2024年快递行业2023年报及2024年一季报总结：24Q1件量增速回归，单票净利环比旺季企稳

一、件量增速中枢稳步回升

1.1 行业：电商下沉叠加快递履约能力提升，件量增速有望延续超预期趋势

快递行业整体的成长性，从 2010 年之后与线上消费的相关性逐步走强。2010 年为我国 电商以及电商物流发展的重要时间节点，当年阿里开始重视物流配送环节，正式对外宣布 “淘 宝大物流计划”，其中淘宝物流平台由淘宝联合仓储、快递、软件等企业组成服务联盟，提供 一站式电子商务物流配送外包服务，解决商家货物配备（集货、加工、分货、拣选、配货、包 装）和递送的难题。2013 年，阿里牵头银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、 中通、韵达以及资本金融机构组建菜鸟网络科技有限公司。我们分析，自 2010 年后，快递包 裹中电商包裹的业务量占比逐步提升，当前或已占据主要的份额。

实物商品网购景气有望向好，赋能快递行业规模增长的原生驱动。2023 年，实物商品网 上零售额 13.02 万亿元，同比增长 8.4%；占社零总额比重 27.6%，同比提升 0.4 个百分点。 根据 2024 年《政府工作报告》提出的政府工作任务，要着力扩大国内需求，推动经济实现良 性循环。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资， 增强对经济增长的拉动作用。2024 年一季度，实物商品网上零售额 2.81 万亿元，同比增长 11.6%；占社零总额比重 23.3%，同比下降 0.9 个百分点。我们认为，电商下沉化趋势或较明 确，2023 年单个快递包裹承接的实物商品网上零售额同比下降 8.9%至 98.56 元，2024 年一 季度单个快递包裹承接的实物商品网上零售额同比下降 27.0%至 75.59 元。

22 年疫情对行业履约能力的负面影响稳步出清，行业快递业务量增速逐步回归。2022 年 新冠疫情对快递行业履约的揽运端及派送端形成负面影响，当年行业快递业务量同比增速仅 2.1%，较 2021 年增速大幅下滑 27.8 个百分点。疫情影响减退叠加电商下沉化趋势延续，2023 年行业快递业务量同比增长 19.4%至 1320.72 亿件，其中同城、异地、国际及中国港澳台快 递业务量分别同比增长 6.6%、20.5%、52.0%至 136.44 亿件、1153.60 亿件、30.67 亿件； 2024 年一季度行业快递业务量可比口径同比增长 25.2%至 371.10 亿件，其中同城、异地、 国际及中国港澳台快递业务量可比口径分别同比增长 24.4%、25.2%、28.5%至 35.10 亿件、 327.84 亿件、8.16 亿件。快递业务件量增速中枢稳步回归，剔除 22 年疫情因素，2024 年一 季度行业快递业务量较 21 年同期复合增速接近 20%。我们预计，2024 全年快递行业业务量 或仍能维持 13%-15%甚至更高的同比增长，或有望延续超预期趋势。

1.2 企业：件量增速有所分化，期待格局进一步明朗

1）中通快递：2023 年快递业务量 302.02 亿件，同比增长 23.8%，高出行业增速 4.4 个 百分点；公司指引 2024 年自身快递业务量 347.3 亿件-356.4 亿件，同比增长 15%-18%。

2）圆通速递：2023 年快递业务量 212.04 亿件，同比增长 21.3%，高出行业增速 1.9 个 百分点；2024 年一季度快递业务量 55.68 亿件，同比增长 24.9%，低于行业增速 0.3 个百分 点。

3）韵达股份：2023 年快递业务量 188.54 亿件，同比增长 7.1%，低于行业增速 12.4 个 百分点；2024 年一季度快递业务量 49.42 亿件，同比增长 29.1%，高出行业增速 3.9 个百分 点。

4）申通快递：2023 年快递业务量 175.07 亿件，同比增长 35.2%，高出行业增速 15.8 个百分点；2024 年一季度快递业务量 45.87 亿件，同比增长 36.7%，高出行业增速 11.5 个百 分点。

5）顺丰控股：2023 年速运物流业务量 119.0 亿件，同比增长 7.5%；2024 年一季度速运 物流业务量 29.6 亿件，同比增长 3.1%。公司于 2023 年 6 月剥离运营亏损的加盟制网络丰网， 产品矩阵上进一步聚焦直营体系，推动业务增长提质增效。

二、经营质量有望提升

2.1 价格：24Q1 通达系票单价回落至与 23Q3 大约持平的水平，预计向下空间有 限

1）中通快递：2023 年单票快递服务收入 1.18 元（不含派费口径），同比下降 0.16 元 （-12.0%）。

2）圆通速递：2023 年单票快递产品收入 2.41 元，同比下降 0.18 元（-6.7%）；24 年一 季度快递票单价 2.43 元，环比提升 0.01 元（+0.3%），较 23Q3 提升 0.10 元（+4.1%），同比 下降 0.13 元（-4.9%）。

3）韵达股份：2023 年单票快递服务收入 2.30 元，同比下降 0.26 元（-10.1%）；24 年一 季度快递票单价 2.20 元，环比下降 0.10 元（-4.4%），较 23Q3 下降 0.02 元（-1.0%），同比 下降 0.41 元（-15.9%）。我们分析主要是一方面 23 年 6 月起公司调整平台件结算规则，另一 方面今年起公司调整对加盟商返点补贴入账方式，上述因素部分影响单票收入和单票成本同时 小幅下降，但不影响单票毛利。

4）申通快递：2023 年单票快递服务收入 2.23 元，同比下降 0.28 元（-11.2%）；24 年一 季度快递票单价 2.17 元，环比持平（+0.2%），较 23Q3 提升 0.05 元（+2.5%），同比下降 0.31 元（-12.4%）。

核心分析：24 年一季度淡季电商快递价格环比整体微降，相较去年旺季提价前的第三季 度整体稳住，或初步验证竞争秩序稳定。此外顺丰方面，剥离丰网、回归直营有望带来速运物 流盈利质量进一步提升。

2.2 盈利质量：24Q1 单票净利环比四季度旺季企稳，后续有望提升

1）中通快递：2023 年单票综合归母净利润 0.29 元，同比提升 0.01 元（+3.8%）。

2）圆通速递：2023 年单票综合归母净利润 0.18 元，同比下降 0.04 元（-21.7%）；24Q1 单票综合归母净利润 0.17 元，同比下降 0.03 元（-16.6%），环比 23Q4 持平。

3）韵达股份：2023 年单票综合归母净利润 0.09 元，同比提升 0.01 元（+2.3%）；24Q1 单票综合归母净利润 0.08 元，同比下降 0.01 元（-10.9%），环比 23Q4 持平。

4）申通快递：2023 年单票综合归母净利润 0.02 元，同比下降 12.4%；24Q1 单票综合 归母净利润 0.04 元，同比提升 4.8%，环比 23Q4 增长 0.02 元（+79.9%）。

核心分析：虽然价格整体有一定程度边际下行，头部通达系公司仍然受益规模效应增强、 运输油价下行、资产布局完善、精益化管理推进等因素影响，单票成本费用改善较好地对冲单 票价格下行，实现单票利润整体维稳。一季度作为快递行业相对淡季，规模效应较弱，头部企 业仍能实现相较上年四季度单票净利的企稳，后续进一步提升可期。

2.3 链路协同：对加盟商占款或改善

电商快递企业总部对加盟商占款或进一步改善。在加盟制快递行业中，末端加盟商作为独 立经营的主体，在总部的宏观政策调控下直接参与市场竞争，因此两者之间同时存在博弈与协 作的关系，总部向揽收端加盟商获取收入并向派送端加盟商支付成本费用，可能对加盟商形成 一定程度的款项占用。截止 2024 年 3 月末，圆通应付账款与营业成本(TTM)比值 8.3%，同比 下降 0.1 个百分点；韵达应付账款与营业成本(TTM)比值 6.7%，同比下降 2.7 个百分点；申通 应付账款与营业成本(TTM)比值 7.1%，同比下降 1.6 个百分点。

三、整体判断：行业迈入高质量发展阶段，为龙头发展创造良好条件

3.1 电商快递仍有成长性

3.1.0 总量的增长，叠加份额提升，带来电商快递头部企业单量相对高增长

对于总业务量的增长，主要得益于线上消费增长及单包裹货值下行。一方面线上消费 构成原始驱动，其中社会零售总额的增长是基础，网购渗透率的提升带来线上消费的驱动； 另一方面单包裹货值下行构成增量，而单包裹货值的下行由网购订单碎片化趋势驱动。 对于快递头部企业的份额提升，主要得益于品牌服务能力及低成本带来的价格策略优 势。一方面快递需求的变化已经逐步由完全的价格敏感转向服务敏感，快递网络链路稳定性 及完善程度是快递品牌服务的重要基础之一；另一方面，龙头资产储备具备先发优势，较强 的规模效应能够带来较为灵活的价格杠杆调节能力。此外，我们认为电商快递企业份额驱动 因素的关键边际增量在于上游电商平台的商流赋能。

3.1.1 网购渗透率提升叠加单包裹货值下行，有望驱动电商快递业务总量增长

实物商品网购增长仍有驱动。2023 年，我国实物商品网上零售额 13.02 万亿元，同比增长 8.4%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重 27.6%，同比提升 0.4pcts（2017 年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重仅 15.0%）。我们认为，未来直播电商 或将成为整体实物商品网购的重要增长驱动，根据艾瑞咨询《2023 年中国直播电商行业研 究报告》预计，我国直播电商行业市场规模 2023-2026E 年复合增速 18.4%，渗透率由 2019 年 4.9%提升至 2023 年 37.8%，其中 2023E 市场规模同比增长 35.2%至 4.92 万亿元。北 京市经济和信息化局、北京市商务局也于 2022 年联合发布《北京市数字消费能级提升工作 方案》，提出到 2025 年北京市直播电商成交额达 2 万亿元（为 2023 年全国直播电商市场规模的 40.7%）。

单个快递包裹承接的实物商品网购货值逐步下行。受到社交电商无购物车模式带动结算频次 提升以及直播电商发展共同带来的电商平台订单碎片化影响，我们以累计实体网购零售额除 以累计快递单量测算，2017 年快递单包裹货值 136.82 元，2023 年单包裹货值 98.56 元。 2017 年，快递单量同比增速与实体网购同比增速都为 28%左右，而后至 2021 年快递单量 YOY 为 29.9%、实体网购 YOY 为 12.0%，增速差逐步扩大；2022 年疫情暂时性影响快递 履约能力，实体网购 YOY 高出快递单量 YOY4.1 个百分点；2023 年疫情影响减弱后，快递 行业件量相对实体网购增速差恢复走扩，23 年 YOY 增速差达 11.0pcts；2024 年前 3 月， 快递单包裹货值同比下降 27.0%至 75.59 元。我们预计，后续直播电商进一步崛起背景下， 一方面网购消费进一步下沉化，另一方面网购消费进一步冲动化（根据电商报，直播电商平 均退货率为 30%-50%，高于传统电商退货率的 10%-15%），快递单包裹货值仍有持续下降空间。

3.1.2 电商快递格局分化或并非快变量，重视商流的赋能

上游驱动电商行业经历三次变革，直播电商有望最新接棒： 1）2005-2017 年：通讯科技（智能手机、支付技术等）完善，淘系、京东网购的崛起驱动 快递行业的发展。此阶段，网购的基本盘形成，拓宽了我国居民的消费渠道，网民数量由 1.11 亿人提升至 7.72 亿人。 2）2018-2020 年：网购普及度进一步提升，拼多多社交拼团的崛起驱动快递行业的发展。 此阶段，社交拼团带动了网购的下沉，实物商品网购渗透率由 18.4%提升至 24.9%。 3）2021 年至今：网购营销创新，抖音快手等直播电商的崛起驱动了快递行业的发展。此 阶段，直播带货作为一种重要的网购营销新形式崛起，通过立体化的营销策略进一步带动了 网购下沉及冲动消费。

直播电商在电商平台中的话语权稳步提升。2022 年，直播电商 GMV 占整体电商市场 GMV 比重达 20%，同比提升 6 个百分点；其中，抖音及快手合计 GMV 份额达 14.8%（2019 年 合计仅为 1.0%）。抖音直播电商 2022 年 GMV 高达 1.5 万亿元，2018-2022 年复合增速高 达 250.0%。

对应下游电商快递行业包裹量结构，直播电商有望贡献显著增量。根据招商银行研究院统 计，通达系快递企业包裹件量中，阿里系（淘宝+天猫）占比 37%，拼多多占比 30%，抖音 快手及其他占比 28%。从结构趋势的变动上看，我们分析阿里系包裹量占比较此前有一定 下降，与此同时抖音快手等直播电商包裹量占比较此前有一定提升。展望未来，伴随着直播 电商相对高增速的持续，抖音、快手等直播电商对电商快递包裹量的贡献程度有望进一步提 升。

3.2 政策、龙头、新进入者三因素综合研判，预计行业价格竞争的边际变化偏中 性

我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导”阶段，而后监管介入形成规制， 价格竞争的秩序边际有所改善。 1）2017 年之前：中小快递主导阶段。价格竞争主要由中小快递发起，行业集中度下降。 2）2018-20Q1：头部快递主导阶段。价格竞争主要由头部快递主导，行业集中度提升。 3）20Q2-21Q2：新进资本主导阶段。极兔进入中国市场，行业集中度下降，龙头盈利及现 金流受损。 4）21Q3 及之后：监管政策“托底”之下恶性竞争结束，23 年以来局部区域在局部时间段 仍有一定程度的偏温和的价格竞争。

基于对政策、龙头意向、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对 2023 年的边际变 化角度，未来行业价格竞争激烈程度或偏稳定：

1、政策监管

政策监管的工作重点是提升快递行业的发展质量。我国 2023 年快递行业单量 1320.72 亿件， 2018-2023 年复合增速超过 20%。2023 年 12 月，新《快递市场管理办法》正式公布，修 订后的《快递市场管理办法》主要内容包括：明确促进快递发展的保障措施，建立绿色低碳 发展的制度导向，优化快递市场秩序的规制方式，加强消费者使用快递服务的权益保护，体 现快递安全发展的制度要求，完善快递行业治理的制度手段等。2024 年 1 月，市场监管总 局（国家标准委）发布《快递包装重金属与特定物质限量》《快递服务》《快递循环包装箱》 等五项国家标准，进一步规范邮政行业发展，提升快递服务质量水平。

考虑到快递行业特性，我们认为监管的“托底”或具备持续性，护航行业相对健康的发展步 调。快递行业具备明显的劳动密集属性，拥有大量的末端揽派从业人员，从业人员的稳定关 系到社会的稳定。因此，党中央、国务院就保障快递员、外卖配送员权益多次作出重要指示， 要求完善多渠道灵活就业的社会保障制度，维护好快递员、外卖配送员等的合法权益。2021 年 6 月，经国务院同意，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、 商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意 见》；2024 年 1 月，国家邮政局召开全国快递行业推进劳动合同制度动员部署电视电话会议， 深入学习贯彻习近平总书记关心关爱快递员群体重要指示批示精神，宣贯国家邮政局、人力 资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，切实提升快递员群体的获得 感、幸福感、安全感。我们分析，监管的“托底”或具备持续性，2023 年监管价格竞争秩 序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑冒滴漏”现象，预计 2024 年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。

2、龙头意向

份额（件量增速）与盈利都是重要的考量因素，我们判断龙头或将有所兼顾。以中通快递为 例，公司在 2022 年第四季度及 2022 财政年未经审计财务业绩公告中提出，2023 年要在保 持服务质量和客户体验的同时，继续领跑行业，目标市场份额提升至少 1.5 个百分点，但在 实际经营的过程当中价格策略的权衡调整效果不及预期，基于对质、量、利平衡发展的要求， 公司在 2023 年第三季度未经审计财务业绩公告中指出“原本全年增长 1.5 个百分点的市场 份额目标已经不合理”。展望未来 1-2 年的时间维度，考虑行业规模增速中枢边际上的放缓 以及头部电商快递公司的表态及经营举措，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所 兼顾。

3、新进入者

极兔战略重心转移，其余潜在新进入者未来或难有契机再度发起恶性竞争。2020 年极兔通 过收购中国龙邦快递，获得国内快递运营资质牌照，在国内正式起网运营，日均单量由 2020 年的 569 万件高增至 2021 年的 2283 万件。2021 年 4 月，由于"低价倾销“且整改未达要求，极兔义乌的部分分拨中心被整治停运。从单量的增长节奏看，2021 年极兔国内快递件量同 比增速达 300.0%，2022 年及 2023 年同比增速分别放缓至 44.3%、27.6%；从单票盈利的 减亏节奏看，2020-2023 年极兔中国单票毛利分别为-0.28 美元、-0.15 美元、-0.06 美元、 +0.004 美元。事实上，2022 年 6 月极兔武汉大客户交流会上，高管披露极兔的未来，是希 望在各国运营最后一公里，成为集合快递、快运、冷链、高端商务件和各国相互跨境的综合 物流服务商，我们认为未来极兔国内电商快递业务或会更加重视提质增效。此外，在行业高 质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价” 传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。

编辑：火腿肠