱。

除了总量的变化，我们也需要关注结构上的更迭： （1）行业集中度方面，2023 年全球产量前 5 的企业为宝武集团、安塞乐米塔尔、鞍钢集团、新日铁住金、 沙钢集团，粗钢产量分别为 1.32、0.69、0.56、0.44、0.41 亿吨，前 10 企业中中国有 6 家，前 50 企业中中国有 27 家，占了一半以上。虽然我国近年来钢铁行业集中度稳定提升，2023 年 CR5 较 2019 年提升 6pct 至 30%，但 与其他主要产钢国对比仍有待提升。当前印度 CR4 为 66%，美国 CR4 为 80%，俄罗斯 CR4 为 68%，日本 CR2 为 77%，韩国 CR2 为 88%。由于钢铁行业上游原料供应商集中度较高，仅四大矿山产量就占了全球总产量的 40%以上，而我国 80%的铁矿石需要依赖进口，集中度的提升是保障企业提升议价能力和加强成本控制的关键。 当前，行业的兼并重组仍在持续进行，未来我们也将持续见证更多特大型钢铁企业走上历史舞台。 （2）在工艺方面，目前国内钢铁行业长流程工艺占比 90.1%，短流程占比 9.9%，短流程占比小幅提升。而 印度、日本、美国、俄罗斯、韩国的短流程占比分别为 56.4%、26.2%、68.3%、32%、29.5%。由于我国废钢资 源供应紧张，电炉炼钢成本长期高于长流程工艺，电炉钢产量提升不明显。5 月 29 日国务院发布的《2024- 2025 年节能降碳行动方案》中明确指出“到 2025 年电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%，废钢利用量达到 3 亿吨”。随着我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，短流程工艺建设成本低、投资周期短、低排 放的优势将助力我国钢铁工业向着更高阶段前行。

国务院印发的《2024-2025 年节能降碳行动方案》中明确提出“2024 年继续实施粗钢产量调控”，但压减总 量尚未公布，而根据节能降碳行动方案，2024-2025 年钢铁行业节能目标 2000 万吨，按照 2023 年中钢协会员企 业吨钢 557 千克标煤算，相当于需要 2024-2025 压减 3590 万吨产量，年均减量 1795 万吨。我们分两种情况进 行假设： 若全年产量平控，对应 6-12 月份产量 5.8 亿吨，同比增加 600 万吨，日均产量 271.2 万吨，对比 5 月（299. 5 万吨）下降 9.4%；

若减产 2000 万吨，对应 6-12 月份产量 5.6 亿吨，同比下降 1400 万吨，日均产量为 261.9 万吨，环比 5 月 下降 12.6%。 从钢铁产销的季节性特征看，近三年 6-12 月份粗钢日均产量较 5 月份降幅在 13%以上，供需保持相对平 衡，因此，若减产 2000 万吨将明显改善下半年市场供需格局。

产业趋势：向清洁炼钢转型

2024 年入夏不久，极端高温已然来势汹汹，6 月初，印度多地遭遇极端高温天气，最高温突破 50 摄氏度， 超两百人因酷热死亡。6 月 13 日，我国河南温县 43.4℃高温打破了历史记录，气候问题成为当今世界最严峻的 挑战之一。 极端天气对大宗商品的供需两端均有影响，如极端高温会导致建筑项目户外作业暂停，不利于螺纹钢需求， 气候异常会造成钢材淡旺季错位，同时高温干旱将导致电力短缺加剧，电力部门采取的拉闸限电措施将影响钢 材供给。此外，极端天气会造成粮食减产、工业产出下降、能源保障困难、以及交通运输难度加大，导致经济 “滞胀”风险上升。

由于极端天气产生的严重负面冲击，促进碳减排和实现“碳中和”以及推进经济绿色转型成为全球主要经 济体的共识。钢铁行业是碳排放和能源消耗密集型行业，2022 年碳排放量约为 36 亿吨，占全球总排放的 9%左 右。我国粗钢产量占全球一半以上（2023 年为 53.9%），且 80%以上来自于依赖冶金煤的高炉长流程，具有排放 总量大、排放强度高、排放链条长的特点。根据政府要求，中国钢铁行业要在 2030 年前碳达峰，2060 实现碳中 和。从实际情况，受需求影响，中国钢铁行业碳排放峰值可能在 2020 年（彼时粗钢产量创历史新高 10.64 亿吨）， 然而，在现有技术和排放体量上，要如期实现碳中和则面临着巨大挑战，中长期看，行业绿色转型下的钢铁生 产流程再造和碳排放税征收将不可避免推高钢材成本。与世界领先的钢企一道，中国钢企同样积极应对，加速 布局具有发展潜力的脱碳项目，据不完全统计，国内已有 10 余项在运营或在建设的氢冶金项目。 今年 6 月 7 日，国家发改委等部门印发了《钢铁行业节能降碳专项行动计划》通知，提出 2024 至 2025 年， 钢铁行业要节能 2000 万吨标准煤，减排二氧化碳 5300 万吨，节能减排任务对钢材供给形成约束。整体看，极 端天气和绿色转型政策对螺纹钢定价以及未来行业发展影响不容忽视。

下游需求：制造业用钢占比持续提升

建筑业用钢

我国建筑钢主要用于民用房屋建设、基础设施建设和工业厂房，消费量一般占我国钢材总消费量的 55%左 右，主要下游中房地产是建筑用钢的最大用户，房地产的周期波动对建筑钢需求有着重要影响。 自 2022 年以来，我国房地产步入下行周期，今年 1-5 月，房地产新开工和施工面积大幅萎缩，其中新开工 累计同比下降 24.2%，施工面积累计同比下降 11.6%，根据地产相关指标推算 1-5 月地产建筑用钢需求同比下降 14%。 建筑钢主要品种为钢筋和线材（盘条），合计占建筑钢四分之三以上，此外，还有少量热轧薄板和中厚板。 从产量看，2024 年 5 月份钢筋和线材产量分别 1798.6 万吨、1214.4 万吨，同比分别下降 8.9%和上涨 8. 1% ，两 者合计占当月钢材产量的比重为 24.22%，较处于地产需求峰值的 2020 年 10 月下降 5.6pct。

从美日看中国地产销售趋势

美国新房销售：美国新房销售于 2005 年达峰，而后遭遇 08 金融危机，陷入长达数年的调整期，低谷时新 房销售仅为峰值的 23.9%。2013 年逐步走出低谷，步入上行周期。2019-2022 年新房销售回升至峰值的 50%- 64%， 中枢约峰值的 57%。 日本新房销售：日本新房销售于 1996 年触及峰值，之后伴随着人口负增长、城镇化停顿，新房销售出现 2 年的快速调整，1998 年新房销售跌至峰值的 57.7%。1999-2005 年迎来短周期反弹，新房成交量波动区间在峰值 的 60%-83%。 中国新房销售：中国新房销售于 2021 年达峰，为 17.9 亿平米，2024 年前 5 个月较 2021 年同期下降 45%。 按照美国和日本的地产演化规律，预计中国新房销售尚有部分回落空间，中期可能持续处于调整阶段。 根据美国和日本地产销售趋势，结合我国人口变化、城镇化率、人均住宅面积、以及房屋房龄等实际情况， 我们分乐观、中性、悲观三种情形对 2024 年和 2025 年住房需求进行了预测。

2024 年在乐观、中性、悲观三种情形下住房需求分别为 10 亿平方米、9.5 亿平方米、8.8 平方米，对应的 地产用钢需求为 2.08 亿吨、1.98 亿吨、1.83 亿吨，年增速分别为-10.5%、-15%、-21.2%。 2025 年乐观、中性、悲观三种情形的住房需求分别为 11 亿平方米、10 亿平方米、9.5 平方米，对应的地产 用钢需求为 2.29 亿吨、2.08 亿吨、1.98 亿吨，年增速分别为 15.8%、5.3%、0%。

基建持续作为调节工具

基建作为“逆周期”调节工具，今年以来，表现亮眼，有效的缓释了地产需求塌陷冲击。1-5 月，广义基建 投资同比增长 6.7%。基建三大子行业水利环境和公共设施管理业、交通仓储和邮政业、电力热力燃气及水生产 供应业同比分别-1.5%、+7.1%、+23.7%。我们预估 2024 年基建用钢将达到 2.76 亿吨，保持建筑用钢第一大行 业。

从 2024 年政府工作报告中的表述分析，投资在 2024 年全年经济稳定中起到了至关重要的作用，而投资中 基建投资描述尤显突出。 综合政府工作报告中的基建投资资金来源，有以下几个关键词：“中央预算内投资拟安排 7000 亿元”、“赤 字率拟按 3%安排，赤字规模 4.06 万亿元”、“1 万亿元超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域 安全能力建设”、“地方政府专项债券 3.9 万亿元”等。 超级城市改造也是报告中提到的一个重点，这将为基建行业带来新的机遇。政府将加大对城中村改造、保 障房建设、平急两用公共服务设施、老旧小区改造、棚户区改造等项目的支持力度，这将促进住房建设和城市 更新，基建企业可望在这些项目中获得更多合同和订单。 政府工作报告提到了国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，这将进一步推动基建行业的发展。

制造业用钢

制造业分为轻纺工业、资源加工业、机械和电子制造业，涵盖 31 个子行业，通常情况下，我国制造业用钢 量稳定在钢铁总消费的三分之一左右，但近年来，随着我国经济结构调整，钢铁需求结构亦有所变化。

为提升制造业核心竞争力，实现“制造大国”向“制造强国”迈进，我国制定了一系列推动制造业优先发展 的产业政策，随着这些政策效果的显现，近年来我国制造业规模日益壮大，同伴随着我国城镇化放缓和房地产投资下行，建筑业用钢需求萎缩，此消彼长中，我国制造业用钢占比呈逐年上升的态势。 今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光 伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑。我 们预估 2024 年制造业用钢量为 3.67 亿吨，同比略有增长。

汽车用钢

汽车行业是钢铁重要下游，对钢材需求拉动作用大。汽车用钢约占我国钢铁消费的 6%-7%，在汽车制造中， 钢铁材料占比超 70%，主要包括汽车大梁钢、车轮钢、汽车内衬钢板、汽车面板、齿轮钢等。目前我国汽车产 业正转向高质量发展阶段，2023 年国内汽车市场在经历了价格战、内卷、以及美国贸易壁垒等不利因素，依然 有不俗表现。据中汽协数据，2023 年我国汽车产销量分别为 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 9.6%和 12%，其中乘用车产销量分别为 2612.4 万辆和 2606.3 万辆，同比分别增长 9.6%和 10.6%；商用车产销量分别为 403.7 万辆和 403.1 万辆，同比分别增长 26.8%和 22.1%。进入 2024 年，汽车市场仍表现活跃。近期，财政部下 拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新。汽车补贴方面，已有超过 30 多个省市出台相应政策。多家车企也纷纷 推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。汽车以旧换新工作进展顺利，开局良好。此外，工信部等五部门发布开展 2024 年新能源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板；国务院《2024-2025 年节能降碳行 动方案》中提出，逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策，充分释放消费潜 力。受各政策影响，当前汽车产销双旺。1-5 月汽车产销量分别为 1138.4 万辆和 1149.6 万辆，同比分别增长 6. 5% 和 8.3%，其中乘用车产销量分别为 970.9 万辆和 976.5 万辆，同比分别增长 7.1%和 8.5%；商用车产销量分别为 167.5 万辆和 173.1 万辆，同比分别增长 3.1%和 7.1%。

竞争力提升，自主品牌加速出海，打造第二增长曲线。1-5 月我国汽车出口（中汽协口径）230.8 万辆，同 比增长 31.3%，其中乘用车出口 193.7 万辆，同比增长 32%，商用车出口 37.2 万辆，同比增长 27.9%。随着我国 汽车行业的长足发展，尤其是在新能源领域累积的技术和成本优势，中国汽车自主品牌竞争力大幅提升，企业 积极出海打造第二增长曲线，将有效的拉动钢材间接出口。 新能源汽车高增优化钢需结构。2024 年 1-5 月我国新能源汽车产销分别完成 392.6 万辆和 389.5 万辆，同 比分别增长 30.7%和 32.5%，市场渗透率达到 33.9%。展望未来，在双碳目标背景下，新能源汽车发展备受各方 重视，相关政策支持力度也较大，我们预计未来渗透率将进一步提升。新能源汽车对能源利用效率要求较高， 同时还兼顾安全性和舒适性，这对汽车用钢的性能提出了更高的要求，如车身、车轮、悬挂系统，以及电池架 均需要高强度钢来制造。更为重要的是，作为新能源汽车的关键部件，驱动电机需要高磁感、低铁损、高强度的无取向硅钢。因此，整体看伴随着新能源汽车渗透率不断提升，钢材需求结构也将逐步优化。

2024 年汽车用钢需求展望：汽车是国民经济支柱性产业，我国对汽车产业发展高度重视，2024 年也陆续出 台了多项支持性政策，财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，工信部等五部门发布开展 2024 年新能 源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。在相关政策支持下，预计 2024 年汽车用钢需求 同比或增长 5.3%。

机械用钢

机械工业景气分化，用钢需求表现不一。我国机械工业门类较为齐全，涉及行业广泛，包括 14 个分行业， 用钢需求具有体量大、品种多的特点。2023 年机械工业呈总量上升，结构分化态势，据中国机械工业联合会数 据，1-5 月机械工业累计实现营业收入 11.5 万亿元，同比增长 1.4%，占规模以上工业比重为 21.7%，14 个分行 业中，10 个营业收入增长，4 个营业收入下降；7 个利润总额增长，7 个利润总额下降。分行业看，汽车依旧维 持高增；随着人工智能、大数据等新一代信息技术的加速突破，机器人与智能制造行业是当前发展较快的新兴 产业；能源价格上涨推动了能源领域投资快速增长，带动了石化通用设备的需求，对钢材需求形成较强的拉动 作用；而受房地产投资下行和工程项目资金紧张等影响，今年以来工程机械行业则表现不佳，产销下滑明显， 房地产开发投资中设备工器具购置同比下降 20.2%，持续拖累用钢需求。

预计 2024 年机械工业用钢需求将稳中有升。极端天气催化了光伏、风电等清洁能源领域投资，电工电气行业有望延续较快增长态势，1 万亿特别国债发行和特殊再融资专项债重启将有效缓解资金紧张问题，加上水利 工程、城中村改造项目的有序推进，工程机械需求将迎来企稳拐点。2023 年 8 月份，工信部等七部门印发了《机 械行业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，提出力争营业收入年均增长 3%以上的目标，要求加快智能制造、机 器人、重大技术装备、农机装备、高端医疗装备等建设，持续扩大工业母机、仪器仪表、制药装备、工业机器人 等需求。因此，总体而言，我们预计 2024 年机械用钢需求将小幅改善，同比或增长 1%。

家电用钢

我国家电用钢约占总消费的 2%，发达经济体如欧盟占比为 3%，虽然占比不高，但所涉及的品种多为高附 加值产品，对钢厂的品种结构、盈利能力、以及品牌效应均有较大影响。2023 年随着疫后国内消费复苏，地产 竣工加快，叠加极端天气催化，家电市场整体表现好于预期。据国家统计局数据，2024 年 1-5 月家用电器和音 像器材类零售总额为 3421 亿元，同比增长 7%，其中 5 月份同比+12.9%，呈加速回暖态势。 海外补库需求增加，出口重回高位。海外市场随着通胀高位回落，能源供应好转以及电力价格回落，叠加 人民币汇率走弱，海外经销商开始补库，家电出口需求改善，据海关总署数据，2024 年 1-5 月家电出口数量累 计同比增长 24.6%，其中 5 月份出口量达 41021 万台，创单月历史新高。 家电新品不断，钢需持续扩容。近年来，家电产品向高端化、成套化、智能化、绿色化发展趋势日益明显， 个性化需求也在增多，为满足不同类型消费者需求，家电新品不断，如干衣机、洗地机、空气炸锅逐步受到市 场追捧，同时随着人们生活水平提高和对空气质量关注，环境电器需求逐步放量，新兴家电正成为传统需求框 架之外钢需新的增长点。

展望下半年，国家在 2023 年 7 月份出台的《恢复和扩大消费措施》中提出，要提升电子产品消费，推广智 能家电、集成家电等产品，部分省份也出台了相关配套政策，随着政策支持力度加大和居民消费意愿提升，家 电内销有望稳中向好，外销方面，中国家电企业竞争优势明显，全球市场份额持续提升，美联储货币政策有望 在 2024 年下半年“转舵”，未来利率高位回落将加速海外需求释放，预计 2024 年家电用钢需求或增长 2%。

制造业“新钢需”

风电用钢

根据国家能源局，2024 年 1-5 月，国内风电新增装机 19.76GW，同比+20.78%。按每千瓦装机量对应钢材需求量 0.115 吨，测算 1-5 月国内风电用钢为 227 万吨。 考虑到，我国风电设备出口在全球具有较高份额，对钢需的拉动大于用国内装机测算值。根据伍德麦肯兹 预测，2024 年、2025 年，全球风电整机装机容量为 132GW、148GW，中国对应的市场份额分别为 68%、68%。 由此，推算中国 2024 年、2025 年的风电整机新增装机容量为 90GW、100GW，对应的钢材需求为 1035 万 吨、1150 万吨。

光伏用钢

根据国家能源局数据，2024 年 1-5 月，国内光伏新增装机 79.15GW，同比+29.31%。 按每兆瓦装机量对应光伏支架用钢 56 吨，测算 1-5 月光伏用钢为 443.2 万吨。根据中国光伏业协会预测， 2024 年我国光伏新增装机容量为 220GW，对应光伏支架用钢需求为 1344 万吨。

造船与海工用钢

航运业绿色转型叠加 LNG 运输需求催化，造船需求旺盛：2023 年 1 月 1 日航运业正式实施船舶能效指数 （EEXI）限值要求和营运碳强度指数（CII），以期实现到 2030 年/2050 年降低碳排放强度 40%/70%。随着新规 的实施，现行船队的老旧船舶面临改造和淘汰压力，目前全球近一半船舶的船龄在 15 年以上，更新需求巨大。 而随着俄乌冲突爆发，国际天然气贸易再平衡业带来 LNG 船舶订单爆发式增长，据 Clarkson 调研，全球 LNG 船厂船台已经排期至 2025 年。当前全球造船业步入新一轮景气周期，据海关总署统计，今年 5 月，我国出口船 舶 562 艘，出口额 206.8 亿元；1-5 月，累计出口船舶 2363 艘，累计同比增长 25.0%；出口额达到 1209. 8 亿元， 同比增长 100.1%。根据多家船企的披露数据，不少船企的在手订单已排至 2027-2028 年。例如，扬子江船业手 持订单达 193 艘、745 万修正总吨，价值 160.8 亿美元，交付期已排至 2028 年，继续保持中国民营船企手持订 单历史最高纪录。大连中远海运川崎船舶工程有限公司订单一号坞按交付期来讲已经排到 2028 年年中，二号坞 的订单按交付期来讲已经排到了 2027 年年底。 海工市场或处于复苏早期。据 Clarkson6 月初数据，2024 年 1-5 月全球新船订单总量为 2012 万修正总吨 （726 艘），较去年同期增长 6%；以 5 月末为基准，全球手持新船订单量为 1.3312 亿修正总吨，环比增加 225 万修正总吨。受国际油价上涨，海上油气开发活动增多，以及海上风电建设加快影响，海工装备订单呈回暖态 势，加之目前全球移动钻井装备趋于老化，更新潜力巨大，市场对未来海工用钢复苏的预期在逐渐增强。

钢材出口大幅提升

2024 年 1-5 月钢材进出口情况： 直接出口。2024 年钢材出口超市场预期，根据海关数据，2024 年 1-5 月我国钢材出口 4465.5 万吨，同比增 加 828.6 万吨，增幅达 24.7%。受益于“一带一路”沿线国家钢铁消费潜力释放，加上我国钢材具有较强性价比， 今年以来我国钢铁出口保持高位，有效缓释了内需不足压力，预计 2024 年全年我国钢材净出口约 0.93 亿吨。 间接出口。2024 年以来，我国外贸出口形势较好，1-4 月，我国出口机电产品 4.62 万亿元，同比增长 6. 9%， 但机电产品用钢量增幅更大。其中，紧固件出口 168 万吨，同比增长 14.8%；机床出口 541 万台，同比增长 6.9%， 压缩机出口 5870 万台，同比增长 13.9%；汽车出口 188 万辆，同比增长 26%，船舶出口 1809 艘，同比增长 19%。 据测算，2024 年一季度我国钢材间接出口同比增高达 20%以上，预计 2024 年全年我国钢材间接出口用钢需求 总量约在 1.27 亿吨的水平。

2024 年钢材出口展望： 当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣 肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产 业的竞争优势较强，依托“一带一路”倡议持续推进，中国钢铁间接出口仍增长潜力，而直接出口在较大的价 差支撑下或将维持高位。

中期表观消费趋势

美国 1973 年粗钢产量达到峰值 13680 万吨，随后波动下行，达峰后 5 年、10 年的粗钢产量均值较峰值分 别下降 13.6%和 29.6%，年均复合降速为 2.9%和 3.4%，而近十年（2013 年-2022 年）美国粗钢平均产量较峰值 下降 33%，产量逐年萎缩，一方面是城镇化接近尾声，固定投资减少；二是产业空心化，制造业外流，目前美 国制造业产值占 GDP 比重仅 10%左右，较 1947 年 30%的峰值下降近 20 个百分点。 日本同样于 1973 年粗钢产量达到峰值 1.19 亿吨，达峰后虽整体有所回落，但仍处于 1 亿吨左右高位水平， 达峰后 5 年、10 年的粗钢产量均值较峰值分别下降 11%和 12.6%，复合年均降速为 2.3%和 1.3%，并于 2007 年 第二次达峰为 1.2 亿吨。整体看，日本钢铁产量韧性要明显强于美国，这与日本大力发展以汽车为主的制造业密 切相关，同时日本钢企还加大了出口力度，2023 年日本钢铁净出口 2511.5 万吨，居世界第二位（中国为第一位）， 与当年粗钢产量的比值为 28.9%。

中国 2020 年粗钢产量达到阶段性峰值 10.64 亿吨，2023 年粗钢产量为 10.19 亿吨，较峰值下降 4.4%，三 年复合平均降速为 1.4%，略低于美国、日本。横向比较，中国也是制造业大国，且目前仍处于城镇化进程中， 因此，我们预计未来我国粗钢产量大幅滑坡的可能性较小，从人均钢材表观消费量看，我国与韩国仍有一定差 距，同样作为制造业出口大国和我国新能源产业在全球的领先地位，受益于相关产品拉动的钢材间接出口，未 来我国钢铁消费仍将维持高位。

原料成本：供给充足，价格存在压力

铁矿石：全球发货稳中有增，中国消费仍在扩大

2024 年四大矿山发运目标中枢上移，一季度同比微增

2024 年四大矿山发运目标中枢上移。根据矿山季报数据，2024 年四大矿山发运目标中枢有望增加约 900 万 吨。考虑到 FMG的铁桥项目和 BHP 的南坡项目达产达效，实际可能更为乐观。值得一提的是，2025-2026 年四 大矿山有超 6000 万吨产能将释放，其中力拓 Western Range 的 2500 万吨项目预计将于 2025 年投产，而淡水河 谷在《Vale day 2022》表示将通过一揽子产能提升项目到 2026 年实现增产 3500 万吨。 一季度四大矿山产量季节性环比明显下滑。一季度四大矿山产量总计为 2.53 亿吨，季节性环比明显下滑， 降幅为 13.29%；同比微增 0.28%，增速较去年同期下滑 4.4 个百分点。一季度产量增长主要由淡水河谷和必和 必拓贡献，分别同比增长 6.08%和 2.84%；力拓因去年同期产量基数较高，本期产量小幅下降；FMG 产量则下 降超过 8%。一季度发运量总计为 2.48 亿吨，与产量趋势类似，出现了季节性环比下滑，但同比小幅上涨 1. 42%。 发运量的主要增长点仍然来自淡水河谷与必和必拓，淡水河谷发运同比上升 14.67%，达到 6383 万吨，为历年 一季度次高值；必和必拓发运量同比上升 4.66%。FMG 与力拓发运均同比下降 6%左右。

未来两年中小矿山主导产能扩张

2024 年海外中小矿山预计增产 3700 万吨。其中澳洲矿产资源公司的 Onslow Iron 项目 3500 万吨产能将于 2024 年 6 月投产，新唐克里里的 200 万吨选矿项目预计 2023 底或 2024 年初投产。未来随着宝武集团在澳洲 2 个项目投产和赢联盟的西芒杜产能释放，供给有望再提升 1.2 亿吨。 2024 年国产矿增产 1200 万吨。其中首钢马城铁矿项目投产后将新增精矿产能 700 万吨，太钢袁家村铁矿 扩产项目达效后将增产精矿 500 万吨。

粗钢压降背景下港口库存堆积，价格压力显现

2024 年铁矿价格展望： 需求端：2024 年 1-5 月，生铁产量同比下降 1361 万吨，以 1.6 吨铁矿石成 1 吨生铁折算铁矿石用量 2178 万吨。若粗钢压降 2000 万吨，铁水与粗钢降幅一致，则 6-12 月生铁产量同比降 1398 万吨，折算铁矿石需求下 降 2236 万吨。 供给端：2024 年四大矿山+海外中小矿山+国产精矿合计将增加 5800 万吨；

总体评估，2024 年铁矿市场仍将形成供需双弱局面，但供给相对过剩，当前港口库存处于历史高位，短期 价格存在压力，预计均衡价格在$100-110/t（CFR 中国），较 2023 年下跌约 8-17%。

从供给端看，2025 年前铁矿新增产能有限，而全球新增炼铁产能较大，矿价仍有支撑，但 2025 年铁矿将进入新的扩产周期，“基石计划”项目陆续投产、海外新增产能释放、以及废钢资源产出增多，矿价面临较大下行 压力。 我们预计 2025 年将是铁矿石供需变局之年，供给将进入多元化时代，四大矿山的垄断地位将被削弱，市场 掌控能力下降，2026 年随着需求见顶回落和大量新增产能投放，铁矿可能再次面临过剩压力，买方将重获议价 权，矿价将回落至长期均值 80 美元/吨附近。

焦煤：供给充足，价格仍有下行空间

国内供应将稳中有升。去年 11 月吕梁煤矿发生火灾事故后，国务院对山西省矿山安全生产进行 6 个月的帮 扶指导。今年 2 月份，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，煤企工作重心由“保 增产”转向“保安全”，煤炭供应出现明显下滑，1-5 月份，山西省原煤产量 4.7 亿吨，同比下降 15% 。预计后 期供应将逐步恢复，一是国务院对山西的安全帮扶工作到今年 5 月份结束，煤企生产逐步恢复正常；二是 3 月 31 日，山西省印发了《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出在确保安全生产前提下，2024 年全省煤炭产量稳定在 13 亿吨左右。结合前 5 个月煤炭产量，推算 6-12 月山西原煤产量需在 8.3 亿吨左右，同比增长 3% （2600 万吨），国内供给基本盘稳固。 进口焦煤持续增加。据海关总署数据，今年前 5 个月，我国进口焦煤 3784 万吨，同比增加 711 万吨，增幅 23%。其中蒙煤进口 1910 万吨，同比增长 25%；俄煤进口 972 万吨，同比增长 4.5%，增速放缓，主要是受俄罗 斯对煤炭等商品实行弹性出口关税影响。展望后续，目前蒙古加大了煤炭开采投资力度，其国内的煤炭铁路运 力也在持续提升，5 至 6 月份甘其毛都口岸蒙煤日均通关量为 14.5 万吨，较前 4 个月增长 14%，预计后期蒙煤 进口仍有较大增长空间。 焦煤价格仍有下行空间。综合分析，三季度随着国内供给增加、蒙煤持续放量、以及限产导致的需求疲软， 焦煤价格仍有下行空间。

2024 年下半年钢价与利润或适度修复

2024 年钢铁供需展望

2024 年需求展望： 由于当前土地成交低迷，房企项目储备不足，叠加流动性紧张，预计 2024 年地产用钢或将延续负增长。 在财政政策“加力提效”和新基建蓬勃发展推动下，预计 2024 年基建投资维持增长，基建用钢需求有望增 长 1%。 制造业需求整体保持稳中有升的态势，家电、新能源、造船与海工、汽车用钢等仍具增长潜力。 总量上，预计 2024 年国内钢铁消费或为 9.28 亿吨，同比下跌 1%，净出口 9335 万吨，同比上涨约 1074 万 吨。 2024 年供给展望： 2023 年虽然延续粗钢调控政策，但在需求不足和生铁高增长背景下，政策效果不如 2021 年那般明显，行业 盈利能力恶化，2024 年调控政策或将优化，产能治理新机或将推出，供给将动态适配需求，全年粗钢产量约 10. 2 亿吨，同比持平。

钢材价格及利润

粗钢产量平控背景下钢厂利润有望恢复。2023 年虽然年中就已经传出平控消息，但最终执行效果不佳，钢 厂盈利率一度跌到 16%的低位，全年多数时间超半数钢厂亏损。今年 1-4 月，全行业累计亏损 222 亿元，亏损 幅度创历史纪录。但 5 月行业实现利润 95 亿元，同比由亏转盈，扭转了连续 3 个月净亏损的局面。展望金九银 十，随着天气转凉和专项债发行提速，项目资金到位好转，基建项目存在集中赶工可能，价格上行概率较大。 而原料供给相对过剩的局面也将维持，钢厂利润有望在需求改善和成本下移的双重利好驱动下有所回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）