2024年拓普集团研究报告：还原减值Q4盈利超预期，车端、电驱执行器业务持续推进

来源：中泰证券
发布时间：2024/04/24
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拓普集团分析报告：积厚成势，志在寰宇.pdf

拓普集团分析报告：积厚成势，志在寰宇。笃行四十年，NVH龙头已逐步转型为平台型供应商：拓普传统主业为NVH产品（减震及隔音内饰），市占率位居国内前列。公司现已成功将业务横向拓展至八大汽车产品（减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、智能座舱部件），同时积极布局机器人执行器。我们判断，拓普管理层具有精准的战略眼光，多次成功抓住国内汽车重大机遇，现已形成客户资源+产品+产能+技术储备多方位的优势，有望成为平台型Tier0.5。我们认为公司NVH产品表现稳健，预计未来新增长动力将主要来自：1）轻量化+热管理+空气悬架；2）线控底盘+智能座舱+机器人执行器。...

投资要点

2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年年度报告：2023 年全年实现营业收入 197. 01 亿元，同比+23.18%；实现归母净利润 21.51 亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润 20.21 亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。

2023 年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从 0 到 1。2023 年全年，公司实现营业收入 197.01 亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入 65.77 亿元（同比 +20.39%）、底盘业务收入 61.22 亿元（同比+37.73%）、减震业务收入 42.99 亿元（同比+11.04%）、热管理业务收入 15.48 亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收入 1.81 亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入 0.02 亿元。实现归母净利润 2 1.51 亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023 年毛利率 23.03%，同比+1.52pct，主要受益于规模化效益及 Tier0.5 模式降本能力；净利率 10.91%，同比+0.29pct。

还原减值后 23Q4 利润率超预期，Tier 0.5 模式下客户结构持续优化，配套价值量增长。单四季度来看，公司 Q4 实现营业收入 55.49 亿元，同比+13.49%，环比+ 11.17%；实现归母净利润 5.54 亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4 资产减值、信用减值等一次性损失合计计提约 2.45 亿元。若予以还原，则公司 Q4 实际净利润近 8 个亿，净利率约 14.38%。未来，公司将持续巩固 Tier0.5 模式，优化客户结构，实现客户份额及配套价值量的持续增长。

机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器，其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024 年 1 月，公司拟投资 50 亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）