2024年下半年市场及私募配置展望：权益聚焦价值红利，波动开启CTA机遇

国内外宏观环境展望

美东时间6月12日，美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%至5.50%，仍未开启降息，但此次会议后的FOMC点阵图显示年内降息次数可能只会有一次。这样的表态整体态度中性偏谨慎，主要原因仍与美国通胀和经济数据有关。

2024年5月美国CPI和核心CPI同比分别为3.40%和3.30%，较4月分别下降0.2个百分点和0.1个百分点。整体来看通胀仍然处于下行通道内，但与3.00%的目标还有一定距离按当前通胀下行趋势，9月前后CP!数据有望下降至3%左右，该节奏与点阵图显示的年内一次降息整体匹配。

美国季度实际GDP增速大幅领先欧元区和日本，似乎出现了“全球衰退、美国例外”的情形。2024年第一季度，美国季度实际GDP增速为2.88%，相较23年9月和12月的2.93%和3.13%，并未出现太大下滑。

欧线集运这一期货品种主要反映的是中国/亚洲出口到西北欧的集装箱运输的实际结算成本，具体航线从亚洲出发，通过马六甲海峡，进入印度洋、亚丁湾，到达红海并通过苏伊士运河，并继续向西航行，通过直布罗陀海峡，向北穿过英吉利海峡，抵达西北欧沿海港口。自从2023年底，胡赛武装开始袭击红海附近商船后，部分商船绕行好望角造成运输成本大幅上升，不断推升欧线集运行情。

宏观总量仍处于新旧动能转换的渡底阶段，4月政治局会议以来积极政策信号频现，助力经济“平稳”渡底，展望下半年地产的修复仍需政策层面的持续配合，制造业和出口相对稳定。

地产(拖累):政策刺激效果待观察，销售端尚无明显回升，投资端修复偏慢，价格仍在下行通道，地产政策效果偏弱与居民收入信息不足息息相关。但政策托底态度积极，预计下半年地产的修复仍有政策层面的持续配合。

基建&制造业(支撑):基建项目去年增发国债和今年特别国债资金落地后，实物工作量的跟进可以有一定期待。制造业投资在设备更新支撑下，预计有一定持续性。

出口(支撑):全球制造业周期叠加美国补库逻辑支撑出口韧性，企业出海逻辑年内也有一定持续性。

消费(中性):居民消费恢复偏缓，呈现必选消费优于可选消费的结构分化特征，短期内难对经济形成有力支撑。

货币政策(有限宽松):未来大概率维持宽松支持实体经济。汇率肘下短期难见到MLF直接调降，可预期LPR与存款利率下行以缓和融资成本及银行净息差压力。

财政政策(宽松):价格指标在偏低水平，且地方政府受地产下行拖累明显，中央财政政策有必要保持宽松态势，宽财政的趋势仍将持续。

股票主动策略

2022-23年，股票主动策略私募基金整体表现不佳。2024年以来，价值风格、逆向投资、成长价值风格业绩走强。

指数增强策略

新“国九条”在资本市场有三个重点方向布局:上市、退市、分红。严控上市关口，提准入标准;从严退市，从规范类、财务类、交易类、重大违法几个方面设定退市指标，削减“壳”价值;鼓励上市公司分红，对分红不达标的公司限制大股东减持并标ST。

利好高股息、高分红、低估值绩优股;微盘的“壳”价值遭受重大打击。

量化私募整体开始更加关注风控的约束，具体存在以下几类:加强整体敞口约束，比如0.8到0.5倍标准差，或0.5到0.4倍标准差;优化敞口择时体系，比如对风格做一层时序策略;设置市值黑名单，提高小市值黑名单红线，比如30亿以下或50亿以下个股列入黑名单。随着小微盘行情的退潮，各类交易性资金撤出，A股成交额结构性偏向前800(中证800成分股)，小微盘的smartbeta和交易性alpha均走弱。

中证1000成分股市值分布均匀，行业分布均匀。即便排除全市场30亿市值以下的个股仍有非常大的选股范围，有利于超额稳定。

管理人选择:全市场选股、量价策略、中高换手率。

风控方面，由于指数本身的特征，敞口的放松对超额夏普的伤害较小，可以适当风控不比过严的管理人。

由于对中证1000的Beta乐观程度有限，费率方面不过度追求超额计费，甚至对中证1000的Beta持有不乐观的观点，可以优先选择绝对收益计费。

年初以来受雪球敲入、短期赎回冲击及大市值股票上涨影响，量化策略发生历史不遇的回撤。一季度末开始策略超额表现有所修复，后续中小盘股票极端流动性问题再次发生的可能性较低，不过2024年4月12日，国务院印发新“国九条”，中长期来看相对利好中大市值风格。

当前股票量化策略运行环境来看，多数影响因素有边际走弱的趋势，并且改善动能不足，中短期对于量化策略的运作相对不利，超额波动或有加剧趋势。

综合考虑Beta+Alpha走势，从宽基角度关注中大盘风格(沪深300指增、中证500指增中证800指增);从SmartBeta角度关注红利指数增强策略的创新及效果。

市场中性策略预期收益降低，目前贴水成本高居不下，当前并不是最佳配置时点。

管理人选择方面，关注经营稳定性。同时关注自营策略占比、高频策略占比过高的私募管理人，一旦出现对高频量化交易的严格监管，可能使其运营稳定性受到影响。

商品和CTA

2023年发行的1万亿特别国债，主要用途为防灾减灾八大类工程投资，具有较强公益性而非收益性。今年上半年基建投资下的分享来看，水利管理业的增速明显上行。

今年的政府工作报告明确:为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。24-25年基建投资增速有望得到抬升。

其他策略

转债资产有两个重大风险，其一是违约风险，其二是退市风险。这两类风险在过去从未发生过，但市场明显对未来发生的概率存在担忧。

相比股票T+1的交易制度，转债T+0的交易制度受到了更多高频策略的青睐。若监管对高频交易的出台限制，量化转债策略更有可能受到限制。

下半年全球地缘政治存在波动风险，可能影响权益市场情绪和波动。适度配置严风控期权策略私募管理人，存在一定必要性。期权品种的丰富，尤其大小市值指数行情风格的差异化，有助于期权策略利用品种分散风险，平滑净值。

部分宏观策略管理人使用类似桥水的风险平价模型，长期配置国债和黄金，短期在风险平价的基础上进行比例调整，在近期市场环境中获得较好业绩。

在全球去美元化的浪潮下，长期看好黄金，对黄金的配置可以显著优化股债组合。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）