2024年吉祥航空研究报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展

1 民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场

1.1 经营稳步扩张，双品牌战略打造经营优势

经营规模稳步扩张，双品牌及双枢纽运行实现航空旅客市场全覆盖。公司前身为上海 吉祥航空有限公司，曾用名“东部快线航空有限公司”，由均瑶集团及均瑶投资分别出资 53.33%、46.67%，于 2006 年在上海成立。2011 年，均瑶集团、均瑶投资、大众交通，以 及自然人王均豪作为发起人，将吉祥有限整体变更为股份公司，吉祥航空股份有限公司在上 海注册成立，均瑶集团持股 88.07%。2014 年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立 九元航空有限公司，出资 78.9%。2015 年，公司在上交所上市，成功登陆 A 股市场。经过 近二十年发展，公司现已实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽 运行的发展战略。

公司控股股东为均瑶集团，实际控制人为王均金。截至 2024 年一季度末，公司控股股 东为上海均瑶（集团）有限公司，持有公司股权 46.11%；王均金持有均瑶集团 36.14%的 股权，通过均瑶集团及温州均瑶、均瑶投资控制吉祥航空，具有对吉祥航空的实际控制权。

1.2 业务情况：国内线稳步发展，国际线积极布局

1）国内线情况：2019 年前，公司国内线运力及周转量均保持稳定增长；疫情期间旅客 出行有一定波动下滑，2023 年年初疫情政策调整后，旅客出行快速恢复。2023 年，公司国 内线运力及周转量已超过 2019 年同期水平，较 2019 年同期分别+26.4%、+23.2%；2024 年一季度，国内线旅客出行已恢复正常增长，运力 ASK、周转量 RPK 较 2019 年同期分别 +35.1%、+37.1%。 2）国际线情况：公司稳步布局国际航线，2019 年前国际航线周转量占比基本在 15% 左右，国际线运力增长较快。2023 年，公司国际线尚未完全恢复至 2019 年同期水平，运 力及周转量较 2019 年分别-26.2%、-34.2%。2024 年一季度，公司增投洲际航线，国际线 运力快速增长，较 2019 年同期增长 52.3%，周转量增长 44.5%。 3）客座率情况：2019 年前，公司国内线客座率基本稳定在 85%~87%左右，国际线客 座率略有提升，客座率在 76%~83%左右。疫情期间，航线客座率受到较大影响，下滑幅度 较大；2023 年已有一定修复，国内线客座率回升到 84.4%，基本快恢复到疫情前水平；国 际线客座率回升到 70.4%，较疫情前还存在较大修复空间。2024 年一季度，国内外航线客 座率进一步回升修复，国内线客座率达到 87.2%，已超过 2019 年同期 1.3pct，国际线客座 率回升至 77.9%，较 2019 年同期相差 4.2pct。

1.3 财务情况：2023 年扭亏为盈，24Q1 保持经营盈利

营收创新高，归母净利修复显著。总体看，2023 年公司实现营业收入 201.0 亿元，同 比增长 144.8%，较 2019 年同期增长 20.0%，实现营收新高。24Q1，公司实现营业收入 57.2 亿元，同比增长 28.8%，较 2019 年同期增长 38.4%。归母净利润方面，2023 年公司 录得归母净利 7.5 亿元，较去年同期扭亏 49.0 亿元，成功实现扭亏为盈，但和 2019 年同期 仍有差距，较2019年-24.5%。24Q1公司实现盈利，归母净利录得3.7亿元，同比增长124.6%， 较 2019 年同期-7.4%。 分地区看，疫情前国内线营收占比基本在 83%、84%左右，国际及地区航线营收占比 约 16%。2023 年，国内线、国际及地区线营收分别 170.62、28.26 亿元，占比分别 85.8%、 14.2%，较 2019 年同期分别+28.1%、-13.2%。

财务指标来看，疫情前公司毛利率、净利率相对稳定，毛利率基本保持在 14%以上， 净利率基本保持在 6%以上。2023 年，公司毛利率及净利率回正，提升至 14.35%和 3.78%， 毛利率超过 2019 年水平。24Q1，公司实现毛利率、净利率分别 17.58%、6.48%，盈利指 标进一步改善。负债率方面，公司资产负债率基本保持在 80%以下，在疫情前呈下降趋势， 疫情期间负债率回升，2023年负债率提升至81.3%，至2024Q1末，公司资产负债率为81.5%。

2 运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展

2.1 发展战略：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场

双品牌双枢纽战略，打造全面高效的航线网络。公司以上海和广州两地为主枢纽基地， 持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网络。公司设立双品牌吉祥航空和九元航空， 覆盖航空高、中、低端旅客市场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充 分发挥规模化机队运营效率的同时，减少了成本支出，有利于实现效益最大化。 吉祥航空（全服务航空）以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京、成都为辅助基 地，目标客户主要定位在上海及周边城市圈的长江三角洲地区，客户群体为中高端商务、旅 行及休闲客户。该区域客户收入水平高、消费能力强，具备旺盛的航空出行需求，且中高端 公商务旅客群体占比较多，出行需求强，有效保障了航线的良好收益。同时，上海位于亚欧 美大三角航线端点，飞往欧洲和北美西海岸航行时间均为 10 小时左右，有利于公司布局洲 际航空市场。 子公司九元航空（低成本航空）以广州白云机场为主基地机场，运力主要投放于广州、 海口、贵阳等地。九元航空充分利用了广州的地理区位优势，服务范围覆盖辐射珠三角及周 边地区，建立了以广州为中心、全面覆盖国内主要城市的航网结构，同时可近距离辐射东南 亚及周边国家。九元航空主要面向价格敏感型旅客和大众航空市场，公司业务层次在低成本 航空市场延申，旅客市场覆盖面加大，为公司未来发展奠定坚实基础。

吉祥航空（HO）主基地机场为上海浦东和上海虹桥两场，辅基地机场为南京禄口及成 都天府机场。根据 2024 年夏秋航季航班计划，吉祥航空在上海两场的国内航线航班时刻占 比为 10.8%，仅次于东航；在南京禄口机场的国内航线航班时刻占比为 11.4%，也是仅次 于东航；成都天府机场为 2022 年新设立辅助基地机场，航班时刻占比为 1.9%，占比较少。 子公司九元航空（AQ）是除南方航空以外，唯一一家以广州为主运营基地的航空客运 公司。2024 年夏秋航季中，九元航空在广州白云机场的国内航线航班时刻占比 3.3%，少于 三大航，但在小航中占比居前。

2.2 国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加

一类机场互飞比例明显提升，优质航线时刻资源增加。根据民航局此前发布的机场分 类目录，国内机场划分为三类，其中一类机场为北京两场、上海两场、广州白云机场、深圳 宝安机场及成都两场，均为公商务出行占比高、旅客流量大的大型机场。 根据 2024 年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空一类机场互飞时刻占比为 4.4%，三大 航基本为 20%左右。对比 2023 年夏秋航季及 2019 年夏秋航季占比，吉祥航空占比分别为 3.8%和 2.6%，占比有一定提升。具体航班时刻量看，2024 年夏秋航季，吉祥航空（含九 元）的一类机场互飞航线的周计划航班量达到 288 架次，较 2019 年夏秋航季增长 144.1%， 时刻量大幅增加。与自身航班计划量相比，2024 年夏秋航季，吉祥/九元一类机场互飞时刻 量占自身总航班时刻量的比重提升至 8.3%/5.8%，此前 2019 年夏秋航季这一比重分别为 4.9%、0%。

吉祥航空航线网络持续深化，时刻资源稳步提升。吉祥航空深耕上海主基地，2023 年， 吉祥航空执行超 210 条以上海为主运营基地始发国内、国际及港澳台地区航线，每周执飞 2131 个航班，航线网络覆盖国内外众多城市，航班恢复率超市场平均水平。国内航线上， 吉祥航空持续优化航线布局，增加航班时刻资源，紧抓公商务优质航线的同时，深耕探亲、 旅游市场。2024 年夏秋航季，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到 2779 班次，较 2019 年夏秋航季增长 15.6%。回顾吉祥航空航班量最多的前 20 条航线，一线互飞及一线&新一 线城市互飞占自身 top20 航线时刻的比重从 2019 年夏秋航季的 37.7%提升至 2024 年夏秋 航季的 55.8%，优质航线时刻资源占比提升明显。

九元航空灵活增投运力，提升重点城市覆盖度。九元航空采用低成本经营模式，主要 针对价格敏感的旅客群体，航线网络更为下沉，提升全国重点机场时刻容量的同时，填补西 南地区重点城市航线空白，在贵阳等地区增投运力。九元航空现已成功进入北京市场，于 2023 年 10 月新增宁波—大兴往返航线，航线网络含金量和市场竞争力提升。同时，九元航 空还会根据市场淡旺季和收益情况，灵活调整运力投入，实现淡季减亏。2024 年夏秋航季， 九元航空国内线的周度航班时刻量提升至 964 班次，较 2019 年夏秋航季增长 58.0%，超过 该航季行业增速 27.3%。航班量最多的前 20 条航线中，一线互飞及一线&新一线城市互飞 占九元航空自身 top20 航线时刻的比重从 2019 年夏秋航季的 26.3%提升至 2024 年夏秋航 季的 29.0%，重点城市的时刻容量占比有所增加。

回顾吉祥航空国内线运力投放，疫情前一直保持稳定增长。2023 年，公司国内线运力 已超过 2019 年同期水平，较 2019 年同期+26.4%，但客座率较 2019 年同期仍存在 2.2pct 差距；24Q1，国内线运力较 2019 年同期+35.1%，客座率已超过 2019 年同期 1.3pct。

2.3 国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线

国际航线航班时刻量及占比较 2019 年均有下降。2024 年夏秋航季，公司国际航线周 计划航班量为 353 班次，对比 2019 年夏秋航季计划航班量减少 3.6%；公司国际航线航班 时刻量占自身总航班时刻量中占比 8.6%，对比 2019 年夏秋航季的占比 10.8%也下降了 2.2pct，国际航线时刻量仍在恢复中。

具体区域看，公司国际线聚焦东南亚及日韩地区，逐渐增加洲际航线时刻量。公司国 际航线航权时刻主要是在东南亚和日韩地区。2024 年夏秋航季中，公司航权时刻最多的前 五个国家分别是日本、泰国、老挝、韩国、新加坡，周计划航班量分别是 124、77、58、 28、28 班，日本、泰国及韩国航班时刻量较 2019 年夏秋航季有一定下降，中国-老挝、中 国-俄罗斯航线为九元航空 2024 年夏秋航季新收获的航权资源，中国-希腊、中国-意大利为 吉祥航空新增时刻资源。

与其余航司对比看，东南亚区域方面，吉祥航空在 2024 年夏秋航季周计划航班量占比 5.2%，相对其余航司占比较小，航班量占比较 2019 年夏秋航季 2.6%的比例提升 2.5pct。 日韩地区，吉祥航空在 2024 年夏秋航季周计划航班量占比 5.1%，相较于 2019 年夏秋航季 时刻占比 6.1%有所下降。洲际航线方面，吉祥航空在芬兰、希腊及意大利的航班时刻量有 所增加，2024 年夏秋航季周计划航班量增加到 20 班次，较 2019 年夏秋航季增加 42.9%， 公司航班量占比提升至 14.2%，超过东航，较 2019 年夏秋航季 11.6%的比例增加 2.6pct。

国际线运力恢复慢于国内线，2024 年增投洲际航线运力。2023 年公司国际航线可用座 位公里恢复到 50.73 亿人次公里，较 2019 年同期-26.2%。公司新增与恢复了 18 个国际（地 区）航点，经营 25 条国际航线，国际班次投入同比增长显著。2024 年一季度，公司增投洲 际航线，国际航线运力较 2019 年一季度增长 52.3%。客座率方面，2023 年全年看，公司 国际线客座率恢复至 70.39%，较 2019 年 78.96%客座率仍有 8.57pct 差距；至 2024 年 Q1， 与 2019 年同期差距缩减至 4.2pct。公司也将持续跟踪国际航线运力需求恢复变化情况，科 学制定国际航线恢复新增策略，紧抓机会恢复日韩和东南亚其他航线。

2.4 机队建设：机型统一降本增效

机队年轻利用率高，统一机型便于成本控制。截至 2023 年末，公司共有 117 架客运飞 机，其中吉祥航空拥有 87 架空客 A320 系列飞机（其中 30 架为 A320ceo，27 架为 A321ceo 机型、20 架为 A320neo 机型、10 架为 A321neo 机型），7 架波音 B787 系列飞机。子公司 九元航空实际运营 23 架飞机，均为波音 737 系列飞机（其中 1 架为 B737-8MAX）。机队平 均机龄约 6.83 年，日利用率达到 10.34 小时，较行业平均利用率 8.1 小时超出 2.2 小时， 基本快恢复到 2019 年的水平（2019 年为 10.67 小时）。 公司机队较为年轻，且机型比较统一。吉祥航空机队以 A320 系列窄体飞机为主运营机 型，以 B787 系列宽体机作为洲际运营储备的补充机型；九元航空机队由 B737 系列飞机组 成，统一机型的机队构成使得公司成本控制具备显著优势。一方面，成新率较高的机队可有 效保障出勤率，降低故障发生频次，大幅提升机队运营的效率；另一方面，机龄较短的飞机 出现大修的概率较低，能够显著降低飞机维护维修成本，同时燃油成本也能较好控制。

机队引进方面，回顾 2019~2023 年各航司飞机净增长情况，国航、南航、东航、春秋、 吉祥飞机年均增速分别为+2.4%、+1.2%、+2.0%、+6.8%、+5.1%，吉祥机队引进速度较 快。从未来三年飞机引进计划看，2024 年三大航预计引进飞机架次均在 30 架以上，国航、 南航、东航、春秋、吉祥 2024 年预计飞机净增长增速分别是+3.7%、+4.2%、+5.2%、+6.6%、 +10.3%，我们预计 2023~2026 年航司飞机净增长年均增速分别为+4.0%、+2.3%、+3.5%、 +8.6%、+5.1%，吉祥机队引进速度有望快于三大航。

3 收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空

3.1 收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航

公司毛利率位居航司前列，单位客收益水平贴近三大航。对比各航司 2019 年前毛利率 情况，2014~2019 年，吉祥航空毛利率保持在 14%以上，平均毛利率 19.4%，超过国航/ 南航/东航/春秋分别 0.58/5.86/6.27/5.90pct。2023 年，吉祥航空录得毛利率 14.35%，为五 大航司中最高；24Q1 公司毛利率为 17.58%，仅略低于春秋航空的 17.62%毛利率，领先三 大航。净利率方面，2014~2019 年，吉祥航空平均净利率 9.5%，较国航/南航/东航/春秋分 别+3.51/+5.90/+5.08/-3.02pct，较明显高出三大航，低于春秋航空。 具体对比春秋航空，营收更高，归母净利更低。相对于春秋航空，公司营收更高，二 者营收同比增速基本一致，2019 年以前吉祥航空营收增长更为平稳。归母净利方面，受引 入宽体机影响，2018 和 2019 年吉祥航空归母净利均有一定下滑，同比分别下降 7.0%和 19.3%。2023 年，吉祥和春秋均已实现归母净利扭亏，吉祥航空实现归母净利 7.51 亿元， 较 2019年同期-24.5%，春秋航空实现归母净利 22.57 亿元，超过 2019年同期 22.6%。24Q1， 吉祥航空录得归母净利 3.71 亿元，较 2019 年同期-7.4%，业绩改善加快。

公司单位客公里及座公里收益可比肩三大航。对于航司单位客公里收益水平，2019 年， 吉祥单位客公里收益达到 0.4681 元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%， 与三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空 29.40%。单位座公里收益方面，2019 年，吉祥航空单位座公里收益 0.3990 元，相较于国航/南航/东航分别-7.80%/-0.89%/-2.24%， 与三大航差距较小，高于春秋航空 21.44%。

3.2 成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航

航油成本在营业成本中占比最高，吉祥航空单位 ASK 成本显著低于三大航，贴近春秋 航空。航司营业成本中航空燃油成本大概占比 30%，受油价高位影响，2023 年全年航空煤 油均价较 2019 年平均增长 37.1%，航司燃油成本上涨较多。2023 年，吉祥航空燃油成本 占比提升到 36.8%，较 2019 年 30.3%的比重提升 6.5pct。 对比各航司单位 ASK 成本情况，春秋和吉祥单位 ASK 成本显著低于三大航。2023 年， 吉祥航空单位 ASK 成本 0.3605 元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位 ASK 成本分别 -19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与 2019 年相比，吉祥单位 ASK 成本上涨最少，仅增长 2.1%，低于其余航司。此前 2019 年，吉祥航空单位 ASK 成本相较于国航/南航/东航/春秋 的单位 ASK 成本分别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。

拆分单位 ASK 燃油和非油成本情况看，吉祥单位燃油及非油成本贴近春秋，单位非油 成本更为接近。单位 ASK 燃油成本方面，2023 年，吉祥航空单位 ASK 燃油成本相较于国 航/南航/东航/春秋的单位 ASK 燃油成本分别-15.1%/-19.3%/-20.9%/+11.7%，相应 2019 年 对比情况为-14.5%/-14.2%/-15.6%/+12.1%，油价上涨情况下，小航燃油成本控制能力更为 突出。单位 ASK 非油成本方面，2023 年，吉祥航空单位 ASK 非油成本相较于国航/南航/ 东航/春秋的单位 ASK 非油成本分别-22.1%/-24.6%/-21.8%/+9.5%，相应 2019 年对比情况 为-8.3%/-8.8%/-8.9%/+20.2%，吉祥航空单位 ASK 非油成本与春秋的差距明显缩小，显著 低于三大航水平。

再对比单位非油成本中，单位人工成本、折旧摊销、起降费及维修费情况，除折旧摊 销成本，其余成本基本与春秋航空持平。单位 ASK 人工成本方面，2023 年，吉祥航空单位 ASK 人工成本相较于国航/南航/东航/春秋分别-20.0%/-14.3%/-21.6%/+1.7%，相应 2019 年对比情况为-2.9%/+7.7%/-8.8%/+17.3%；对比公司自身 2023 年和 2019 年单位 ASK 人 工成本，2023 年吉祥航空单位 ASK 人工成本较 2019 年同期下降 5.9%，单位人工成本改 善明显，与春秋航空水平基本持平，大幅低于三大航。

单位 ASK 折旧摊销成本方面，2023 年，吉祥航空单位 ASK 折旧摊销成本相较于国航 / 南 航 / 东 航 / 春 秋 分 别 -20.4%/-20.4%/-25.7%/+35.7% ，相应 2019 年 对 比 情 况 为 -6.3%/-7.9%/-13.8%/+36.2%。得益于年轻机队和统一机型，公司折旧摊销成本较三大航水 平显著偏低，但与春秋航空对比还有较大差距。 单位 ASK 起降费成本方面，2023 年，单位 ASK 飞机起降费成本相较于国航/南航/东 航 / 春 秋 分 别 -4.3%/-3.8%/-16.1%/+3.6% ， 相 应 2019 年 对 比 情 况 为 -4.0%/+6.9%/-9.9%/-1.1%。各航司单位起降费成本相差不是很大，吉祥航空和春秋航空相 对偏低。 单位 ASK 维修费成本方面，2023 年，单位 ASK 维修维护费成本相较于国航/南航/东 航/春秋分别-57.0%/-58.2%/-23.0%/-38.8%，主要系公司机队平均机龄较小，维修成本具备 较显著优势。

3.3 费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨

公司期间费用率平稳向下，单位销售费用及管理费用接近春秋航空。2019 年前，公司 期间费用率基本保持稳中有降，至 2019 年期间费用率降低至 9.07%，相较于春秋航空高出 4.49pct，低于三大航水平。 单位费用看，与 2019 年对比，公司单位管理及销售费用有一定下降，且单位管理费用 与春秋航空差距有所缩减。单位 ASK 管理费用方面，2023 年，吉祥航空单位 ASK 管理费 用相较于国航/南航/东航/春秋分别-36.5%/-9.5%/-24.6%/+121.7%，相应 2019 年对比情况 为-28.9%/-6.4%/-21.5%/+164.4%；公司单位管理费用与春秋航空差距缩减明显。单位 ASK 销售费用方面，2023 年，吉祥航空单位 ASK 销售费用相较于国航/南航/东航/春秋分别 -17.9%/-30.1%/-16.7%/+193.1%，相应 2019 年情况为-28.1%/-28.0%/-29.5%/+177.4%。 各航司单位 ASK 销售费用较 2019 年同期均有下降，吉祥下降幅度相对较小，但仍低于三 大航水平。对比公司自身 2023 年和 2019 年单位 ASK 管理费用和销售费用，2023 年吉祥 航空单位 ASK 管理费用、销售费用较 2019 年同期分别下降 1.6%和 11.6%。 财务费用方面，2019 年吉祥、春秋财务费用分别 3.40、1.10 亿元；2021 年受经租进 表影响，公司 2021 年财务费用增至 5.40 亿元，同比增长 44.0%，春秋航空财务费用增至 2.87 亿元，同比增长 260.1%。

编辑：火腿肠