2024年拓普集团研究报告：还原减值Q4盈利超预期，车端、电驱执行器业务持续推进

投资要点

2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年年度报告：2023 年全年实现营业收入 197. 01 亿元，同比+23.18%；实现归母净利润 21.51 亿元，同比+26.49%；实现扣非 归母净利润 20.21 亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。

2023 年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从 0 到 1。2023 年全年，公 司实现营业收入 197.01 亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入 65.77 亿元（同比 +20.39%）、底盘业务收入 61.22 亿元（同比+37.73%）、减震业务收入 42.99 亿元 （同比+11.04%）、热管理业务收入 15.48 亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收 入 1.81 亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入 0.02 亿元。实现归母净利润 2 1.51 亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023 年毛利率 23.03%，同比+1.52pct， 主要受益于规模化效益及 Tier0.5 模式降本能力；净利率 10.91%，同比+0.29pct。

还原减值后 23Q4 利润率超预期，Tier 0.5 模式下客户结构持续优化，配套价值量 增长。单四季度来看，公司 Q4 实现营业收入 55.49 亿元，同比+13.49%，环比+ 11.17%；实现归母净利润 5.54 亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司 基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4 资产减值、信用减值等 一次性损失合计计提约 2.45 亿元。若予以还原，则公司 Q4 实际净利润近 8 个亿， 净利率约 14.38%。未来，公司将持续巩固 Tier0.5 模式，优化客户结构，实现客 户份额及配套价值量的持续增长。

机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、 无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器， 其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024 年 1 月，公司拟投资 50 亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系 统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能 力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。