2024年多视角揭秘，A股红利资产拥挤度

一、宏观维度下红利超额的持续性

在前期报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于， “全球流动性：10 年期美债收益率”、“内部流动性：国内 M2 同比”、“国内经济预期：国内 M1-M2 同比剪刀差” 的三维红利超额择时策略，从宏观数据层面在 2023 年末提示了红利 2024 年 1 月潜在的投资机会。

从全球流动性美国利率角度出发，美国劳工部 3 月 12 日发布了 2024 年 2 月的消费者物价指数（CPI）数据。 数据显示，2 月份 CPI 同比增长 3.2%，创下自去年 12 月以来的新高，超出市场预期的 3.1%。环比来看，2 月 份 CPI 上涨 0.4%，与预期相符。美联储重点关注的核心 CPI 数据方面，2 月份同比增长 3.8%，高于预期的 3.7%。 这意味着扣除食品和能源价格后，其他商品和服务的价格上涨压力仍然较大。美国当地 3 月 14 日，美国劳工部 公布 2 月 PPI 同比增长 1.6%，高于市场预期。剔除食品、能源和贸易服务价格后，核心 PPI 同比增长 2 %。

在通胀数据公布后，根据芝加哥商品交易所（CME）的 Fed Watch Tool，市场预计美联储在 3 月份维持利率 不变的概率已经由 2 月 1 日的 47%攀升至 99%。展望未来，市场预计到 5 月份，美联储维持利率不变的概率为 88.9%，而到 6 月份，美联储降息的概率已经由 2 月 1 日的 4.4%上升至 63%。可以看到随着美国 1 月与 2 月 CPI 数据的超预期，市场对于美联储降息预期有所推迟。

美联储政策与市场预期传导至美国 10 年期国债收益率，能够看到 2023 年 10 月至 2023 年 12 月因降息预期 稍有升温，美债收益率有所回落，而随着之后通胀数据超预期，美联储降息时间点可能有所延后，美债收益率重 新走高，当前仍处于上升通道。

国内方面，根据国家统计局于 2024 年 3 月 15 日发布的数据，国内 M2 同比为 8.7%，前值为 8.7%，宏观流 动性暂无明显改善。但我们观察到国内 M1M2 同比剪刀差有改善迹象，2023 年 12 月差值为-8.4%，1 月或受春 节效应影响，差值为-2.8%，2 月差值为-7.5%。剪刀差增长一方面受春节错位效应影响，另一方面也反映了资金 活跃程度有所提高。未来需持续关注后续国内金融数据，以判断这一增长态势的持续性。

总体来看，美联储降息较前期预计延后，全球流动性收紧状态仍存。国内宏观流动性 M2 降至历史较低水平， M1M2 剪刀差表征的资金空转现象有一定改善苗头，但仍需进一步数据验证。因此从宏观维度中长期来看，我们 认为红利风格的超额收益或还可以持续一段时间，直至美联储降息确定性增加且国内宏观环境显著好转。

二、中证红利收益来源拆解的启示

在研究红利策略的投资价值时，全面拆解红利指数的收益来源至关重要。接下来本报告将聚焦于三个维度的 分析框架：Brinson 归因、Barra 归因以及估值盈利股息贡献。Brinson 归因可量化行业配置和行业内选股两大决 策对超额收益的贡献；Barra 归因则进一步分解红利的风格暴露对超额收益的影响；而估值盈利股息贡献能清晰 呈现估值变动、盈利增长和分红再投资三者对收益的影响。在接下来的篇幅中，我们逐一探究这三个维度，挖掘 隐藏在红利指数背后的投资逻辑和价值洞见。

2.1、Brinson 归因：行业配置与选股共同推动

中证红利全收益指数相对中证全指全收益指数，在 2014 年初到 2024 年 2 月 29 日的区间内，年化超额收益 为 6.54%，超额收益波动比为 0.66，仅 2015、2019、2020 年跑输中证全指。

用 Brinson 模型拆解收益来源，可见中证红利超额收益主要来源于在行业中选出的高股息股票长期来看能战 胜基准中的股票组合，行业内选股贡献的年化超额贡献为 5.45%。中证红利的行业配置收益也有一定程度的正贡 献，年化超额收益为 1.07%，截至 2024 年 2 月末，中证红利主要配置在银行、煤炭、交通运输等行业上。 此外我们观察到，中证红利的行业配置收益与选股收益有一定的同步性，即大多数时候，中证红利超额收益 上涨时，是由行业配置与选股收益共同推动，而超额收益回撤时，行业配置收益与选股收益都有一定程度的收敛。 另外，在 2016 年之后，中证红利截面上的行业配置收益与行业内选股收益的相关性也与超额收益呈现一定的同 向性，即在红利超额收益上行时，中证红利在配置正确的行业中也能选出收益更好的股票，体现一定的进攻性， 而在红利超额收益下行时，中证红利在配置错误的行业中选出能战胜基准的股票，展现出防御性质。

分行业来看，中证红利在煤炭、银行、传媒等行业中取得了较为可观的行业配置收益，在钢铁、汽车、建材、 交通运输、银行等行业中取得了亮眼的行业内选股收益，说明中证红利的强势行业还是主要在于传统的高分红周 期与金融板块中。

2.2、Barra 归因：Beta 负暴露在上行期间或弹性不足

在风格暴露维度，中证红利相对于中证全指长期处于负向的 Beta、流动性、成长风格暴露，以及长期存在正 向的 BP 以及盈利风格暴露，在市值风格上有一定的轮动。在风格收益端，中证红利的超额收益主要来源于负流 动性风格，赚取 A 股长期以来的流动性溢价。除此之外，中证红利也能在盈利与残差波动率风格上取得较为稳 健的超额收益，捕捉价值风格与低波异象的超额收益。当前 A 股市场在 2 月 5 日触底之后有所反弹，目前呈震 荡上行趋势，中证红利在 Beta 风格上的负向暴露可能会对其超额收益形成一定的拖累。

2.3、估值盈利股息收益：稳健盈利增长与高股息为收益基础

价格指数收益可以拆解为估值（PE）变化与盈利变化，而再将现金分红在除权时点以再投资的方式复权给 价格指数，即可得到对应的全收益指数。按照这个思路，我们对中证红利和其他各类型红利指数进行收益拆解， 分析红利指数的收益来源。

因此可以推断，中证红利主要因其稳定且可观的股息收益与中枢持续上行的盈利水平，支撑中证红利股价中 枢稳健走高，且波动与回撤低于全 A 指数。指数估值虽有波动，但长期来看并无稳定收益贡献，我们认为这是因 为中证红利成分股大多是行业中成熟的上市公司，具有较为稳定的盈利水平与持续的现金流，因此股价走势相对 稳健，赋予了中证红利穿越牛熊的能力。 比较不同红利指数的收益拆分结果，可以发现各红利指数长期收益来源并不依赖估值抬升，在股息收益部 分，深证红利指数股息收益明显低于其他红利指数，我们认为这主要是因为大多数高分红公司主要集中在上交所， 而深交所股票以成长股为主，然而深证红利较为可观盈利收益同样也支撑了其年化收益达到 11.66%。在盈利收 益层面，各红利指数长期盈利中枢皆有提升，其中，中证红利年化盈利贡献为 10.04%，上证红利与国企红利盈 利收益相对较弱，年化盈利贡献分别为 6.07%与 7.36%。

拆解今年以来中证红利收益驱动因素，可以发现指数在 2 月 23 日与 24 日及 3 月 11 月与 12 日的回撤，主 要是由估值回调造成，成分股基本面并无较大波动。展望后市，成分股盈利水平有望随着中国经济复苏而继续抬 升，同时在 6、7、8 月的分红密集期预计会给中证红利投资者带来可观的股息收益。因此我们认为在中长期维度 上，中证红利的绝对收益仍具投资价值。

三、红利再增强：红利 50 优选组合

中证红利的自身收益已经较为可观，能否在此基础上进一步增强收益？在前期报告《分域选股系列之三：红 利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们结合了分红预测、线性多因子、风格约束、红利择时， 构建了信达金工红利 50 优选组合。 组合在整体股息收益较为可观的基础上，叠加线性多因子模型进一步增强组合资本利得收益，并采用 Barra 风格因子约束组合风格暴露，因此今年 1 月末 2 月初的小市值风格回撤对组合超额收益几乎没有影响。更进一步 参考三维红利超额择时模型的观点，细调红利风格暴露度，利用择时进一步增厚收益。 组合在 2021 年到 2024 年 3 月 15 日，绝对收益 38.43%，夏普比 0.9。自去年末发布以来，样本外表现较优 秀，今年初至 2024 年 3 月 15 日绝对收益 11.33%，超额收益 2.93%。

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四、如何合理估值中证红利

判断一个指数是否拥挤，估值是一个重要的维度，但通常金融终端中展示的中证红利估值往往是由整体法合 成计算得到的。然而，从 2013 年 7 月 2 日开始，中证红利的加权方式已经由市值加权调整为股息率加权，基于 整体估值方式对于中证红利来说显得不太适用。

散点图展示了中证红利近三年估值百分位与未来一年收益关系，两者相关性系数为-32.8%，回归 T 统计值 为-16.42。当中证红利估值处于历史低位时，收益相对较安全。但若估值处于历史高位，则可以看到未来收益尾 部风险较大，未来一年最大跌幅为-38.92%。截至 2024 年 3 月 22 日，中证红利估值位于近三年 35.51%百分位， 近五年 21.3%百分位，估值位置较为安全。将近三年估值百分位带入回归方程，可预测未来一年绝对收益为 17.94%。

以中证红利 PETTM 估值除以万得全 A PETTM 估值，计算中证红利的相对估值，测算相对估值与中证红利 未来一年相对万得全 A 超额收益的关系。两者相关性系数为-27.27%，回归 T 统计值为-13.4。历史上，当中证红 利相对估值处于历史低位时，有较为可观的超额收益赔率，未来一年超额收益最高涨幅为 42.15%。但若相对估 值过高，可以看到超额收益赔率逐渐下降，性价比有所降低。截至 3 月 22 日，中证红利相对估值处于近三年 58.34%百分位，相对估值风险较 1 月末的 82.64%百分位已有所释放，带入回归方程可得未来一年预计超额收益为 2.95%。

回顾中证红利历史估值走势，基于权重因子的估值方法还能体现出中证红利指数的“价值再平衡”特性。根 据中证红利指数编制规则我们可以看到，中证红利“对样本空间内证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低 排名，选取排名靠前的 100 只上市公司证券作为指数样本”，即在每年 12 月成分股调整的时点，中证红利会以过 去三年平均股息率为估值标准，纳入低估值高价值的股票，并以股息率作为成分股权重，实现其“价值再平衡”。 因此在权重因子加权方式下，我们能看到在某些年份的 12 月，中证红利的 PETTM 估值存在一个明显的往 下陡峭突变，而整体法估值则不显著，这个突变我们推测正是由中证红利的“价值再平衡”带来的，或许正是这 一特性使得中证红利具备穿越牛熊的能力，被投资者称为“价值中的价值”。

五、从量价维度看红利拥挤度

在刻画红利策略拥挤度时，成交换手等量价数据是一个重要视角。通过对中证红利成分股的成交换手、价格 涨幅、价量相关性等指标的观察，可以较为直观地了解市场对红利策略的参与热情和驱动力度。当市场情绪高涨、 交投活跃时，高分红股票往往呈现放量上涨、换手率提升、价量同步性增强等特征，折射出红利策略的人气高涨。 而成交换手触及历史高点，则可能折射出短期过热拥挤的风险。综合运用这些量价指标，动态监测其变化情况， 有助于及时捕捉红利策略的市场演变，为拥挤度判断提供重要依据。 在量的维度，同样因为中证红利独特的股息率加权方式，所以直接从金融终端导出的整体法口径的成交换手 等数据可能有失偏颇。因此我们同样采用上文得到的“权重因子”对中证红利成分股成交换手数据进行调整，从 而更合理地度量中证红利的量变情况。

5.1、成交额：当前拥挤风险较高，伺机而动

中证红利指数成交额在其历史值中所处的百分位，可以较为直观地反映红利策略的市场热度和拥挤程度。当 日成交额位于历史高位区间时，通常意味着市场对红利策略的参与度较高，资金涌入量较大，策略的拥挤度上升。 反之，当成交额百分位位于历史低位时，则往往说明红利策略的吸引力下降，市场参与度较低，资金配置意愿不 足，此时策略的拥挤度较低。我们取调整后的中证红利过去 20 个交易日成交额之和，计算过去三年百分位，作 为成交额衡量指标（下同）。 根据历史回溯，中证红利成交额百分位能够较好地捕捉 2015 年 6 月、2019 年 4 月、2021 年 9 月、2023 年 5 月的行情拐点。中证红利未来一年绝对收益与当前时点成交额百分位相关性为-41.35%，回归 T 统计值-21.44， 对未来中长期收益有较好的预测效果。 截至 3 月 22 日，中证红利成交额处于近三年 85.85%分位数，带入回归方程可得预计未来一年收益为 0.83%。 成交额拥挤度风险较 3 月 1 日的 95.06%百分位已有所释放，若拥挤风险后市继续释放则预期收益有望进一步提 高。

5.2、成交额占比：交易相对火热，待时而变

再者，我们可以计算中证红利指数成分股的成交额占全市场成交额的比例，作为衡量红利策略拥挤度的另一 个重要指标。该指标直观反映了市场资金对红利策略的配置偏好和参与度。当市场上追逐红利策略的资金增多时， 资金会相对集中地流向中证红利指数的成分股，推动其成交额占比上升。比例的提高往往与市场对红利策略的关 注度和认可度同步，代表了红利策略的阶段性市场热度。若该指标大幅上行且位于高位，则红利策略的拥挤度可 能较高，未来继续上行空间或将受限。 成交额占比百分位对中证红利未来一年绝对收益同样有一定参考意义，两者相关性系数为-35.61%，回归 T 统计值为-18.02。截至 3 月 22 日，中证红利成交额占比近三年分位数为 77.84%，成交额占比拥挤度相较于 3 月 1 日的 99.2%百分位已有所缓解，带入回归方程预计未来一年收益为-4.69%，同样可考虑等待拥挤度风险回调后 逐步买入。

5.3、量价背离：观望情绪渐浓

如何从正常的量价齐升过程中识别拥挤的风险？其中一个方式为结合成交额与股价进行判断。量价背离是技 术分析中常用的一种方法，通过观察价格走势与成交量变化的背离情况，来判断股票可能出现的趋势拐点。股价 若创出新高，但成交量无法配合，出现减少或远低于前次高点时的成交量。这种情况通常表明股票上涨动力减弱， 后市或将下跌调整。

中证红利指数自 2016 年开始走强，放量上涨，在 2017 年 11 月达到近年来新高，之后指数有一定回撤，但 于 2017 年 12 月末开始重新上行，于 2018 年 1 月末再创新高。在此过程中，中证红利成交额百分位在 11 月时处 于近 3 年 80%左右的百分位，但我们认为这属于放量上涨过程中的正常态势。而在 2018 年 1 月，则可以观察到 虽然价格较 2017 年 11 月更高，但成交额却显著低于当时的成交额中枢，呈现较为典型的量价背离状态。后续中 证红利持续回撤，直到 2019 年方才有所企稳。 当前中证红利指数再一次出现量价背离的情况。中证红利 3 月虽继续走强，指数收盘价在 3 月 8 日创 2014 年以来新高，但成交额却不及 2 月平均水平，因此呈缩量上涨，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情 绪浓厚，建议警惕后市风险。待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。

5.4、均线上权重合计：关注股价高位回调风险

A 股历史上短期反转效应强于动量效应，因此在价的维度，我们通过计算所有位于 120 日均线之上的中证红 利指数成分股的权重合计，得到一个衡量市场红利投资策略拥挤度的指标。如果合计权重相对较高，则表明市场 中有较大比例的资金正集中在这些表现良好的红利股上，若处于震荡行情中，则需警惕反转风险。 2017 年至今 A 股市场偏震荡走势，在此区间内中证红利均线上权重合与未来一年绝对收益之间相关性为44.32%，回归 T 统计值为-19.17。当权重合在 30%以下时，可见中证红利未来一年绝对收益为负的概率较小相 对安全，当中证红利权重合在 80%左右时，未来一年回撤可能达到-19.9%。 截至 3 月 22 日，中证红利成分股合计 74.58%权重位于半年均线以上，带入回归方程可得预计未来一年收益 为 2.83%。从绝对收益角度看，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更有性价比。

六、红利的资金面

为了更准确评估红利投资策略的市场拥挤程度，资金面分析是其中一个关键步骤。资金的流入和流出反映了 市场对特定策略的参与度，也能反映出投资者的情绪和预期，且资金面变化对股票价格有直接影响。因此，资金 面的分析对于理解市场动态和制定投资策略较为重要。

6.1、公募基金前十大重仓：逐渐重视红利配置

公募基金的持仓变动能够反映出专业投资者的态度和行为，它们的集体动向可以作为市场热度和投资策略趋 势的领先指标。当我们发现公募基金大量增持红利类股票时，这可能意味着市场对红利策略的偏好正在上升，但 也可能预示着拥挤度的增加。 我们标准化每个季报期截面的 A 股股息率，形成股息率因子，然后合并每个季度偏股型公募基金（Wind 二级 分类属于普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）的前十大重仓持股，对 2009 年 Q4 至 2023 年 Q4 的基金前十大重 仓进行红利风格暴露度计算。数据显示，历史上偏股基金对红利风格并无较强的定价权，这可能是因为公募基金 整体配置主要以成长风格为主。当前偏股型公募基金红利风格暴露在 2022 年 Q4 转正，2023Q4 暴露度为 0.36， 为近三年高点，可见公募基金虽然加仓红利时点较晚，但目前公募基金整体已经在红利风格上有正向敞口。

6.2、北向资金：红利敞口有所收窄

北向资金是一种长期资金，其投资策略以价值投资为主，当前五大行业配置为食品饮料、电力设备及新能源、 医药、银行、家电等中游制造和必选消费等板块行业，分红水平较为可观。我们以北向资金为研究对象，分析北 向资金持仓在红利风格上的暴露度。

根据对北向资金的红利风格敞口统计，我们发现北向资金长期在红利风格上维持正暴露，且北向在红利风格 上的敞口调控对红利行情有一定的定价权。红利超额收益自 2019 年以来持续回撤，北向资金在红利风格上的敞 口也持续收窄。2021 年 2 月红利超额收益触底走强，北向资金也开始逐步扩大其红利敞口暴露，且之后多次收 益拐点也能互相匹配。今年北向资金在 1 月末对红利风格已有所减仓，北向的净流出对红利收益持续性有一定的 压制，截至 3 月 22 日，北向资金红利风格暴露度为 0.81，在红利上暂无明显的回流迹象，建议继续跟踪北向对 高分红的配置变化。

6.3、红利 ETF 资金：从净流入到净流出

此外，红利 ETF 的净流入数据提供了另一个视角，它直接反映了散户和机构投资者对红利策略的一部分资 金动向。ETF 的资金流向是市场情绪和预期的即时体现，净流入的增加通常表示投资者对该策略的信心加强，而大幅的净流出可能表明有部分资金止损卖出或者获利了结。 我们统计市场上所有中证红利 ETF 与上证红利 ETF（上证红利成分股与中证红利成分股重合度高，且华泰柏瑞上证 红利 ETF 规模较大，因此纳入）的 2019 年末以来每日净流入情况。

ETF 资金面数据显示，在今年 2 月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类 ETF，但在 2 月之后，中证 红利指数虽继续走高，但红利 ETF 却有资金不断撤离，2024 年 3 月 11 日单日净流出 4.17 亿元，为今年以来最 大单日净流出金额。资金由净流入转变为净流出，或许表明有资金已经开始获利了结前期涨幅较高的红利类资 产。

七、总结：短期拥挤风险逐步释放，中长期仍具配置价值

本篇报告主要从宏观、收益来源、估值、价量、资金面等维度详细分析了红利未来的投资价值。 在前期报告《分域选股系列之三：红利策略宝典，从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于“10 年期美债收益率”、“国内 M2 同比”、“国内 M1-M2 同比剪刀差”的三维红利超额择时策略。站在当前时点，美 国 1 月与 2 月通胀数据超预期，导致美联储降息较前期预计有所延后，全球流动性收紧状态仍存。国内宏观流动 性 M2 同比降至历史低点，M1M2 剪刀差代表的资金空转现象有一定改善苗头，但仍需进一步数据验证。因此从 宏观维度中长期来看，我们认为红利风格的超额收益或还可以持续一段时间，直至美联储降息确定性增加同时国 内宏观环境显著好转。

其次，报告从多个维度拆分了中证红利的来源，通过 Brinson 模型分析，中证红利指数超额收益主要源自行 业内优选高股息公司，选股年化收益为 5.45%，同时行业配置也有一定正向收益贡献。另外我们发现中证红利的 行业配置收益与选股收益存在一定同步性，且自 2016 年以来两者相关性与超额收益保持一致，上行时体现进攻 性，下行时体现防御性。 Barra 归因显示，中证红利指数长期呈现负 Beta、负流动性、负成长，正 BP 和正盈利风格暴露。其超额收 益主要源自负流动性风格，赚取流动性溢价；同时在盈利及残差波动率风格上表现较佳，获取价值风格收益及低 波溢价。但在当前 A 股反弹行情中，其负 Beta 暴露可能拖累超额收益。 最后我们将收益拆分成估值、盈利、股息等三个维度，统计显示中证红利 2014 年以来绝对收益主要由盈利 增长和股息收益贡献，而估值则呈均值回复特性。展望后市，我们认为中证红利成分股盈利水平有望随着中国经 济复苏而继续抬升，同时在 6、7、8 月的分红密集期预计则会给中证红利带来可观的股息收益。回顾近期，可以 发现指数在 2 月 23 日与 24 日及 3 月 11 月与 12 日的回撤，主要是由估值回调造成，而成分股基本面并无较大 波动。因此我们认为在中长期维度上，中证红利的绝对收益仍具投资价值。

如何精选红利股，以中证红利为基准进行收益增强？我们推荐投资者在 Wind PMS 上关注【信达金工】红利 50 优选组合。组合在整体股息收益较为可观的基础上，叠加线性多因子模型进一步增强组合资本利得收益，并 采用 Barra 风格因子约束组合风格暴露，更进一步参考三维红利超额择时模型的观点，利用择时进一步增厚收益。 组合自去年末发布以来，样本外表现较优秀，今年初至 2024 年 3 月 15 日绝对收益 11.33%，超额收益 2.93%。 回到红利估值层面，报告指出传统的整体法估值不适用于股息率加权的中证红利指数，因此给出了基于权重 因子的估值方法。截至 2024 年 3 月 22 日，在绝对收益层面，中证红利估值位于近三年 35.51%百分位，处于相 对安全的绝对估值区间。在超额收益层面，当前中证红利相对于万得全 A 的相对估值处于近三年 58.34%百分位， 相对估值风险较 1 月末的 82.64%百分位已有所释放。 其次，报告从中证红利指数自身成交额百分位、占全 A 成交额占比百分位及半年均线上权重合计等多个量 价维度考察了中证红利的交易拥挤度。当前中证红利成交额处于近三年 85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为 77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解，但仍处于较高水准。中证红利成分股合计 74.58%权重位于 半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情 况，整体缩量上涨，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或 可开启新一轮行情。

再者，报告通过公募基金前十大重仓与北向资金的红利风格暴露与红利 ETF 净流入状况分析了中证红利当 前的资金面。数据显示，当前偏股型公募基金红利风格暴露在 2022 年 Q4 转正，2023Q4 暴露度为 0.36，为近三 年高点，公募基金在红利风格走强之后，开始重视对高分红的配置。北向资金在今年 1 月末对红利风格已有所减 仓，北向的净流出对红利收益持续性有一定的压制，截至 3 月 22 日，北向在红利上暂无明显的回流迹象，建议 继续跟踪北向对高分红的配置变化。ETF 资金面数据显示，在今年 2 月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红 利类 ETF，但在 2 月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利 ETF 却有资金不断撤离，2024 年 3 月 11 日单日 净流出 4.17 亿元，为今年以来最大单日净流出金额。

综上所述，我们认为红利风格中长期仍有配置价值，但短期存在一定的成交过热带来的拥挤风险，不过风险 较前期高点已有所释放，可考虑在红利回调过程中逢低买入。

编辑：火腿肠