2024年电新板块23年报与24Q1季报总结：万里浮云阴且晴

1 电新行业总结

1.1 锂电

1.1.1 板块情况一览

24 年一季度行业整体延续承压，行业同比下行。24 年一季度，锂电 99 家上市公 司合计实现营收 2358.39 亿元，较 23Q1 同比下降 16.80%，实现净利润 169.94 亿元，较 23Q1 同比下降 13.33%。行业整体来看，24 年初行业仍处底部区间，上 游碳酸锂价格仍处波动期，产业链各环价格低位寻底，盈利空间承压较大。

24Q1 锂电板块营收环比-22.03%，净利润环比+26.16%。24Q1 环比变化方面，24Q1 锂电板块合计实现营收 2358.39 亿元，较 23Q4 环比-22.03%；合计实现毛利润 454.66 亿元，环比-18.76%，毛利率 19.28%，环比+0.78pct；合计实现净利润 169.94 亿元，环比+26.16%，净利率 7.21%，环比+2.75pct。23 年下半年碳酸锂 价格波动，产业链整体承压，23Q4 产业链各环承压加重。24 年初，锂电板块二 三线厂商盈利受损，低效产能逐步出清，产业链供需优化，头部厂商产能利用率 回升，带动盈利能力得到修复，产业链净利率优化至 23 年中期水平。

锂电板块净利率环增，正极材料、锂电设备、锂电池环节回暖。净利率方面，24Q1 锂电板块综合净利率 7.21%，较 2023 年提升 0.80pct。其中，正极材料环节净利率2.74%，较23年增长1.61pct；负极材料环节净利率5.82%，较23年下降1.26%； 电解液环节净利率 1.44%，较 23 年下降 7.23pct；隔膜环节净利率 7.43%，较 23 年下降 7.13pct；铜箔环节净利率-6.96%，较 23 年下降 8.00pct；锂电设备环节 净利率 8.49%，较 23 年增长 1.78pct；锂电池环节净利率 9.43%，较 23 年增长 1.44pct。

1.1.2 正极材料

24 年一季度正极材料环节延续承压，净利润降幅减缓。24 年一季度，正极材料 环节 26 家上市公司合计实现营收 495.49 亿元，同比 23Q1 下降 35.44%；净利润 合计实现 13.56 亿元，同比 23Q1 下降 7.01%。24Q1 正极材料环节触底反弹，产 能加速出清，头部企业盈利能力获得修复。

24Q1 正极材料营收环比-19.86%，净利润扭亏为盈。24Q1 环比变化方面，正极材 料环节合计实现营收 495.49 亿元，较 23Q4 环比-19.86%；实现毛利润 52.98 亿 元，较 23Q4 环比+7.41%，毛利率 10.69%，环比+2.71pct；实现净利润 13.56 亿 元，较 23Q4 环比+152.70%，净利润实现扭亏，净利率 2.74%，环比+6.90pct。24 年初海外多家锂矿厂商停产并削减资本开支，正极材料环节全面触底，随后二三线产能逐步出清，正极材料价格反弹，行业龙头产能利用率回升，头部厂商盈利 能力恢复至 23Q2 水平。

1.1.3 负极材料

24 年一季度负极材料环节下行。24 年一季度，负极材料环节 8 家上市公司合计 实现营收 147.11 亿元，同比 23Q1 下降 23.43%；净利润合计实现 8.56 亿元，同 比 23Q1 下降 53.56%。24Q1 负极材料板块回暖，预计 24Q2 利润空间修复。

24Q1 负极材料营收环比-18.17%，净利润环比+118.90%。24Q1 环比变化方面，负 极材料环节合计实现营收 147.11 亿元，较 23Q4 环比-18.17%；实现毛利润 30.09 亿元，较 23Q4 环比-25.34%，毛利率 20.45%，环比-1.96pct；实现净利润 8.56 亿元，较 23Q4 环比+118.90%，净利率 5.82%，环比+3.64pct。24Q1 负极材料环 节净利率反弹动能较强。

1.1.4 电解液

24 年一季度电解液行业竞争加剧。24 年一季度，电解液环节 7 家上市公司合计 实现营收 71.62 亿元，同比 23Q1 下降 27.47%；净利润合计实现 1.03 亿元，同比 23Q1 下降 91.01%。

24Q1 电解液板块营收环比-16.61%，净利润环比-54.79%。24Q1 环比变化方面， 电解液环节合计实现营收 71.62 亿元，较 23Q4 环比-16.61%；实现毛利润 10.30 亿元，较 23Q4 环比-20.12%，毛利率 14.38%，环比-0.63pct；实现净利润 1.03 亿元，较 23Q4 环比-54.79%，净利率 1.44%，环比-1.21pct。24Q1 电解液环节市 场竞争加剧，行业利润空间整体缩水，24Q2 预计维持低位寻底，看好 24Q3 开启 回暖。

1.1.5 隔膜

24 年一季度隔膜环节承压加剧，净利润同比-59.62%。24 年一季度，隔膜环节 3 家上市公司合计实现营收 74.73 亿元，同比 23Q1 下降 9.72%；净利润合计实现 5.55 亿元，同比 23Q1 下降 59.62%。24Q1 隔膜环节利润空间承压加剧。

24Q1 隔膜板块营收环比-34.50%，净利润环比-43.18%。24Q1 环比变化方面，隔 膜环节合计实现营收 74.73 亿元，较 23Q4 环比-34.50%；实现毛利润 15.57 亿元， 较 23Q4 环比-49.37%，毛利率 20.84%，环比-6.12pct；实现净利润 5.55 亿元， 较 23Q4 环比-43.18%，净利率 7.43%，环比-1.13pct。

1.1.6 铜箔

24 年一季度铜箔环节营收同比略增，板块整体亏损明显。24 年一季度，铜箔环 节 6 家上市公司合计实现营收 51.35 亿元，同比 23Q1 略增 0.66%；净利润合计实 现-3.57 亿元，同比 23Q1 下降 259.28%。24Q1 铜箔环节竞争加剧，叠加 24 年初 起上游铜原料价格上涨，铜箔环节承压较大，板块整体亏损。

24Q1 铜箔板块营收环比-14.41%，净利润环比-479.60%。24Q1 环比变化方面，铜 箔环节合计实现营收 51.35 亿元，较 23Q4 环比-14.41%；实现毛利润 0.26 亿元， 较 23Q4 环比-91.05%，毛利率 0.51%，环比-4.38pct；实现净利润-3.57 亿元， 较 23Q4 环比-679.60%，净利率-6.96%，环比-7.98pct。

1.1.7 锂电设备

24 年一季度锂电设备环节营收净利同比略降。24 年一季度，锂电设备环节 16 家 上市公司合计实现营收 89.86 亿元，同比 23Q1 略降 4.59%；净利润合计实现 7.63 亿元，同比 23Q1 下降 8.39%。24Q1 锂电设备环节营收及利润基本维持稳定。

24Q1 锂电设备板块营收环比-5.59%，净利润环比扭亏为盈。24Q1 环比变化方面， 锂电设备环节合计实现营收 89.86 亿元，较 23Q4 环比-5.59%；实现毛利润 26.95 亿元，较 23Q4 环比+0.26%，毛利率 29.99%，环比+1.75pct；实现净利润 7.63 亿元，较 23Q4 环比+185.37%，净利率 8.49%，环比+17.89pct。23Q1 锂电设备环 节营收环比略降，整体利润实现扭亏为盈。

1.1.8 锂电池

24 年一季度锂电池环节营收略降，整体净利润同比+7.45%。24 年一季度，锂电 池环节 34 家上市公司合计实现营收 1482.40 亿元，同比 23Q1 下降 9.10%；净利 润合计实现 139.81 亿元，同比 23Q1 上升 7.45%。24Q1 锂电池板块净利润维持增 长。

24Q1 锂电池板块营收环比-23.51%，净利润环比-10.45。24Q1 环比变化方面，锂 电池环节合计实现营收 1482.40 亿元，较 23Q4 环比-23.51%；实现毛利润 328.68 亿元较 23Q4 环比-19.96%，毛利率 22.17%，环比+0.98pct；实现净利润 139.81 亿元，较 23Q4 环比-10.45%，净利率 9.43%，环比+1.37pct。

1.1.9 锂电新技术趋势

1）高镍 NCM 三元电池

NCM 正极材料高镍化可有效提升锂电池能量密度。在 NCM 三元体系中，镍含量越 高，克容量越高。高镍 NCM 通常指 NCM 811 型，表示每摩尔 NCM 材料含有 0.8 摩 尔镍 0.1 摩尔钴 0.1 摩尔锰。通常 NCM 5 系仅为 170mAh/g 左右，而 NCM 811 克 容量超 200mAh/g，电量密度可提升约 18%，电量密度提升可有效提升电池能量密 度。 除能量密度外，高镍 NCM 具备电导率和锂离子扩散性能等其他优势。电导率方面， NCM 5 系电导率仅为 4.9×10-7 S cm-1，而 NCM 811 可做到 1.7×10-5 S cm-1； 锂离子扩散系数方面，5 系仅处于 10-10 级，而 811 可做到 10-8 级。

2）高压中镍三元电池

高压三元提升中镍三元材料电压平台，进而提升电池能量密度。根据能量公式 W=q×U（容量×电压），容量和电压可同时用于提升电池能量密度。通过提升中 镍 NCM（如 NCM 622 等）电压平台，致使正极材料在更高电压下脱出更多锂离子，实现高比容量和放电电压，Ni 5 系、Ni 6 系电压平台从 4.2V 提升至 4.35V 可实 现约 15%能量密度提升。根据厦钨新能定增问询函，4.40V 高电压 Ni 6 系当前能 量密度已达 735.15Wh/kg，接近 Ni 8 系 739.32Wh/kg 能量密度水平。目前如 4.45V 等更高压平台也处于研发阶段，实现后预计可将 Ni 6 系能量密度提升至 767.60Wh/kg。另外，根据厦钨新能实际生产经验，高压三元较高镍三元具备一 定安全性及成本优势等方面优势。

3）磷酸锰铁锂

磷酸锰铁锂属磷酸铁锂与磷酸锰锂混掺物，较磷酸铁锂具备多方面性能优势。磷 酸锰铁锂正极材料通过混掺磷酸铁锂和磷酸锰锂，从而获得较磷酸铁锂更优秀的 电极电压、能量密度和循环寿命。理论比容量方面，磷酸锰铁锂和磷酸铁锂均为 170mAh/g 左右，然而由于磷酸锰铁锂电压平台更高，电池能量密度可实现约 10% 提升。同时磷酸锰铁锂电池具备更好的电池寿命，循环次数可超过 3000 次，因 此单次循环成本较磷酸铁锂更具优势。 磷酸锰铁锂循环寿命、安全性、成本等方面较三元材料优势明显。由于磷酸锰铁 锂和磷酸铁锂材料具有相同的橄榄石结构，其在充放电过程中晶体结构更加稳定， 极难出现结构崩塌，而 NCM 三元采用层状结构，因此安全性和成本均弱于磷酸锰 铁锂。

4）固态电池

固态电池主要由固态电解质替代传统电解液，同时起到隔膜的作用。传统锂离子 电池由正极、负极、隔膜和电解液组成，其中隔膜的作用是将正负极分开防止两 极直接接触而损失能量。固态电池由于使用固态电解质替代液体电解液，正负极 活性物质无法直接接触，因此同时起到隔膜的作用。 固态电池具备安全性和能量密度优势。 目前锂离子电池由于使用液态电解质溶液，存在因外部环境温度变化而引起膨胀 或外力导致漏液等电池损坏风险，因此在存在一定安全隐患的同时，增加额外安 全设备或组件也降低了整体电池的能量密度。固态电池由于固体结构的较高稳定 性，即使电解质损坏依然能维持形状，进而避免电池短路发生燃烧或爆炸，因此 在保证较高电池安全性的同时可省去电池组件，进而增加电池能量密度。

5）复合铜箔

复合箔材可在实现大幅度降低成本、提高能量密度的同时提高锂电池安全性。以 6μm 铜箔为例，纯铜密度为 8.96g/cm3，PET 为 1.38g/cm3 ，PP 为 0.94g/cm3， 通过将传统铜箔中心 4μm 部分替换为 PET 或 PP 材料，估算箔材重量可分别实现 56%和 60%下降，箔材重量下降可带来锂电池整体能量密度提升。另外，PET 和 PP 的材料成本也远低于纯铜，目前，纯铜、PET、PP 的每千克价格分别为 68 元、7.1 元、7.4 元，按先前估算的单位面积质量计算，PET、PP 复合铜箔均可实现 66% 的成本下降。同时，由于高分子材料层的绝缘特性，使箔材在受穿刺时产生断路， 避免造成热失控甚至爆炸，从而极大保障了锂电池安全性。

6）高压快充

中央重视力度加大，电车渗透率增长推动充电桩需求。考虑新能源汽车市场需求仍然充足，我们看 好 2025-2030 年新能源汽车销量渗透率增长，按中性假设 2030 年新能源车渗透 率达 90%测算，同年国内新能源车销量或达 3811 万辆；按乐观假设 2030 年新能 源车渗透率 99%测算，2030 年国内电车销量有望超 4500 万辆。国家政策大力扶 持充电桩产业叠加新能源车销量反向带动充电桩需求，我们认为双重刺激下充电 桩行业有望迎来重大利好。 新能源汽车充电方式主要包括交流电充电和直流电充电两种，直流电充电前景更 为广阔： 直流电充电：通过将 AC-DC 变流环节外置，将直流电直接输入动力电池，可跳过 OBC 步骤并通过多模块并联方式实现大功率充电，目前商业化直流充电桩最高电 压平台已达 800V，并向 1000V 推进，输出功率方面目前可实现 60-180kW 快充， 可在 30-40 分钟内完成充电。由于直流充电桩充电倍率远高于交流充电桩，其充 电体验明显优于交流电充电，直流桩渗透率未来有望持续提高。

1.2 光储

1.2.1 硅料

光伏装机量同比暴增，再创新高。2023 年光伏新增装机量 216.02GW，同比暴增 147.13%，光伏装机量再创新高。约等于前四年新增装机量的总和，2019-2022 年，全国光伏新增装机量为 217.06GW。截至 2023 年底，我国光伏累计装机规模 达到了 609.5GW，2023 年全年主要光伏产品价格明显下降，光伏出口呈现“量增 价减”的势态。多晶硅、硅片、电池片、组件价格降幅分别达 66%、49%、55%、 48%。

分布光伏集中光伏装机量全面上涨。其中，分布式光伏新增 96.29GW，集中式光 伏新增 120.01GW。同比分别增长 88%和 231%。分布式光伏国内户用和工商业装机 分别为 43.49GW 和 52.79GW。 同比增长 99%和 82%。

出口呈现“量增价减”的势态。2023 年，国内光伏组件出口金额 3063.35 亿元， 出口份额同比下降 0.7%，但是出口量增加。出口金额方面，除了印度、澳大利亚 同比+4.4%、+5.3%以外，其余各个国家均有所下降，德国同比下降幅度最大，为 -42.9%，其次是日本，同比-24.7%。

硅料板块一季度营收与净利润表现承压。硅料 2023 年营业收入 2155.04 亿元， 下滑明显，相比 2022 年 2372.34 亿元，同比下降 7.40%。2024 年 Q1 硅料行业营 业收入 489.14 亿元，同比下降 31.62%。各企业营收均有所下滑，其中，通威股 份一季度营收 195.7 亿元，同比-41.13%，环比-29.31%。大全能源一季度营收 29.82 亿元，同比-38.60%，环比-13.59%。合盛硅业一季度营收 54.16 亿元，同 比-5.46%，环比-19.13%。营业收入与毛利率下滑主要受硅料价格影响，2022 年 硅料价格基本保持在 20 万+/吨，2023 年硅料价格一路下行至最低 7 万+/吨。

硅料板块一季度营收与净利润表现承压。2023 年第二季度开始，行业的净利率与 毛利率均开始下跌，主要是源于硅料价格下跌， 2022 年硅料价格基本保持在 20 万+/吨，2023 年硅料价格一路下行至最低 7 万+/吨。 毛利率：24 年 Q1，合盛硅业毛利率 22.91%，上升 2.76pct。通威股份，大全能 源毛利率延续下跌势态，分别为 9.20%、16.71%，下降 23.63pct、17.24pct。 净利率：24 年 Q1，净利率降幅前三分别是：大全能源、通威股份、合盛硅业。 分别为-24.20%、-16.42%、-0.11%。 存货周转率与应收账款周转率波动幅度较大。均呈现下跌的势态，可能是由于市 场上新产能的不断释放，导致企业的存货积压所致。

1.2.2 硅片

硅片板块总业绩下滑，一季度盈利表现不佳。硅片板块总业绩下滑，一季度盈利 表现不佳。2024Q1，营业总收入合计约 355.14 亿元，同比下降 37.59%，环比下 降 35.69%；归母净利润合计约-41.30 亿元，同比下降 156.02%，环比下降 4.47%。 从各公司对比来看，各公司业绩均有不同程度的下滑，其中隆基绿能和京运通业 绩下滑幅度较大；各公司均有较大的盈利亏损。

硅片板块总业绩下滑，一季度盈利表现不佳。从毛利率和净利率来看，各公司盈 利能力表现同样不佳。2024Q1，所有公司的毛利率和净利率均转为负值。从应收 账款周转率和存货周转率来看，各公司的运营能力均欠佳。

1.2.3 电池片

技术迭代加速，N 型有望成为主流。电池片板块 2023 年实现收入 600.9 亿元，同 比+9%；2023 年 Q4 实现营收 101.8 亿元，同比+82.12%，环比+32.16%；2024 年 Q1 实现营收 71.4 亿元，同比+5.85%，环比-28.66%。电池片板块 2023 年实现归 母净利润 15.3 亿元，同比+48.66%；2023 年 Q4 实现归母净利润 2.6 亿元，同比 -221%，环比-92.00%；2024 年 Q1 实现归母净利润 0.8 亿元，同比 377.26%，环 比+78.09%。

一季度盈利表现承压。电池片板块一季度经营业绩表现承压，24 年 Q1 毛利率下 滑明显，板块内主要企业毛利率承压；净利率大体保持稳定，其中琏升科技波动 较大。电池片板块 2024 年 Q1 应收账款周转率承压，其中钧达股份波动较大，其 余公司亦有所降低。2024 年 1 季度，电池片板块存货周转率承压。板块内龙头企 业存货周转率普遍降低。

1.2.4 组件

组件板块一季度营收与净利润表现承压。光伏组件板块营收与净利润表现承压。 2024Q1，营业收入合计约 895.15 亿元，同比下降 19.99%，环比下降 37.11%；归 母净利润合计约-8.42 亿元，同比下降 107.75%，环比下降 182.59%。从各公司对 比来看，营业收入与归母净利润均小幅下滑，行业整体营业收入表现出一定压力， 导致归母净利润下滑幅度较大。

组件板块一季度经营业绩表现承压。光伏组件板块一季度经营业绩表现分化。组 件板块销售毛利率与净利率整体呈现下滑趋势。各公司毛利率分化，阿特斯、天 合光能、晶科能源毛利率小幅提升，其中，阿特斯业绩表现突出，实现约 17.75% 的毛利率，2024Q1 环比增长 55.96%。组件板块一季度应收账款周转率与存货周 转率环比下滑幅度较大。

1.2.5 逆变器

逆变器板块营收与净利润表现承压。2024Q1，营业收入合计约 180.36 亿元，同 比下降12.41%，环比下降42.26%；归母净利润合计约25.32亿元，同比下降25.47%， 环比下降 4.54%。从各公司对比来看，营业收入与归母净利润均表现为大幅下降， 行业整体营业收入表现出一定压力，导致归母净利润下滑幅度较大。

逆变器板块一季度经营业绩表现出一定压力。逆变器板块销售毛利率与净利率下 滑，2024Q1板块总体毛利率约35.64 %，环比下降约1.83%；总体净利率约10.74%， 环比上升约 9.74%。其中，禾迈股份业绩表现突出，实现约 49.09%的毛利率，环比增长 11.50%。逆变器板块一季度应收账款周转率与存货周转率波动幅度较明显。

1.2.6 光伏新技术趋势

1）0BB 技术

0BB 技术：①电池片环节：取消主栅，并优化细栅的宽度和间距；②组件环节： 利用内嵌金属线的聚合物或焊带（丝）替代主栅与细栅贴合，用以汇集电流，实 现电池片互联。 作用：电池片：1）降本：取消主栅，降低银浆耗量。2）增效：取消主栅，副栅 变细，降低遮光面积，增加光吸收量，提高整体功率。 组件端：1）降本：使用软连接工艺，对薄硅片兼容，可降低硅料成本。2）增效： 0BB 直接用焊带导流，免去主栅路径，大大减少了传输距离，提高功率。3）良率： 传统焊带使用红外焊接，融化冷却的过程中焊带会发生收缩，会把细栅拉断，而0BB 采用低温焊接/点胶，理论上良率可以做到 99%。4）效率：无主栅异质结组 件发电效率高，无热斑效应，有效提高用户发电收益。

焊带厂商： 宇邦新材：正在配合龙头客户研发各种 0BB 焊带，处于小试阶段，公司 0BB 产品 已供应给下游进展领先客户； 同享科技：正在研发应用于 HJT 组件的低温焊带，处于测试阶段； 威腾电气：公司研发的低温焊带可应用在 SmartWire0BB 电池技术上，通过层压 实现膜与细栅的合金化、将焊带复合膜层压 在相邻的电池片表面形成串联， 目前下游客户端已有应用； 设备厂商： 奥特维：3 月 14 日公司发布消息称目前 0BB 技术已经在 TOPCon 上突破技术瓶颈， 单片银耗降低≥10%，组件功率提升≥5W，可结合高速焊接系统进行柔性作业， 确保高良率，当前已达到 TOPCon 0BB 焊接工艺量产条件。 迈为股份：公司开发了第二代无主栅技术 NBB 及其串焊设备，该技术去除了电池 的全部主栅线，可将银浆耗量减少 30%以上。 组件厂商： TOPCon+0BB 技术：正泰已经完成 GW 级量产，晶科也即将进入 GW 级量产中，天合 等也正在积极布局中。 HJT +0BB 技术：东方日升已经完成量产，华晟批量测试阶段，天合、通威也在开 展研究。

2）银包铜技术：贱金属铜部分替代银

目前异质结电池片的金属电极仍以银电极为主，2023 年低温银浆电极市场占比 达到 69.6%。由于低温银浆价格较高，部分企业及研究机构正积极开发利用贱金 属如铜等替代银的电极技术，主要分为银包铜浆料结合丝印技术和电镀铜技术。 银包铜：在铜粉表面引入均匀厚度银膜，所得银包铜粉不仅具备原有金属铜的物理与化学性能，还具有银镀层优良的金属特性，并且降低了制造成本。 优势：1）降本：有望降低 30%-50%的银浆成本。含铜量越高，节约的成本越多， 但是铜含量过高会影响银包铜粉的性能。 2）增效：银包铜组件较纯银组件有 1%的发电增益。 3）技术：银包铜是成熟度较高、短期可量产的降本工艺。

浆料厂商： 帝科股份：公司应用于 N 型 HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大 规模出货。 聚和材料：银包铜浆在批量供应中，2023 年 11 月，公司银包铜已实现接近吨级 的量产出货。 苏州固锝：公司研发的 HJT 银包铜低温浆料的银含量达 40%-50%，性能与纯银 相当，通过可靠性测试及客户端进行户外实证电站验证，在业内首家实现批量供 货，获得客户认可，实现产业化应用。 粉材厂商： 博迁新材：2023 年 7 月，公司已有一条 HJT 异质结电池用银包铜粉产线，年产能 可达 30 吨；另有两条银包铜粉产线处于自动化设备改造调试中。 组件厂商： 琏升科技：双面微晶技术、0BB、银包铜技术目前都已应用于公司产品中。 华晟新能源：已成功应用将银包铜技术与 0BB 技术相结合。

3）电镀铜技术：贱金属铜完全替代银

电镀铜是远期终极降本路线，在基体金属表面通过电解方法沉积金属铜的电极制 备工艺，应用于电池片金属化环节，能够替代现有高银耗量的丝网印刷技术.光 伏电镀铜工艺流程主要包括种子层沉积、图形化、电镀及后处理四大环节。

优势：1）降本：用铜代替高价银粉，大幅降低原材料成本。电镀铜可以兼容 Topcon 和 HJT 技术。2）增效：铜栅线的导电性比银浆更强。铜栅线是纯铜，电极内部 致密致均匀，可有效地降低电池电极的欧姆损耗，提高电性能;电镀电极与透明 导电薄膜连成一体，具有优异的接触性能。此外，栅线更窄，高宽比更大，将有 效提升转换效率。

设备厂商： 罗博特科：2023 年 12 月初，公司向一家光伏电池片的头部企业出货单体 GW 级铜 电镀设备，2024 年年初设备已经完成安装调试，目前设备已完成首次出片，出片 指标基本符合公司与合作客户方预期，双方在积极推进下一步的测试验证工作。 迈为股份：2023 年 6 月，迈为联合 SunDrive 实现铜电镀异质结电池 26.6%的效 率纪录。2023 年 8 月消息，迈为股份研发的低成本硅异质结(SHJ)电池创新技术 成果，在世界顶级能源类学术期刊《Nature Energy》上发表。该论文详述了采 用低铟含量的 TCO (透明导电氧化物)薄膜工艺结合铜电镀栅线，制备 25.94％光 电转化效率的 SHJ 电池的方法及原理。 芯碁微装：量产线可实现最小线宽 15μm，且生产效率较高，产能达到 6000 片 /小时、对位精度±10μm。 苏大维格：成功推出光伏电镀铜领域的光刻设备。

组件厂商： 爱旭股份：2024 年 1 月，爱旭首创无银金属栅线涂布技术，通过电化学及化学手 段镀铜、镍、锡，带来充沛且更易获取的原材料和高效率电池，并在 10GW 规模 的生产线上取得了全面超越印刷银浆的工艺效果。 爱康科技：2023 年 8 月，爱康开发了铜电镀的中试线，组件封装工艺及组件可靠 性正在测试中，双面微晶异质结电池叠加电镀铜金属栅线，可带来大约 0.5%的转 换效率提升。 通威股份：2023 年 8 月，通威宣布 THC 组件半年内四次刷新记录，以功率 743.68W 转化效率 23.94% 的优异成绩砌起通威光伏组件的技术高度。2024 年 4 月，通威 新产线首批设备进厂。

材料厂商： 海源复材、广信材料：2023 年 5 月，广信材料、海源复材、芯碁微装签署《高效率低成本 N 型电池铜电镀金属化技术战略合作协议》结为战略合作伙伴，研究基 于 N 型电池开发高效率低成本异质结电池铜电镀金属化技术，三方技术合作将加 快推动 HJT 电池发展。 4）钨丝金刚线：金刚线细线化趋势下的解决方案 金刚线细线化趋势：用于硅片切割的金刚线直径越细，切割过程中硅料损失就越 小，切除的硅片也越薄。因此，推进金刚线的细线化不仅能提高硅片的出片率， 同时也能进一步推动光伏硅片薄片化发展，从而提高硅片的质量。 钨丝金刚线：金刚线常用材料为高碳钢，但随着行业内公司细线化的推进，高碳 钢金刚线已接近其物理极限难以继续推动细线化，此时钨丝线凭借其耐磨损、高 强度、断线率低的优势，钨丝金刚线被发掘出更大的细线化潜力，于是行业内公 司开始不断进行技术研发，推动自身金刚线产品朝着钨丝金刚线方向迭代升级。

5）钙钛矿组件效率逐步提高，产业化进程有望加快

钙钛矿组件稳定性问题逐步提升，稳态效率提高推动产业化进程。钙钛矿组件具 有吸光系数高、温度衰减系数低等优势，稳态效率大于 20%的钙钛矿组件与当前 22%效率的 TOPCon 电池相当。因此，大尺寸钙钛矿组件稳态效率突破 20%，是钙 钛矿电池大规模生产的重要节点，钙钛矿光伏产业化有望迈上新阶段。 单结钙钛矿转换效率不断提升。2024 年 1 月，仁烁光能研发的 30cm×40cm 尺寸 钙钛矿组件稳态效率(MPPT)达 20.1%，成为目前国际同尺寸钙钛矿组件中稳态效 率的最高纪录，在面积超过 800c ㎡钙钛矿组件中，该尺寸电池是 MPPT 认证中运 行最稳定的钙钛矿组件。 2024 年 2 月，极电光能 810cm^2 的钙钛矿光伏组件实 现 20.7%的稳定效率，刷新了大尺寸钙钛矿组件稳态效率的世界记录。2024 年 3 月，协鑫光电 2m^2 全尺寸钙钛矿单结组件稳态效率达到 19.04%。

国内 GW 级钙钛矿组件逐渐落地投产。2023 年 12 月 28 日，万度光能年产 3GW 钙 钛矿光伏电池组件及 1200 吨钙钛矿材料生产项目作为全球最大的钙钛矿项目落 户阜阳，同时公司正在规划 30GW 的钙钛矿电池组件项目。2023 年 12 月 27 日， 协鑫光电在昆山高新区完成全球首个 GW 级大规格(2.4m×1.2m)钙钛矿生产基地 奠基仪式，标志着协鑫钙钛矿正式进入 GW 级商业运营新时代。极电光能也预计 在 2024 年内建成全球首条 GW 级量产线。 黑晶光电预计建设全国首条 GW 级钙钛矿叠层电池片基地。2024 年 1 月，黑晶光 电计划总体建设 7GW 钙钛矿/晶硅叠层电池片及光伏组件高端产线为主的研发、 制造一体化基地，作为全国首条量产化钙钛矿/晶硅叠层光伏电池生产线项目将 落户中山火炬开发区。共投资 50 亿元，预计营收超 70 亿。

1.3 风电

2024 一季度营业收入稳健增长。受益于国内外风电行业需求的稳步放量，一季度 风电行业营业收入稳定增长。风电设备板块共 31 家上市公司列入统计，2024Q1 实现营收 368.97 亿元，同比增长 5.85%；实现归母净利润 17.46 亿元，同比下降 42.25%。

2024 一季度盈利能力略微承压。受风电行业市场投标价格下降影响，2024 一季 度行业盈利能力略微承压；2024Q1 毛利率为 18.77%，同比减少 3.58Pct；净利率 为 4.20%，同比减少 4.95Pct。

细分领域比较来看，2024Q1 风机板块维持营业收入增长，电缆塔桩板块营业收入 有所下降，风机零部件营业收入基本维持稳定。2024Q1 各板块归母净利润均有所 下降，电缆塔桩板块归母净利润下降较少。

二季度前瞻：大基地支撑陆风招标放量，海风开工加速景气度有望反转。根据我 们统计，2024 年一季度风电整机公开市场招标容量达 21.48GW，同比增长 8.86%；其中陆上风电整机招标容量达 20.38GW，同比增长 19.66%；海上风电整机公开招 标容量达 1.1GW，同比减少 59.11%；其中大基地招标达 5.5GW，占整体招标比例 26%，有望持续支撑二季度招标放量。对于海上风电，进入二季度后，广东方面 阳江启动对三山岛、青州项目航区勘探工作，助力航道问题解决；青州六项目进 入施工窗口期，青州五七有望逐步开工。江苏方面，龙源三峡项目启动环境影响 报告编制，标志军事问题影响进入尾声，江苏海风开工在即。

1.4 电网设备

2024 一季度业绩保持增长。受益于国内基础设施建设的持续推进和新能源政策的 驱动，电力设备的市场需求稳步增长。电网设备板块共 89 家上市公司列入统计， 2024Q1 实现营收 1593.96 亿元，同比增长 3.89%，环比下降 25.14%；实现归母净 利润 87.64 亿元，同比下降 24.17%，环比增长 19.83%。

盈利能力方面，2024 一季度行业整体毛利率稳定，净利率略有回升。2024Q1 毛 利率为 19.71%，同比下降 2.24Pct；净利率为 6.13%，同比下降 2.2Pct。

细分领域比较来看，2024Q1 营收增速最高的子领域分别均为电工仪器仪表、电网 自动化设备和线缆部件及其他。2024Q1 归母净利润增速最高的子领域为电工仪器 及电表。

特高压长周期叙事，各环节盈利能力显著。为按期实现十四五“24 交 14 直”，预 计 24、25 年每年至少 4 条直流工程开工进度，迎来核准高峰。海外电网设施老 化问题亟待解决，加之高压直流输电电网配置高收益成本比，全球投资有望提速。 国内电力设备企业在成本及交期方面优势显著，长期看围绕特高压及电网设备出 海两条主线活跃。

1.5 工控&机器人

营收归母持续双增。工控设备行业整体来看，2023 全年块合计实现营收 793.86 亿元，同比增长 23.44%；归母净利润为 94.17 亿元，同比上升 9.98%。

分公司来看，龙头企业在营收与增速方面表现稳健，2023 全年营收 TOP5 企业为 汇川技术（304.20 亿元，同比+32.21%）、中控技术（86.20 亿元，同比+30.13%、 英威腾（45.90 亿元，同比+12.03%、赛腾股份（44.46 亿元，同比+51.76%、海 得控制（35.52 亿元，同比+31.27%），2023 第四季度营收同比增速 TOP4 企业依 次为天玛智控（+51.57%）、赛腾股份（+49.51%）、中控技术（+44.30%）、汇川技 术（+34.27%）。 毛利率符合预期，23 年开始回暖。2023 全年块合计实现毛利率 32.54%，同比增 长 0.99%；

分公司来看，受益于工控设备加速国产替代进程，机器人赛道迅速发展，2023 全年来看，龙头企业赛腾股份（毛利率 46.92%，同比+17.00%）、伟创电气（毛利 率 38.08%，同比+6.12%）、正弦电气（毛利率 32.87%，同比+14.88%）。

1.6 氢能

2024 一季度业绩维持稳健。氢能板块各上市公司氢能行业占业绩体量均较小，受 到燃料电池的装机需求放量影响，整体看一季度氢能行业业绩维持稳健。氢能板 块共 44 家上市公司列入统计，2024Q1 实现营收 888.92 亿元，同比下降 6.95%； 实现归母净利润 144.02 亿元，同比下降 13.16%。

2024 一季度毛利率有所回升。受部分企业扭亏影响，2024 一季度行业毛利率同 比略微回升；2024Q1 毛利率为 17.61%，同比增加 0.98Pct；净利率为 4.39%，同 比减少 2.76ct。

细分领域比较来看，2024Q1 燃料电池、产氢、储运氢及其他板块维持营业收入增 长，绿氢、制氢、加氢及全产业链设备板块营业收入有所下降。2024Q1 产氢、绿 氢、其他、燃料电池、储运氢板块归母净利润有所提升，制氢、加氢、全产业链 设备板块归母净利润有所下降。

二季度前瞻：氢能纳入能源法，各省积极推动氢能政策落地。根据中华人民共和 国能源法（草案）最新版对能源定义：能源系直接或者通过加工、转换而取得有 用能的各种资源，其中包括氢能；氢能正式纳入能源法草案。此前，山东省交通 运输厅、山东省发展和改革委员会、山东省科学技术厅联合发布《关于对氢能车 暂免收取高速公路通行费的通知》，指出自 2024 年 3 月 1 日起，对行驶山东省高 速公路安装 ETC 套装设备的氢能车辆暂免收取高速公路通行费；4 月 17 日，四川 同样推出氢能车辆免高速费政策。随氢能产业战略定位逐步明确，各省有望逐步 跟进氢能政策落地，推动氢能行业发展。

2 电新板块展望

2.1 新能源发展迅速，助力“净零排放”目标实现

IEA 发布的《世界能源展望 2023》提出了三种不同的情景。一是既定政策情景 (STEPS)，即基于各国最新政策目标进行的展望;二是已宣布承诺情景(APS)，即 假设各国政府制定的能源和气候目标都能按时全部实现;三是要实现到2050年净 零排放情景(NZE)目标，即将全球温升限制在 1.5℃以内的情景。 新能源占比不断提升，部分替代传统能源。在三种情景中，对主要化石燃料(煤、 石油和天然气)的需求将在 2030 年之前达到峰值，然后下降。其中煤炭的需求下 降幅度最大、最快。新能源消耗进入高速增长阶段，各种场景下增长迅速。到 2050 年，新能源消耗占比将超过全球能源消耗的一半以上，进一步助力“碳中和”目 标的实现。

光伏、风电在三种情景下份额均显著提升，强力助推能源目标实现。由于人口和 收入的增长以及多元化的用电场景，全球电力需求在所有情况下都将迅速增加。 到 2050 年，电力需求较之目前的水平上升了 80%以上，已宣布承诺情景下上升了 120%左右，净零目标下电力需求上升了 150%。而新能源将逐渐成为能源主力，各 种场景下占比增长迅速。到 2050 年，新能源应用占比将超过全球能源消耗的一 半以上，在“净零排放”目标的实现过程中将起到至关重要的作用。

2.2 新能源不同细分领域发展阶段

导入期（渗透率<5%）：1）投资不确定性和潜在收益较高；2）新技术取得突破性 进展；3）存在技术不确定性风险和证伪风险；产业仍处于摸索阶段。复合铜箔、 固态等锂电新技术以及 HJT、BC、钙钛矿等光伏新技术、氢能等正处于该阶段， 核心竞争要素是对于技术方向和资源的把握。 加速度为正、增速不断向上的加速发展期（5-20%）：产业进入主升阶段，产业规 模迅速扩大，大量厂商开始涌入行业，海风、电化学储能处于该阶段，核心竞争 要素是产品竞争力和产能规模。 加速度为负、增速放缓的加速发展期（20-50%）：随着大量产能涌入，供给增速 开始超过需求增速，行业开始出现“量升价跌”，竞争加剧，核心竞争要素是企 业内生动力（如产品、品牌、渠道等）。新能源车中游锂电、光伏、陆风，目前 处于此阶段。

编辑：火腿肠