2024年银行业存款定价专题报告：复盘，结构性存款压降与补息整改对标

1、 以结构性存款为例，复盘打击高息存款后的银行行为变化

结构性存款是什么？根据《理财新规》，结构性存款是指商业银行吸收的嵌入 金融衍生产品的存款，通过与利率、汇率、指数等挂钩，使存款人在承担一定风险 的基础上获得相应收益的产品。结构性存款应纳入银行表内核算，作为一般性存款 曾是商业银行主动负债重要手段。

复盘结构性存款压降对于取消“手工补息”有一定的借鉴意义： 背景相同：存款利率刚性，其他如债券、信贷、资金利率均为下行环境。 （1）防止资金空转：存款利率与市场利率走势背离，易催生金融套利。2020 年上半年，票据转贴现利率、同业拆借利率、同业存单和国债等债券收益率均持续 下行，但结构性存款预期收益率持续抬升，催生金融套利空间，2020 年 6 月监管通 过窗口指导商业银行压降结构性存款规模。2024 年一季度以来，各类债券市场利率 持续下行，但银行对公活期存款利率居高不下，2024 年 4 月，存款利率自律机制提 出倡议禁止银行通过“手工补息”的方式高息揽储。

（2）为银行负债成本减负：银行经营面临资产收益下行与存款成本刚性两难。 2020 年让利实体诉求下，资产端收益率不断下降，但负债端成本表现刚性，商业银行净息差开始下降。2024Q1 商业银行净息差更是跌至 1.54%的历史低位，各类型银 行净息差均低于 1.80%的 EPA 考核满分线。资产端高收益资产稀缺，负债成本下降 节奏缓慢，银行经营承压的背景下，监管打击银行高息存款。

结果类似：打击高息存款使得银行存款规模流失，银行阶段性缩表。因此，复 盘压降结构性存款过程中银行资产端和负债端行为的变化，对判断“取消手工补息” 后银行资负行为的演绎具有重要参考价值。

2、 压降结构性存款的复盘与启示

2.1、 压降结构性存款过程中的银行行为演绎

2020 年 6 月开始，监管指导商业银行压降高成本的结构性存款。2020 年 6 月 以来，部分大中型银行收到了银保监会的窗口指导，要求将结构性存款规模在 2020 年 9 月 30 日前压降至年初规模，并在 2020 年 12 月 31 日前逐步压降至年初规模的 三分之二。

2.1.1、 负债端：短期增发同业存单，长期仍需一般性存款补充

2020H2 商业银行共压降 4.38 万亿结构性存款。2020 年 6 月监管窗口指导后， 商业银行开始逐渐压降结构性存款规模，从压降节奏上来看，中小行 Q3 和 Q4 压 降节奏平稳，大型银行 Q4 压降规模更大。

负债端，短期考核时点银行通过超发同业存单补充负债缺口。同业存单是银行 快速补充负债缺口的一种方式 2020 年下半年压降结构性存款规模期间，银行超发 同业存单，在考核时点表现得更加明显。2020 年 6 月银行受到监管窗口指导，次月 国有行同业存单发行量快速提升，同比多发 3873 亿元；2020 年 9 月和 12 月末为银 行的两个考核时点，银行更缺一般性存款，考核时点次月，即 2020 年 10 月和 2021年 1 月银行同业存单发行量同比超发明显。

但同业存单发行量受同业负债占比上限约束，且不利于优化流动性指标。同业 存单可作为短期补充负债的方式，但长期来看，一方面同业存单算入同业负债，面 临 1/3 的占比上限约束，另一方面，同业存单对流动性指标（如流动性覆盖率、净 稳定资金比例、存贷比等）的优化力度不及一般性存款。如果结构性存款规模压降 后，用同业存单进行补充，银行流动性指标或有一定压力。

长期来看，银行仍需推动一般性存款增长。2020 年下半年为补充存款缺口，银 行内部通过提升普通定期存款 FTP 鼓励客户经理进行存款结构的转化，但从执行效 果来看，个人结构性存款转为普通定期存款的效果更好，一方面源于个人结构性存 款较个人定期存款利差不如对公大，另一方面监管严防资金空转，部分套利的结构 性存款用于偿还票据贴现。2020H2 大型银行和中小型银行个人定期存款增量分别为 1.48 万亿和 1.72 万亿，占总存款增量的 129%和 60%。

从存款定价来看， 2020 年 6 月以来，银行定期存款利率呈不断提升趋势。根 据融 360 大数据研究院监测的数据，自 2020 年 9 月起，商业银行五年期定存利率 连续上涨 5 个月，其余各期限定期存款利率连续上涨 6 个月。

商业银行压降 4.38 万亿结构性存款支撑存款平均成本率下降 6BP。最终体现 在存款成本上，压降结构性存款使得银行存款结构改善，上市银行存款平均成本率 从 2020H1 的 1.80%下降 6BP 至 2021H1 的 1.74%。拆分结构来看，对公定期存款平 均成本率明显下降，2020H1-2021H1 期间下降 12BP，但个人定期存款成本率抬升。

2.1.2、 资产端：增加备付金、压降同业资产、赎回基金

资产端：一方面为预防日间流动性紧张，银行会增加备付金，另一方面，压降 结构性存款导致存款流失，银行资金融出意愿降低，金融市场部被动赎回流动性较 好的资产如同业存单，短久期信用债和基金等。由于国股行对结构性存款压降的节 奏略有差异，体现在资产端的变化上，国有行 2020Q4 变化更明显，股份行则主要 体现于 2020Q3。

（1）增加备负金：银行预防性调高备付率水平。在结构性存款压降过程中， 为预防日间流动性紧张，银行可能通过赎回一些流动性较高的资产，调高备付率水 平以应对后续结构性存款规模的不断压降。

（2）资金融出意愿下降，压降同业资产。2020Q3 和 2020Q4 上市银行存放同 业、拆出资金和买入返售的规模均持续下降。大型银行是资金市场最重要的融出方， 从月度数据来看，10 月和 12 月是大型银行存款增长压力较大的阶段，资金融出规 模明显收缩。2020 年下半年 R007 和 DR007 之间的利差持续走阔。

（3）投资结构：国有行 2020Q4 卖出同业存单，赎回基金。国有行 2020Q4 大 力压降结构性存款规模，由于一般性存款难以在短时间内上量，总存款规模下降。 资产端金市被动赎回流动性较好的资产，如超短融、同业存单，2020Q4 国有行净 卖出 1681 亿元同业存单，此外交易盘中基金投资占比大的银行如工商银行、交通 银行赎回基金，其中工商银行 2020H2 基金投资规模大幅下降 2916 亿元。

部分存款流失压力较大的股份行和城商行压降基金投资敞口。股份行对公存款 占比高但对公贷款占比低，信用派生的存款少，对公存款策略主要依靠高息揽储， 在压降对公结构性存款的过程中，部分股份行存款流失压力较大如民生银行、光大 银行，资产端赎回基金兑现流动性，2020H2 光大银行、浙商银行和南京银行压降 基金投资敞口。

2.2、 同业存单：强供给+弱需求，同业存单利率上行

2020 年下半年同业存单利率上行。受存款规模流失影响，商业银行加大了同业 存单发行力度，但需求端承接力量不足，强供给+弱需求格局下，同业存单到期收 益率持续抬升。

3、 取消“手工补息”的影响与展望

存款成本刚性的背后：对公存款成本难以压降。2020 年以来，监管着力推动银 行负债成本下降，但银行存款成本表现刚性，对公存款成本率持续抬升是很重要的 一个原因。由于对公客户存款规模大，议价权强，其存款成本易上难下。 对公活期存款成本率持续提升，源于“假活期”和“手工补息”并存。一方面 银行活期存款中存在一些创新型存款产品，为活期＋定期的产品设计，定期存款部 分的成本较高，推升了对公活期存款成本率。另一方面，银行分支机构为留存大企 业客户，通过“手工补息”变相突破存款内部受限利率上限，为客户提供高息对公 活期存款。此外，银行还存在通过设计“非标准期限”存款产品突破利率自律上限 的行为。

“手工补息”行为多存在于国股行，涉及存款类型主要是对公活期存款。补息 对象分为两种：一是客户经理为留存大企业客户，变相突破存款利率授权要求或自 律上限，为客户提供高息对公活期存款；二是理财产品通过保险资管产品购买高息 活期存款。 我们测算 2023 年上市银行涉及“手工补息”的存款合计约 20 万亿元，国有行/ 股份行/城商行/农商行分别占对公活期存款 42%/55%/32%/20%。以国股行为主，其 中工行、建行、农行、中行和交行分别为 2.98/2.45/2.83/2.33/0.94 万亿。

3.1、 取消“手工补息”后银行行为变化

3.1.1、 负债端：对公活期存款流失，超发同业存单

对公活期存款流失，国股行超发同业存单，对公结构性存款规模回升。2024 年 4 月取消“手工补息”之后，4 月末大型银行和中小型银行对公活期存款规模分别 下降 1.64 万亿和 1.45 万亿元。为填补对公活期存款流失的缺口，一方面，银行推 动对公活期存款转结构性存款，4 月结构性存款规模回升；另一方面 4 月-5 月国股 行同业存单行量提升，5 月国有行同业存单发行量同比多增 6297 亿元。

3.1.2、 资产端：银行资金融出下降，但“存款搬家”缓解流动性分层

由于存款流失，4 月国有行资金融出规模出现明显回落；此外，取消补息后， 部分对公活期存款转移至资管产品，非银资金量增加，借钱诉求下降，因此在取消 补息后，R007 和 DR007 利差出现明显收窄。

3.2、 取消“手工补息”后银行资负行为展望

3.2.1、 负债端：预期结构性存款规模回升，6 月理财超季节性回表

流动性指标压力下，负债端仍需推动一般性存款增长。取消“手工补息”后， 对公活期存款流失，或转为同业活期存款，流动性指标均承压，因此，为弥补负债 缺口，银行仍需推动一般性存款增长。

6 月为重要考核时点，银行或通过增加结构性存款、理财回表等方式临时增加 存款规模。对公活期存款付息频率为季度，6 月末为银行存量活期存款结息时点， 但同时面临 MPA 考核和财报披露，因此银行或全力推动一般性存款增长，可能的方式有：（1） 提高一般性存款 FTP 来鼓励客户经理加大短期定存吸收力度；（2） 通过对公活期转结构性存款的方式留存客户；（3）加大理财回表力度，季末本就是 理财集中到期的时点，2024 年 6 月末理财回表规模或超季节性增长。

6 月行为判断基于银行季度间信贷平滑，刚性规模扩张的前提。若银行能被动 接受数据“挤水分”带来的“缩表“，则主动补充负债必要性降低，理财回表力度 或影响不大。

3.2.2、 资产端：银行资金融出持续收紧，或卖出短债和赎回货基

预期资金延续从银行流向非银，R 和 DR 利差抬升幅度可控。6 月为季末月， 叠加存款流失压力，银行资金融出意愿将持续收紧。若存款流失规模较大，银行或 将卖出流动性较好的债券或赎回基金以兑现流动性。从资金面来看，季末 R007 和 DR007 的利差往往大幅走阔，但取消“手工补息”后，存款有从银行体系流向非银 的趋势，短期挤水分到理财，非银资金增加，6 月末利差抬升幅度或较小。 4 月银行配债力度边际下降，预期配债力量从银行转向非银。从中债托管数据 看，4 月银行持债规模下降，非法人产品提升。从上清所托管数据来看，年初以来 国有行存款稳健增长，持续加仓同业存单，股份行存款承压，卖出同业存单。

关注 2024Q3 超季节性存款规模流失的可能性。由于 6 月为季末考核时点，银 行为推动一般性存款增长或增强短期临时性存款揽储力度，7 月后银行存款或出现 超季节性流出压力，银行资金融出意愿难以短时间内回升。

3.2.3、 基金投资：关注存款稳定性弱，基金投资规模大的银行

我们复盘 2020 年下半年银行压降结构性存款的历程发现，存款流失后，部分 银行亦存在基金赎回行为。股份行对公存款占比高但对公贷款占比低，存款信用派 生能力弱，因此其对公存款主要依靠高息揽储策略，存款稳定性弱，在监管打击高 息存款的过程中，股份行存款流失率较高。同时股份行基金投资敞口大，占交易盘 比重大，若存款流失较多，或有赎回基金行为。

3.2.4、 同业存单：供需双强，预期利率震荡平稳

供给端：存款流失压力+同业存单到期规模大，预期 6-7 月银行同业存单发行 量维持高位。预期取消“手工补息”后，若对公活期存款流失，银行一般性存款难 以短时间内上量，银行发行同业存单补充负债规模的诉求较强。此外 6-7 月每月均 有 2 万亿以上同业存单到期，预期同业存单供给量较大。

需求端：非银欠配压力大，同业存单需求力量强。4 月理财和货基规模明显增 长，4 月非法人产品增持 2289 亿元同业存单。伴随取消“手工补息”的影响逐渐体 现，预期资金延续从银行体系流至非银的态势，商业银行或卖出同业存单兑现流动 性，尤其是国有行年初以来大幅增配，后续在存款流失、利率债供给双重压力下或 卖出同业存单，理财和基金在欠配压力大增配同业存单。

编辑：火腿肠