2024年力生制药研究报告：夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入

1、 力生制药：立足天津，稳健布局原料制剂一体化产业基地

扎根天津，稳健布局。力生制药创立于 1951 年，2001 年完成股份制改制，2010 年在深交所上市。历经七十余年，力生制药始终专注于医药健康产业，坚持以“倾力 健康事业，共享绿色人生”为使命愿景，从事医药产品研发、生产和销售，公司及全 资子公司拥有品种涉及 15 大类 244 个药品批准文号，产品涉及原料药、片剂、胶囊 剂、颗粒剂、滴丸剂、口服液、注射剂和粉针剂等。2022 年，力生制药上下紧扣国 企改革三年行动方案，抓住入选国务院国资委“科改示范企业”契机，聚焦“党建质 量工程、价值管理质量工程、风险管控质量工程”三大工程目标任务，取得了较好的 经济效益和社会效益，高质量发展步伐更加坚定有力。

1.1、 股权结构清晰，激励机制完善，技术转型加速

公司股权结构清晰稳定。公司实际控制人是天津市人民政府国有资产监督管理 委员会，其 100%控股天津泰达投资控股有限公司。公司控股股东为天津金浩医药有 限公司，法定代表人为于克祥，截至2024年4月金浩医有限公司合计持有公司50.86% 的股权，股权相对集中。 推进亏损企业治理，实现子公司扭亏目标。公司围绕核心主业打造原料制剂一 体化产业基地，形成了以力生制药为缓控释口服固体制剂生产基地、中央药业为软 胶囊及中药产品生产基地、生化制药为无菌制剂生产基地、昆仑制药为原料药生产 基地的差异化产业布局。其中，中央药业通过大力开发市场、提升运行效率实现扭亏。以招商产品为核心，采取空白区域终端精细化代理商招商等方式提高销量。启动 休眠品种二次开发，提升生产效率，2024 年中央药业计划营业利润实现扭亏；生化 制药聚焦市场，通过加强学术推广等方式，抢占 6 个重点产品市场，提高产品市场 占有率，2024 年生化制药努力保持盈利能力；昆仑制药继续推动原料药对外合作业 务，寻求原料药合作项目，提高原料药产能利用率。2023 年 12 月公司收购江西青春 康源制药有限公司 65%的股权，进一步丰富了其中药产品线。

创新激励方式，构建中长期激励体系。公司 2022 年实施股权激励计划，以定向 发行股票的方式授予 81 人共计 182 万股，股票转让价格为 13.66 元。截至 2023 年年 报，公司已经完成第二批限制性股票授予工作，向 17 名符合条件的核心骨干人员授 予股票 28.4 万股。股权激励计划的设立有利于公司吸引和留住优秀管理人才和核心 业务骨干，充分调动公司核心团队的积极性与创造性，提升团队凝聚力和企业核心 竞争力，确保公司能够高效的实现发展战略和经营目标。同时，公司还制定《项目跟 投管理办法》，生化制药《注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯项目跟投实施方案》虚拟跟投 项目成为天津国资系统第一个落地实施的跟投项目，跟投出资比例达项目研发总投 资的 18%，实现了员工与企业利益共享、风险共担。

1.2、 公司营收稳健，利润增长较快，成长性较高

营业收入稳健，利润增长较快。拉长时间维度来看，2020 年由于疫情和“4+7” 带量采购的影响，公司营收下滑至 11.4 亿元，后续保持稳健，2023 年公司营收为 11.5 亿元，同比增长 0.56%。公司归母净利润近五年变化幅度较大。由于疫情、带量采购 以及当年相关资产计提减值的影响，2020 年公司归母净利润下滑至 862 万元。面对 行业变革和疫情影响，2021 年和 2022 年公司积极采取有效措施，强化预算管理和成 本控制，压缩各项可控费用支出，归母净利润有所恢复，但仍未达到疫情前水平。 2023 年，公司处置土地产生收益 2.4 亿元，归母净利润达到 3.6 亿元，扣非归母净利 润也达到了 1.5 亿元，同比增加 20.3%，说明公司积极推动营销变革，调整产品销售 结构，带动公司综合毛利率水平提升，同时强化预算管理和成本控制。

公司产品剂型结构稳定，片剂为公司主要产品剂型。公司产品剂型涉及片剂、 胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、溶液剂、注射剂、冻干粉针剂等，主要产品有寿比山®吲 达帕胺片、三鱼®正痛片、希福尼®头孢地尼分散片、友好®麻仁软胶囊、津威®那屈 肝素钙注射液、生化®氢化可的松琥铂酸钠冻干粉针和碳酸氢钠片、盖胃平片、维生素片剂系列等产品。2023 年公司片剂产品实现收入 8.2 亿元，占比达到 70.9%，为公 司主要产品剂型。

盈利能力稳中向好，费用管控相对稳健。从整体盈利能力来看，公司毛利率自 2019 年起开始下滑，从 2019 年的 72.28%下降至 2022 年的 57.59%，2023 年公司积 极推动营销变革，毛利率提升至 59.40%，同比增加 1.81pct。公司近五年净利率波动 相对较大，除 2020 年受疫情和资产计提影响净利率下滑至 0.76%外，2019-2022 年 净利率维持在 8-12%。2023 年公司净利率提升至 31.38%，同比增加 23.22pct，主要 与公司处置土地产生收益 2.4 亿元以及公司积极推动营销变革、强化预算管理和成本 控制有关。从费用端来看，2023 年公司加强全面预算管理标准化、财务核算标准化 建设，严格执行管理费预算管控，全年考核口径人工及管理费用同比降幅 3.7%。公 司期间费用率从 2019 年的 57.11%下降至 2021 年的 33.71%，2022 年增长至 34.17%， 2023 年公司期间费用率达到 24.42%，同比减少 9.74pct。公司研发费用率稳中有升， 2023 年研发费用率为 9.16%。

国改后，公司 ROE 等指标得到落实和提升，经营性现金流充裕。力生制药是目 前天津国资委控股的唯一一家医药板块上市公司。2022 年，力生制药抓住入选国务 院国资委“科改示范企业”契机，取得了较好的经济效益和社会效益。国改之后，公 司资产收益率、流动比率相关指标得到进一步落实和提升。随着公司 2022 年最后一 部分减值资产出清完毕，2023 年公司 ROE 提升至 7.38%，同比增加 5.23pct，流动比率提升至 450.1%，同比增加 90.4pct。公司经营性现金流较为充裕，2023 年公司经营 性现金流为 13.0 亿元，同比增加 1.8%。

成长能力指标表现亮眼，公司力争化学制药行业较强成长股。放眼化学制药行 业，公司平均扣非归母净利润同比增长率较高，2023 年公司扣非归母增长率达到 20.26%，近五年平均值为 938.11%，在化学制药板块排名第 2，领先于大多制药企业； 公司平均每股收益增长率也保持较高水平，2023 年达到 286.27%，近五年平均值为 281.85%，在化学制药板块排名第 5，位居前列。扣非归母净利润同比增长率和基本 每股收益同比增长率均为评价企业重要的成长能力指标，力生制药平均值较高，表 明公司具有较强的成长性。

2、 国企改革政策频出，公司跻身进入科改示范企业

从政策端的国有大型企业改革层面上来看，政策“十二五”阶段鼓励国企上市、 股改和公司制改革；“十三五”阶段补充完善现代企业制度与公司法人结构，建立职 业经理人制度，剥离企业办的社会职能与历史遗留问题；至“十四五”阶段完善中国 特色现代企业，促进加强党的领导和完善公司治理相统一，加强董事会建设，推进混 改，完善市场化的薪酬分配与激励政策，健全研发考核机制。国家从公司形态到内部 结构再到人员制度，由外而内，由浅入深逐渐推动落实国有企业改革。

多个部门出台政策促进国企改革，利好国有企业稳步发展。截至 2023 年 11 月 30 日，知本咨询数据中心追踪共计 614 条国企改革相关政策。多项政策的实施表明， 国家在支持国有企业构建新发展格局，优化国有经济布局的同时，以市场化方式推 进国有企业整合重组；积极推动世界一流企业建设；推动中国特色国有企业现代公 司治理机制长效运行以及完善国有企业科技创新机制。力生制药上下紧扣了 2018- 2020 年的国企改革三年行动方案，2022 年，公司抓住入选国务院国资委“科改示范 企业”契机，聚焦“党建质量工程、价值管理质量工程、风险管控质量工程”三大工 程目标任务，取得了较好的经济效益和社会效益，高质量发展步伐更加坚定有力。

2022 年公司跻身进入“科改示范企业”。“科改示范行动”是继国企改革“双百 行动”“区域性综改试验”后的又一国企改革专项工程，按照高质量发展要求，进一 步推动深化市场化改革，重点在完善公司治理、市场化选人用人、强化激励约束等方 面探索创新、取得突破，旨在打造一批国有科技型企业改革样板和自主创新尖兵。 2022 年，按照天津市国资委统筹安排，天津力生制药股份有限公司积极申报并成功入选国务院国资委国企改革“科改示范企业”名单，成为天津入选的两家企业之一。 目前，力生制药以入选“科改示范企业”为契机，聚焦国企创新改革，着眼全局统筹 谋划，以提升发展质量和经济效益、确保国有资产保值增值为目标，以党建质量工 程、价值管理质量工程、风险管控质量工程“三大工程”为主线，动真碰硬抓好改革， 用足用好“科改示范企业”政策，全方位推动业务转型升级，实现企业高质量发展。

3、 多点突破，全面提升，公司多样化措施探索发展道路

3.1、 培育增量资产，加快投资并购步伐

扩大资产规模，优化自身资产结构。为优化产业布局和拓宽公司主营业务，公司 将与主业相关的资产收购，更有效发掘与公司战略发展相匹配的优质项目，使得公 司的整体资产运作水平提升。通过整合双方产品及资源优势，可进一步丰富公司的 产品线、扩展产业链布局，实现良好的协同效应。2023 年 12 月，为推动上市公司高 质量发展，公司以自有资金通过现金方式，以人民币 1.37 亿元收购江西青春康源制 药有限公司 65%的股权。通过收购青春康源 65%股权，力生制药进一步丰富了其中 药产品线，同时还将通过 B2B 业务平台拓展其在电商领域的竞争力，与青春康源实 现员工有收入、股东有收益、政府有税收、消费者有好产品的多赢局面。

培育增量资产，拓宽资本运作。2023 年，公司以产业基金为平台投资孵化优质 创新项目，参投元希海河（天津）生物医药产业基金；与博正资本、河东区政府共同 发起设立医药产业基金。完成投资项目库搭建，收集标的项目超 100 项，与 23 个意 向项目进行深入交流与实地考察。对 5 个项目开展实质性推动工作，完成江西青春 康源制药有限公司控股权收购的股东大会审议程序。 瞄准战略目标，加快投资并购步伐。2024 年公司将继续发挥上市公司平台优势 资源，开展医药行业资本运作情况分析，定期形成行业研究分析报告。完善投资体系，加强投资专业团队建设。建立健全投资项目全生命周期管理体系，强化项目管理 与执行能力，做好投前、投中、投后管理。搭建外部专家智库，为项目决策提供专业 意见，提高公司投资决策质量。加大收并购力度，做大上市公司市场份额。拓宽在原 料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，到 2024 年末实现在库项目超 200 个。通过产业基金并购孵化，提升产业整合能力和综合竞争力。参与博生基金投 资管理，推进项目寻找及投资决策。

3.2、 优化组织架构，提高管理能力

持续优化股权结构，混改强化治理结构。2019 年 10 月，公司接到间接控股股东 医药集团通知，医药集团拟将其持有的津联集团 100%股权无偿划转至渤海国资；同 时，将津联集团通过其全资子公司金鼎控股持有的隆腾有限公司 33%股权划转至医 药集团境外全资子公司天津医药集团国际控股有限公司。完善管控模式，提升管理 效能。2023 年，力生制药“三定”方案落地实施，部门设置由 20 个调减至 17 个。 公司成立力生研究院，制定《力生科学家评聘实施方案》，建立“技术人员-力生科学 家-首席科学家”技术职业通道，营销区域负责人实行末位淘汰。 创新激励方式，构建中长期激励体系。2023 年公司完成第二批限制性股票授予 工作，向 17 名符合条件的核心骨干人员授予股票 28.4 万股。制定《项目跟投管理办 法》，生化制药《注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯项目跟投实施方案》虚拟跟投项目成为 天津国资系统第一个落地实施的跟投项目，跟投出资比例达项目研发总投资的 18%。 公司持续探索机制体制改革，形成“多维一体”的激励矩阵。全方位拓展多业务领域 项目实施跟投，筛选力生制药合同生产（CMO/CDMO）服务项目开展跟投；积极探 索项目分红激励方式；完善退出机制，画好激活组织的“活力曲线”；与南开大学商 学院合作开展“人员流动机制”整合实践项目；深化“三项制度”改革，实现德才兼 备者“上”，不胜任者“汰”的流动机制。公司通过管理层人员调整和机制体制改革， 激发公司活力。2022 年来，公司引进人员的业务方向从药物专业细分领域到经济会 计学或其他相关业务，方向多元丰富。通过调整、更替管理层面的经营人员，有助于 提高管理团队的管理水平和能力，提高公司管理水平与竞争力，实现高绩效。

3.3、 优化资产结构，轻装上阵

资产出清、亏损治理，公司处置非主业资产进行资产结构优化。公司近年通过 股权转让交易的方式聚焦主业，处置与主业无关资产从而优化资产结构，优化产业 布局，将部分子公司或控股公司股份进行转让，降低控股比例或不控股，从而获取更 多资金与资源聚焦公司核心主业，发展核心业务，持续提升公司价值，同时降低公司 的资金压力、融资成本。

3.4、 深化变革，构建多元化产品集群，塑造品牌影响力

深化营销体系变革，加速市场开发和渠道拓展。中央药业的营销团队以“自营+ 代理”模式，深耕细作区域市场，收回头孢地尼总代理权，企业自主营销。生化制药 营销团队积极开拓市场，实现盈利扭转了多年亏损的局面。力生制药 2023 年培育品 种群和普药品种群销售收入均有较好增长，吲达帕胺片、叶酸片、碳酸氢钠片、氨酚 咖匹林片四个产品市场占有率位居前列；推动传统制造产业升级，生产制造迈向规 模化；持续开展工艺攻关和技术改造，对“三鱼”包装线进行技术改造和设备升级， 解决了包装瓶颈问题，提升了片剂包装工序的生产效率；积极开展产能营销，承接CMO、CDMO 项目，引进委托生产品种 4 个，至此共有 12 个项目落户力生，2023 年药品受托生产达 15 亿片。 构建多元化产品集群，贡献公司稳定收入。公司品种种类丰富，涵盖疾病领域 广。根据 PDB 数据库，吲达帕胺片和那屈肝素钙注射液是近五年公司占比较大的产 品。其中，吲达帕胺片 2022 年销售额达到 2.3 亿元，同比增加 360.7%，2023Q1-3 销 售额为 1.0 亿元；那屈肝素钙注射液 2022 年销售额达到 1.8 亿元，同比下滑 8.9%， 2023 年销售额达到 1.2 亿元。此外，肝素钙注射液的销售额也大幅度提升，由 2022 年的 0.4 亿元提升至 2023Q1-3 的 1.6 亿元。公司布局各个疾病领域药品构建丰富的 产品集群，为公司贡献稳定收入。

部分产品增速较快，为公司贡献业绩增量。公司产品集群中，醋酸泼尼松片、硫 酸沙丁胺醇片、葡萄糖酸钙片以及肝素钙注射液等产品增速较快。其中，最快的是肝 素钙注射液，2022 年同比收入增速达到 2968.5%，2023 年为 596.8%，对应销售额为 4.3 亿元。葡萄糖酸钙片 2023 年收入同比增速也达到 332.4%，对应当年销售额为 1324.6 万元。产品加快的收入增速有望为公司贡献业绩增量。

一致性评价项目和新品种逐步丰富，为公司贡献稳定收入。2023 年，公司以市 场和临床需求为导向，加快仿制药研发和质量提升研究。不断加速研发成果转化效 率，重点开展激光打孔膜控释技术、骨架缓释技术复方制剂研发。“绿色寿比山”缬沙坦氨氯地平片正式上市销售，丰富了高血压用药管线。阿替洛尔片、盐酸普萘洛尔 片两个产品通过仿制药一致性评价。此外，公司持续在科研方面保持 9%以上的高强 度投入，聚焦老慢病治疗领域，新立项研发项目 8 个，培育构建高端仿制药产品群。 截至 2023 年年报，公司吲达帕胺片、叶酸片、碳酸氢钠片、氨酚咖匹林片项目数量 共有 54 个品规，逐步形成了产品系列和后备产品梯队。

目前，公司共计 3 个产品纳入集采，且均纳入《2018 年版基药目录》。复方磺胺 甲? 唑片于 2023 年 4 月纳入第八批集采，主要治疗细菌感染等，2023Q1-3 公司销售 259 万元；公司盐酸异丙嗪片于 2021 年 6 月中标第五批集采目录，主要适应症为血 管性水肿等，2023Q1-3 公司销售额 406 万元；碳酸氢钠片于 2020 年 8 月纳入第三批 集采，主要治疗酸血症、胃酸过多等，公司 2023Q1-3 销售 0.46 亿元。纳入国家集采 的产品为公司贡献稳定的收入，是公司稳定发展的保障之一。

入选“中华老字号”，品牌塑造强大竞争力。中华老字号是国家优质资产，品牌 塑造强大竞争优势。国资背景中药企业拥有的“中华老字号”称号是极为优质的资 产，具备着雄厚的技术、资源和品牌积累，有着悠久的历史和传统，并拥有丰富的中 药研发经验和技术，扎实的业务基础，多年积累的行业经验和优秀品质赢得了众多 消费者的信任和口碑，拥有中华老字号的国资背景的中药企业充分具备快速发展的 潜力。我国现有的中华老字号国资背景的中药企业包括同仁堂、片仔癀、白云山（拥 有多个中华老字号品牌：潘高寿、白云山、陈李济、敬修堂、中一、何济公、奇星、 明兴、禾穗牌）、佛慈制药、达仁堂、云南白药、昆药集团（拥有昆中药、云昆牌）、 太极集团、东阿阿胶、广誉远、马应龙，其中同仁堂和广誉远为百年老字号。

多维度深挖品牌内涵，激发老字号新活力。力生制药入选“零售药店最受欢迎的 品牌企业”，“寿比山”牌吲达帕胺片荣获“2023 星辰会•零售药店最受欢迎明星单品”， 中央药业麻仁软胶囊入选区级非物质文化遗产代表性项目。挖掘品牌厚重的历史文 化价值，力生制药积极申报津门老字号和中华老字号，2024 年 2 月，中华人民共和 国商务部等五部委公布了第三批中华老字号名单，力生制药“三鱼”牌商标成功入 选，成为天津市第三批中华老字号名单中唯一一家以图形商标入选的企业。“三鱼” 品牌创建于 1930 年，已有九十四年历史。力生制药始终坚持守正创新，深耕老慢病 领域，发扬壮大“三鱼”品牌影响力，从 10 个产品逐步扩大到 70 个产品上应用。特 别是“三鱼”牌氨酚咖匹林片，被老百姓称为“良心药、放心药”。今日“力生”以 “三鱼”为企业标识，承载着传承创新企业精神，强化品牌价值，生产出更多让老百姓用得起的药品，满足中国百姓的用药需求。

编辑：火腿肠