2024年建筑行业中期策略报告：财税改革释放增长空间，聚焦科技和高股息龙头

科技:推荐电改与储能，低空经济A1、车路云，节能降碳，半导体

加强新型储能并网和调度运行管理，压缩空气储能产业规模不断壮大。(1)5月23日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出到2025年底，全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。(2)《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》提出到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右。中长期规划布局重点实施项目340个，总装机容量约4.21亿千瓦，储备项目247个，总装机规模约3.05亿千瓦。(3)根据国家能源局数据，截至2023年底全国已建成投运的新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦，新增装机规模约2260万千瓦，较2022年底增超过260%。

我国年制氢产量约3300万吨，预测2060年氢能害求增至1.3亿吨。(1)根据《氢能产业发展中长期规划2021-2035年)》，我国是世界上最大的制氢国，年制氢产量约3300万吨，可再生能源装机量全球第一。计划到2025年，初步建立较为完整的供应链和产业体系，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年;到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。(2)根据中国煤炭工业协会数据，2022年我国氢气产量达4004万吨，同比增长19.8%(3)根据中国氢能联盟测算，到2030年氢能需求将增至3700万吨，到2060年将增至1.3亿吨。

加快推进跨省区特高压输电通道规划建设，新型电力系统虚拟电厂、源网荷储和光储直柔等受政策催化。(1)5月28日《国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》提出对500千伏及以上配套电网项目，为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光-体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”;对500千伏以下配套电网项目，省级能源主管部门要优化管理流程，做好项目规划管理;结合分布式新能源的开发方案、项目布局等。(2)3月18日，国家能源局《2024年能源工作指导意见》提出重点推进陕北一安徽、甘肃一浙江、蒙西一京津冀、大同一天津南等特高压工程核准开工，推进华北特高压交流电网向蒙西地区延伸加强。

发改委表示积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。(1)4月17日发改委在宏观经济形势和政策新闻发布会表示，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明下一步发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。(2)5月29日，广州市印发《广州市低空经济发展实施方案》，到2027年，广州低空经济整体规模达到1500亿元左右，推动航空器制造业实现产值规模超1100亿元，关键运营服务领域的市场规模达到300亿元，低空基础设施投资规模超100亿元。(3)5月15日北京市出台《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案(2024-2027年)(征求意见稿)》，力争通过三年时间低空经济相关企业数量突破5000家，带动全市经济增长超1000亿元。

设计总院为省低空办技术支持单位，具备地缘优势与资质优势。(1).安徽2021年2月成为首批全域低空空域管理改革试点省份之一，《安徽省加快培育发展低空经济实施方案(2024-2027年)及若干措施》指出到2027年安徽省低空经济规模和创新能力达到全国领先水平。(2)公司为省低空办技术支持单位，旗下民航规划设计研究院2023年初编制完成《安徽省通用航空产业中长期发展规划(2023-2035年)》，提出了安徽省通航产业“一圈、双核、五区、多园”的空间布局规划体系。(3)公司持续深耕民航类业务咨询服务和勘察设计市场，2023年民航类新签合同额3400万元。

红利:推荐高股息/国改市值管理/出海/资源品/地产/基建

建筑央企估值仍处历史底部，市值管理催化估值有望提升。(1)2014年一带一路PE中国中铁最高38倍目前4.8倍，中国铁建最高22倍目前4.4倍，中国交建最高19倍目前6.1倍，中国建筑最高9倍目4.2倍，中国中冶最高40倍目前8.0倍。(2)PB中国中铁0.5近十年分位数49(中国中车1.24)中国交建0.53分位99%(招商公路1.25)/中国铁建0.45分位4% (京沪高铁1.28)/中国建筑0.53分位3% 招商蛇口0.89)/中国中治0.63分位20%6。(3)-带一路PE中材国际最高25倍目前11.2倍，北方国际最高44倍目前12.6倍，中钢国际最高37倍目前11.0倍。

建筑公司运营业务有助于改善现金流，中材国际/中国能建/中国电建等运营业务毛利占比高。(1)中材国际:2023年生产运营服务营收106亿元占23.3%，毛利占比26.3%。(2)中国能建:2023年投资运营业务营收294亿元占6.7%，毛利率35.3%毛利占比20.0%。(3)中国电建:2023年电力投资与运营业务营收133亿元增0.69%占4.0%，毛利率44.4%同比提升4.3pct，毛利占比13.4%。(4)中国中铁:2023年中铁资源归母净利46.9亿元降7.7%6占14.0%。(5)隧道股份:2023年投资业务营收28.6亿元占4.9%，毛利率43.6%毛利占比16.6%。(6)四川路桥:2023年公路投资运营营收30亿占2.6%，毛利率66.3%毛利占比9.5%。(7)中国交建:截至2023年进入运营期项目31个，上半年运营收入76.9亿占1.0%，净亏损19.5亿。

建筑公司将加速回款改善现金流，中钢国际设计总院等分红比例较高。(1)2023年经营净现金流/归母净利大于1的公司包括上海建工(13.47倍)、中国电建(1.71倍)、华阳国际(1.78倍)、中钢国际(1.80倍)、中国中铁(1.15倍)、隧道股份(1.08倍)等。(2)2023年建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份,安微建工等现金流为正(3104为建筑公司回款节点，全国财政工作会议指出继续实施积极的财政政策，叠加万亿特别国债发行、地方化债、2024年提前批地方债额度预下达等，预计建筑公司将加速回款改善现金流。(4)中钢国际/华阳国际/四川路桥2024年分红比例大于50%，分别为50.1/97.2/50.0%

四川路桥/隧道股份/中国建筑等股息率较高而估值位于历史底部。(1)四川路桥:近12个月股息率8.09%，2024PE4.8倍(十年历史分位30%)，PB1.49倍。(2)隧道股份:股息率5.58%，2024PE6.5倍(历史分位1796)，PB0.71倍。(3)中国建筑:股点率4.58%，2024PE34.0倍(历史分位20%)，PB0.53倍。(4)安微建工:股息率5.34%，2024PE4.5倍(历史分位2%)，PB0.78倍。(5)设计总院:股息率4.68%，2024PE9.3倍(历史分位21%)，PB1.50倍。(6)中钢国际:股息率4.59%,2024PE14.5倍(历史分位6%)，PB1.08倍。(7)中国铁建:股息率3.33%，2024PE4.2倍(历史分位19%)，PB0.45倍。(8)华设集团:股息率0.00%，2024PE7.8倍(历史分位16，PB1.23倍。(9)中国中铁:股息率3.10%，2024PE4.2倍(历史分位11%6)，PB0.55倍。(10)中材国际:近12个月股息率3.21%，2024PE9.8倍(十年历史分位39%)，当前PB1.76倍。

“国九条”研究将市值管理纳入企业内外部考核，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提高股息率。(1)4月12日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中指出推动上市公司提升投资价值。包括制定上市公司市值管理指引;研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系;引导上市公司回购股份后依法注销;鼓励综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(2)强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度,多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

运营业务改善现金流，中国中铁/中材国际等现金流好、股息率较高。(1)股息率:近12个月股息率>3%依次四川路桥(8.19)隧道股份(5.6%)/安徽建工(5.3%6)/设计总院(4.79)/中国建筑(4.6%)/中钢国际(4.6%)/华设集团(4.08%)/中国铁建(3.3%)/中国中铁(3.1%)(2)分红比例:2023年分红比例>30%依次中工国际(43%6)设计总院(40%)/中材国际(36%6)/华设集团(30%)鸿路钢构(30%)，2022年分红比例中钢国际(71%)/四川路桥(51%)/上海建工(33%6)隧道股份(30%)。(3)运营业务:中材国际2023年生产运营服务营收106亿元占23%，毛利占比26%;中国中铁2023年中铁资源归母净利46.9亿元占14%;隧道股份投资业务2023H1营收11.2亿元54.8%，毛利占比15%。(4)现金流:2023年经营净现金流/归母净利>1安徽建工(2.36倍)/中材国际(1.21倍)/中国能建(1.19倍)/中国中铁(1.15倍)。

建筑央企估值仍处历史底部，“国九条”催化有望提升。(1)2014年一带一路PE中国中铁最高38倍目前4.2倍，中国铁建最高22倍目前4.2倍，中国交建最高19倍目前5.4倍，中国建筑最高9倍目前4.0倍，中国中冶最高40倍目前6.9倍。(2)PB中国中铁0.55近十年分位数4%(中国中车1.2)/中国交建0.52分位8%(招商公路1.2)中国铁建0.45分位4%(京沪高铁1.3)/中国建筑0.53分位4%(招商蛇口0.89)/中国中冶0.64分位1%。(3)一带一路PE中材国际最高25倍目前9.8倍，北方国际最高44倍目前10.3倍，中钢国际最高37倍目前14.5倍，中工国际最高38倍目前21.6倍。

股权激励激发成长动力，推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等。(1)中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学/中材国际/中钢国际等均推出股权激励，按照目标中国中铁2024年扣非净利增速不低于11.3%，扣非ROE不低于11.0%。中国交建2024年计划新签增速>13.5%，营收增速>8.2%(2)北方国际202301-03大股东利润是上市公司5.6倍，中钢国际已公告中国宝武重组中钢集团，中工国际2023H1大股东利润是上市公司7.3倍。

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