2024年五新隧装研究报告：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板

1、 五新隧装：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”

五新隧装成立于 2010 年，属于专用设备制造业，公司聚焦为“隧道施工与矿山 开采”提供成套智能装备与服务，深耕铁路、公路、水利水电、矿山等领域。

1.1、 股权结构：实际控制人为王薪程，控股股东为五新投资

从公司的股权结构来看，实际控制人为王薪程，控股股东为湖南五新投资有限 公司。截至 2023 年末，湖南五新投资有限公司（五新投资）持有公司股票 31,612,223 股，持股占比 35.12%，为公司控股股东。湖南中铁五新重工有限公司（五新重工） 共持股 7,142,857 股，占比 7.94%。五新隧装的实际控制人王薪程通过五新投资 （35.12%）、五新重工（7.94%）控制公司 43.06%的股权，共 38,755,080 股。

1.2、 产品业务：包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）及服务

公司主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）三大类，并提供租 赁服务和售后服务。公司的隧道产品经过多次更新换代，目前推出隧道施工新方案 ——开挖三件套（双曲臂凿岩台车、立拱装药台车、混凝土湿喷机），提供包括凿岩 台车、混凝土湿喷机、锚杆台车、立拱装药台车、隧道衬砌台车、防水板/钢筋作业 台车、养护台车和远程操作系统等钻爆法隧道施工成套智能装备。

（1）凿岩台车主要应用于爆破孔的钻眼施工。隧道断面的每一次爆破需要在断 面上钻孔 200 余眼，爆破一次能够进尺 0.5 米到 2 米不等。传统爆破钻眼作业方式下， 需要近 10 人搭架施工，手持风枪钻孔成型，较易钻偏爆破孔，导致隧道断面超挖或 欠挖，安全风险较大，同时也易导致该工序在隧道作业循环中费时较长，耽误工期。 公司生产的凿岩台车能够自动定位，利用液压力快速钻孔成型，双臂/三臂同时作业， 能大幅提高施工效率和安全性。

（2）混凝土湿喷机/组是一种带自行走功能的泵送和气力相结合的大型高端混凝 土喷射设备。主要应用于隧道开挖后的初期支护，利用作业机械手和混凝土喷射系 统，通过操作人员遥控操作，将掺和了速凝剂的特制混凝土通过高压喷射到刚开挖 的隧道洞壁上，并迅速固化，以防止隧道塌方和渗水，保护隧道施工顺利实施。公 司混凝土湿喷机/组由作业机械手系统、控制系统、泵送系统、速凝剂掺和系统、空 气压力系统、动力系统、承载底盘等复杂系统组成，融合了机械设计与制造技术、 电气及智能控制技术、液压控制技术等高端技术，是一种多系统、多接口管理的智 能集成产品。

（3）锚杆台车是在井下巷道顶板或侧帮中钻凿锚杆孔并完成部分或全部安装锚 杆工序的自移式设备。锚杆台车由底盘、电机、油泵、水箱、油箱、油路管道、操 纵系统、安装设备等部分组成，可广泛应用于矿山、地铁、水利等工程中。

（4）公司的立拱装药台车包括 HLG312E、HLC212 和 HLC312 三种型号。立拱 装药台车 HLC212 和 HLC312 可用于隧道全断面和台阶法施工的钢拱架（含型钢拱 架和格栅拱架）安装与钢筋网铺设和质量检测、风水管安装、缺陷修复、注浆等多 种高空作业平台。立拱装药台车集拱架安装、钢筋网铺设、爆破装药等多种高空作 业于一体，可适用高速公路、铁路全断面法、台阶法的多榀拱架预制分段、多榀拱 架预制折叠、单榀拱架折叠作业方案。

（5）隧道（隧洞）衬砌台车主要应用于隧道内壁的二次衬砌，二次衬砌成型后 即形成隧道投入使用的内壁面（隧道闭环中的重要受力部分），隧道（隧洞）衬砌台 车包含集中控制系统，具备自动就位、自动脱离、自动行走的功能，能够高效率地 完成施工作业。2022 年 10 月，公司“隧道（隧洞）衬砌台车”获评第七批国家级制 造业单项冠军产品；该产品为公司拳头产品，2023 年经中国工程机械工业协会组织 鉴定已达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。

（6）防水板作业台车主要应用于隧道防水布的敷设，隧道防水布位于喷射混凝 土和二衬混凝土之间，其功能是防止山体中的积水渗入到隧道内。防水板作业台车 能够在轨道上自动行走，利用作业臂架装置高效地完成防水布的敷设，替代以往人 工作业。

（7）公司提供数字养护台车 SYT12 和数字养护台车 SYG12 两种养护台车，适 用于双线铁路、双线公路、单线铁路、三线公路隧道洞内二次衬砌后的混凝土养护， 具有自动养护、一机多能等优点。

公司的矿山产品包括智能掘进钻车、铲运机、撬毛台车、矿用锚杆台车、矿用 液压掘进钻车，覆盖作业断面从 4 ㎡到 195 ㎡。

（1）公司提供的智能掘进钻车包括智能掘进钻车 WD581、锂电版智能掘进钻 车 EWD561、智能掘进钻车 WD561 等类型，为非煤矿山中小巷道掘进量身打造，彻 底解决了矿山 3×3M 以下中小巷道机械化施工的行业痛点。

（2）铲运机是—种利用铲斗铲削土壤，并将碎土装入铲斗进行运送的铲土运输 机械，能够完成铲土、装土、运土、卸土和分层填土、局部碾实的综合作业。公司 提供的铲运机包括电动铲运机 DC-1 和柴动铲运机 YC-1 两种类型。

（3）在地下矿山采掘作业循环中，爆破后必须对作业现场的顶板及两帮清除破 碎的、不稳固的浮石,以确保现场作业人员和设备安全，而撬毛台车可用于清除浮石。 五新隧装提供 QT650 型撬毛台车，适用于 4 ㎡-36 ㎡的各种地下金属矿山巷道及地 下工程的撬毛作业。

（4）针对矿山开采领域，公司提供矿用锚杆台车 MT571，适用于 9-36m²断面 的非煤矿山、水利水电巷道内打管缝锚杆支护作业，最小工作断面 3.2m×3.2m，最 大工作断面 6.4m×6.3m。

（5）公司的液压掘进钻车包括两臂矿用液压掘进钻车 WD582 一种类型。两臂 矿用液压掘进钻车 WD582 适用于 8m²-45m²的矿山巷道、水利水电、公路铁路、地 下洞库、隧道掘进孔作业，最小工作断面 3m×3m，最大工作断面 8.7m×6.3m。

除以上隧道产品和矿山产品外，五新隧装还提供 U1838ME 凿岩机。液压凿岩 机作为重要的工程设备之一，在矿山、公路、水电、铁路、建筑等领域的工程施工 中不可或缺，是用来直接开采石料的工具，它在岩层上钻凿出炮眼，以便放入炸药 去炸开岩石，从而完成开采石料或其它石方工程。此外，凿岩机也可改作破坏器， 用来破碎混凝土之类的坚硬层。

从技术路线来看，公司产品生产所需的主要原材料包括钢材、钢结构件、液压 件及其辅件、汽车底盘等四类。加工改造方式为：对钢材类原材料通过激光切割机、 剪板机、锯床、折弯机、刨铣床、钻床、铣边机、平面钻等专业机器设备，进行切 割、拉锯、剪版、折弯、铣边、钻孔、切割等下料和机加操作，形成钢结构件。将 自产及外购的钢结构件、液压件及其辅件、汽车底盘等原材料通过铆焊、喷涂和装 配，最终形成公司产品。

目前公司隧道智能装备产品 2023 年实现营收为 8.97 亿元，占公司总营收的 94.00%，毛利率为 35.90%。2021 年至 2023 年，隧道智能装备产品的营收分别为 6.56 亿元、5.06 亿元、8.97 亿元，占营收比例分别为 95.00%、93.51%、94.00%，均超过 93%，是五新隧装目前主要的收入来源。其他产品及服务 2021-2023 年营收分别为 2751.31 万元、2665.05 万元、3562.23 万元。2023 年，经营租赁业务实现营收为 2158.81 万元。2023 公司隧道智能装备产品的毛利率和其他产品及服务的毛利率分别为 35.90% 和 59.47%，相较于 2021 年的 30.15%和 49.17%均有一定幅度的提升。

在产品销售的基础上，五新隧装积极拓展隧道智能装备租赁业务。2020 年，公 司租赁收入金额为 619.83 万元，较 2018 年的 398.26 万元提升明显，CAGR 为 24.75%。 其中，公司的主要租赁客户为中国中铁股份有限公司、中国交通建设股份有限公司、 中国铁建股份有限公司等公司。

从销售方式来看，公司业务主要是通过各个项目招投标以及推广直销的方式获 取，采用“直销为主，代理为辅”的销售模式，下游客户主要为铁路、公路、水利 水电、市政工程等隧道（隧洞）工程施工企业。公司 2021 年至 2023 年前五大客户 销售收入占比分别为 48.91%、52.57%、47.00%，客户集中程度较高。

1.3、 财务情况：2023 年营收 9.54 亿元(+76%)、净利润 1.6 亿元(+111%)

2023 年公司实现营收 9.54 亿元（+76.34%），创历史新高。2022 年，由于国内 工程机械行业处于下行调整期，叠加工程有效开工率不足，导致公司营业收入下降， 同比下降 21.63%。2023 年，公司营收再次实现正增长。2020 年至 2023 年，公司实 现营收分别为 4.51 亿元、6.90 亿元、5.41 亿元、9.54 亿元，CAGR 为 28.42%。随着 矿山市场和海外市场的拓展，公司营收有望进一步提升。

五新隧装 2023 年毛利率为 36.84%，期间费用率基本保持稳定。2023 年公司毛 利率为 36.84%，相较于 2020 年的 35.63%小幅上涨。2020-2023 年公司毛利率分别为 35.63%、31.35%、35.48%、36.84%。公司 2020 年至 2023 年的期间费用率分别为 16.54%、 14.36%、20.11%、17.28%。整体保持稳定，公司具有较强的成本控制能力。

五新隧装 2023 年销售净利率为 17.16%，归母净利润为 1.64 亿元，同比上涨 110.55%，增幅较为明显。公司 2020 年至 2023 年净利率分别为 15.40%、14.31%、 14.37%、17.16%。随着公司销售规模的扩大和市场竞争力的提升，公司归母净利润 预计继续增长。

1.4、 技术研发：2023 年拥有 75 项发明专利，研发费用率 6%

从五新隧装拥有的技术角度来看，截至 2023 年末，公司拥有专利 350 项，其中 发明专利 75 项，实用新型专利 254 项、外观设计专利 21 项。公司核心专利获得较 多重要奖项，其中包括“一种混凝土喷浆车”、“隧道台车可视化定位检测系统”荣 获“第十九届中国专利优秀奖”；“一种夹持装置及隧道拱架作业车”荣获“第二十 一届中国专利优秀奖”；“一种隧道衬砌台车”荣获“第二十二届中国专利优秀奖” 等。隧道施工装备产品生产过程中融合了多学科、多领域的专用技术，加工精度要 求高，制造工艺相对复杂，技术门槛比较高。五新隧装拥有混凝土湿喷机/组产品和 隧道（隧洞）衬砌台车产品制造的核心技术，目前处于细分行业领先水平。

五新隧装为提高产品竞争力、开拓市场、缩短生产周期、丰富产品体系，持续 加大研发投入。截至 2023 年底，公司大部分在研项目进入项目结项验收阶段，预计 将进一步提升公司竞争力，提升行业地位。

2023 年，五新隧装研发技术人员占比为 17.70%。公司一直十分注重产品的研究 开发与技术创新，建立了一套完整的研发体系，通过加强研发队伍建设，形成了系 统的人才培养体系。从人员结构来看，截至 2023 年末，本科及以上学历占研发团队 92.59%，研发技术人员共有 108 人，占员工总数的 17.70%。

2023 年，五新隧装研发费用率处于行业中上水平。2020 年与 2021 年，公司研 发费用率与同行业可比公司较为接近，2022 年与 2023 年，公司加大研发投入比率， 处于可比公司中上水平。2023 年，公司的研发费用为 5635.79 万元，研发费用率为 5.91%。

2、 基本盘：深耕铁路+公路等领域，水利水电发展较快

2.1、 铁路+公路：固定资产投资保持个位数增长，公司持续推出优质产品

铁路是国家战略性、先导性、关键性重大基础设施，建设项目投资大、产业链 长、辐射面广、带动效应强，在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要。近年 来，我国铁路里程数不断增长，且增长速度并未呈现下降趋势。根据《中国国家铁 路集团有限公司 2023 年统计公报》，截至 2023 年底，我国铁路营业里程数量达到 15.9 万公里，其中高铁里程 4.5 万公里，相比于 2015 年度铁路营业里程数量的 12.1 万公 里，有较大幅度的提升，CAGR 为 3.48%。

铁路隧道数量亦随着铁路建设的持续推进而不断增加。2023 年底，投入运营的 铁路隧道 18573 座，总长达到 23508km，分别同比增长 3.92%和 6.96%。2020 年至 2023 年，我国铁路隧道数量分别为 16798 座、17532 座、17873 座、18573 座，铁路 隧道里程分别为 19630 公里、21055 公里、21978 公里、23508 公里，CAGR 分别为 3.40%、6.19%。

我国对铁路建设的投资常年维持在较高水平，2023 年铁路固定资产投资总额为 7645 亿元。2003 年以来我国铁路固定资产投资额呈上升趋势，2014 年至 2019 年间， 我国铁路固定资产投资额稳定超过 8000 亿元。2023 年，铁路固定资产投资总额为7645 亿元，同比增长 7.54%。

根据交通运输部、国家铁路局等五部门联合印发的《加快建设交通强国五年行 动计划（2023—2027 年）》，到 2027 年，全国铁路营业里程达到 17 万公里左右，其 中高速铁路 5.3 万公里左右，普速铁路 11.7 万公里左右。伴随着铁路网持续加密， 铁路建设投资继续保持持续增长态势，市场空间较为广阔。

公路作为最基础、最广泛的交通基础设施，是衔接其他各种运输方式和发挥综 合交通网络整体效率的主要支撑。在公路建设领域，公司产品同样具有较大程度的 应用。全国公路总里程与公路密度稳步提升。 根据交通运输部数据，截至 2023 年末，全国公路里程为 544.1 万公里，同比增 长 1.61%，相较于 2015 年的 457.73 万公里有较大幅度的提升，CAGR 为 2.18%。

全国公路总里程的稳步增加，推动公路隧道数量和公路隧道里程进一步提升。 截至 2023 年末，全国公路隧道数量为 27297 座，公路隧道里程为 30231.8 千米。2018 年至 2023 年，全国公路隧道数量分别为 17738 座、19067 座、21316 座、23268 座、 24850 座、27297 座，公路隧道里程分别为 17236.1 千米、18966.6 千米、21999.3 千 米、24698.9 千米、26784.3 千米、30231.8 千米。2009-2023 年全国公路隧道数量和 公路隧道里程 CAGR 分别为 11.25%、15.66%，保持较高速增长。

自 2010 年起，我国公路固定资产投资额稳步提高。2022 年，我国公路固定资产 投资总额达到 28527 亿元，同比增长 9.74%，2023 年维持 2.8 万亿水平。2010 年至 2022 年，CAGR 为 7.88%。

根据 2022 年国家发展改革委和交通运输部印发的《国家公路网规划》规划，国 家公路网规划总规模达 46.1 万公里，其中普通国道网 29.9 万公里，高速公路网 16.2 万公里，计划于 2035 年建成，隧道开凿需求广阔。

铁路与公路行业业务，是公司经营的基本盘，目前公司的经营方向便是将铁路 公路领域基本盘做优做强。公司积极把握机械化换人、自动化减人趋势，并持续推 出优质产品。

公司具备持续研发能力，产品持续更新换代。随着施工单位对施工设备机械化、 智能化的要求持续增加，公司一直注重产品研发投入，产品技术升级一直保持行业 领先水平。根据公司官网信息，混凝土湿喷机/组已经更新至第七代，设备技术成熟， 故障率低，配件消耗少，通过 1000 万次疲劳破坏测试，更加耐用。

与同行业其他同类产品相比，五新隧装产品的竞争优势主要体现在设计独特、 巧妙、适用范围广、性能强大等方面。

同时，五新隧装的售后服务相较同行业也具有一定优势。公司能及时回应客户 的意见和反馈，和客户保持充分沟通和交流。公司在各建设项目集中区域设有驻点， 派驻专门人员进行服务，在出现维护或维修需求时，及时响应客户需求，在客户要 求的时间内（一般为 24 小时-48 小时）按质按量完成产品维修或配件更换。

随着国家基础设施建设工程的施工技术不断升级、安全质量要求不断提升、劳 动力成本不断上升、环境生态保护要求不断提高，以人工为主的传统钻爆法作业方 式向“机械化换人、自动化减人”转变已是大势所趋。2020 年 6 月国家铁路局发布 的《铁路工程预算定额第三册隧道工程》第十章局部修订条文，补充完善了铁路隧 道大型机械钻爆法施工预算定额，补充完善了凿岩台车开挖、衬砌台车台模及模架 定额子目，新增了凿岩台车锚杆等定额子目，为制定工程预算提供了新依据和便利、 有利于促进相关施工环节的机械化水平的提升，对发行人凿岩台车、衬砌台车产品 在隧道工程施工中使用有良好的促进作用，对衬砌机械化施工和支护机械化施工预 算定额进行了具体规定，体现了当前我国铁路隧道大型机械钻爆法施工工艺工法的 平均建设水平和铁路隧道工程建设的发展方向。

公司隧道产品已跟随我国大型施工建设单位走出国门，应用于多个国家铁路公 路和水利水电建设中。其中包括中国--老挝铁路项目、马其顿 3 号公路项目、印度尼 西亚雅万高铁项目、巴基斯坦 DASU 水电站项目等。

2.2、 水利水电：2023 建设投资超万亿元，公司参加建设白鹤滩水电站等

国家水网是国家基础设施体系的重要组成，是系统解决水灾害、水资源、水生 态、水环境问题，保障国家水安全的重要基础和支撑。2023 年以来，围绕《国家水网建设规划纲要》确定的建设任务，全力加快水利基础设施建设，国家水网主骨架 和大动脉加快构建，省级水网先导区建设持续推进，市县级水网先导区接续启动。 根据水利部数据，2023 年全年完成水利建设投资 11996 亿元，同比增长 10.1%； 全国新开工水利项目 2.79 万个。按照水利部公开发布，2024 年水利部将推进国家水 网建设，推动新阶段水利高质量发展，继续推动黄河古贤水利枢纽工程、广西洋溪 水利枢纽工程以及四川引大济岷等重大引调水工程等国家水网重大工程开工建设， 水利工程建设仍然保持投资规模增长态势。

在抽水蓄能方面，抽水蓄能具有调峰、填谷、调频、调相、储能、事故备用和 黑启动等多种功能，是建设现代智能电网的重要支撑。根据《抽水蓄能中长期发展 规划（2021—2035 年）》，到 2025 年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番， 达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番， 达到 1.2 亿千瓦左右。抽水蓄能电站建设进入快车道，将带动提升装备制造行业的支 撑能力，激发行业市场活力。

在水利水电领域，公司对水利水电市场熟悉并且品牌知名度较高。水利水电市 场是公司 2010 年成立起首先进入的市场，并在之后的多年经营间，公司曾参建过白 鹤滩水电站、乌东德水电站、溪洛渡水电站、向家坝水电站等国内知名的大型水电 站。同时在全国抽水蓄能电站建设中参与大量项目，包括中国电建西北院陕西大庄 抽水蓄能电站、中国电建河北灵寿抽水蓄能电站等项目的勘探与建设。

3、 增长盘：矿山开采机械化程度低，市场规模高达千亿

3.1、 观热点：铜每吨均价超 80000 元，十种有色金属产量突破 7000 万吨

采矿业是获取工业生产所需原材料和资源的重要方式，对经济社会发展有着重 要意义。从短期来看，国内有色金属价格位于上升周期。2024 年 5 月中旬后，长江 有色市场铜平均价保持在每吨 80000 元以上，上海黄金 99.99%均价在每克 550 元附 近震荡，预计短期内矿产价格仍将保持高位，为采矿设备市场注入发展动力。

从中长期看，绿色能源发展将促进矿产开发需求增长。根据麦肯锡数据统计， 2020 年全球可再生能源达 304GW，预计 2040 年将提升至 1361GW。新能源矿产是 新能源产业发展的基础，根据 IAE 预测，2020-2040 年全球太阳能开发矿产需求量将 提升 371%，风能将提升 383%，其他可再生能源对矿产需求量将提升 333%，绿色能 源发展带来的矿产需求增量将促进矿山设备业务的发展。

另外，电动汽车发展也将提高矿产需求。电动汽车对矿产需求明显高于常规汽 车，一辆常规汽车平均需要 22.3kg 铜，而一辆电动汽车平均需要 53.2kg 铜和 39.9kg 镍。根据高盛预测，预计 2040 年全球电动汽车销量将达到 7300 万辆。电动汽车销 量的增长将促进铜、镍等矿产的开发利用。

受新能源和电动汽车产业发展影响，有色金属需求量未来会有较大幅度增长。 根据标普全球和全球行业分析公司预测，2035 年铜需求量将达到 4900 万吨，较 2021 年接近翻倍，2030 年金需求量将达到 6300 吨，较 2022 年增长 58%。

有色金属需求量的增加为矿山开采提供市场空间。近年来，我国有色金属产量 呈现增长趋势。2023 年，我国十种有色金属产量为 7469.8 万吨，同比增长 10.27%， 首次突破 7000 万吨大关。其中，精炼铜产量为 1298.8 万吨，产量同比增长 13.5%， 消费量同比增长 7.8%；原铝产量为 4159.4 万吨，产量同比增长 3.7%，消费量同比 增长 7.9%。

3.2、 抓痛点：采矿业设备利用率低于 40%，中小矿山问题尤为突出

长期以来，我国采矿业发展速度缓慢，增加值指数远低于行业平均水平。 2015-2020 年我国采矿业平均增加值指数仅为 99.59，而国内生产总值平均指数为 107.97，采矿业发展速度较慢，与我国其他产业发展情况差异明显。

制约采矿业发展的主要问题包括生产效率低、盈利能力差以及生产安全性低， 其中中小型矿山问题尤为突出。

生产效率低：根据麦肯锡统计，地下采矿和露天采矿的设备利用率分别为 29%和 38%，远低于石油天然气、钢铁等同类型业务，采矿业生产效率亟 待提升。

盈利能力低：根据中国统计年鉴数据，2015-2022 年我国采矿业平均营业利 润率仅为 11.47%。2015-2020 年我国采矿业的营业收入呈现逐年下降趋势， 但在 2021 年后有所改善。

生产安全性不足：根据安百拓披露，2010-2021 年间，全球每 10 万名采矿 工人中平均有 20 人在生产过程中死亡。我国矿山生产安全问题同样不容忽 视，2021 年，全国矿山共发生事故 356 起、死亡 503 人。其中，非煤矿山 事故 265 起、死亡 325 人。矿山开采安全性亟待提升。

中小矿山问题突出：根据 2020 年国新办《全国安全生产专项整治三年行动 计划》发布会披露，目前全国非煤矿山大概 3 万多座，小型非煤矿山占 95%。 中小矿山的机械化程度非常低，基本以人工为主，中小型矿山发展落后是 制约我国矿山发展的重要原因。 为改变采矿业发展落后的现象，我国政府颁布多项政策文件，促进矿山生产安 全性提高，加强绿色矿山建设，并提出智能矿山理念，搭建矿山智能化体系，利用 人工智能、工业物联网等现代技术全面支持矿山事业的发展。

为响应政府的矿山智能化建设规划，各类企业积极入局智慧矿山事业。智慧矿 山系统包括安全监管、设备管理、生产管理、基础设施网络化等多个方面，五新隧 装的主要产品属于生产设备智能化范畴，顺应矿山开采行业未来发展方向。

3.3、 谋布局：专注于中小型非煤矿山，设备应用于三山岛金矿等项目

矿山市场是公司新的增长点，前景十分广阔，是千亿级市场。近年来，五新隧 装积极拓展矿山领域的设备制造，定位是小断面巷道开拓专家，专注于中小型非煤 矿山设备的生产制造，为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车，彻底解 决了矿山 3×3M 以下中小巷道机械化施工的行业痛点。另外，五新隧装打造了锂电 版智能掘进钻车 EWD561，与传统的柴油版掘进钻车相比，锂电版掘进钻车具有更 低的污染和噪音，能够减少通风和散热成本，经济环保。

公司在矿山市场中目前以地下开采矿山为主，地下开采矿山装备和基建隧道装 备的技术方案类似，可充分利用基建隧道装备的技术积累。因此，虽然公司进入矿 山市场仅三年时间，但在中小矿山中品牌知名度已明显提升，主要的矿山客户有山 东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等，矿山领域业务拓展已初见成效。同时， 五新隧装也在积极深化国际业务战略布局，参加俄罗斯矿业及矿山机械设备展览会、 第八届中国（沈阳）国际矿业展览会、印尼国际矿业展等国际矿用设备展览活动。

4、 潜力盘：力求售后与主机市场、海外与国内市场各占 50%

4.1、 先看标杆：安百拓售后市场占比超 60%，营收接近 300 亿元

五新隧装所在行业的标杆企业为安百拓。在安百拓的营业收入中，售后业务占 比高达 68%，售后市场营业收入规模保持增长态势，2023 年售后市场实现营收 280 亿元。同时，后市场收入较为稳定，且毛利率高于主机。

安百拓经营的售后市场业务类型丰富，包含售后服务和工具及附件两大类别， 其中售后服务包括更换部件和套件、服务协议和检查、中期服务、零部件再制造解 决方案、电气化解决方案、数字化解决方案和其他解决方案七大类型。

电气化解决方案：安百拓为客户提供电气化解决方案，包括提供灵活的供 电服务、电池即服务(BaaS)、电池转换服务等解决方案，降低客户生产开发 成本，减少能源排放，实现效率的提高。

数字化解决方案：安百拓为采矿和基础设施建设提供数字化解决方案，包 括互联资产管理、规划和调度、自动化方案等解决方案，提高采矿和建设 业务的安全性，实现降本增效，推动采矿业和基础设施建设行业数字化转 型。

服务协议和审核：安百拓的服务协议和审核包括 RigScan、RigLife 协议、 CARE 协议、现场协议和挖掘机属具协议。安百拓通过为客户个性化定制 服务协议，保证机器保持高生产率和可靠性能。

更换部件和套件：安百拓提供的部件和套件包括预防性保养套件和维修套 件两大类，预防性保养套件可应用于定期保养，从而保持机器长久性能。 维修套件用于设备维修，可以保障产品使用寿命，最大限度缩短因维修导 致的停机时间。

零部件再制造方案：再制造方案是一种类似以物易物的交易，客户需要将 使用过的部件主体返还至当地的安百拓公司，以换取再制造部件。安百拓 提供液压破碎锤翻新计划和挖掘机属具大修计划两类再制造方案。再制造 方案通过改进部件设计，可延长其使用寿命。

中期服务：中期服务是一种灵活的服务解决方案，通过使用新部件替换旧 部件，提高设备生产率和运行效率，而所需费用远低于新机购置费用，实 现成本控制。

工具及附件：安百拓提供连接软管、润滑剂、铣挖机截齿等工具和附件， 对客户生产过程中产生的消耗进行及时补充，避免造成停工停产、设备损 坏等现象。

不同类型的售后服务贯穿机器设备的使用全周期。在机器设备使用初期，对更 换部件和套件、电气化解决方案、服务协议和审查、数字化解决方案等具有较强的 需求。而在机器设备使用的后期，中期服务和零部件再制造解决方案需求广泛。

随着原有设备的老化和新设备的投入使用，售后服务市场空间不断扩大。以车 队售后服务为例，有大规模车队需要维护。目前车队的大多投产于 2011-2020 年，平 均投产时间为 8.4 年，且车队规模不断壮大。不同投产时间的车队对售后服务均有需 求，随着车队规模扩大，对售后服务的需求将不断增长。

对于我国而言，进口零部件替代需求较大也是推动矿山设备售后业务发展的重 要原因。相比于国外设备零部件，五新隧装提供的零部件具有价格低、获取便捷等 优点，采用国产零部件替换进口部件，能够显著降低客户生产成本。

4.2、 再看布局：拥有国内外服务网点 50 余个，2023 年毛利率高达 59.47%

以安百拓为标杆对象，五新隧装将售后业务作为重点发展的业务。目前，五新 隧装提供的售后服务包括故障维修服务、定期预防性检查服务、更换零件和套件、 免费培训服务、大修服务、配件服务、定制服务和远程数据服务八种类型，售后服 务不仅增加了公司营业收入，还可以加强与客户的联系。

五新隧装拥有国内外服务网点 50 余个，遍布东北、华北、华东、华南、西南和 西北地区多数省份。五新隧装利用完善的售后服务布局，能够及时响应客户需求， 为客户提供便捷高效的售后服务。

近年来，五新隧装的售后服务营业收入不断增长，保持着 50%左右的高毛利率 水平。五新隧装售后服务队伍规模不断扩大，占比得到提升。未来，五新隧装将不 断拓展后市场业务，十年目标为后市场销售规模占总营收 50%。

4.3、 走向全球：参与雅万高铁等海外项目建设，在新加坡设立子公司

目前公司主营业务收入主要来源于境内，主要销售地区为西南地区、华东地区、 华南地区。主要原因是西南地区、华东地区、华南地区这三个地区地形中多山地和 丘陵，致使道路施工过程中，开挖隧道的需求高于其他地区。华东地区加强配套基 础设施建设、华南地区近年来为建设粤港澳大湾区及协调区域发展，大规模兴建高 速公路和高速铁路。2022 年后，西北地区销售量明显提高，主要原因是西北地区西 康铁路、西延铁路、西十高铁等项目陆续进入设备采购高峰，致使公司营业收入规 模提升。

除境内业务外，五新隧装依托与国企央企的合作，跟随央企国企的海外项目走 出去。公司成为中国中铁、中国电建等众多大型国有建设集团等重要设备供应商。 2023 年 9 月 7 日，中印尼两国共建的雅万高铁开通，五新装备智能数字化浇筑衬砌 台车、多功能拱架安装作业车等产品在建设过程中得到应用。目前五新装备已经服 务于国内外 3000 多个项目，产品远销至欧洲、南美洲、非洲、东南亚、南亚、中亚、 中东等近 20 个国家和地区。

除跟随国企央企开展海外业务外，五新隧装还通过商务洽谈、成立子公司、参 加国际展会等方式，提高自身品牌曝光率和影响力。2023 年，公司组织欧洲、非洲 等地的海外客户业务洽谈活动。公司在出资 30 万美元在新加坡设立全资子公司，负 责公司产品的海外销售与服务等，出资 500 万人民币设立全资子公司长沙优力洛克 国际贸易有限公司，负责公司货物进出口和技术进出口。另外，五新隧装还参与了 俄罗斯矿业及矿山机械设备展览会、俄罗斯国际建筑及工程机械展览会、第八届中 国（沈阳）国际矿业展览会、印尼国际矿业展、华中武汉金马国际矿山机械展览会、 中国国际矿业大会、长沙国际工程机械展览会东南亚分展等国际工程机械展览活动， 不断提高品牌知名度。

在一些重要海外市场，公司已建立了海外销售团队，开发了本地代理商。其中， 俄罗斯市场前景尤为广阔。随着山特维克等企业退出俄罗斯市场，俄罗斯矿山设备 市场逐步显露。湖南将建立“抱团入俄 抱团出海”模式，带动包括勘探、选矿、冶 金、加工、材料等的矿业产业链走出去。2023 年 6 月，五新隧装作为省先进矿业装 备制造商代表参加湖南省矿业定向产经对接会，俄罗斯 QS 集团、SVS 集团代表出 席此次对接会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）