2024年出版行业一季报总结：主业经营稳健，创新业务有望加速落地

出版行业收入稳定，景气度 有望回暖

出版行业收入稳定，景气度有望回暖。2023年，出版行业营收1,490.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润196.2亿元，同比增长26.5%， 归母净利润提升明显主要因税收政策变化带来一次性非经常性损益。分季度来看，2024Q1行业营收329.3亿元，同比增长0.6%；归母净 利润25.1亿元，同比减少27.7%，营收及利润在税收政策变化带来所得税费用增加叠加一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，但教材 教辅发挥主基石作用，营收依然保持正向增长。我们认为，出版市场景气度尤其是一般图书景气度后续有望随着步入Q2图书促销活动密 集期逐步回暖。

出版行业估值低于板块平均水平，市场震荡凸显其较强Alpha属性

出版行业估值低于板块平均水平，市场震荡凸显其较强Alpha属性。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水 平，2024Q1出版板块PE（TTM）仅为15.8X，PS（TTM）仅为2.1X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健 业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性跑出较强相对收益，其2024Q1收益率达10.2%位列传媒板块第一。

国有出版经营稳健，民营出 版继续分化

央企出版集团利润端略承压

央企出版集团利润端略承压。一般图书处于弱复苏状态，线下渠道仍面临一定压力。年度维度，央企出版集团2023年业绩整体稳增，其 中中信出版业绩承压主要因消费市场疲软，以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响。季度维度，2024Q1央企出版集团收入 端受一般图书大盘整体下行而有所下降，利润端利润总额保持稳定，归母净利润及扣非归母净利润则因税收政策变化导致所得税费用增 加而有所下降。

央企出版集团费用率平稳

央企出版集团费用率平稳。费用率方面，各央企出版集团在稳控费用率水平的前提下适当加强研发投入，整体费用率保持平稳状态， 2024Q1央企出版集团销售费用率整体下降主要由于Q1为图书零售淡季，促销活动较少。

地方国企出版集团分红金额稳中有升

地方国企出版集团分红金额稳中有升。地方国企出版集团2023年分红金额整体稳中有增，其中皖新传媒、新华文轩、山东出版、时代出 版、长江传媒、城市传媒等公司分红金额均有25%及以上的程度提升。分红比例则因税收政策变化带来一次性非经常性损益影响使得归 母净利润基数增加而有所分化，但整体分红比例保持在40-50%水平，具备较大提升空间。我们预计凤凰传媒、浙版传媒、山东出版、南 方传媒等公司未来分红金额有望稳中有增，凤凰传媒、浙版传媒、新华文轩、南方传媒、长江传媒、城市传媒等公司分红比例具有提升 空间及提升能力，有望向上增长。

地方国企出版集团24Q1经营稳健

地方国企出版集团24Q1经营稳健。季度维度，各地方国企出版集团2024Q1经营层面保持正常，但教材回款节奏存在波动，会对各公司收入确认有所扰 动。收入端山东出版收入表现超预期主要由于教材教辅受益于山东省K12在校学生数量增长稳步向上，叠加研学业务逐渐开始贡献收入增量；读者传媒 收入超预期主要因教材结算价提升及教辅产品结构优化带动教材教辅业务增长明显，24Q1教材教辅码洋达4.7亿元，同增31.6%；收入达1.2亿元，同增 16.8%；毛利率达26.0%，同增3.2pct。

地方国企出版集团利润端利润总额整体仍保持稳中有增态势（地方国企出版集团24Q1整体利润总额达35.5亿元，同增2.8%），归母净利润则因税收政 策变化导致所得税费用增加而有所下降（地方国企出版集团24Q1整体归母净利达25.8亿元，同减22.6%），其中皖新传媒、新华文轩、山东出版、龙版 传媒、读者传媒税率控制较好，归母净利润保持稳健，表现突出。

民营出版公司业绩持续分化

民营出版公司业绩持续分化。民营出版公司产品一般图书市场化程度较高，公司间战略布局、产品设计、营销推广、渠道布局等维度竞争易造成业绩 明显波动。年度维度，2023年，民营出版公司业绩保持分化趋势，中文在线营收及利润增幅明显，而读客文化等公司业绩有所承压。季度维度，一季 度作为图书零售淡季叠加图书零售大盘有所下滑，2024Q1民营出版公司整体业绩略承压。其中，掌阅科技利润端下滑主要因拓展衍生业务，销售费用 上涨所致；中文在线业绩下滑主要因原控股子公司Crazy Maple Studio不再纳入合并报表范围，文化业务收入减少所致。

看好国有出版公司持续整合 资源，加速拓展创新业务

运用账上现金优势，加大对外并购力度

运用账上现金优势，加大对 外并购力度。以中文传媒为 代表的国企出版公司通过积 极运用充足账上现金优势进 行对外投资、资源整合，在 夯实主业的同时优化产业布 局，我们看好国企出版公司 提高资金使用效率，发挥国 资优势，通过投资做强业务 版图。

充分开展资本运作，推进转型升级节奏

充分开展资本运作，推进转 型升级节奏。国有出版公司 除了收购以外，也通过设立 基金等专业团队进行资本运 作，在提升公司资金收益水 平的同时，战略布局前景广 阔的AI等数字新业态领域， 推进转型升级节奏，挖掘业 绩增长新亮点。

业内公司积极布局AI+教育产品，有望构筑知识付费场景

城市传媒：《绘本大系》配以微信小程序、APP互动绘本等数字化产品，支持实时评估儿童语言表达能力，精确评价其阅读水平。青知智教包含AI作文 批阅（语文+英语）、AI口语评测、AI表达评价等多项服务。截至2022年年报，用户数已突破80万人。南方传媒：粤教讯飞E听说基于语音测评技术，按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。粤教-爱思通支持学习者在游戏闯关 中就能轻松学会围棋，大大提高学习效率。  世纪天鸿：笔神作文能够实现AI对写前、写中、写后的全写作过程覆盖。截至2023年末，注册用户超1,800万。小鸿助教可提供备课素材、生成教案大 纲、生成评课评语等功能。

研学消费需求旺盛，市场成长空间广阔

研学消费需求旺盛，市场成长空间广阔。2018-2022年，我国人均教育文化娱乐支出整体呈上升趋势，2022年人均支出达2,469元。伴随 疫后线下娱乐生态修复以及供给端研学主题和内容不断丰富，学生家长对于研学消费需求旺盛。根据艾媒咨询2023年7月调研数据， 40.27%消费者在研学项目花费金额保持在1,000-3,000元水平。另外，2022年我国研学市场规模达909亿元，随着研学文旅观念持续普及， 研学市场景气度有望持续向上，预计2026年市场规模将达2,422亿元，市场发展空间广阔。

前瞻切入老年教育领域，探索盈利新增长点

前瞻切入老年教育领域，探索盈利新增长点。在人口老龄化逐步加深趋势下，老年教育受众规模不断扩大。老年群体消费能力充足，付费意愿强，为 该群体提供优质内容课程及配套产品服务的需求亟待满足，出版行业公司凭借内容、资源、渠道优势积极切入老年教育赛道，探索盈利新增长点。山 东出版通过收购在老干部系统及老干部群体中具有较强的组织优势、较强的用户粘性的老干部之家杂志社，并同山东省委老干部局签订战略合作协议， 触达消费能力突出的老干部群体，依托老年杂志内容出版，为后续开展老年课程、老年文旅等老年教育服务奠定坚实基础。中南传媒全资拥有《快乐 老人报》，获取该报所有收入并介入老年大学、老年旅游、老年电商、老年出版等相关产业经营。

报告节选：

编辑：火腿肠