2024年怡合达研究报告：国内FA工厂自动化零部件龙头企业，未来发展前景广阔

1 FA 工厂自动化零部件龙头企业，打造一站式供应平台

东莞怡合达自动化股份有限公司（简称“怡合达”），成立于2010年，专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA 工厂自动化零部件一站式供应。公司深耕自动化设备行业，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，通过标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营，以信息和数字化为驱动，致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。 公司 FA 工厂自动化零部件一站式采购电商平台先后入选了2018年国家工业信息安全发展研究中心、两化融合服务联盟共同评选的“优秀工业电子商务平台案例”，以及 2019 年工信部评定的“制造业与互联网融合发展试点示范项目名单”。

1.1 股权结构稳定且相对集中，核心团队人员经验丰富

公司实际控制人为金立国和张红，二人为一致行动人。二人合计持有公司 40.26%的股权，其中金立国直接和间接持有公司24.21%的股权，公司股权结构稳定且相对集中。二人分别担任公司的总经理和副总经理职务，能够决定和实质影响公司的经营与发展战略，为公司稳健运营提供可靠的支撑和保障。

公司经过长期的发展，积累了较强的自动化设备配件竞争优势。公司在标准设定、产品开发、供应链管理和信息与数字化等方面拥有稳定的产品开发团队、丰富的核心人员经验和较强的专业能力，为公司提供了强有力的保障。截至 2023 年末，公司共有 881 名产品中心人员和研发人员，在公司员工人数中所占比例为 26.69%。

1.2 公司产品矩阵丰富，已形成较高品牌知名度

公司深耕自动化设备行业，基于下游企业的应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类，为客户提供“零部件选型+一站式采购”服务。

稳固 FA 基本盘，持续提升竞争力和运营效率。针对FA工厂自动化零部件专业化、个性化、多样化的特点，公司从满足客户需求出发，以产品标准体系为基础，区分客户应用场景对原有非标准型号产品进行标准化，对现有标准型号产品进行系列化、模块化改造。同时，结合3D模型下载、客户调研反馈、电商平台数据等经营策略，持续优化产品品类、提升产品标准、强化产品适用性。

目前，怡合达已逐步构建起以客户需求为导向，以产品宽度和深度建设为方向、以产品客户购买覆盖率为反馈的产品开发体系。截至2023 年，公司已拥有 90 个产品中心，成功开发并涵盖 226 个大类、3,880 个小类、180余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，公司产品的丰富度短期很难被国内其他同行企业超越。截至 2023 年末，公司累计成交客户数超7万家。

重点布局 FB 业务，打开公司第二增长曲线。FB 是非标机械加工件的代称，由于客户需求零散，沟通及生产过程产生的成本较高，且需要供给端做到及时响应和快速交付，因此市场形成了典型的“小而散”的格局。但FB市场空间却十分广阔，根据公司的公告显示，据统计2023 年国内自动化设备的零部件市场规模大概在 2250-2500 亿元左右，其中非核心零部件和核心零部件的比例大概是 4：6。公司产品主要是覆盖40%的非核心零部件，目前公司已经对 40%的非核心零部件中 7%～8%（该比例为一台设备BOM所有零部件的金额比重）实现标准化生产（FA 业务），且未来预计可以提升至12%-15%左右；而剩下的 25-30%则为 FB 业务。2021 年开始，公司开始布局 FB 业务，不仅提升了公司BOM表的覆盖率，也强化了客户对公司的黏度，打开了公司第二成长曲线。2023 年，公司FB 业务营收超 1.56 亿元，较 2022 年增长 117%，实现快速增长。中期来看，公司 FB 业务有望保持高速增长。

2023 年公司光伏业务收入占比提升明显，泛3C 行业复苏助力公司业绩稳健增长。2023 年度，公司在新能源锂电、3C、汽车、光伏、半导体行业收入占比分别为 30.89%、20.58%、6.71%、14.66%和4.28%，公司对终端下游前五大行业客户的销售合计占比为 77.12%，较2022 年上升1.69pct。其中，公司光伏行业收入占比提升明显，由 2022 年的6.26%提升至14.66%；同时，受益于 3C 行业的复苏以及公司对半导体行业的积极拓展，公司半导体行业的收入增速提升明显，2023 年的占比为 4.28%，进入公司下游前五大行业客户。2024 年随着泛 3C 行业以及其他行业的复苏，公司营收有望实现稳健增长。

品牌知名度逐步提升，与国内多家知名企业建立合作。公司凭借在自动化零部件产品标准化和一站式供应能力上的优势，通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。已经与国内多家知名企业建立了密切的合作关系，其中包括北方华创、比亚迪、先导智能、大族集团、赢合科技等。

1.3 控股股东增持，中长期看好公司发展

2023 年 10 月 26 日，怡合达发布公告表示，公司控股股东金立国先生拟使用自有资金或自筹资金，合计拟增持金额不低于人民币1000 万元，不超过人民币 2000 万元。此举也表明了公司实控人对行业未来发展前景的高度认可、对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定。

1.4 募集资金扩大产能，提升公司核心竞争力

由于公司所处行业为自动化零部件细分行业，不但面临着来自于以米思米为代表的海外大型企业的竞争，同时也面临着国内各细分领域的中小型企业、品牌商带来的竞争压力。公司决定募集资金扩大产能，通过丰富产品品类、提升产品品质、更及时响应客户需求以及控制成本，以巩固公司在自动化零部件领域的地位。

根据公司 2023 年募股说明书的测算，预计到2028 年FA工厂自动化零部件市场规模预计为 1,490 亿元左右。同期，公司FA 工厂自动化零部件业务营业收入预测为 72.05 亿元（2022 年度 FA 工厂自动化零部件业务营业收入与募投项目达产年营业收入之和），估算公司市场占有率预测为4.84%。

2 公司业绩短期承压，中长期持续向好

2.1 受终端应用市场需求偏软影响，公司业绩有所承压

2020-2023 年，受部分终端应用市场需求偏软，导致公司业绩承压。2023年度，公司实现营业收入 28.81 亿元，同比增长14.58%；归母净利润为5.46亿元，同比增长 7.73%；扣非归母净利润为 5.40 亿元，同比增长10.31%。公司业绩呈现明显下滑趋势，主要系包括新能源电池行业在内下游终端行业等市场需求普遍疲软，对于固定资产的投资节奏有所减缓所致。

公司销售毛利率、销售净利率有所承压。2023 年公司销售毛利率为37.95%，同比下滑 1.13pct；销售净利率为 18.9%，同比下降1.21pct。公司销售毛利率的下降主要源于国内制造业复苏缓慢，资本支出下降，下游设备制造商订单增长减缓，特别是在新能源板块上增速下降明显；而公司下游其他行业增速产生的拉动效应并不明显，导致公司业绩增长有所放缓，毛利率下降。净利率也受销售毛利率下滑以及刚性费用的资产的影响进一步下滑。

2.2 研发费用呈现上升趋势，管理费用稳中有降

公司研发费用占比基本保持在 4%左右，2021 至2023 年研发费用率呈现上升趋势，主要源于随着公司的业务规模的快速增长，为进一步稳固其自身的优势，公司持续加大了对产品设计、开发以及研发团队的建设投入。公司的管理和销售费用支出基本保持稳定，其中销售费用从2018 年至2023年整体呈现稳步下降态势。

2.3 公司与米思米（中国）营收的差距逐步缩小

公司在自动化零部件领域主要竞争对手为米思米，两者都是提供自动化零部件一站式服务的供应商。相较于米思米在全球市场具有的先发和市场规模优势，怡合达在国内市场具有一定的市场规模和本地化服务优势。而国内类似公司数量较少、规模较小；同时，公司在产品丰富度、品牌和客户、供应链管理等方面存在较高壁垒，在行业中位居前列。公司与米思米（中国）收入规模与米思米（中国）的差距在缩小，营收增速明显高于米思米（中国）。但销售毛利率方面，公司与米思米（中国）的差距有所拉大，公司可能为提升市场占有率，而选择对产品价格做调整导致销售毛利率的下滑。我们认为，随着公司产品种类增加、产品质量提升、生产效率提高、业务规模扩大，以及加强采购管理等措施后，公司销售毛利率有望得到改善。

3 下游行业景气度持续回升，大规模设备更新带来发展新机遇

3.1 国内经济稳步向好，制造业企业景气度将持续回升

3 月制造业 PMI 数据回升至扩张区间。随着春节假期结束，企业加快复工复产，2024 年 3 月份的制造业 PMI 升至 50.8%，环比上升1.7 个百分点。在调查的 21 个行业中有 15 个位于扩张区间，处于扩张区间的行业个数较2月份的 5 个有显著增加，制造业景气面明显扩大。从3 月份的分项指标来看，生产指数和新订单指数分别为 52.2%和 53.0%，环比上升2.4 和4.0 个百分点；新出口订单指数和进口指数分别为 51.3%和50.4%，环比上升5.0 和4.0个百分点，均升至扩张区间。

规模以上工业增加值维持同比增长态势，产业形势向好。2024 年一季度，我国规模以上工业增加值同比增长 6.1%；其中，3 月份规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%。分门类来看，制造业同比增长6.7%，实现较快增长。工业生产形势持续向好，国内制造业复苏明显。制造业固定资产投资维持上升趋势。2024 年1-3 月份，我国制造业固定资产投资额同比增长 9.9%，较2024 年 1-2 月份增速加快0.5 个百分点。

综合以上宏观数据来看，我国制造业的景气度呈现回升态势，制造业企业经营环境持续改善。我们认为，随着下游企业经营环境的持续改善，制造业复苏进程有望加快，固定资产投资将进一步增加，对公司业绩将产生积极影响。

3.1.1 3C 行业：复苏迹象已显现，行业周期拐点已至

3C 行业在 2023 年下半年开始逐渐出现复苏迹象，而2024 年一季度全球手机和 PC 的销量数据，证明了 3C 行业景气度正持续向好。2024 年 Q1 全球智能手机销量同比+7.8%，预计全年同比+2.8%。根据IDC的数据测算，2024 年 Q1 全球智能手机出货量同比增长7.8%，达到2.894亿部。虽然目前手机市场难言已完全走出周期底部，但连续三个季度的出货量增长，在一定程度上佐证了该行业的复苏拐点已至。IDC 预测，2024年全球智能手机市场有望继续维持复苏态势，全年的全球手机出货量将同比+2.8%。

2024 年 Q1 全球 PC 市场恢复正增长，AI PC 有望拉动换新步伐加快。根据国际数据公司（IDC）统计的数据显示，全球PC 市场出货量终于在经过两年的销量下滑后，在 2024 年 Q1 恢复增长，实现出货量5980 万台，同比增长1.5%，出货量基本恢复至疫情暴发前的水平（2019 年Q1 PC销量为6050万台）。IDC 预测，2024 年全球 PC 市场出货量有望恢复正增长，实现同比+2.0%，出货量达到 2.654 亿台。而随着具有 AI 功能的个人电脑（AI PC）也将陆续推出进入市场，人们对于个人电脑的更新换代意愿也或将进一步得到增强。我们认为，未来全球 PC 市场出货增速有望加快。此外，VR/AR 等细分市场在 AI 大模型的加持下，未来将有望进入快速增长周期，从而会进一步拉动对上游自动化设备及自动化零部件投入增加。根据 IDC 的最新数据，尽管 2023 年增强现实和虚拟现实（AR/VR）设备的全球出货量下降了 23.5%，但 2024 年将是复苏的一年，预计出货量将激增44.2%至 970 万台，到 2028 年达到 3560 万台。VR 的市场需求预计到2028年底将达到 2470 万台，五年的 CAGR 为 29.2%。AR 市场规模将从2024年的不到 100 万台增长到 2028 年的 1090 万台，五年的CAGR 的87.1%。

综上所述，3C 市场的复苏和新产品的推出，将推动其产业链上的企业对自动化生产设备的需求增加，将对公司业绩产生积极影响。

3.1.2 新能源电池&汽车行业：全球市场需求持续增长

近年来，在国家刺激政策以及需求释放的背景下，国内新能源汽车市场实现持续爆发式增长，为满足下游汽车厂商的需求，动力锂电池生产商对于自动化生产设备的需求也随之显著增长。公司作为自动化设备行业上游零部件供应商，也充分受益于新能源汽车行业的发展带来的业绩增长。2024 年中国新能源汽车销量将达到 1150 万，销量同比+21.1%。根据中汽协的数据预测，2023 年，中国新能源汽车销量为949.5 万辆，销量同比+37.9%；2024 年，随着中国经济逐步恢复，汽车市场有望呈现前低后高发展态势。同时，随着电池成本持续下降及更智能、更丰富车型的持续推出，我国新能源汽车销量仍将持续增长，预计 2024 年我国新能源汽车销量将达1150万辆（含出口），销量同比+21.1%。

此外，全球对于储能电池的需求也受益于各国对全球气候变化重视度的提升，以及对能源供给问题的担忧，从而加大推动光伏和风力发电发展，进入了高速发展期。根据研究机构 EVTank 发布的数据显示2023 年，全球锂离子电池总体出货量 1202.6GWh，同比增长 25.6%，增幅相对于2022 年已经呈现大幅度下滑，主要源于 2023 年全球经济的不景气，导致消费电子、小动力等传统锂电池应用市场的需求出现明显下滑。从出货结构来看，2023年全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为 865.2GWh，同比增长26.5%；储能电池（ESS LIB）出货量 224.2GWh，同比增长 40.7%，其增速显著高于动力电池的出货增速。同时，EVTank 也预计，到 2025 年和2030 年全球锂离子电池出货量将分别达到 1926.0GWh 和 5004.3GWh。我们认为，虽然目前国内的锂电设备投入增速放缓，且可能出现负增长；但海外如欧洲以及美国的锂电工厂处于投建当中，对自动化设备需求将增长，而公司海外业务也正在顺利推进。因此，公司依旧有望受益于海外市场需求增长。

3.1.3 光伏行业：技术迭代升级，助力光伏业务稳健增长

在全球低碳目标的引领下，在政策引导、经济性提升和技术进步推动下，光伏行业呈现出持续蓬勃发展的态势。根据CPIA 的数据，2023 年，全球光伏新增装机超过 390GW，创历史新高。其中，我国国内光伏新增装机216.88GW，同比增加 148.1%。 目前，光伏行业处于产能扩张和技术迭代的时间节点，一方面光伏装机持续增长，带来了对光伏设备的增量需求，另一方面光伏行业正处于技术升级期，技术迭代创造了设备更替空间。光伏行业的持续发展将助力FA工厂自动化设备行业需求稳健增长。

3.2 设备更新实施方案发布，公司有望充分受益

近年来，随着我国制造业升级的加速以及用工成本的上升，国家对制造行业向自动化、智能化转型的政策支持力度不断加大，出台了一系列政策以促进自动化行业发展。2024 年 3 月，工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》中提到，要重点推广应用智能制造装备更新以及加快建设智能工厂，推动制造业通用智能制造装备更新，加快工厂自动化、柔性化和智能化生产的建设。公司在国内 FA 行业具有身位优势，叠加FB业务的快速发展，有望充分受益于政策带来的发展机遇。

编辑：火腿肠