拓普集团分析报告：积厚成势，志在寰宇.pdf

上传者：新加坡
时间：2023/12/20
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拓普集团分析报告：积厚成势，志在寰宇。笃行四十年，NVH 龙头已逐步转型为平台型供应商：拓普传统主业为 NVH 产品（减震及隔音内饰），市占率位居国内前列。公司现已成功将业务横向拓展至八大汽车产品（减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、智能座舱部件），同时积极布局机器人执行器。我们判断，拓普管理层具有精准的战略眼光，多次成功抓住国内汽车重大机遇，现已形成客户资源+产品+产能+技术储备多方位的优势，有望成为平台型 Tier0.5。我们认为公司 NVH 产品表现稳健，预计未来新增长动力将主要来自：1）轻量化+热管理+空气悬架；2）线控底盘+智能座舱+机器人执行器。

热管理+轻量化+空悬助力新增长：1）热管理：已实现“从 0 到 1”的突破，现已绑定特斯拉、华为/理想等头部新势力，预计有望凭借平台型供应+成本优势替代外资份额；2）轻量化：掌握轻合金六大工艺+一体压铸技术，预计新能源客户+产能拓展有望助力业务快速增长；3）空气悬架：自主品牌高端化+国产替代带来新机遇，预计设计研发优势+底盘客户资源或助力公司打开空悬市场。我们判断，热管理+轻量化+空悬有望接力 NVH 产品，带动业绩稳定增长。

迎合智能化多方位布局：1）汽车智能化：公司在制动+机电设计领域深入布局，已成功研发并陆续量产线控制动 one box 产品 IBS PRO、电动助力转向系统（CD-EPS/DP-EPS）及转向管柱。2）机器人执行器：预计 2030E 国内人形机器人市场规模达 50 亿美元，作为关键部件的执行器市场空间广阔（成本占比 40%+），拓普或凭借机电一体化经验+与特斯拉长期的合作，实现年产能百万台。我们判断，智能化业务为公司提供充足的长期业绩增长动力+提振估值。

高研发+平台化+数字化积蓄公司长期竞争力：我们判断，公司长期竞争力主要来自：1）管理层高瞻远瞩的业务布局/产能规划+研发投入，当前已具备各产品线系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力； 2）可为客户提供底盘轻量化/电动化/智能化一站式解决方案，实现单车配套价值量提升+新产品快速放量；3）数字化工厂转型战略落地助力公司降本增效。