2024年电力设备与新能源行业中期策略：大浪淘沙，革故鼎新

1. 锂电：新能源车稳中有升，加速出海谋新篇

1.1 新能源汽车渗透率持续增长，未来市场前景广阔

1.1.1 国内政策持续颁布，刺激新能源汽车行业向前发展

“以旧换新”政策补贴力度空前，搅动市场“一池春水”。2024 年 4 月，商务部、财 政部等 7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。《细则》对报废国三及以下排 放标准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车并购买符合条件 的新能源乘用车的补贴 1 万元；除此之外，地方政府纷纷跟进，截止目前已有北京、 上海、安徽、江西、河南、广东、山东、湖南等超过 30 个省市出台了相关政策，除 给予补贴各项政策刺激下，部分城市出台放宽购车限制指标等优惠政策；以旧换新政 策的出台，为新能源汽车市场注入新的活力，加速绿色出行的步伐。 新能源汽车下乡，农村市场有望成为新蓝海。2024 年 5 月 15 日，工信部等五部门 联合发布关于开展 2024 年新能源汽车下乡活动的通知，结合汽车以旧换新、县域充 换电设施补短板等政策，推动充换电服务、金融保险服务、售后维修服务协同下乡， 让新能源汽车更好走进千家万户。近年来，我国新能源乘用车在特大城市中需求较强， 但渗透率较高，中型城市市场的需求正日渐旺盛，而县乡市场对新能源车需求才逐步 开启，市场空间广阔。结合农村居民消费特征，新能源车下乡在经济上给予政策支持， 充分完善公共充电基础设施建设，促进新能源汽车消费市场下沉，全面激发农村市场 消费潜力，有望推动我国新能源汽车渗透率的进一步提升。

国内新能源汽车销量保持稳健增长态势。在政策支持、消费刺激、新车型上市等积极 因素的驱动下，新能源汽车销量稳健增长。根据中汽协统计数据，24 年 1-5 月我国 新能源汽车总销量达到 389.5 万辆，同比增长 32.5%；在渗透率方面，新能源汽车占比稳步提升，1-5 月整体新能源汽车渗透率达到 33.9%，5 月新能源汽车渗透率 39.5%，环比上升 3.5pcts。根据往年数据经验，新能源汽车销量在下半年通常会因 季节性因素、年终促销活动以及新政策效应逐步落地催化的叠加而进一步增长；因此， 下半年新能源汽车销量有望保持高速增长，再创历史新高。

1.1.2 新能源汽车加速出海，未来前景可期

新能源汽车出口量快速增长，国内品牌快速出海。伴随着我国新能源车的规模优势显 现和市场扩张需求，中国制造的新能源产品品牌越来越多地走出国门，在海外的认可 度持续提升。2024 年 1-5 月，我国新能源汽车出口数为 51.9 万辆，同比增长 13.7%。 从品牌来看，出海靠前的企业主要是比亚迪和特斯拉，分别为 17.6 万辆和 13.6 万 辆；比亚迪目前已顺利进入全球 80 多个国家和地区的 400 多个城市，累计开店超过 200 多家，在泰国、巴西等国投资建厂，努力拓宽并深化在海外的本土合作，成为我 国国内品牌出海的领军者。新势力哪吒坚持“深耕东盟、抢滩南美，开发中东和非洲” 的出海战略，今年 1-5 月累计出口新能源汽车 16458 辆，位列车企新能源汽车出口 量第五、新势力车企出口量第一；随着越多车企来越多车企将视线投向海外市场，国 内品牌出海未来前景可期。

美国大幅提升关税税率，影响有限。今年 5 月 14 日，美国发布对华加征 301 关税四年期复审结果，宣布进一步提高从中国进口的电动汽车、锂电池等产品 的加征关税。其中，对 2024 年电动车加征 301 关税提高到 100%，电动车锂 电池加征关税提高到 25%。虽然整体新能源汽车出口保持高增长，但主要以欧 洲和东南亚市场为主。根据乘联会数据显示，2024 年 1-5 月我国新能源乘用 车出口的主要国家是巴西、比利时、英国、泰国等国家，出口到美国市场仅 6800 辆，占总出口量的 0.8%，占比较小；从短期来看，关税增加对当前我国出口影 响程度较为有限。

全球市场保持高增长态势，未来可期。我国新能源汽车市场将延续高速增长的趋势， 根据中汽协预测 24 年我国新能源汽车销量有望突破千万大关至 1150 万辆，2025 年 有望实现 1300 万辆的销量。欧洲新能源汽车销量在碳排放相关政策引导下继续保持 稳健增长；美国 IRA 法案实施刺激新能源汽车需求快速增长。预计到今年年底，全 球新能源汽车销量为 1750 万辆，2025 年将提升至 2000 万辆，CAGR 约为 16.8%。

1.2 电池端：具备全球竞争优势，加速出海步伐

动力电池装机量保持高速增长。据电池产业创新联盟统计数据，2023 年我国国内动 力电池装机量达到387.7GWh，同比增长31.6%，2024年1-5月装机量为160.5GWh， 同比增长 34.6%，仍保持较快增长速度。根据 SNE Research 数据显示，2023 年全 球动力电池装机量为 705.5GWh，同比增长 38.6%，2024 年 1-4 月装机量为 215.7GWh，同比增长 21.5%，国内市场增长速度明显快于全球市场。

宁德时代全球市场份额继续攀升。2024 年 1-4 月全球电池总装机量中宁德时代市场 份额提升至 37.7%，与 23 年相比提升 0.9pct，产业龙头地位进一步夯实；在全球装 机量排名前 10 的名单中，我国企业依然占据 6 席，市场份额合计为 63.7%，产业竞 争优势明显。

宁德时代强者恒强，二线企业竞争格局较为稳定。2023 年我国动力电池市场中，宁 德时代市占率为 43.1%。2024 年 1-5 月，宁德时代市占率上升至 46.3%，进一步巩 固行业龙头地位。二线企业市场份额变化较小，市场竞争格局较为稳定。

动力电芯价格趋于稳定，宁德时代毛利率稳中有升。受供需缓解以及原材料价格下 跌影响，电池产品价格大幅度下滑，下降幅度已达 50%。2024 年以来，电芯价格逐 步企稳；截止到 6 月份，三元方形动力电芯大约 0.46 元/Wh 左右，磷酸铁锂电芯价 格大约 0.365 元/Wh 左右。作为头部企业的宁德时代受益于较高的市场份额、多元 的客户结构以及规模化的产能优势，产业议价能力强，同时为其严格的供应链体系管 理提供了降本空间和利润弹性，公司毛利率持续攀升；2024 年 Q1，宁德时代毛利率 再创新高，达到 26.42%。

国内动力电池企业纷纷布局海外市场。随着全球动力电池市场的发展，国际市场对于 动力电池的需求逐年提升，且国外市场盈利能力高于国内市场，中国动力电池企业纷 纷布局海外市场。宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、远景动力等企业均在海外投资建 厂，加速向全球渗透；宁德时代位于德国的电池工厂已经投产，规模更为庞大的匈牙 利工厂正在建设过程中；除此之外，宁德时代创造性的推出了 LRS 商业模式，即提 供专利许可、技术与服务的商业模式，不仅可以被更多的海外车企采用，而且可以有 效地规避海外政策风险；战略布局海外市场已成为国内电池企业未来发展的重要方 向，成为我国电池企业增长新的驱动力。

1.3 材料端：产能扩建放缓，盈利有望见底

中游材料价格降幅明显收窄。2023 年以来，受碳酸锂价格持续下降，同时叠加下游 需求增速放缓影响，导致行业供需关系反转，锂电材料价格整体进入下降通道。与 2022 年末相比，磷酸铁锂、负极材料、电解液（包括三元和常规动力型）、以及隔膜 和三元材料的价格分别下跌 76%、39%、67%、41%和 64%。2024 年以来，中游材 料价格基本触底，降幅明显收窄。随着下半年下游需求的恢复，产业开工率提升，行 业盈利能力有望企稳回升。

行业资本开支环比持续下滑。随着产品价格的持续下滑，叠加库存减值损失带来的影 响，行业处于盈亏边缘；同时，开工率的降低与产能过剩进一步抑制了企业的投资积 极性，导致行业资本开支明显下滑。2023 年以来，正极和电解液材料头部企业资本 开支出现显著收缩，今年上半年的资产支出相比于 2022 年末降幅超 50%以上；隔膜 环节进入壁垒高，扩产周期长，头部企业资本开支虽仍处于高位，但其增速已明显放 缓。

产能扩张节奏放缓，锂电产业链企业陆续停产检修。在需求增长不达预期及供给大 幅增加的情况下，电池材料行业供需反转，面临着产能过剩的局面，因此降本增效成 为各公司应对激烈市场竞争的关键措施。自 2023 年起，锂电产业链上的部分企业陆 续开始终止扩建项目，或者对已有产能进行停产检修。2023 年 12 月，寒锐钴业公 告终止全资子公司“6 万金属吨镍高压浸出项目”以及“26000 吨/年三元前驱体项 目”；2024 年 4 月，天力锂能终止淮北三元正极材料建设项目。低端产能的快速去化 和出清，有望改善行业产能过剩的局面，助力行业景气度起暖回升。

工信部修订行业规范条件，提高锂电行业准入门槛。6 月 19 日，工信部发布新一版本的《锂电池行业规范条件（2024 年本）》，该版本是对 2021 年版本的修订和升级， 是鼓励和引导行业技术进步和规范发展的引导性文件。新的版本显著提升了行业准 入标准，加速了低效产能淘汰进程。本次修订聚焦于企业资质与创新能力，明确规定 鼓励企业获得省级及以上工程实验室认证，倡导构建绿色工厂，并激励企业自主或联 合建立中试平台，旨在驱动企业加大研发投入，加速电池产品技术迭代。在产品性能 与材料标准上，2024 版全面提高了对锂电池及核心材料的性能要求，这不仅是对行 业技术水平的一次重大提档，也是抬高行业门槛、抑制无序价格竞争的关键步骤，有 利于缓解产能过剩压力。新规范条件还对环保与能效设立了更严格的标准，强调产品 品质与生产过程的低碳环保，加快高能耗、低效能的产能有效出清，引领锂电池产业 向绿色、可持续、高质量的发展模式转型。

结构件企业盈利能力稳中有升。动力电池结构件的原材料是以铝、铜等金属为主，成 本占比高达 57%，因此铝价波动会对行业毛利率产生一定的影响。铝价从 2022 年 3 月开始下跌，2023 年与 2024 年 Q1 保持稳定，截至 2024 年 3 月铝价下跌至 1.9 万 元/吨，较最高点下降 21.6%；原材料价格的下跌，有利于结构件行业盈利能力的改 善。科达利凭借丰富的产品结构，过硬的产品质量，始终坚持高端市场与大客户战略， 公司盈利能力稳步上升。震裕科技随着新一代产线的上线，自动化率和生产效率大幅 提升，同时通过精细化管理降本增效，公司盈利能力大幅度改善。公司 2024 年 Q1 净利率为 3.64%，与 23 年相比，提升了接近 3pcts。

2.光伏：周期底部静待反转，光储协同引领未来

2.1 基本面持续探底，供给端出清拐点将至

2.1.1 中长期需求增势不变，消纳放开或继续助力

能源转型目标保障全球装机需求。在“碳达峰、碳中和”目标的引导下，光伏产业凭 借发电总量大、安全可靠性高、环境友好和经济性等优势受到全球大多数国家的推崇， 成为替代传统化石能源的最主要可再生能源。2023 年在 COP28 会议上超百个国家 提出到 2030 年全球可再生能源装机容量增至 3 倍且至少达到 11TW，其中光伏装机 容量将从 2022 年的 1.06TW 增加到 2030 年的 5.46TW。当前阶段中国、美国和欧 盟市场需求增长较快，贡献全球市场主要增量，随着光伏发电成本的进一步下降，印 度、巴西、中东、拉美等新兴市场均在积极规划 GW 级的光伏发电项目建设，全球 光伏产业渗透率持续提升。

国内装机全面领先，消纳红线有望放开进一步刺激装机。中国一直以来是全球光伏 市场成长迅速的巨大推动者之一，随着光伏平价时代来临，发电经济性提升，叠加各 省十四五能源相关规划政策的落地，未来中国光伏装机量预计将保持增长趋势。2024 年 1-4 月，国内新增光伏装机 60.11GW，同比增长 24.43%，保持增长态势。现阶段 新能源行业面临供需错配和消纳不足的矛盾，为摆脱当前困境先前制定的 95%风光 发电利用率指标或将被优化放开，从而促进消纳方式更加市场化。根据全国新能源消 纳检测预警中心发布的数据，2023 年公司风电利用率为 97.3%，光伏发电利用率为 98%，若消纳要求放开至 95%以下，将进一步刺激国内光伏终端装机需求。

2.1.2 产业链价格筑底，落后产能加速出清

产业链价格逐步筑底。截至 2024 年 5 月末，多晶硅致密料价格为 41 元/kg，较去年 同期下降 65.68%，较年初下降 37.69%；P 型硅片 182mm/210mm 单片价格分别为 1.25 元/1.80 元，较去年同期下降 67.95%/68.70%，较年初下降 37.50%/40.00%， N 型 硅片 182mm/210mm 单 片价 格 分 别为 1.80 元 /1.45 元 ， 较年 初下 降 14.29%/54.69%；电池组件方面，182mmPERC/210mmPERC/182mmTOPCon 电 池片单W 价格分别为0.31/0.31/0.30 元，较去年同期下降 65.17%/68.37%/70.00%，较年初下降 13.89%/16.22%/36.17%；210mm 单面单玻 PERC 组件/210mm 双面双 玻 PERC 组件单 W 价格分别为 0.83 元/0.85 元，较去年同期下降 48.45%/47.85%， 较年初下降 13.54%/13.27%，182mmTOPCon 组件/210mmHJT 组件单 W 价格分 别为 0.88 元/1.10 元，环比下降。

开工率短期下调，行业产能出清加速。当前部分主材环节价格跌破厂商平均现金成本 线，叠加库存累积影响，进入 6 月以来产业链整体开工率逐步下降，有望加速进入供 需拐点。根据 SMM 数据，6 月份预计硅料产量将进一步下降，约 15 家硅料厂商减 产检修。此外由于 3-4 月份电池组件环节排产远高于终端需求，企业库存压力较大， 同时受美国双反调查等贸易政策波动的影响，近期组件厂商普遍下调了排产计划，供 给端产能加速出清，产业链价格有望形成筑底。

2.2 N 型技术趋势强劲，光伏电池依旧星辰大海

2.2.1 N 型是未来发展方向，市场渗透率迅速攀升

N 型替代 P 型加速，HJT 景气度抬升。N 型电池较 P 型具备天然优势，N 型型电池 无光致衰减效应（LID），具有更长的少子寿命、更低的温度系数、更好的弱光性等优 点，因此可实现更高的转换效率、更低的 LCOE，全生命周期内的发电量高于 P 型 电池。根据 InfoLink 统计，2023 年 P 型和 N 型市占率分别为 71%和 27%，而 2024 年预计 N 型将全面替代 P 型，市占率或高达近 79%，出货量有望达到 492GW。HJT 是具有本征非晶层的异质结电池，核心结构是晶硅层与非晶硅薄膜。异质 PN 结一方 面可以形成更高的开路电压，另一方面能实现更好的钝化效果，因此更易提升转换效 率，目前处于降本增效的关键期，有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。

HJT 产品溢价凸显，产能产出持续放量。2023 年四季度以来 HJT 电池片和 PERC 价差大体处于扩张态势，溢价空间坚挺。在 P 型向 N 型技术迭代升级的周期中，随 着 P 型落后产能的加速出清，HJT 技术红利有望被持续兑现。长期来看 HJT 电池降本空间较大，性价比渐显。根据 Solarzoom 数据，截至 2024 年 6 月，国内现有已 投产 HJT 电池产线数量约 67 条，已投产 HJT 电池产能规模约 42.3GW。整体来看 2024 年 HJT 电池需求、产能利用率有望呈逐季度递增态势，保守估计全年出货量有 望达到 25GW 左右，2025 年和 2026 年分别达到 70GW、184GW，到 2027 年市场 渗透率有望达到 50%，规模化扩张将进一步提速。

2.3 光伏制造多元化开启，出海成重要抓手

2.3.1 光伏制造本土化趋势加强，出海能力成新分化点

海外贸易政策不确定性增加，企业出海意愿强烈。近年来欧洲、美国、印度等市场为 了保障在能源上的自主性开始鼓励本土制造业的发展，针对国内光伏产业的贸易壁 垒构建边际加快。当前国内光伏行业面临产能过剩、企业利润承压等多重挑战，光伏 企业出海意愿持续升温，部分厂商积极布局海外市场，加速海外产能建设。光伏电站 需求尤其是大型电站对资金利率极度敏感，2023 年欧美强劲加息使得长期贷款经营 项目承压，投资冲动受到短期明显抑制。若加息得以修正，光伏 LCOE 及电站收益 率有望得到显著改善，进一步刺激终端需求释放。

2.3.2 光储装机爆发打开增量空间，逆变器出海逻辑顺畅

光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心设备，属于技术密集型行业，海外厂商对供应 商的技术标准和市场口碑要求较高。相较光伏其他制造环节，逆变器同质化程度相对 较低，因此出现行业供需严重失衡导致盈利空间骤降的风险较小。2024 年 3 月份以 来，逆变器出口额呈逐月递增趋势，已恢复至去年 7 月水平，下半年有望持续改善。

欧洲逆变器经销商有望加速去库。2023 年下半年开始，逆变器行业库存问题开始显 现，经历了大半年的行业性去库，非欧地区库存压力较小且修复明显。欧洲地区目前 渠道商的周转情况逐渐好转，叠加红海冲突拉长海运周期的影响，欧洲库存去化的进 程进一步加速。5 月份欧洲地区逆变器出口金额达到 24.0 亿元，环比增长 14.18%，出口额也修复至 2023 年 9 月以来的最高水平。预计库存在未来一到两个季度完成去 化，此后将进入经销商主动补库的阶段，出货量环比的增幅有望持续改善。

美国光伏市场否极泰来，2024 年有望保持强劲。2022 年受贸易摩擦等因素影响，美 国光伏市场相对萎靡，新增装机量同比下滑 9%。根据 SEIA 数据，2023 年美国光伏 市场新增装机容量历史性地达到 32.4GWdc，占全年新增装机总容量的 53%。此外， 根据 SEIA 预测，2024 年美国新增光伏装机量有望达到 38GWdc，而到 2034 年美 国光伏累计装机容量将从 2023 年底的 177GWdc 成长至 673GWdc，年均装机近 50GW。

2.3.3 美国大储空间广阔，打开逆变器厂商第二成长曲线

随着全球能源需求的不断增加和可再生能源的快速发展，电网消纳压力越来越大，储 能系统已成为解决能源储存和平衡的重要手段，在电源侧和电网侧被广泛应用。2023 年以来碳酸锂价格下行，储能系统成本大幅下跌，进一步推动储能新增装机规模的快 速增长。根据 EESA 统计，2017-2023 年全球储能装机规模年均增速超 85%，2023 年全球储能市场新增装机规模达到 103.5GWh，其中中、美、欧分别占比 49%、23%、 15%。

2023 年美国储能装机累计新增 8.74GW/25.98GWh，同比增长 90%/97%，其中 Q4 美国大储市场装机量达到 11.77GWh，环比增长 105.46%，而户储新增装机也达到 了 0.49GWh，环比增长 28.35%。整体表现强劲主要受益于供应率紧缺缓解和系统 价格的下降。根据 Wood Mackenzie 预测，2024 年美国大储新增装机量有望达到 10.28GW，同比增长 30%，继续维持强劲的增长势头；而到 2028 年之前户储和工 商储的年均新增装机量则预计分别为 2.1GW 和 1.2GW，主要系储能激励计划和 NEM3.0 等相关政策的催化。

3. 风电：“海风+出海”迎景气上行

3.1 国内海风招标加速，海外市场建设提振

3.1.1 国内海风招标加速，市场迎边际拐点

2023 年国内海风建设节奏不及预期。根据 CWEA，2023 年国内海风新增吊装规模 7.18GW。2023 年国内海风新增招标 8.89GW，海风招标推进节奏放缓，主要系：1） 2023 年海风建设遇到的海域管理问题凸显，在核准和施工建设过程中遇到渔业、航 道、军事等多部门管理问题，施工开发进度一度陷入停滞，且由于涉及决策层级较高， 受影响时间较长。2）国管海域的海上风电开发管理办法尚未出台，一定程度上约束 了海风项目的开发进度。

近期海风招标加速，海风景气度上行。2023 年三季度以来，限制性因素影响逐渐解 除，国内海风招标加速，沿海各省海风项目加速推进。2023 年，广东省首次开放国 管海域的项目竞配，山东、广西、江苏、辽宁、上海等省份也相继启动深远海项目的 前期工作招标。随着各省国管海域的海上风电项目开发逐渐提上日程，海上风电在十 五五及以后的空间将进一步打开。

3.1.2 全球海风市场发展迅猛，海外市场建设提振

全球海风强势发展。2021 全球海风新增装机 21.11GW，同比增长 208%；2022 年 全球海风新增装机 8.77GW，同比下滑 58%，但装机量仍属于历年来高位。2023 年 全球海风新增 10.85GW，同比提升 24%。

全球加快海风发展布局规划，欧洲海风起量在即。根据 GWEC，未来全球海风新增装机有望加速。分区域来看，在亚洲，中国仍将是未来五年中海上风电最大的市场； 在欧洲，受低碳转型和能源安全的强烈需求影响，欧洲各国大力加大海上风电的发展， 海风项目也正在陆续推进，预计 2024 年为资源释放和设备采购大年，2025-2026 年 有望迎来装机加速潮。

3.2 国产风电企业迎出海机遇

3.2.1 欧洲本土产能紧张，国产塔筒/管桩企业积极布局

欧洲本土桩基产能供不应求。根据欧洲目前制定的各海风装机目标，每年新增海风装 机量对海工的需求远超当前欧洲地区产能，同时，优质海风码头也是稀缺资源。当前， 欧洲海上风电桩基的主要解决方案为单桩，而当地主要桩基供应商 SIF、EEW、Bladt、 Steelwind 年供应能力（设计产能）之和不足 600 根，其中 50%产品直径在 11 米以 下，远远无法满足海风风机大型化产品要求。欧洲海风基础环节未来将拥有巨大的市 场增量空间。 国内企业积极布局出海业务，大金重工和泰胜风能进度领先。1）大金重工：率先实 现风电海工产品出口到欧洲，是除欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应 商。2022 年以来大金重工承接多项出口订单；业绩方面，2023 年公司海外收入占比 达到近 40%，毛利率达到 27.20%；产能方面，大金重工拥有蓬莱基地在内的五大海 工基地，同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，拓展海外市场。2）天顺风 能：德国海工规划产能 50 万吨，目前处于建设过程中。3）泰胜风能：2023 年公司 海外收入占比近 29%，出口毛利率达到 29.33%。产能方面，公司已于 2023 年年中 投产扬州基地，设计产能 25 万吨，主要布局出口业务。

3.2.2 国内海缆企业积极打开海外市场

国内海缆企业持续斩获海外订单。2023 年以来东方电缆和中天科技相继中标海外订 单，东方电缆中标 Baltica 2 海上风电项目 66kV 海缆及配套附件，中标金额 3.5 亿 元。中天科技中标 Baltica 2 海上风电项目（B 包）项目，中标金额 12.09 亿元。

编辑：火腿肠