2024年军工行业中期策略：把握军工龙头红利，布局三大景气扩张

一、国防军工：美股军工长期高红利，采购景气向上龙 头估值扩张

（一）政策支持延续：新质战斗力加快提升，军工长景气成长不变

构建新安全格局，聚焦打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。2022年，党的二十大 报告历史性地首次以专章阐述国家安全，明确指出“国家安全是民族复兴的根基， 社会稳定是国家强盛的前提”，并首次提出“以新安全格局保障新发展格局”。据新 华网，2024年6月19日，中央军委政治工作会议17日至19日在陕西延安召开。2027年实现建军一百年奋斗目标、 2035年基本实现国防和军队现代化、本世纪中叶全面建成世界一流军队的目标下， 我国军工产业向上发展的确定性较高。 强调发展新质战斗力，构建同新兴领域发展相适应的创新链、产业链、价值链。 《加快提升新质战斗力》（解放军报，2024）一文指出，紧跟现代战争形态发展， 深入研究现代战争特点规律，加快提升新质战斗力，既是建设一流军队的紧迫课题， 也是打赢未来战争的时代要求。要加快提升基于信息系统的体系作战能力，提升集 综合感知、实时指控、精确打击、全维防护、聚焦保障于一体的整体作战能力。

国防装备投入稳健增长是核心驱动力，军费尚有较大提升空间。根据国防部官网， 2024年全国一般公共预算安排国防支出1.69万亿元，比上年执行数增长7.2%，增幅 与2023年持平，军费预算增长率仍高于同期GDP增长率目标。但与美国相比，中国 的国防支出无论是占国内生产总值的比重、占国家财政支出的比重，还是国民人均 国防费、军人人均国防费等均处于较低水平，未来看仍有较大的提升空间。复盘美 国1960年以来的经济发展与军费开支情况，其GDP占全球比例提升一段时间后，军 费占GDP比例常伴随有所提升。2005年以来，我国GDP占全球比例不断提升，我国 军费虽快速增长，但其占GDP比例2023年仅1.7%，提升空间较大。

（二）三个周期向上：产品周期、产能周期、库存周期叠加共振

1.产品周期：长起点，新装备、升级及维修空间广

多重需求共同抬升产品周期端景气程度。复盘美国国防建设及装备发展历程，装备 采购需求一旦上行，有望持续10-15年长周期。新装备持续列装、升级等多重需求背 景下，我国国防建设及装备采购有望维持持续稳健地增长。中长期看，我国装备国 产化自主可控需求较高，后续运营维护市场将逐步打开，国产化及运营维护潜在空 间较大的赛道（如航空发动机产业链等）配置价值较高；长期看，发展新质生产力背 景下，商业航天、低空经济、前沿装备研制加速建设开辟新赛道，国产大飞机、航 发&燃机全球配套、船舶出海等需求提升延长行业成长曲线。

2.产能周期：国企改革深化，批量化、新装备及新工艺牵引新产能

核心卡位环节产能有望集中释放，国企改革持续深化。（1）批量化：以航发产业链 为例，受下游装备批量化、国产化需求牵引，产能建设正处于密集达产爬坡期。多数 核心企业于2018年起至今纷纷进行新产能建设， 2022年-2024年或成为行业新增产 能达产较为密集的年份，有望带动产品放量及规模经济，提高盈利能力。（2）新材 料、新工艺：例如，新材料（如航发产业链上游石英材料板块菲利华）、新工艺（如 航发产业链上游隐身材料板块华秦科技）的出现也拉动了部分新兴赛道产能扩张， 传统厂商格局相对稳定的同时，卡位新兴优质赛道的龙头企业有望随扩产落地。

3.库存周期：新品周期、装备升级背景下或启动新补库

库存周期在国防军工的指导意义，在于感知对需求端“量”的景气度边际变化。我们强调，国防军工行业库存周期的核心驱动力并非价格，主要系军方对供应商可靠 性要求叠加计划性订单下的低需求价格弹性，从而核心驱动力仍然源自于军方客户 的意向性订单需求。中上游环节业绩释放具有一定程度前置，考虑下游配套领域广 泛、装备整体需求景气仍向好、军工计划性特征，业绩有望随下游排产落地逐步恢 复。2020-2022年，中上游材料、元器件及加工等环节业绩释放整体较快于下游系统 级、主机厂等环节。2023年由于多种因素影响，下游装备采购订单落地和执行节奏 阶段性放缓，造成中上游环节业绩与营运能力短期承压。随采购订单逐步落地、交 付及确认收入恢复，24年下半年中上游企业业绩释放有望改善。

（三）美军工股复盘：景气上行期红利朝龙头集中趋势明显

行业高景气度时期多伴随新供应商的进入，但多为小型供应商。据《Surviving the Defense Industry New Entrants and Small Business Graduation》（CSIS，Samantha Cohen，2018），2001年到2005年间，新进入者每年都有一定幅度的增长。2005年 之后，进入美国联邦采购领域的企业数量持续下降，直到2013年，在研究期间的最 后四年，新企业数量保持更稳定。在此观察期内，每年与国防部签订合同的新企业 数量方面也经历了类似的趋势。此外，进入国防部门的新竞争者大多是小企业。并 且，对于新进入者而言，非小型供应商占据更多的合同份额，规模为国防部门竞争 的关键要素之一。在装备费增长的高峰时期，如中东战争爆发后的两三年，对于国 防部的新进入者，非小型供应商获取的采购合同占比更大，但后期接近一致，这意 味着在需求爆发时期，占据规模、产能优势的非小型供应商具备更强大的竞争实力。 我们还观察到，新进入者数量在进入基准年后的第一年下降最大，意味着新进入者 对原有竞争者的影响力较小，供应格局仍然稳定。

行业红利仍朝头部供应商集中，整体的有效竞争率走低趋势明显。从数量看，相比 新进入者，国防部门与现有供应商签订的合同数量更多，意味着行业景气度提升时 红利朝现有供应商倾斜。在观察期内，与每年的新进入者相比，与国防部门签订合同的现有公司明显更多。此外，从2001年到2005年，新进入者的数量呈上升趋势， 从2006年到2013年则呈下降趋势。对外战争高峰期是绝大多数小型及非小型供应商 进入美国国防部采购合同目录的“高峰期”，在2001-2005年新进入者数量呈稳步上 升趋势。后期，国防部采购目录内总的供应商数量在2008年后逐步减少，但新进入 供应商仍然保持一定比例，意味着每年仍有不同的企业被剔除美国国防部采购目录， 竞争仍然相对较为激烈，尤其是对于小型供应商。

军费增长时期新进入供应商的进入并未带来行业整体有效竞争率的提高，相反行业 寡头垄断更为明显。据上文，在2000-2003年是国防部新供应商大规模进入时期，但 从行业看，并未带来整体的有效竞争率的提高。参考《Acquisition Trends，2018， Defense Contract Spending Bounces Back》（CSIS，Rhys McCormick，2019）， 尽管国防合同义务的总体有效竞争率大幅下降，但数据显示，下降主要集中在有限 的平台组合中。国防部在有效竞争方面的整体下降主要是由军机平台组合的趋势驱动的。本已是竞争最不充分的行业之一的军机，在国防合同反弹期间变得更加非有 效竞争。如在2015-2017年间，军机采购订单增长了34%，但是该行业的整体竞争率 由16.7%下降至13.9%。

从股息和分红上看，美国军工龙头股表现好于市场。美国国防部供应商洛克希德·马 丁、诺思罗普·格鲁门、雷神、波音、通用动力五大龙头企业股息率，在2010年以 来的大部分时间要高于标普500的股息率水平，年度分红逐年保持稳定增长（波音 2020年起暂停分红），2010-2023年的年度分红的平均复合增长率为7.44%，洛克希 德·马丁/诺思罗普·格鲁门/雷神/通用动力2010-2023年平均分红分别为 21.43/7.57/23.97/10.30亿美元，波音在2010-2019年平均分红高达25.51亿美元。在 股息率上优于市场的表现和分红的稳定增长，也在一定程度上反映了寡头垄断格局 下，美国军工龙头企业在市场上稳固的地位、与政府的密切合作关系以及持续的市 场需求。

（四）基金持仓分析：国防军工板块多数龙头个股估值安全边际高

2024Q1末主动型基金国防板块重仓占比为3.05%，板块持仓处于历史低位区间，安 全边际提升。根据广发军工小组2024年5月5日已对外发布报告《国防军工行业2023年报及2024年一季报总结》，截至2023/12/31，国防军工（申万）指数（801740.SI） 含有成分股135只，根据业务相关性，我们适当增减相关个股，最终选择139只个股 作为股票池。2024Q1，主动型基金国防板块重仓持仓市值为543.41亿元，占重仓持 仓比重为3.05%；剔除船舶重点个股（中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力） 仅为2.39%。国防板块重仓持仓占比较上季度有所下降，2022Q4、2023Q1、2023Q2、 2023Q3、2023Q4分别为5.22%、3.72%、4.19%、3.83%及3.85%，2024Q1重仓持 仓占比环比2023Q4下降0.80pct，超配1.47%。2024Q1重仓持仓比例低于2021Q1以 来的平均值4.02%，近年高位为2022Q3，达5.67%。考虑前几季度基数较高，回调 后板块重仓占比及超配比例已经处于2020Q3以来的相对低位。

国防板块多数龙头个股估值水平处于历史低位，估值安全边际高。国防板块龙头企业市盈率在2020-2021年开始出现明显下滑，在中下游龙头中表现尤为明显。以2024 年6月24日收盘价为准计算静态市盈率（PE LYR），产业链中游龙头企业中，中航 重机市盈率下降至21.79倍，处于2015年以来估值倍数的9.66%分位； 航发控制市 盈率下降至35.79倍， 2015年以来估值倍数低至4.22%分位；产业链下游龙头企业 中，中航沈飞市盈率下降至36.29倍，处于2017年以来估值倍数的8.60%分位； 航 发动力市盈率下降至68.45倍，处于2015年以来估值倍数的36.01%分位。当前中下 游龙头企业的估值安全边际高，预计随装备采购逐步落地、交付及确认收入恢复， 叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效，对标国外龙 头企业，投资价值仍值得关注。

二、景气扩张：打造新质生产力和新质战斗力增长极

新质战斗力与新质生产力共振，打造增长极。2024年两会《政府工作报告》指出“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质 生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化， 提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进经济社会高质量发展。”在“双新”的引领下，国防工业将沿着“新质”迈向新台阶。

加强新质战斗力建设，重点关注景气装备扩张方向。全军武器装备采购信息网站发 布且可下载《2030年的武器装备》或可为参考方向。《2030年的武器装备》概括2030 战争的新特征、前沿技术以及装备新特点，指出“未来战争将在陆、海、空、天和网 络电磁空间全面展开，各作战域实现‘跨域协同’作战”。在装备方向，提出五大特 点、并分为十个方向。其中，五大特点：军事航天装备形成完备的空间作战功能、网 电对抗装备形成侦攻防一体的装备体系、综合电子信息系统将提供多维跨域实时精 确的信息支撑能力、主战装备的战争“主角”地位不可动摇、导弹攻防对抗迈入全新 阶段。十大方向：空间对抗系统、网电对抗装备、天基信息系统、综合电子信息系 统、新一代主战平台、远程打击系统、导弹防御系统、新型无人平台、精确制导弹 药、后勤保障装备。应关注2030年武器装备特点和发展方向，持续关注景气装备的 扩张。 例如，主战装备发展新方向，主战装备的更新与发展仍是“主角”。根据《2030年 的武器装备》，主战装备将深化发展：（1）具备多频段和全方向隐身。2030年，陆 海空域作战平台都将隐身性能作为必要配置。下一代武器平台更是强调拥有更高的 隐身能力以增强突防和生存能力，隐身性将成为新一代武器装备的主要标志。（2） 成为网络化节点。2030年，作为信息化战场的重要“网络节点”，陆海空域作战平 台的信息获取、处理和交互能力显著提升，实现与综合电子信息系统的紧密联系， 跨域实时共享信息。（3）实现有人无人协同。2030年，无人作战飞机、无人潜航器 和无人水面艇将具备完全的实战能力，无人地面车辆火力打击能力将大大增强。

加强新质生产力建设，重点关注景气扩张方向。我们认为，当前可重点关注景气扩 张赛道：（1）关注国产大飞机、全球民航及燃机出海配套、和民船大周期方向；（2） 关注高效费比武器突出优势，关注武器装备的设计降本与工艺降本的潜力；（3）关 注新质生产力发展，重点关注商业航天、低空经济和前沿装备的研制。

三、景气扩张方向一：民航、燃机、船舶贡献成长空间

（一）国产大飞机：民用航空高质量发展进入战略机遇期

大飞机各项进展持续推进，商飞已具备批量化生产C919的能力，民用航空高质量发 展进入战略机遇期。2023年5月28日，中国东方航空使用中国商飞全球首架支付的 C919大型客机圆满完成首次商业载客飞行，标志着C919正式投入商业运营。截至 2024年4月底，根据各航司公告，东航、国航、南航三大航合计下单300架C919。根 据海航公众号，4月25日海航航空旗下金鹏航空发布消息称，未来3-4年客机机队将 逐步调整为单一国产C919，2024年四季度将接收首架C919，并计划在2027年底完 成引进共计30架C919客机。除了金鹏航空，今年还要接收首架C919飞机的还有国航 和南航。5月12日，据民用航空网公众号，商飞早前为C919向欧洲航空安全局（EASA） 提出适航申请，期待明年获得欧盟适航证件，同时C929正稳步推进初步设计。5月15 日，据参考消息报社公众号，商飞正在研发C939新型宽体客机。 大飞机批产加速。据航空产业网新闻，4月底，中国航空工业集团有限公司全资子公 司中航机载系统有限公司宣布落户上海，有利于加快国产民机整合效率，助力批产 加速。5月6日，航空工业规划总院中标C919大型客机批生产条件能力（二期）建设 项目。项目位于上海市浦东新区，总建筑面积约为33万平方米，项目建成后将满足 C919大型客机未来批量化生产需求。5月8日，中国商用飞机有限责任公司党委常委、 副总经理戚学锋一行在菲舍尔调研，组织召开中国商飞、FACC、菲舍尔三方项目现 场推进会，深入探讨C919大型客机结构件与内饰件项目转移及批产提速进程，为项 目高质量推进、达成全年交付目标注入了关键指导思想。5月9日，中国商飞董事长 贺东风探访法国赛峰飞机发动机生产线，助推C919批产加速。

C919申请合格后陆续收获来自多家航空公司和租赁公司的订单。根据民航资源网， 2010年12月24日，中国民用航空局正式受理了C919飞机型号合格证申请。2010年珠海航展期间C919飞机获得来自中国国际航空股份有限公司、中国东方航空股份有 限公司、中国南方航空股份有限公司、海航集团有限公司、国银金融租赁有限公司、 美国GECAS公司（GE Capital Aviation Services）等六家启动用户的100架订单。 2024年上半年，主要航司相继披露C919采购计划。据2024年4月30日南方航空公司 公告，南方航空与中国商飞订立协议，向中国商飞购买100架C919系列飞机。2024 年4月以来，国航、南航，叠加去年东航公告计划，国内主要大型航司相继披露C919 大额订单采购计划。2024年5月27日，据中国东方航空公众号文章，东航正式接收新 增订100架C919的首架机，机队规模增至6架。据中国国航公告6月20日，公司购买 100架C919飞机（增程型），价格为108亿美元。

计划未来五年产能计划达到150架，供给端能力快速补齐。据中国新闻网，2023年1 月12日，中国商用飞机有限责任公司副总经理张玉金曾透露，C919大飞机必将提速 扩产，规划未来五年，年产能计划到达150架。从供应商产能投放节奏看，以海鹰特 材为例，据中国航天科工公众号2023年5月30日文章，该公司承担C919后机身后段、 后机身前段、副翼和垂尾复合材料零件的研制任务。据广发军工小组2023年12月1日 已对外发布报告《国防军工行业2024年投资策略》，截止23年8月末，该公司二期项 目建设已经全面开展，预计2024年完成所有工艺设备到厂及安装调试，2025年将具 备年产C919大型客机项目50架份后机身前段、后段、垂尾壁板和25架份副翼、翼身整流罩的复合材料零件批生产能，相关供应商扩产进度或可一定程度前瞻C919的产 能进度。航空工业微博消息，2024年5月航空工业规划总院中标C919大型客机批生 产条件能力（二期）建设项目，项目建成后将满足C919大型客机未来批量化生产需 求。

市场空间方面，全球民机机队需求持续增长，波音、空客、商飞对未来20年民机数 量做出积极展望。（1）据波音公司发布的《Commercial Market Outlook 2023-2042》 预测，到2042年航空机队将增加近一倍。2023-2042年期间将有42595架飞机实现交 付，其中，单通道窄体飞机交付量达到32420架，占总交付量的76%；宽体飞机的交 付量将达到7440架，占总数的17%；（2）根据空客公司发布的《Global Market Forecast 2023》预测，未来20年将交付40850架新的客机和货机，其中包括32630 架单通道窄体飞机，8220架宽体飞机；（3）根据中国商飞公司发布的《中国商飞公 司市场预测年报2022-2041》，未来20年将交付支线客机4367架，单通道窄体飞机 30367架，双通道宽体飞机7694架。

中长期看，我国民航大飞机性价比优势有望逐步打开国际市场。根据人民网，2022 年5月10日，东航披露定增公告，拟募资150亿元用于引进38架飞机等事项，其中包 括国产大飞机C919、支线客机ARJ21-700共计28架，其余为空客和波音飞机，公告 透露了国产大飞机C919的单价为0.99亿美元，折合人民币为6.53亿元。从价格上看， 空客A320和波音737MAX系列飞机的单价都超过了1亿美元，C919低于空客与波音 的同系列的两款大飞机，具备性能优势和价格优势。预计C919在真正实现批产，稳 定交付后，或有望逐步打开国内外市场。

（二）全球民航及燃机配套：全球新一轮景气补库机遇，国内产能弹性大

我们判断，民航业需求端的显著回暖下，全球飞机及发动机主机厂目前或正逐步进 入被动去库存、主动补库存周期，预计外贸复苏趋势仍将持续。 需求端，全球民航有望开启新一轮补库周期。2023年全球两大飞机制造商商用飞机 净新增订单同比大幅增长。波音公司在经历了2019~2020年的订单低谷后，开始逐 步走出困境，商用飞机净新增订单数逐步攀升，2023年净新增订单1314架，同比2022 年774架增长70%。与此同时，空客公司在2020年受全球卫生事件影响遭遇订单低谷 后，实现快速反弹，直至2023年，其订单数达到了2001年以来新高，2023年净新增 商用飞机订单2094架，同比2022年820架增长155%。

三大发动机制造商的订单金额均开始稳健回升，发动机交付数额近期增长尤为显著。 通用电气公司的订单金额自2020年触及低谷后，正持续稳步回升，展现出良好的增 长势头；罗罗公司的订单金额则呈现出稳定且持续的增长态势；而赛峰公司的订单 金额虽相对平稳，但整体趋势依然保持健康。在订单交付方面，罗罗公司自2021年 交付量触及低谷后，正逐步展现出回升的态势；而赛峰公司在经历2020年的低谷后， 目前交付量已获得显著增长，显示出强劲的复苏势头。

供给端，全球主要航空主机厂产能持续爬坡，积极支撑需求端的释放。据 Forbes 2024年2月新闻，2023年空客公司净增长商业飞机订单数量为2094架，比2022年的 820架大幅增加，截至2023年年底空客公司现有未交付商业飞机订单达到8598架。 其中，空客2023年共交付735架商用飞机，包括68架A220、571架A320系列、32架 A330和64架A350。其中，其主要机型A320，空客CEO指出计划在2026年达到每月 75架飞机的生产效率，若成功实现全年可累计生产900架，比2023年交付的571架增 长约58%。据新华社2023年9月新闻，空客在中国第二条最终装配线动工。空客在一 份声明中表示，该扩建项目计划于2025年底投入使用，是空客A320系列总体生产扩 张计划的一部分。声明称，在10条全球FAL的运营下（天津、法国、美国莫比尔各2 条，4条在德国汉堡），它的目标是在2026年每月生产75架飞机。

全球商业航空产能供给与需求相对错配，体现为俄罗斯产能“被动收缩”与欧美产 能“主动挤占”。一方面，俄乌冲突下俄钛产能或较大幅度退出影响海外主要航空航 天企业供给。据 IASC 航空产业链公众号2022年8月推送，俄乌冲突以来，欧美国 家对俄罗斯实施制裁。由于钛材熔炼技术复杂、加工难度大，目前世界上仅有美国、 俄罗斯、日本、中国等少数国家掌握完整钛工业产业链的生产技术。此外，航空钛材 供应商门槛很高，培养一个新的供应商往往需要四五年的时间，短时内无法满足钛 材供应缺口。另一方面，当前全球主要发达国家防务预算创阶段性新高，而主要发 达国家的商业航空等领域的产能或受制于自身防务装备需求，供给不足。例如，据 广发军工小组2024年5月21日已对外发布报告《新·视角：航空、燃机出海，内外需 双驱动新一轮景气补库机遇》，时任负责工业基地政策的副助理国防部长提到，“美 国铸造和锻造行业面临着与能力和能力、劳动力、我们自己的政府政策和知识产权 相关的挑战”，例如1984年至2018年间，美国损失了1600家铸造厂和4400多家金属 铸造设施。

国内重点主机厂海外布局已较早，具备快速承接能力，预计将领先全球受益。国内 航空供应链多数主要龙头已于2022~2024年扩产，产能的相对弹性叠加部分龙头企 业前期的外贸资质培育与布局使其或将领先全球受益。例如航亚科技等加大与海外 发动机主机厂合作。据广发军工小组2024年5月21日已对外发布报告《新·视角：航空、燃机出海，内外需双驱动新一轮景气补库机遇》，同样因供应链未恢复正常等原 因，去年下半年与RR公司的叶片合作项目进入了快车道，哈以冲突发生后合作进一 步提速，预计今年开始批量供货，明年的供货量会进一步增长；报告期内，公司完成 了GE90系列发动机高压压气机叶片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准。 国内燃气轮机主机产量2023年再创新高。据广发军工小组2024年5月21日已对外发 布报告《新·视角：航空、燃机出海，内外需双驱动新一轮景气补库机遇》，根据机 械工业发电设备中心统计，2023年全国发电设备生产完成17711.5万千瓦，同比增长 30.6%；其中，火电汽轮机6383.5万千瓦，同比增长8.6%（含燃气轮机683.3万千瓦， 同比增长34.5%）。从出口额看，上游零部件出口增长快于下游整机。2023年涡轮 喷气发动机或涡轮螺桨发动机的零件出口金额较2022年同比增长16.22%，而涡轮喷 气发动机、涡轮螺桨发动机及其他燃气轮机的出口金额同比增长4.34%。整机出口增 速较慢，原因可能在于国内燃气轮机技术较国外还有差距，现阶段仍出口较少。

非航业务如燃机市场需求高，国产燃机具有需求具有可持续性。我们认为，从中短 期看，碳中和压力下燃煤发电厂关停或改造升级为燃气轮机提供大量需求；从中远 期看，新能源为主的新型电力系统调峰需求、分布式能源需求为燃气轮机提供远期 保障；从远期看，受益于氢燃技术，未来燃机有望深度介入可再生能源电力系统。 国产燃机正加速投运进展顺利，关注国产替代及中长期出口机遇。2023年我国首台 海上平台燃气轮机使用。据人民网公众号2023年11月推送，近日，我国首台具有完 全自主知识产权的海上平台燃气轮机“太行7”在海上油气平台——陆丰8-1平台正 式投用，为海洋油气增储上产装上了“中国心”。“太行7”燃气轮机在全面实现核 心零部件自主制造的基础上，较进口机组成本低15%左右，设备维修成本也将大幅 下降。2024年3月国产F级50兆瓦燃机机组正式投运。据中国电建公众号2024年3月 推送，近日，由中国电建承建的国内首台G50燃机机组示范性项目，正式投入商业运 营，标志着国产化F级50兆瓦重型燃气轮机商业应用迈向成熟化。2024年2月我国首 次实现大功率重型燃机自主设计制造。据国资小新公众号2024年2月新闻，2月28日， 我国自主研制的300兆瓦级F级重型燃气轮机首台样机，在上海临港总装下线，这是 国内首次实现大功率重型燃气轮机自主设计制造，成为我国重型燃气轮机自主创新 发展历程中的重要里程碑。

（三）船舶出海：新船量价齐升，高价船交付促盈利改善

我们判断，未来2-3年船舶制造处于需求周期性复苏阶段；随高价船逐步交付，板块 盈利能力有望改善。船舶板块继2008-2010年左右的周期高点之后，已经过12-14年， 观测市场订单情况等因素，船舶制造业已步入需求复苏阶段。 本轮复苏主要需求之一：当前正处于老龄化船舶替换初期，各船型将逐步进入替换 需求阶段，需求规模短期内仍有提升空间。全球造船行业周期受船舶老龄替换影响， 一般延续25-30年一轮替换周期规律。据克拉克森，截至2022年，全球三大船型交付 量25-30年船龄载重吨占比达到6.1%，20-25年船龄载重吨占比达到8.9%，15-20年 船龄载重吨占比达到13.5%。展望未来，随着交付占比更高的2002-2006、2006-2008 年船逐步迈入老龄化，全球造船更新替代新周期已拉开帷幕。

本轮复苏主要需求之二：碳中和等环保政策与减排指标体系对航运减排提出新要求， 带来绿色船舶新需求。据IMO及大宇造船财报，全球航运业碳强度指数在2030/2050 年将较2008年分别减排40%/70%，碳中和背景下减排目标路径清晰。针对减排目标， 国际海事组织等权威机构从2018年期陆续设置诸多指标体系，对新造船和现有船只 碳减排进行规范。2023年1月1日起，IMO制定的针对现有船只的碳强度指数及排放 指数EEXI和CII将正式生效，对不同船型有15%-50%减排要求，影响深远。据微信公 众号“海事早知道”《仅21.7%达标！航运业脱碳减排任重道远》援引Vessels Value 数据，在全球现役散货船、油船和集装箱船船队中，只有21.7%的船舶符合EEDI和 EEXI要求。节能环保新规将推动违规船舶的淘汰，并带来绿色船舶新需求。

① 全球造船新订单量价齐升，高价船订单交付将推动船企盈利改善

全球造船业显著复苏，造船订单量价齐升，船企营收与盈利端均有望受益。从新接 订单角度看，据中国船舶工业行业协会， 2023年新接订单量达1.07亿载重吨，位于 近8年次席，仅低于2021年。据克拉克森，2023年散货船/集装箱船/LNG船/油轮（大 于1万载重吨）新接订单分别达到4024/1782/622/3315万载重吨，其中散货船与油轮 （大于1万载重吨）新接订单量较2021年有所升高，整体上仍处于高位。从投资额角 度看，2022年全球造船投资额达1220亿美元，同比增长6.4%，较2020年增长139.7%， 创2014年以来新高，其中LNG船占比达34.4%，表现亮眼。据中国船舶工业行业协 会，未来十年间新船投资需求或可达1.6万亿美元，造船投资额有望进一步增长。

新船价格指数持续上涨，油轮、气体船涨幅领先。新接订单旺盛背景下改善造船行业的供需关系，推动新造船价格指数自21年起持续提升。据克拉克森数据，2024年 4月，全球新船价格指数较2023年4月上涨9.92%。其中，2024年4月油轮船价指数较 2023年4月上涨8.65%；气体船（LNG船）船价指数较2023年4月上涨10.65%；散货 船船价指数较2023年4月上涨5.44%；集装箱船船价指数较2023年4月上涨11%。

② 我国造船业全球份额领先，有望充分受益本轮周期

从三足鼎立到中韩双寡头，中国造船实力不断增强，有望充分受益本轮造船周期。 据克拉克森数据，1996年以来中日韩三国在全球船舶市场新增订单中占比高度集中 且呈逐步上升的趋势，按载重吨计三国的新增订单占比由1996年的85%增长到2023 年的97%，日本新订单按载重吨计占比从2006的23.70%下跌至2023年的15.32%， 逐步退出造船业竞争。中国占比从39.30%快速上涨至65.22%，韩国占比则由30.22% 降低至16.16%，中国成为造船行业的主要生产国家，有望受益本轮造船周期。据中 国船舶工业行业协会数据，2023年，造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占 国际市场份额的50.2%/66.6%/55.0%，表明在造船景气周期中，我国船厂获取订单 的能力更强，市场份额领先优势明显。

活跃船厂大幅减少，垄断竞争明显增强，使得新造船市场有效产能缩减，造船订单 持续向头部集中。技术发展和需求结构变化不断抬高行业门槛，落后产能不断淘汰 出局，活跃船厂数量已降至本世纪初水平。根据广发军工小组2023年12月1日已对外发布报告《国防军工行业2024年投资策略》，全球活跃船厂数量从2008年起呈明显 下降趋势，截至2021年，全球活跃船厂数量为274家，仅为2007年的40%左右。船 企龙头有望受益于产能推出与市场集中度提升，进一步提升话语权，扩大市场份额。 据中国船舶综合技术经济研究院，世界前十大造船集团订单集中度不断提高，由2010 年的56.9%已提升至2022年的80.7%。据中国船舶集团官网，中国船舶集团拥有我国 最大的造修船基地和最完整的船舶及配套产品研发能力，是全球最大的造船集团， 每年造船新接订单量平均约占世界总量的五分之一。伴随中国造船实力的不断增强， 在本轮周期，中国在造船市场的份额有望进一步提升，处于龙头地位的中国船舶集 团有望充分受益。

③ 绿色船舶及绿色动力系统需求提升，双燃料主机加速渗透

绿色船舶订单占比提升，双燃料主机渗透率加速。节能环保政策助力全球造船市场 加速向绿色船舶与绿色动力系统变革。据中国船舶工业行业协会《“旧指标”的衰落 VS“新要素”的崛起》，2022年上半年采用双燃料动力的新船订单占市场比例快速 扩大，以艘数与运力计已经分别从2021年的26%与30%攀升至2022年上半年的45% 和56%，船型结构也不再局限于经常采用双燃料推进的气体船、客船等高价值船舶， 而是向集装箱船、油船、散货船等传统船型延伸。燃料类型也不再是单一的LNG， 甲醇、生物质能甚至是氢也出现在订单当中，未来也将有“氨”。据中国船舶工业行 业协会《新船价格再创新高，船队绿色转型加速》，在减排法规影响下，新造船市场 迎来绿色转型的机遇与挑战，2022年替代燃料动力船新签订单占比约60%，2023年 前五个月替代燃料动力新签订单的比例也达到了40%。绿色船舶及绿色动力系统将 是未来主流发展趋势，其市场空间愈加广阔。

绿色船舶及绿色动力系统技术要求高，未来价格有望上行。据信德海事援引国际航 运咨询机构Maritime Strategies International（MSI）的预期报告，指出双燃料船的 造价高于传统船舶，目前LNG双燃料的新建集装箱船比传统燃料的集装箱船贵20- 25%，甲醇双燃料船则高出10-15%。据《双燃料主机在远洋船舶上的应用分析与展 望》（张余庆，2022年），双燃料主机主要难题有燃烧室相关部件润滑、燃油转燃 气模式敲缸、甲烷逃逸等。相比于传统柴油机，双燃料主机技术壁垒较高，有望成为 未来价格上涨的关键引擎。

四、景气扩张方向二：高效费比武器优势突出，降本促 渗透率提升

（一）精确制导弹药：从俄乌冲突看装备景气扩张方向

俄乌冲突是一场高消耗的工业时代战争，部分改变了“信息战将取代以单纯的火力 战为主的机械化战争”的认知。海湾战争以美国为首的多国部队运用了大量高科技 武器和信息化作战手段，标志者战争形态由工业时代的机械化战争向信息时代的信 息化战争转变。与此同时，西方国防工业也从“扩大产能、降低成本、大规模生产高 消耗装备”的工业时代军工生产模式，转向“缩小产能、提高技术含量、发展高精尖装备”的信息时代军工生产模式，特别是欧洲企业的基础设施、供应链、劳动力队伍 和整体运行模式均走的是“小而精”的路线。而与伊拉克、阿富汗战争不同，俄乌冲 突是一场以火力战为主的机械化战争，它是在双方均未能够掌握制空权、战场相对 静态且兵力密集的情况下展开的。因此，火力的投放和兵力的部署成为关键战略要 素，双方投放并消耗大量武器和兵力。冷战后西方国家军工产业经过“极端整合”使 其应对高消耗机械化战争的储备不足，加之短时间内扩大产能面临生产设施建设、 劳动力供应等方面的瓶颈，导致在俄乌战争中难补援助乌方高消耗装备需求缺口。 据《Russia’s War in Ukraine: Critical Vulnerabilities to Russia’s Military Operations and Systems》（FPRI, 2024），俄罗斯的炮弹消耗量巨大，尤其是在152毫米和220 毫米多管火箭系统（MLRS）弹药方面，估计每月消耗数十万发炮弹。

为应对高消耗机械化战争需求，提前部署弹药储备和无人机等高消耗武器的产能建 设至关重要，欧美国家已在扩产方面做出相应行动。据《Weathering the Storm: Western Security Assistance on the Defensive in Ukraine》（RUSI，2024），美国 现在每年生产炮弹大约24万发，计划到25年扩大到年产100万发。而俄罗斯炮弹的产 量则可以达到每年250万发，虽然也存在一定压力，但超过了美欧的总产量。 在当下信息化指导的工业化战争的背景下，我们强调精确制导类弹药具有较大的成 长潜力。以无人机、巡飞弹、远程火箭弹为代表的多种消耗类武器在目前信息系统 指导下的机械化战争中彰显出自己独特的优势。概括其在战场实战中展现出的特点： （1）成本优势、高效费比：战场中多次出现上述消耗类武器直接进行前线战术打击， 利用其成本优势攻击摧毁价值数百万美元甚至更更贵的机械化武器，装备效费比凸 显。（2）战术灵活、使用高效：战场机动作战要求武器更加简便易操作，且能够灵 活的移动，上述装备均具备该特点，更快地匹配战场节奏。（3）精确打击、火力覆 盖：在信息化的战争模式加持下，消耗类武器的打击精准度得到很大提升，能够更 加精确的打击敌方目标，达成战术任务。

1.无人机：多用途低成本武器平台

军用无人机市场发展日趋成熟，战争中无人机的任务范围越来越广泛。据《无人机 系统作战应用》（航空工业出版社，王进国），战争中无人机的任务范围涉及越来越 广泛，从最近的局部战争情况来看，无人机系统已经用于进行近距空中支援、情报 监视和侦察、战斗搜索与救援、空中遮断，以及对地打击和协调侦察评估等任务。军 用无人机对续航能力、巡航速度、飞行、高度、作用距离、任务载荷等都有很高的要 求，根据不同的用途搭载各种专业的军事设备，如各类传感器、导弹、物资等。广泛 应用到侦察预警、电子对抗、通信中继、军事打击、战斗评估等领域，分为无人侦察 机/监视机、无人战斗机、通信中继无人机、电子干扰无人机等单一用途无人机，以 及侦察打击一体化无人机等多用途无人机。 军用无人机全球市场空间持续扩大，我国军用无人机的国际市场竞争地位逐渐加强。 据中航无人机招股书，援引蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值 （含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复 合增长率约5.36%，市场保持可持续的稳定发展。

在俄乌冲突实战中，无人机凭借其低成本和多样化的功能逐步得到重视。FPV（First Person View）无人机通过安装在无人机上的摄像头向地面操控者实时传输视频画面， 使操控者可以通过屏幕或FPV护目镜以第一人称视角进行飞行操作。这种无人机广 泛用于娱乐、竞速、摄影、视频制作以及军事用途等。FPV无人机能够从距离前线数 公里的简易发射平台起飞，执行5至20公里甚至更远的飞行任务。这些无人机通过精 确引导系统被导向目标，其打击精度远超传统火炮，使得它们能够有效追踪并摧毁 原本能够规避炮弹的移动目标。由于前线附近防空系统密集，常规战机相对较少， 微型、廉价的FPV无人机已逐渐成为俄乌冲突中最有力的武器之一。FPV以其低成本 优势成为战场主力。根据《How drone combat in Ukraine is changing warfare》 （Reuters，2024），一般FPV无人机部件的总成本，包括用电缆扎带固定的爆炸弹 头，仅为500美元甚至更少。无人机及其投弹武器与大多数其他类型的武器相比具有 一些显著优势，FPV无人机的成本低于一枚炮弹，并且更精确。

俄乌战场中无人机迭代迅速，创新周期短，高度创新公司或受益。在战争中，生产 无人机的竞赛十分激烈。根据《Beyond the counter-offensive: Attrition, stalemate, and the future of the war in Ukraine》（ECFR，2024），战争开始时乌克兰在利用 无人机进行侦察、瞄准和校正炮火方面比俄罗斯军队有明显的优势。此后，俄罗斯 根据战况已经调整了其电子战程序，以限制乌克兰使用无人机，同时俄罗斯军队在 自身使用无人机和徘徊弹药方面变得更加熟练。俄乌双方都将无人机视为弹药，仅乌克兰军队每月就损失多达10,000架无人机。乌克兰现在有200家公司生产300种不 同类型的无人机，用于战争无人机的补充。这一领域的创新周期特别短——通常在 乌克兰推出一种新型无人机后，俄罗斯大约14天后就会想出对策。大型传统国防公 司根本无法维持如此快速的创新周，大多数乌克兰无人机制造商是小型、高度创新 的初创公司，只有更大、更远航程的无人机由传统国防工业开发。

2. 巡飞弹：具备高效费比的“杀手锏”

随俄乌冲突局势发展，巡飞弹市场规模持续扩大。巡飞弹是先进导弹技术和无人机 技术相结合的产物，能够快速抵达目标区域执行飞行任务。俄乌战争以来，北约与 欧洲国家陆续加大国防开支，巡飞弹作为现代战争的重要力量，需求得到大幅推动。 例如，2023年1月，美国海军与奎托斯防卫与安全解决方案公司签订了价值1500万 美元的合同。采购两架瓦尔基里无人机。这些巡飞弹配备了传感器和武器系统有效 载荷，以便在必要时进行攻击。2023年3月，加拿大加拿大政府起草了根据加拿大武 装部队的要求选择巡飞弹药的信息请求。根据Research And Market，The Insight Partners。2023年全球巡飞弹市场规模达11.8亿美元，同比增长21.6%，预计2033年 全球巡飞弹市场规模将达18.3亿美元，CAGR达4.45%。

巡飞弹的战术定位使其设计理念趋向于小型化、多功能化和成本低廉化。根据《国 外小型巡飞弹发展分析及其预警系统应对策略研究》（李超等，空天防御，2023年）， 小型巡飞弹被定位为单兵便携式，随着元器件和功能模块集成化程度的逐渐提高， 其机体尺寸逐渐变小、质量逐渐变轻；小型巡飞弹的设计理念是既能执行ISR任务， 又能执行自杀式攻击作战任务，这种战术要求小型巡飞弹具备复合化功能；小型巡 飞弹作为一次性武器装备要求成本较低而威力较大；小型巡飞弹作为战术配合，要 能提高打击精确性。具体来看，这些设计的优势主要在于：（1）隐蔽性高，作战突 袭性强（2）载荷模块化，任务转换灵活（3）成本低廉，作战费效比低：在成本方 面，由于一次性武器装备的定位，巡飞弹具有优越的成本优势。（4）打击精度高， 减轻后勤负担：在精确度方面，在巡飞弹的配合下，火力打击任务精确度明显提高， 能够减少整体弹药消耗量。

3. 远程火箭弹：陆军远程打击骨干装备

远程火箭弹在俄乌冲突中展示了其在精确打击、破坏敌方后勤等方面的显著优势， 对冲突的进程产生了深远影响。远程火箭炮是一种提供大面积瞬时密集火力的战术 武器，是陆军远程火力打击的骨干装备。（1）精确打击和火力覆盖：HIMARS和 ATACMS是乌克兰在冲突中获得的关键远程火箭弹。这些系统的精确制导和长距离 打击能力使乌克兰能够在保持自身安全的同时，对敌方关键设施进行致命打击。（2） 破坏敌方后勤和基础设施：远程火箭弹如BM-30 Smerch和TOS-1A被广泛用于摧毁 乌克兰的基础设施和后勤补给线。BM-30 Smerch可以发射多种类型的火箭弹，包括 高爆和燃烧弹，射程达90公里，能够覆盖大面积区域。这种多管火箭系统被用于攻 击乌克兰的军事基地和补给线路，极大地削弱了乌军的后勤能力。（3）战术灵活性 和机动性：远程火箭系统如HIMARS的高机动性使其能够迅速部署和重新定位，避免 敌方的反击。HIMARS系统可以从多种载体上发射，包括地面车辆和固定平台，增强 了其战术灵活性和生存能力。

远程火箭炮具有弹药成本较低，便于大量使用，操作简便以及便于快速发射的多种 优势；与战术导弹相比，远程火箭弹使用更经济，效费比更高。一方面，组合制导 的设计有助于远火的低成本发展。根据《远程制导火箭弹发展现状及关键技术》（陈 永超等，飞航导弹，2016年），远程制导火箭弹多是在无控火箭弹的基础上增加导航与制导模块、控制模块、修正执行机构等部件而来，而制导系统价值量约占整弹 的40%， 因此采用兼具低成本和精确性GPS/INS组合制导能够有效推动远火的低成 本化。另一方面，远火侧重于经济性与有效性。据《远程火箭炮≠导弹》（新华网， 2022年），为达到经济和有效的目标，在研制时，通常将隐身、高速突防能力及打 击精度要求等放在次要地位，这就降低了对火箭发动机、弹体隐身和制导控制的要 求，相应地可以节约远程火箭炮的研发难度和生产成本。2024年，美军GMLRS预计 采购5064枚，合计单价约18.78万美元/发，单价不足Tonahawk战斧巡航导弹平均单 价（以同年单价为准）的10%。

（二）降本增效：设计降本与工艺降本多措并举

1．设计降本：注重“低成本”发展原则，综合平衡性能与费用

在设计降本方面，高消耗类武器设计注重“低成本”发展原则，充分考虑作战使用 的“经济可承受性”。对于高消耗类武器，本身为“一次性”武器无后续维修需求， 故在设计端不用达到平台型武器的高标准。弹药是战争消耗品，战争的持续性要求 弹药必须具有一定的规模和数量，因此降本是必要的，“经济可承受性”是装备设 计和生产中的一项重要考虑因素。据《导弹武器全寿命周期成本分析与控制策略》 （雷良等，兵工学报，2022年），根据帕累托曲线，对于某一武器系统而言，投入 成本不到5%的项目可行性论证和方案设计阶段决定武器系统85%的全寿命周期成 本（LCC），从武器设计阶段考虑低成本方案将达到“事半功倍”的效果。

平衡性能与费用，通过建立权衡空间来实现导弹性能和费用限额的双目标平衡。费 用、性能、进度与风险是导弹武器相互依存又互相对立的指标，片面强调性能与进 度将会导致导弹武器费用和风险的增加。根据《导弹武器的低成本化研究》（曹秀云 等，现代军事，2006 年），美国 90 年代起即采用“将费用作为独立变量”（CAIV） 设计来探索平衡费用、性能、进度与风险的最佳措施。CAIV 是一种帮助用户实现费 用和性能双重目标的采办策略。简单来讲，CAIV 就是为待采购系统制定全寿命周期 的费用目标，用以限定系统的设计决策，力求实现性能、费用的最佳平衡。其基本做 法是武器系统供应商根据用户需求、系统最低费用需求和用户最高费用限额，确定系统性能参数、建立权衡空间，找出系统成本和风险的驱动因素，拿出导弹武器的 最佳方案。

2.工艺降本：规模化应用，未来渗透率有望提高

例如，导弹与航空航天领域联系密切，增材制造可从工艺设计助力导弹成本控制， 加速了我国导弹设计和生产。据AM Reference《中国日报海外版：3D打印加速中国 导弹生产》一文，航天科工集团利用3D打印制造许多巡航导弹部件，如发动机和机 身面板等。该文显示，在设计方面，3D打印技术能够协助工程师设计出传统方法难 以制造但3D打印容易制造的先进、复杂的组件；在研发和制造方面，通过3D打印技 术实现面向增材制造的一体化结构设计与制造，可使复杂部件的零件数大幅减少， 通过一体化三维建模后导入3D打印机中直接成型，一台打印机可实现多个零件的同 时打印，制造时间从几个月缩短到十余天，随着零件数量的减少，部件装配环节也 更简化, 结构可靠性和装配效率大幅提升。

五、景气扩张方向三：新质生产力提速，前沿装备研制 测试需求高

（一）商业航天：上游火箭发射端加速升级，下游卫星应用端场景拓展

卫星产业市场价值量主要集中在上游卫星制造、下游卫星服务环节。卫星作为商业 航天的重要组成部分，其产业链上游为卫星制造、发射服务、地面部分，下游为卫星 运营、卫星服务，其主要应用领域包括卫星通信、卫星导航和卫星遥感等，下游主要 客户来自国防、政府及商业领域。据《Space Economy Report 2023》（Euroconsult， 2024），2023年，全球太空经济市场规模为4620亿美元，其中，上游三个环节、下 游规模分别为550亿美元、4070亿美元，价值量主要集中在上游卫星制造（390亿美 元，8%）、下游卫星服务（3900亿美元，84%）环节。

分领域看，卫星导航市场规模领先卫星通信、卫星遥感。据《Space Economy Report 2023》（Euroconsult，2024），2023年卫星导航、卫星通信及地球观测分别市场规 模分别为2576、1429及57亿美元。其中，上游三个环节市场总规模为650亿美元， 卫星通信、地球观测及卫星导航分别占35%、21%及4%，主要是因为通信、地球观 测卫星的参与者较多，且对卫星架构分别有不同需求（不同星座功能不尽相同），而 导航卫星由政府控制、卫星数量较少（全球约120颗），且价格较高、更换周期较长； 下游两个环节总规模为4060亿美元，其中导航、通信及地球观测分别占63%、35% 及1%，卫星导航的市场来自全球GNSS相关产业产生的收入，卫星通信受电视、政 府、企业及个人的连接需求推动，而遥感（地球观测）暂时缺乏大规模的B to C应用。 分客户看，目前上游环节主要受国防、政府客户需求驱动（合计占比67%），下游主 要受商业需求驱动。

1.上游发射服务：中国商业航天发射中心扩建加速，火箭发射与卫星组网齐头并进

发射站建设方面，商业航天发射中心加紧扩建，国内火箭发射供给端持续完善。根 据中国人民政府及海南省人民政府，继国内首个商业航天发射场——海南国际商业 航天发射中心一号发射工位于2023年12月29日正式竣工后，海南商业航天发射场二 号发射工位于2024年6月6日宣布竣工。据文昌市人民政府，随着二号发射工位的顺 利竣工，海南商业航天发射场将按照年度发射计划，转入全系统合练阶段。据新华 网，酒泉卫星发射中心近年新增商业发射工位；据中新网，航天驭星等商业航天测 控公司完成了20余套中大口径地面站建设，进一步完善了全球化地面站网络。 新增发射情况方面，航天器研制发射数量快速增长有望创新高，多个卫星星座将加 速组网建设。据央视新闻，今年开年，中国航天便迎来高密度发射，快舟一号甲火箭 成功发射、全球最大固体火箭引力一号成功首飞、天舟七号货运飞船成功对接空间 站、可重复使用火箭完成垂直返回试验。据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》， 2023年全年完成67次航空发射；2024年预计将实施近100次发射任务，长征六号丙、 长征十二号、天龙三号等新型运载火箭将首飞，我国首个商业发射场——海南商业 航天发射场也将在今年迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。

2.下游卫星服务：卫星通信、遥感、导航多场景应用加速拓展

卫星互联网高低轨卫星协同发展，构建天地一体化信息网络是未来发展趋势。通信 卫星的常用轨道主要包括地球静止轨道（GEO）、低地球轨道（LEO）、中地球轨 道（MEO）、太阳同步轨道（SSO）和倾斜地球同步轨道（IGSO）等。目前卫星互 联网主要布局于地球静止轨道（GEO）和低地球轨道（LEO），不同轨道卫星融合 已成为发展趋势。根据广发军工小组2023年12月1日已对外发布报告《国防军工行业 2024年投资策略》，相比于传统通信卫星，高通量卫星虽然使用了相同的频率资源， 但通过多点波束、频率复用和高波束增益等关键技术有效提升了通信容量和传输速 率，大幅降低了单位带宽的租用成本，目前被广泛应用。高轨高通量卫星通信系统 频率协调相对容易，运行寿命更长，系统建设及维护成本相对更低，在通过点波束 集中传输高带宽容量方面性能突出。而低轨卫星互联网在覆盖范围、填补数字鸿沟、 网络延迟和系统容量等方面能力优势明显，用户终端设备更易实现小型化、手持化。 高中低轨组网所需卫星数量依次增加，高轨卫星三颗即可实现全球覆盖，而低轨卫 星需要数千数万颗构成“星座”来实现全球互联。随着低轨卫星制造和发射成本降 低、速度加快，具备大容量、低时延、低成本等特点的低轨卫星互联网成为卫星通信 重要发展方向。高低轨卫星网络通过微波链路、太赫兹链路或激光链路星间相连， 构建天地一体化信息网络中的天基信息网络。

稀缺频谱资源、太空产业发展、信息化升级背景下，主要国家对卫星互联网板块支 持力度逐步加大。根据《国际和国家安全视角下的美国“星链”计划及其影响》（余南 平，严佳杰，2021），随着第四次产业革命的快速发展和关键技术的更新迭代，太 空正成为国际战略竞争的新制高点，利用ITU频轨同时申请、先申先得、先发先得的 规则，各国纷纷在太空领域频频加码，以加速抢占总量有限的低轨卫星频率和轨道 资源。

多个国有和商业星座计划开启、试验星升空，我国卫星互联网建设稳步推进。根据 中华人民共和国商务部消息，2020年4月，国家发改委将卫星互联网首次纳入中国 “新基建”范围，正式成为国家未来重点投资和发展对象。根据东方财富网，2021 年4月28日中国卫星网络集团有限公司（星网集团）挂牌成立，由国务院国有资产监 督管理委员会代表国务院履行出资人职责，星网集团成立将有力地推动卫星互联网 空间段原材料双边市场建设、地面段通信网络间融合运营、用户端“通导遥”数据共 享，助卫星互联网全面快速发展。据新华社，2023年7月、11月，我国成功发射卫星 互联网技术试验卫星，卫星互联网建设稳步推进。据东方财富，2024年5月24日，上 海蓝箭鸿擎提交Honghu-3万颗卫星星座计划，将在160个轨道平面上总共发射1万颗 卫星，该星座是国内继星网GW计划和G60星座后实体计划的第三个超万颗卫星巨型 星座。

政策方面，近期多地积极推出计划与政策支持相关产业发展。2023年10月26日，上 海市人民政府办公厅印发《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计 划（2023—2025年）》的通知，提出要提升商业星座设计建设运营能力。积极争取 卫星互联网、综合时空（PNT）体系建设重点任务，大力支持千帆卫星星座、智慧天 网、甚高频数据交换系统（VDES)等星座组网建设。今年1月24日，北京市印发《北 京市加快商业航天创新发展行动方案（2024-2028年）》提出要加快卫星星座建设， 以大规模星座建设为牵引，夯实整星研制、地面终端、星座运营管理等基础能力，加 快巨型星座组网运营，构建天地一体化的空间基础设施。随着今年两会首次将商业 航天写入政府工作报告，商业星座、卫星互联网等相关领域发展按下“加速键”。 2024年4月29日，海淀区发布《建设商业航天创新高地行动计划（2024-2028年）》， 提出预计到2028年将实现“双百双千”目标，在轨运行卫星数量超1000颗，商业航 天规模超1000亿。

北斗系统加入国际民航，“北斗+”“+北斗”模式助力泛在化、嵌入化、隐形化、 标配化和业务化发展，赋能传统行业形成新质生产力。据《2024中国卫星导航与位 置服务产业发展白皮书》（中国卫星导航定位协会，2024），2023年国内卫星导航 与位置服务市场整体稳定，根据中国卫星导航定位协会研究分析，截至2023年底， 国内具有北斗卫星导航定位功能的智能手机出货量达到2.69亿部。此外，据新华社 2023年11月20日新闻，包含北斗卫星导航系统标准和建议措施的《国际民用航空公 约》附件10最新修订版日前正式生效，这标志着北斗系统正式加入国际民航组织标 准，成为全球民航通用的卫星导航系统。2024年白皮书指出，随着时空数据与各行 业结合的不断拓展和深入，更多北斗应用场景将形成，形成数字化、智能化发展新 业态，催生产业发展新动能，促进传统行业转型升级，推动形成新质生产力。

（二）低空经济：受政策支持的战略新兴产业，新型商业场景的生产要素

低空经济写入2023年11月中央经济工作会议、2024年政府工作报告中。2023年11 月中央经济工作会议中强调，“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新 兴产业”，将低空经济定义为战略性新兴产业。2024年两会，十四届全国人大二次 会议作政府工作报告时指出，“积极培育新兴产业和未来产业”、“积极打造生物制 造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，低空经济被定义为新增长引擎。 顶层对低空经济的政策支持力度较大，多地出台低空经济发展支持政策规划。我国各层级对低空经济做出了较大力度支持， 2021年2月我国《国家综合立体交通网规划纲要》指出发展交通运输平台经济、枢纽 经济、通道经济、低空经济；2022年8月出台《民用无人驾驶航空器发展路线图V1.0(征 求意见稿)》，详细规划了我国低空领域2025-2035年的发展路线。

地区出台具体政策支持低空经济发展，聚焦具体场景落地。根据广发军工小组2024 年3月14日已对外发布报告《中直股份，对标世界一流直升机企业，军民领域空间广 阔》，上海市在《金山区推进交通强区建设行动方案》提到，将推进华东无人机空港 项目建设，完善城市配送末端配套设施，打造区域无人机配送中心，探索无人机海 岛运输应用场景市场化；江苏省在《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023- 2025年）》中提到，将推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、 飞行驾驶培训等方面的应用，加快打造一批无人机典型应用场景。其中深圳为我国 低空经济的先行区，近两年来已陆续发布《深圳市支持低空经济高质量发展的若干 措施》、《深圳经济特区低空经济产业促进条例》等产业规划政策，其中龙华区发布 《深圳市龙华区低空经济产业创新发展实施方案（2023-2025年）》，着眼于低空经 济产业集聚和创新发展，旨在迅速建设全国领先的低空经济发展标杆城区。

飞行器作为低空经济的载体，是其重要要素之一，低空飞行器技术加速发展，支持 多业务种类及场景。低空经济泛指3000米高空以下的飞行经 济活动，以民用客运飞行器和无人驾驶航空器（以下简称无人机）为主，按高度可分 为不同层次。根据罗兰贝格《低空经济发展现状与未来展望》，飞行器类型可分为载 人飞行器（直升机/eVTOL），行业级无人机及消费级无人机，其中载人飞行器主要 包括直升机及垂直起降型飞机（VTOL），可飞行于300-6000米的低空。在城市场景 中，飞行器可广泛应用于载人、载货及城市管理等各类产业形态中。

低空管理的“三张网”从传统管理系统发展而来，但在通信、导航、监视、数据处理 四方面都具有新要求和挑战。据通航委公众号援引的人民日报社主管主办《中国经 济周刊》2024年第3、4期刊发专题文章《低空经济发展潜力极大》，低空经济的高 级发展形态其主要特征表现为“三张网”：一张飞行感知网（对应导航和监视系统）， 负责为无人机、有人机等提供定位、授时、导航和监管服务；一张数据通信网（对应 通信系统），负责飞行器与飞行器、飞行器与用户、飞行器与平台等各类数据交互， 实现三维空间“人机物”高效互联；一张算力应用网（对应数据处理系统），负责低空 应用各类数据的存储、处理及识别等功能，打造低空经济“数字智能大脑”。据《UTM 与ATM：从隔离到融合还有多远？》（赵丹，中国民航报，2018）未来从地面到1万 米高空的空域都是航空器的运行空间，必须通过包括登记、识别、跟踪、通信、地理 围栏系统等的UTM来解决大密度运行的难题。据IDEA研究院《低空经济发展白皮书 2.0，全数字化方案》，在低空经济发展过程中面临四个问题：有限的地面、空域和 频谱资源共享共用；管理者对低空飞行器“看不见、呼不到、管不住”的基本安全问 题；大规模低空飞行的安全、效率和成本问题；低空经济中不同主体和业务之间的 协同问题。解决上述问题，需要持续提高通信、导航、监视、数据处理四方面能力。

无人化、精细化、智能化是新一代空管的重要特征。据《加强天地融合智联，助推 低空经济腾飞》（陈志杰，信息通信技术，2023年），为满足高密度、大流量、近 实时的低空安全高效应用需求，需要建立“无人化、智能化、人在回路”的低空管理 系统，实现对低空运行环境的精准化管理。根据广发军工小组2024年5月10日已对外 发布报告《新视角·低空经济系列（三）：万亿蓝海蓄势待飞，空管系统率先启航》： 从技术路径来看，需要通过综合运用传统+新型的通信、导航、监视等技术，依托空 域网格时空建模和精细智能管理技术，构建低空基础数据底座，形成统一时空基准 和数据“集装箱”，支持空域可计算、数据可赋能，融合运用网络化、数字化和智能 化技术构建低空智联网体系。 从发展路径来看，前期聚焦服务保障体系，包括国家及区域信息管理系统、飞行服 务站、通航机场的建设，将明显拉动对ADS-B系统等空管产品及服务的需求，是低 空经济最先落地和受益的环节；后期随着无人机低空场景落地和eVTOL产业化启动， 机载终端产品预期释放更大的增量市场空间。

（三）前沿装备研制：装备高性能要求决定测试产品需求的广泛性与刚性

1.需求的本质：高端装备对高性能的追求以及由此产生的高频迭代带来测试产品的 市场空间，测试试验鉴定贯穿装备研发批产全寿命周期

装备试验鉴定，为验证、测试、考核、评估装备整体表现所采取的方法统称，旨在 提升军队战斗力，是武器装备研制与提升的重要组成部分。据《装备试验鉴定数字 化转型需求分析》（宋敬华，计算机测量与控制，2023），试验鉴定的主要目的， 是采取严谨周密规定范式动作，测试出装备的性能效能大数据，对照武器装备需求 找出当前存在的问题缺陷并加以改进，找到适合该武器装备参与作战的方式，把装 备建设不断推向新高度，严格把住列装定型的标准关，不断提升部队对武器装备的 满意度以及装备对战斗力的贡献率。 装备试验鉴定工作贯穿武器装备全寿命周期，为装备研制升级保驾护航。据《装备 实验科学方法论》（王正明，2023），长期以来，装备考核时间段仅集中在列装定 型之前。新时期我军武器装备试验要求开展“在役考核”，强化了武器装备试验鉴定 的全寿命周期特性，使其涵盖了论证立项、工程研制、列装定型、生产部署与使用维 护各个阶段。这有助于完成对装备的全面检验，并在全过程中及时发现设计缺陷， 不断提高装备研制质量与水平。

高端装备对产品质量的可靠性与稳定性要求，决定了产品全寿命周期对性能测试分 析产品的需求泛性。军品的使用环境特殊苛刻，为了完成战略战术目标，对产品质 量的可靠性与稳定性要求较高。由于先进装备技术突破相对较大且考虑战略性，较 少存在现役或者国外相近装备可参考借鉴，因此性能评价多依赖于国防计量测试。 高端装备对于测试系统的需求刚性源自于对可靠性、安全性、先进性的追求。例如， 据“靖江发布”公众号，在9万次起降的设计寿命周期里，C919要经受许多由温差带 来的对飞机机体结构“冷冻热蒸的考验”，其机体结构材料的抗腐蚀、抗疲劳性能显 得格外重要。例如为了验证复合材料壁板各环节处结构特性，中国商飞选用了东华 测试自主研发的应变数据采集系统。

高端装备产品的性能先进性要求加快装备升级迭代速度，决定了对短寿命性能测试 分析产品的需求频率。高端装备产品区分与民用产品的另一显著特征是先进性与独 创性要求，下游客户对于装备高性能的持续追求会催化装备的升级迭代进程。同时， 恶劣环境下性能测试分析产品的使用寿命较短。

2.市场空间：检验检测市场发展，国防工业需求稳增

第三方检验检测行业近几年发展较迅速，“十三五”期间国内市场增速位居全球前 列。据中机认检招股说明书，近年来，随着科技发展产品更新换代加快，检测技术水 平也不断提高，全球检测行业保持年均复合增长率 9%以上的快速增长，2022年市 场规模达2527亿欧元；国内检验检测行业起步虽然较晚，但同样有较强增长态势， 2017至2022年我国检验检测市场规模增长了1,643.00亿元，年均复合增长率为 10.18%。其中，2022年我国检验检测市场规模达4,276亿元，较2021年增长了186亿 元，同比增长4.55%。此外，据《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，截至2020 年底，国内检验检测认证服务业产值3881亿元，“十三五”期间年均增长15%，成 为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证服务市场。

“十四五规划”为国内检测检验行业锚定锚定增长目标和发展蓝图。根据国家市 场监管总局2022年7月29日发布的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，至 2025年，国内检验检测认证服务业总营收目标为5000亿元，行业人均产值从2020年 的27.5万元提升至29.4万元，检验检测机构数量提升至55000家，对外出具检验检测 报告数增至7.9亿份。此外，“十四五规划”还设置了5个专项行动：重点产业质量认 证提升、质量认证行业能力提升、检验检测助推产业升级、认证认可检验检测行业 监管体系建设以及“合格评定，畅通世界”。

国防军工领域的检验检测近五年增长较快。根据2017年至2022年全国检验检测服务 业统计报告数据，国防军工领域检验检测机构营收由2017年的5.89亿元增长至2022 年的31.71亿元，年均复合增长率达41.00%。2022年营收略有下降，较2021年32.46 亿元下滑2.31%。

民用市场潜在空间较大，交通、能源等需求广。据FMI预测，2021年，全球机械测试 设备市场销售额为58亿美元，预计在2022-2032年预测期间，复合年增长率约为12% 至13%。到2032年底，机械测试设备的销售额预计将超过70亿美元。

编辑：火腿肠